100億ドルの時価総額の裏で、Grayscale社がSui社に強気な理由を説明

出典：Grayscale Research; Compiled by AIMan@GoldenFinance

Highlights of this article

• Sui は、大量消費者向けアプリケーションをサポートするために拡張できるように設計された次世代ブロックチェーンです。Grayscaleリサーチは、Suiはスマートコントラクトプラットフォームの競争が激しい暗号通貨分野で際立つ技術的強みとサポート戦略の完璧な組み合わせを持っていると考えています。

• 何十億ものユーザーを惹きつけるためには、ブロックチェーンベースのアプリは、少なくとも現在のウェブ2.0アプリと同じくらい魅力的な機能を提供する必要があります。これは、高いトランザクション処理能力と、メインストリームのユーザーにとって参入障壁が低いことの両方を意味します。これは簡単なことではないが、Suiはそれができるかもしれないと考えている。

• FacebookのDiemブロックチェーンプロジェクトの主要貢献者によって設立されたMysten Labsは、Suiのコアチームです。 Mystenは一流の専門知識を持ち、ブロックチェーンレベルだけでなく、アプリスタック全体にわたって構築する、積極的な垂直統合型の開発アプローチを取っています。

• ブロックチェーンのネイティブトークンであるSUIは、現在約100億ドルの時価総額を持っています。

• suiは比較的初期段階のプロジェクトで、流通しているのは全供給量のわずか33%です。

• suiトークンは、メインストリームの消費者向けアプリケーションで画期的な成功を収めることを約束する、初期段階の次世代ブロックチェーンへの投資機会を提供します。Shades of Greyは、適格な適格投資家*に、Shades of Grey Sui Trustを通じてSuiに投資する機会を提供します。

Suiは2023年、FacebookのDiemブロックチェーン・プロジェクトに関わった主要メンバーによって設立されました。フェイスブックでの彼らの使命は、何十億ものユーザーをサポートできる暗号プラットフォームを作ることでした。言い換えれば、彼らは初日から世界規模を見据えていたのです。Facebookを退社してSuiを設立した後も、チームはこれまでの開発を発展させ続けた。

Suiは、ユーザビリティとスケーラビリティの2つを優先した次世代ブロックチェーンです。最高のウェブ2.0テック企業を凌駕する比類のないユーザー体験を提供することを目指すと同時に、オンチェーンでの所有権と即時のグローバルな価値移転を可能にしています。その結果、暗号通貨における次の消費者向け「キラーアプリ」は、Suiエコシステムから生まれる可能性があると信じています。

Sui NetworkのネイティブトークンであるSuiは、Grey Smart ContractsプラットフォームのCryptocurrencyセクションにあり、Solana、Ether Layer 2、The Open Network (TON)などの高スループットで低コストのブロックチェーンと手数料収入と市場シェアを争っています。すべてのプロジェクトがこの競争の激しい領域で成功するわけではない。その結果、ネットワークには目立つための差別化機能が必要になります。

Grayscale Researchは、Suiが以下を含む多くの差別化機能を持つ可能性があると見ています：

1.技術： ムーブプログラミング言語とブロックチェーンアーキテクチャにより、Suiは決済やゲームなどのユースケースに独自に適しています

2.チーム：

2.チーム：

チームはフェイスブックから生まれ、現在は以下のように活動しています。チーム:

フェイスブックから生まれたチームは、現在Mysten Labsとして活動しており、プロダクト、コンピューターサイエンス、暗号技術の深い専門知識を持ち、a16zとApollo Globalによって運営されています

3.戦略: Mystenチームは、完全に分散化された垂直スタック、言い換えれば、ブロックチェーン上だけでなく、ブロックチェーン上でも構築する協調的なアプローチをとってきました。- 言い換えれば、ブロックチェーンレベルだけでなく、新興エコシステムの成長を支援するアプリケーション層でも開発を行うことです

SUIは、2024年初頭以来、暗号通貨空間で最もパフォーマンスの高い資産の1つであり、ビットコインだけでなく、より広範な業界や直接の競合相手であるソラナ（SOL）、イーサ（ETH）、およびソラナ（SOL）を上回っています。やイーサ（ETH）、アバランチ（AVAX）を上回っている（図表1）。

図表1：SUIは過去1年ほどで最もパフォーマンスの良い暗号通貨資産の1つです

次のセクションでは、Suiの特徴、エコシステムとネットワーク効果を発展させるために必要な潜在的な主要要素、進歩と採用、価値の蓄積と手数料、トークンの供給、主なリスクについて探ります。

Suiが突出している理由

どのブロックチェーンも、一定の制約の中でユーザビリティとスケーラビリティを追求していますが、Suiがユニークなのは、その技術、強力なサポートチーム、垂直統合戦略によるものです。

1.技術：ブロックチェーンの設計とプログラミング言語

• ブロックチェーンの設計： Suiの技術アーキテクチャは、グローバルなスケーラビリティのために設計されており、決済やゲームなどの高頻度、低遅延のユースケースに特に適しています。

