ヘイズ：まだ強気サイクルのトランプ大統領時代 BTCは100万ドルを達成するだろう

著者：アーサー・ヘイズ（BitMEX創設者）、編集：0xjs@GoldenFinance

Keep-It-Simple-Stupid = KISS、シンプルは美である。

ドナルド・トランプ大統領の政権の政策に反応するとき、多くの読者はKISSの原則を忘れてしまう。トランプのメディア戦略の目標は、毎日起きて、友人やパートナーや側近に、「なんてこった、トランプ／イーロン／ロバート・ケネディらが昨日やったことを見たか？彼らがあんなことをするなんて信じられない"。感情的になってもイライラしても、メロドラマ『天皇の休日』は楽しい。

投資家にとって、このような絶え間ない陶酔状態は、資本を蓄積するのに適していない。ある日買ったら、次のニュースの見出しを咀嚼してすぐに売る。そうしているうちに市場は打撃を受け、資本はあっという間に目減りしていく。

KISSの原則を思い出してください。

トランプとは何者か？トランプは不動産のパフォーマーです。不動産で成功するためには、可能な限り低い金利で巨額の資金を借りる技術をマスターしなければならない。そして、住宅を売ったりスペースを貸したりするためには、新しいビルや開発がいかに印象的なものになるかを自慢しなければならない。私が興味があるのは、国際社会で共感を呼ぶトランプの能力ではなく、政策目標に資金を供給する能力だ。

トランプは借金を背負うことで「アメリカ・ファースト」政策の資金を調達したいのだと思う。そうでなければ、彼は市場がシステムに組み込まれた信用を自然に一掃するのを許し、1930年代よりもひどい不況を引き起こすだろう。トランプは21世紀のハーバート・フーバーやフランクリン・デラノ・ルーズベルト（FDR）として知られたいのだろうか？アメリカの歴史がフーバーを軽んじるのは、歴史家たちが彼が貨幣を十分に速く印刷しなかったと信じているからであり、ルーズベルトを崇拝するのは、彼のニューディール政策が貨幣の印刷によって賄われたからである。トランプは史上最も偉大な大統領とみなされることを望んでおり、そのために緊縮財政で帝国の構造を破壊したくないのだと思う。

この点をさらに深めるために、フーバーの財務長官アンドリュー・メロンが、株式市場の暴落を受け、過剰にレバレッジをかけた米国経済と世界経済に対処する際に、次のように述べたことを思い出してほしい：

「労働力を清算し、株式を清算し、農民を清算し、不動産を清算する。労働力を清算し、株を清算し、農民を清算し、不動産を清算する。高い生活費と高い生活の質は下がるだろう。人々はより懸命に働き、より倫理的な生活を送るようになる。価値観が調整され、進取の気性に富む人々が、能力のない人々が残した混乱を一掃するだろう」。

現財務長官のスコット・ベッセントは、それほど不機嫌ではないだろう。

トランプ氏が債務金融を通じて「米国第一」を掲げるという私の考えが正しいとすれば、これは世界のリスク資産市場（特に暗号通貨）の将来に対する私の見方にどのような影響を与えるのだろうか？この問いに答えるには、トランプ氏がどのようにお金・信用の量を増やし（つまりお金を刷り）、その価格を下げる（つまり金利を下げる）可能性が高いかについて意見をまとめなければならない。そのため、スコット・ベッセントが率いる米国財務省とジェローム・パウエルが率いる連邦準備制度理事会（FRB）の関係がどのように発展していくのかについての見解を持たなければならない。

KISS

ベッセントとパウエルは誰に仕えているのか？同一人物なのか？

ベッセントはトランプ2.0の任命者で、彼の過去と現在のインタビューから判断すると、彼の世界観はトランプと非常に一致している。

パウエルはトランプ1.0の被任命者だが、裏切り者だ。彼はオバマとクリントンの側に亡命した。パウエルは2024年9月、0.5％の大幅利下げを実施し、わずかな信用を失った。当時、アメリカ経済はトレンドを上回るペースで成長しており、インフレの余燼がまだ残っていたため、利下げの必要性はなかった。しかし、オバマとクリントンの手先であるハリスは景気浮揚を必要としており、パウエルはその義務を果たし利下げを行った。予想通りにはならなかったが、パウエルはトランプ勝利後、任期を終え、再びインフレに断固立ち向かうと発表した。

