グレースケール：2024年第3四半期に暗号空間は何を見るべきか？

出典：Grayscale; Compiled by Five Baht, Golden Finance

Summary

• Bitcoin 価格の急上昇にもかかわらず、我々のCryptoCryptocurrency Industry Frameworkによると、今年は今のところ、資産クラス全体でまちまちである。株式市場のように、今年の暗号通貨のリターンは幅に欠けている。

• Grey Research Focusのトップ20トークンをご紹介します。これらの暗号資産は、Gray Scale Researchチームが今後のカタリスト、トレンドの市場テーマ、特定のトークンのファンダメンタルズを考慮した上で選ばれました。トップ20のリストの中には、価格変動が大きく、ハイリスクとみなされるべき資産もあります。

• イーサETPスポットが承認される可能性があるため、今期はイーサのエコシステムに注目すると予想しています。

暗号資産クラスを探索することは困難である可能性があるため、GrayscaleはCrypto Sectorsを作成しました。投資可能なすべての暗号資産とその基礎技術との関係を理解するための包括的な枠組みです。 Crypto Sectorsは、伝統的な市場で一般的に見られるツールに匹敵するロードマップを投資家に提供し、投資家が進化する暗号資産クラスをよりよく理解し、ナビゲートできるように設計されています。さらに、当社はFTSE Russellと提携し、暗号通貨市場を測定・監視するFTSE Grayscale Cryptocurrency Sector Index Seriesを開発しました。 [1]

Grayscale Crypto Sectorsは、デジタル資産分野を（i）暗号通貨、（ii）スマートコントラクト・プラットフォーム、（iii）金融、（iv）消費者・文化、（v）公益事業・サービスの5つの明確なセグメントに分類しています（図表1）。5つの暗号セクターのトークンは、独自のユースケースと投資可能なリスクに関連している。その結果、それぞれのバリュエーションは異なるファンダメンタルズおよびテクニカル要因の影響を受ける。

図表1：暗号セクターはデジタル資産市場を5つのセクションに分ける

Cryptocurrencies have less risen so far this year

2024 年の初めからビットコインの価格が約50%上昇したにもかかわらず、当社のCrypto Industry Market Index (CSMI)は、実際には約3％下落している（図表2）。5つの暗号セクターの資産とCSMIの合計は、ビットコインの優位性を減らし、業界全体のより広範な資産を表すために、時価総額の平方根で加重されています。時価総額で加重平均すると、CSMIは30%成長しており、ビットコインの著しい成長と時価総額全体（～60%）のかなりのシェアを反映している。5つのセグメントのうち、最もパフォーマンスが良かったのは暗号通貨の属性を持つセグメントで、ビットコインのアウトパフォームを反映しています。

図表2：ビットコインの急騰にもかかわらず、年初来のパフォーマンスはまちまち

ビットコインと広範な暗号通貨市場とのリターンの大きな格差は、今年の上昇が限定的であることを示唆している。米国の株式市場と同様に、一握りの大手ハイテク企業が最近の指数リターンを支配している。暗号業界の枠組みを利用すれば、他の市場に応用して市場の幅を測 定することができる。例えば、図表3は「Up/Down」指数であり、暗号産業トークンの価格の純増減率を日次で追跡している。そして、長期的な累積を計算する。この指標に基づくと、暗号通貨市場の幅は2024年3月下旬から4月上旬にピークを迎え、それ以降減少している。ビットコインの大幅な上昇にもかかわらず、暗号業界トークンの約30%のみが今年これまでに値上がりしている。

図表3：3月/4月以降の市場ブレッドの低下

相対的に言えば、明るい点の1つは、人工知能に部分的に関連する資産です。は、スマートコントラクトプラットフォーム暗号セクターと公益事業・サービス暗号セクターに存在する、人工知能（AI）技術に部分的に関連する資産です。[2]これらのプロトコルは、AI関連の問題（ボットやディープフォージェリー、プライバシー、モデル検証など）に対処しようとしたり、AI開発に不可欠なリソース（コンピュート、ストレージ、データなど）を提供したり、AI関連サービスに共通のプラットフォームを提供したりしている。今年累計では、AI関連暗号産業トークンのバスケットの加重指数は、暗号市場全体の緩やかな下落に比べ、80%成長しています（図4）。

図表4：AI関連トークンはより広い市場をアウトパフォームした

AI以外にも、市場参加者はさまざまなトピックに注目しており、暗号業界全体の相対的なパフォーマンスにある程度影響を与えています。市場動向を理解するために、グレイスケールの調査では、データプロバイダーKaitoの「Share of Narrative Thought」指標を使用しています。このデータは、特定の暗号市場のテーマやナラティブについて、ソーシャルメディア上で言及される相対的な頻度を測定するもので、ソーシャルメディアプラットフォーム上で定期的に意見を表明する信者や支持者のコミュニティが牽引する暗号資産を評価するのに役立つ。例えば、ここ1ヵ月間、人工知能が支配的なテーマであり続け、次に上場投信（ETF）-すなわち、上場商品（一般に「ETF」と呼ばれる）の承認が短期的なトークンのカタリストとなる可能性がある-が続いた。モデューロコインとブロックチェーンベースのゲーム（図表5）。市場の焦点は変化する可能性がありますが、テーマは持続する傾向があるため、物語的思考のシェアを測定することで、数カ月先の市場パフォーマンスを知る手がかりが得られるかもしれません。