借金をしていると、いくつかのことが起こる。第一に、利払いがフリーキャッシュフローの大部分を消費する。第二に、負債が多いため、誰もお金を貸してくれない。その結果、債務を再構築しなければならなくなり、満期を延長してクーポン・レートを引き下げる必要がある。これはソフト・デフォルト（債務不履行）であり、数学的にはこの2つを同時に行うことで債務負担の現在価値を減らすことができるからである。実際の債務負担が減れば、手頃な金利で再び借りることができる。このような観点から、財務省とFRBはともにアメリカの金融の健全性を回復させる役割を担っている。この努力の成功は、ベサントとパウエルが異なる主人に仕えているという事実によって妨げられている。

債務再編

ベサントは、現在の米国の債務状況を変えなければならないと公言している。彼は最終的に、ウォール街が「債務満期」と呼ぶ債務負担の平均残存期間を延長したいと考えている。多くのマクロ専門家がこの目標を達成するための提案をしている。私はこの解決策についてジーニーの記事で詳しく論じている。しかし、投資家にとって重要なのは、米国が正味現在価値を下げることによって、債務負担をソフトデフォルトさせるということだ。

米国債保有者の世界的な分布を考えると、この再編成の実現には時間がかかるだろう。これは地政学的な難問である。ですから、短期的には（つまり今後3～6カ月は）、私たち暗号通貨発明者は何も心配することはありません。

新規融資

パウエルとFRBは、信用の量とその価格を幅広くコントロールしている。FRBは負債証券を購入するためにお金を印刷することが法的に許されており、これはお金や信用の量を増やす、つまりお金を印刷することである。FRBは短期金利も設定する。米国が名目ドル建てでデフォルトすることはあり得ないことから、FRBはドルのリスクフリーレートである実効フェデラルファンド金利（EFFR）を決定する。FRBには、短期金利を操作するための4つの主要なレバーがある：リバース・レポ Programme (RRP)、Interest on Reserve Balance (IORB)、Federal Funds Floor、Federal Funds Ceiling。為替市場を掘り下げる必要はなく、パウエルが一方的にドルの量を増やし、価格を下げることができることを理解すればよい。

もしベサントとパウエルが共謀していたなら、ドルの流動性の今後の行方や、米国の金融政策に対する中国、日本、EUの反応を分析するのは非常に簡単だろう。彼らが共謀していないことが明らかであることを考えると、パウエルにFRBの反インフレ義務を遵守させながら、トランプはどのようにパウエルを操り、お金を刷って金利を引き下げることができるのだろうか。

経済を抑制する

FRBの不況の法則：米国経済が不況に陥るか、FRBが米国経済が不況に陥ることを懸念すれば、FRBは金利を引き下げるか、お金を印刷する。

この法則を最近の経済史と照らし合わせてみよう。この素晴らしい表を提供してくれたBianco Researchに感謝する。

これは、第二次世界大戦後の米国における景気後退の直接的な原因のリストです。不況とは、四半期のGDP成長率がマイナスになることを指す。特に1980年代から現在に焦点を当てる。

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これはフェデラルファンド金利の下限のチャートです。それぞれの赤い矢印は、景気後退と重なる緩和サイクルの始まりを表している。ご覧の通り、FRBが不況時には少なくとも金利を引き下げることは明らかだ。

根本的に、アメリカの平和とそれが支配する世界経済は借金によって賄われている。大企業は将来の生産や現在の事業拡大の資金を調達するために負債を発行する。キャッシュフローの伸びが劇的に鈍化したり、完全に減少したりすると、債務の最終的な返済が問題になる。これは、企業の負債が大部分において銀行の資産であるという点で問題である。銀行が保有する企業債務資産は、銀行の顧客預金負債を支えている。要するに、債務を返済できなければ、既存のすべての法定信用銀行券の「価値」が問われることになる。

さらに、アメリカのほとんどの家計は多額の負債を抱えている。彼らの支出パターンは、住宅ローン、自動車ローン、個人ローンによって賄われている。キャッシュフローを生み出す能力が低下すれば、負債を返済することができなくなる。同様に、銀行システムは負債を抱え、預金負債を支えている。

不況の最中、あるいはキャッシュフローの創出が減速・縮小する前に、FRBは大規模な債務不履行や、企業・家計債務の債務不履行確率の大幅な上昇を避けなければならない。 これは企業債務や消費者債務の債務不履行につながりかねず、システミックな金融危機の引き金になりかねない。債務で賄われる経済システムの支払能力を守るため、FRBは不況や不況のリスクが高まるたびに、積極的または消極的に金利を引き下げ、通貨を印刷している。

KISS

トランプはパウエルを操り、不況の引き金を引いたり、不況がやってくると市場に信じ込ませることで、金融状況を緩和させた。

金融危機を回避するために、パウエルは以下の一部またはすべてを行うだろう：利下げ、量的引き締め（QT）の終了、量的緩和（QE）の再開、および/または銀行による米国債の買い入れの一時停止。補足的なレバレッジ。

DOGE

トランプはどのようにして一方的に不況を引き起こしたのか？

アメリカにおける例外的な成長の原動力は、政府そのものである。支出が不正であろうと必要であろうと、政府支出は経済活動を生み出す。さらに、政府支出には貨幣乗数がある。ワシントンD.C.都市圏が米国で最も豊かな地域のひとつであるのは、政府から血を流すプロの吸血鬼が豊富だからだ。正確な貨幣乗数を直接見積もるのは難しいが、概念的には、政府支出に追随効果があることを理解するのは簡単だ。

• ワシントンD.C.の世帯所得の中央値は122,246ドルで、国の中央値を大きく上回っている。

• これにより、ワシントンD.C.は米国で96番目に世帯所得の高い都市となった。

元大統領であるトランプ氏は、政府内の不正、欺瞞、浪費のレベルをよく知っている。両党の体制側は、誰もが恩恵を受けているため、これを抑制するつもりはない。トランプ派は民主党でも共和党でもないため、政府支出プログラムの欠陥を暴くことにためらいはない。政府効率化局（DOGE）と呼ばれ、イーロン・マスクがトップを務める、トランプのお墨付きを得た諮問委員会の設立は、政府支出を迅速かつ大幅に削減する動きの中心である。

最大の支出項目の多くが非裁量支出である場合、DOGEはどのようにこれを行うのだろうか？もし支払いが不正であれば、それを止めることができる。これらの項目を管理する政府職員の代わりにコンピューターが使えれば、人件費は劇的に下がるだろう。そこで問題になるのは、政府支出には毎年どれだけの不正や非効率があるのかということだ。DOGEとトランプが信じるならば、それは年間数兆ドルにのぼる。

とんでもない例として、社会保障庁（SSA）の小切手の送り先が挙げられる。DOGEの主張を信じるなら、同局は死亡した個人や身元が適切に確認されていない人々に1兆ドル近くを分配していることになる。この主張の真偽のほどはわからない。しかし、あなたが社会保障庁の給付金詐欺師で、イーロンをはじめとする「大物」たちがデータを掘り下げて、あなたが長年にわたって受け取ってきた不正受給を司法省に報告していることを知ったとしよう。あなたはこの計画を続けるだろうか、それとも逃げ切るだろうか？重要なのは、詐欺行為は摘発の脅威によって減少する可能性があるということだ。中国で言われるように、見せしめにするのだ。だから、主要メディアはイーロンとDOGEについて大騒ぎしているが、数兆ドルとは言わないまでも、数千億ドル規模であることは間違いない。

政府支出方程式の人材面を再考する。トランプとDOGEは数十万人の政府職員を解雇している。労働組合が「役立たず」の政府職員の大量解雇に法的異議を唱えるほど強いかどうかは、まだわからない。しかし、結果はすでに出ている。

最大のリスクは、これまで見てきた人員削減が氷山の一角にすぎないということだ。今後の人員削減の規模と時期によって、労働市場が軌道に乗るかどうかが決まる」とデアントニオ氏は説明する。「我々は現在、継続的な雇用凍結、退職の遅れ、DOGE主導のレイオフにより、2025年を通して連邦政府の労働力規模は約40万人減少すると予想している。-Fox Business

トランプの2.0大統領就任からわずか1カ月余りにもかかわらず、DOGEの影響は明らかだ。ワシントンD.C.の失業保険申請件数は急増している。住宅価格は下落している。消費者裁量支出は（おそらく米国政府による大規模な不正と欺瞞によって）金融アナリストの予測を裏切っている。市場は "R "ワード（景気後退）について語り始めている。

ワシントンD.C.の住宅価格は今年に入ってから11％下落しています。米国政府効率化省（DOGE）の行動が同市の住宅市場に与える影響を追跡する不動産取引プラットフォーム、Parcl Labsの新しい分析によると。- ニューズウィーク

ロススタイン氏は、ブルースキーの記事の中で、政府部門における大規模なレイオフや連邦契約の突然のキャンセルにより、米国が深刻な経済縮小に向かうのはほぼ確実だと述べています。-エコノミック・タイムズ