図表5：人工知能は依然として市場で支配的なテーマ

Looking ahead: ethereum in the spotlight

Grayscale Researchは暗号通貨市場は、米国のイーサリアム取引所上場商品（ETP）のスポット承認によって、次の四半期に影響を受けるだろうと予想しています。5月下旬、米証券取引委員会（SEC）は、複数の発行体が米国でこれらの商品を上場するためのフォーム19b-4申請を承認しました。さらにSECのゲンスラー委員長は最近、「今夏中にも」残りの申請を承認する可能性を示唆した。[3]したがって、時期はまだ不確定であるが、市場分析の目的上、Grayscale Researchはこれらの商品が2024年第3四半期に取引を開始すると仮定している。2024年1月のビットコインETPのスポット取引開始と同様に、Grayscale Researchチームは、これらの新しいイーサ商品も（ビットコインETPよりは少ないものの）意味のある純流入を生み出し、イーサとその内部トークンの評価を支える可能性があると予想しています。

イーサのエコシステムには、イーサETPのスポットの立ち上げが際立たせる可能性のあるユニークな特徴がいくつかあります。例えば、イーサネットワークは、ブロックチェーンインフラストラクチャのさまざまなコンポーネントが連携して、より最適化されたエンドユーザーエクスペリエンスを提供し、コストを削減するモジュール設計哲学を追求しています。さらに、イーサは暗号通貨分野で最大の分散型金融（DeFi）エコシステムと、ほとんどのトークン化プロジェクトの本拠地でもあります。

ETPの承認がイーサへの関心と採用に拍車をかければ、特定のレイヤー2トークン（例：Mantle）、イーサのDeFiプロトコル（例：Uniswap、Maker、およびAaveなど）、EtherNetworkの機能にとって重要なその他のアセット（エクイティ・プロトコルのLidoなど）も引き続き活発化し、評価サポートが増加しています。

スポットイーサETPが承認された米国に加え、Grayscale Researchはさまざまな現在の市場テーマが次の四半期も引き続き注目されると予想しています。様々な現在の市場テーマが次の四半期も引き続き注目されるでしょう。このカテゴリーのアセットの1つがNearで、ChatGPTのようなAIシステムを動かす「Transformer」アーキテクチャの共同開発者によって設立されました。Nearは、日々のアクティブユーザー数でトップクラスのスマートコントラクト・プラットフォームであり、金融以外のユースケースで広く実用化されている。しかし最近、Nearは、元OpenAIのリサーチエンジニアコンサルタントが率いる研究開発ユニットを通じて、「ユーザーが所有するAGI」の開発を発表し、AIの専門知識を活用し始めている[4]。 [

レンダーやアカシャのような分散型GPU市場もまた、市場がAIを好み続けることから恩恵を受ける可能性が高い。

主要な市場テーマ以外にも、革新的な技術によるものであれ、ユーザー拡大の余地があるプラットフォームとの統合によるものであれ、さまざまなプロジェクトが独自の採用傾向から利益を得ているようです。 Telegramメッセージングプラットフォームと結びついたスマートコンタクトプラットフォームであるTONブロックチェーンは、ユーザー、取引、手数料収入が大きく伸びています。 Pendle Financeは比較的新しいDeFiプロトコルで、ユーザーは戦略の利回りプロファイルをカスタマイズできる。新しいトレンドではありませんが、魅力的なユーザーエクスペリエンスにより、Solanaネットワークの採用が有機的に伸びているとも考えています。

最後に、暗号市場は今後も、供給インフレが比較的低いトークンと比較的高いトークンの間で差別化が進むと思われます。Bitcoinは最大の総供給量とかなり低い年間インフレ率を持っていますが、私たちの暗号空間の多くのトークンはこのような構造を持っていません。実際、多くの場合、トークンは相対的に流通量が少なく、月次または年次の供給インフレ（「アンロック」）が相対的に大きい。このような場合、プロジェクトがユーザー導入や収益成長を経験していても、供給量の増加により既存のトークン保有者のリターンが希薄化する可能性があります。例としては、ArbitrumやOptimismのような有名なイーサレイヤー2ネットワークが挙げられます。これらのネットワークは、ネイティブトークンのユーザー採用にもかかわらず、比較的低いリターンを経験しています。

Introduction to the Grey Scale Research Top 20

特定の暗号通貨セクターで高い可能性を持つトークンを強調するために、Grey Scale Research Top 20トークンを紹介します（図表6）。トップ20は、(i) 直近のカタリストまたはトレンドテーマ、(ii) 好ましいプロトコル固有の採用傾向、(iii) 低いまたは中程度のトークン供給インフレにより、来四半期に高い可能性を持つ暗号セクターの多様な資産を表していると考えています。これらのアセットは短期的な市場見通しを表すために選択されているため、即時のカタリストや継続的なファンダメンタルズの改善を持たない時価総額の高いアセットは除外される可能性があります。グレースケール・リサーチのトップ20リストは四半期ごとに更新する予定である。掲載資産の中にはボラティリティの高いものもあり（図表6の右端の列）、ハイリスク資産とみなされるべきである。

図表6：2024年第3四半期のハイポテンシャル資産

References

[1] FTSE Grayscale Cryptocurrency Sector Index Seriesは、6月21日に予定されていた四半期ごとの再較正を行いました。

[2] グレイスケールリサーチがAI技術に関連する可能性があると考える暗号業界のトークンは、アルファベット順に、AGIX、AKT、AR、FET、FIL、GLM、LPT、NEAR、OCEAN、PRIME、RNDR、RSS3、TFUEL、THETA、TRAC、WLDです。< /p>

[3] FTSEグレイスケールクリプトカレンシーセクターインデックスは、世界最大の暗号通貨セクターインデックスです。

[3] クレジット：CoinTelegraph.

[4] クレジット：NearおよびCrunchbase.

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