Rはリセッション（景気後退）の赤文字。パウエルはトランスジェンダーのヘスター・プリングの現代版にはなりたくないので、対応せざるを得ない。

パウエルは再びスタンスを転換

パウエルは2018年以降、何度か政策スタンスを転換しており、確実に影響を受けている。投資家にとっての疑問は、パウエルが金融システムを崩壊から救うために積極的に行動しているのか、それとも大手金融機関の破綻を受けて反応的に行動しているのかということだ。パウエルは純粋に政治的な目的でこの道を選んだ。だから予言はできない。

私が知っているのは、2兆800億ドルの米国企業債務と10兆ドルの米国債を今年中にロールオーバーしなければならないということだ。もし米国が不況の瀬戸際にあるか、その真っ只中にあるならば、キャッシュフローからのショックによって、現在の金利水準ではこれらの巨額の債券をロールオーバーすることはほぼ不可能になるだろう。したがって、米国のルールの下で金融システムの神聖さを維持するために、FRBは行動を起こさなければならないし、起こすだろう。

私たち暗号通貨投資家にとって、問題は米国からの信用流出のスピードと規模だ。事態を好転させるためにFRBが取るであろう主な手段を分析してみよう。

金利の引き下げ

フェデラル・ファンド・レートが0.25％引き下げられるごとに、1000億ドルの量的緩和または貨幣の印刷が行われると推定されている。FRBが金利を4.25％から0％に引き下げたとしよう。これは1.7兆ドルの量的緩和に相当する。 パウエルは金利を0％まで引き下げないかもしれないが、トランプはパウエルが望む水準まで金利を引き下げるまで、イーロンの支出削減を継続させることは間違いない。トランプは、金利が許容レベルに達すれば、彼の攻撃性を制御下に置くだろう。

量的引き締めの停止

米連邦準備制度理事会（FRB）が最近公表した2025年1月の議事録では、一部の理事が量的引き締めを2025年のいつかは終了させなければならないと考えていることが詳細に述べられている。量的引き締めとは、FRBがバランスシートの規模を縮小し、ドルの信用量を減らすプロセスである。FRBは毎月600億ドルの量的引き締めを実施している。FRBが4月に量的引き締めを開始すると仮定すると、2025年の量的引き締め終了時には、以前の予想に比べ5,400億ドルの流動性が注入されることになる。

QE/SLR免除の再開

米国債の供給を吸収するため、FRBはQEを再開し、銀行にSLR（追加レバレッジ比率）の免除を与える可能性がある。量的緩和によって、FRBはお金を刷って国債を買うことができ、それによって信用量を増やすことができる。SLR免除によって、米国の商業銀行は無制限のレバレッジを使って国債を買うことができ、それによって信用量を増やすことができる。重要なのは、FRBも商業銀行システムも、何もないところからお金を作り出すことを許されているということだ。QEを再開し、SLRを免除することは、FRBにしかできない決定である。

連邦政府の赤字が年間1兆ドルから2兆ドルの範囲にとどまり、FRBや銀行が新たな供給量の半分を吸収するとすれば、マネーサプライは年間5000億ドルから1兆ドル増加することになる。FRBはCOVID-19で新規発行の40％を購入したため、50％というのは保守的である。とはいえ、2025年までには、大輸出国（中国）や産油国（サウジアラビア）は、ドル余剰を利用した米国債の購入を中止するか、大幅に減速している。

金利引き下げ：1.7兆ドル

+

QTの停止：0.54兆ドル

+

QE/SLR免除の再開：0.50兆ドルから1兆ドル

=

合計＝2.74兆ドル。兆ドルから3兆2400億ドル

COVID & DOGEマネーの印刷

米国だけでも、FRBと財務省は新たな王冠の流行に対処するため、2020年から2022年の間に約4兆ドルの信用を創出した。

DOGEに触発された資金印刷の規模は、COVIDレベルの70～80％に達する可能性がある。

米国が4兆ドルのマネーを発行したという理由だけで、ビットコインは2020年の安値から2021年の高値まで約24倍に上昇した。ビットコインの時価総額が当時よりもはるかに大きくなっていることを考えると、保守的に考えて、米国が3兆2400億ドルの紙幣を発行したことで、ビットコインは10倍に上昇できたとしよう。トランプ大統領の任期中にビットコインが100万ドルに到達する方法を尋ねる人々には、これがそこに到達する方法です。

真実でなければならないこと

市場が現在低迷しているにもかかわらず、私はビットコインの将来について非常に楽観的な絵を描いてきました。それが妥当かどうかを読者自身が判断できるように、私の仮定を見てみましょう。

• トランプ氏は借金をすることでアメリカファーストの資金を調達する。

• トランプ氏はDOGEを利用して、不正な収入源にはまった政敵を排除し、政府支出を削減し、米国政府支出の鈍化による景気後退の可能性を高めている。

• 連邦準備制度理事会（FRB）は、不況の前か後に、貨幣の量を増やし、貨幣の価格を下げる一連の政策を採用しようとしている。

これがあなたの世界観に照らして理にかなっているかどうかを判断するのはあなた次第です。

米国の戦略的準備金

月曜の朝起きたら、トランプが涙を流していた。トゥルース・ソーシャルでトランプ氏は、米国はビットコインとジャンクコインの戦略的備蓄を構築すると繰り返した。この「ニュース」で市場は急上昇した。これは目新しいことではないが、市場はトランプ氏が暗号政策の意図を改めて表明したことを、激しいデッドキャット・バウンスの口実と捉えた。

この準備金が価格にプラスの影響を与えるのであれば、米国政府はこれらの暗号通貨を実際に購入できなければならない。配備されるのを待っている秘密の遊休ドルはない。トランプ氏は、債務上限を引き上げ、および/または金を現在の市場価格に合わせて再評価するために、共和党議員の助けを必要としている。暗号戦略準備金に資金を供給するには、この2つの方法しかない。トランプが約束を守らないとは言わないが、レバレッジを効かせたトレーダーが清算前に持ちこたえられるよりも、買い始めるまでに時間がかかるかもしれない。だから、このラリーはフェードアウトしよう。

取引戦略

ビットコインと広範な暗号通貨市場は、今や唯一残された真にグローバルな自由市場です。ビットコインの価格は、国際社会が不換紙幣の流動性の現状についてどう考えているかをリアルタイムで世界に伝えます。

トランプ大統領の即位前夜の2025年1月中旬、ビットコインは高値11万ドルに達し、局地的に安値7万8000ドルまで下落し、約30％下落した。米国株式市場の指数が史上最高値付近を維持する中、ビットコインは差し迫った流動性危機を叫んでいる。ビットコインは、景気後退懸念による米国株式市場の深刻な調整が差し迫っていることを示唆していると私は考えている。

ビットコインが下落局面で市場をリードしているなら、上昇局面でもリードするでしょう。システムに組み込まれた巨大なレバレッジのせいで、ちょっとした金融の混乱が本格的なパニックに変わるのがいかに早いかを考えれば、私の予測が概ね正しければ、FRBが行動を起こすまでそれほど長く待つ必要はないだろう。米国の株式市場を筆頭とする汚れた不換紙幣金融システムが追いつき、お金を刷り始めると、ビットコインはまず底を打ち、その後上昇を始めるだろう。

私たちはまだ強気サイクルの中にいると強く信じており、そのため、最悪の底値は前回のサイクルの史上最高値である70,000ドルになるでしょう。そこまで下がることはないだろう。ドルの流動性に関するポジティブなシグナルのひとつは、米国債の一般勘定が減少していることで、これは流動性注入の役割を果たしている。

トランプ氏の資金調達者のタイプや彼の最終的な目標についての私の仮定にどれほど自信があるかを考えると、Maelstrom 氏はビットコインが80,000ドルから90,000ドルの間で取引されている状態でポジションを追加するだろう。これが本当にデッドキャットバウンスであれば、ビットコインが80,000ドルを下回ったら、再びポジションを追加すると予想する。

S&P500とナスダック100が史上最高値から20～30％下落し、大手金融機関が倒産寸前となれば、ある時点で世界的な相関関係が発生する可能性がある。つまり、すべてのリスク資産が大打撃を受け、ビットコインは再び80,000ドルを割り込み、もしかしたら70,000ドルまで下落するかもしれない。何が起ころうとも、米国主導の世界経済が再膨張してビットコインを100万ドル以上に押し上げる前に、汚れた不換紙幣金融市場の最終的な乱高下に備えて、レバレッジをかけずに安値で買うのが賢明だろう。

中国に注意。中国は、良くも悪くもドルに対して人民元を安定させたいと考えている。ドルの供給が増えれば、中国人民銀行に人民元の供給を増やすよう指示し、ドルが対元で安定するようにする可能性がある。

政治家のやることは政治家に任せて、自分は自分のやり方でビットコインを買えばいい。