• 予測可能な低い取引手数料：低いコストとスムーズで予測可能な手数料は、摩擦を減らし、ユーザーエクスペリエンスを最適化するのに役立ちます。

• オブジェクトベースのアプローチと並列処理：グローバルなスマートコントラクト台帳を更新するイーサ、ソラナ、その他のアカウントベースのブロックチェーンとは異なり、Suiはオブジェクトベースのモデルを採用しています。このモデルでは、各アセットはウォレットにリンクされた一意のオブジェクトであり、トランザクションを並行して処理することができる。グローバルな状態を共有するのではなく、関連するオブジェクトのみを更新することで、このモデルは計算を減らし、効率を高め、ネットワークのスケーラビリティを向上させます。

• 「ファストパス」実行： Suiは、単純な資産移動と複雑なスマートコントラクトの起動を区別しています。単純なピアツーピアの資産移転は、ほぼ瞬時に最終確認ができる「ファストパス」を介して実行されます。このため、Suiは決済のユースケースに理想的です。

• 水平スケーリング：大半のブロックチェーンとは異なり、Suiのネットワーク容量はコンピューティングパワーの成長に合わせて大きくなり、Suiの検証者は需要の制約に応じてサーバーを追加してパフォーマンスを向上させることができます。その結果、チームによると、ハードウェアの容量が8倍に増加すると、待ち時間が増加することなくスループットが8倍に増加します。

これらの機能の恩恵を受けて、Suiは、時価総額上位5つのスマートコントラクトプラットフォームの中で、理論上のブロックチェーンスループットが最も高く、コストが最も低く、確定までの時間が最も速い（図表2）。2025年7月現在、Suiの実際の1秒あたりのトランザクション数（TPS）は、成熟時の理論上の能力ではなく、現在の普及率に基づいて、Solanaに遅れをとっている。その結果、Suiのこの数値はエコシステムでの採用が進めば改善する可能性があると考えています。

図2：時価総額上位5つのスマートコントラクトプラットフォームの主なブロックチェーン指標

プログラミング言語： Suiのプログラミング言語であるMoveは、もともとMysten LabsのチームメンバーがFacebook在職中に開発したものです。Moveは、世界で最も人気のあるプログラミング言語の1つであるRustから転用されている。高水準のプログラミング言語であるMoveは、スマート・コントラクトの開発に強力なセーフガードを提供し、一般的なプログラミング・エラーやバグの可能性を大幅に低減します。対照的に、Solidity（Etherのプログラミング言語）にはこのような保護機能が組み込まれていないため、スマートコントラクトを記述する際にセキュリティのベストプラクティスを手作業で実装する負担が大きくなります。

2.チーム：経験豊富な一流の起業家

Mysten Labsには、以下の共同創設者を含む、製品、コンピューターサイエンス、暗号技術の専門知識を持つ受賞歴のある技術者が集まっています：

• Evanチェン：MystenのCEO、Facebook/Metaの元エンジニアリング・ディレクター

• サム・ブラックシャー：MystenのCTO。Facebook/Meta在職中にMove言語を開発し、DiemプロジェクトではFacebook/Metaのリードエンジニアを務めた。

• Adeniyi Abiodun: Mystenの最高製品責任者。以前はプロダクトオーナーとして、DiemやMove言語を含むFacebook/Meta暗号化プロジェクトを担当。

• George Danezis: Mystenのチーフサイエンティスト。Computer Lab Ring Award

• Kostas Chalkias: Mystenのチーフ暗号技術者。元Facebook/Metaチーフ・クリプトグラファーで、暗号研究最優秀論文賞を3度受賞

Mysten Labsのチームには、合計75人以上の博士号を持つ100人以上のメンバーがいます。Mystenは、その技術力の高さだけでなく、技術的な専門知識を直接製品に反映させる能力が際立っていると考えています。対照的に、ライバルのウェブ財団は通常、よりアカデミックなアプローチをとっている。

3.戦略：垂直統合

Mystenはブロックチェーンのインフラ層だけでなく、Suiのアプリケーション層にも関与し、ネットワーク全体で製品、ツール、消費者向けアプリを構築しています。

Walrus

Walrusは、パフォーマンスと費用対効果のために設計された斬新な分散型ストレージソリューションです。AWSのような集中型プロバイダーとは異なり、分散型ストレージは単一障害点を排除し、信頼性のないデータ整合性を可能にします。数ある分散型ストレージ・ソリューションの中でも、Walrusは魅力的な潜在的選択肢として際立っている。独自のコード修正技術により、ストレージのオーバーヘッドを劇的に削減し、FilecoinやArweaveといった従来のソリューションと比較して最大80％のコスト削減を実現している。また、DecryptやUnchained Podcastといった主要な暗号メディア・プラットフォームは、Plume Networkと同様に、Walrusにコンテンツの保存を任せている。Walrusはスケーラビリティを重視して設計されており、RWAデータセットから大規模な言語モデルまで、高スループットでデータ集約的なアプリケーションを処理できるように設計されています。

多くの点で、Walrusは、Suiがブロックチェーンの実行のために行ったことを、分散型ストレージのために行っています：摩擦を取り除き、コストを削減し、まったく新しい実世界のアプリケーション空間を開きます。AIモデル、ビデオコンテンツ、オフチェーン証明などを保存する必要があるSui上のアプリケーションが増えるにつれ、WalrusはSuiネットワークデータ層の開発の中心的な役割を果たすと期待されています。

DeepBook

DeepBookはSuiのオンチェーン中央指値注文帳（CLOB）で、機関レベルの取引用に設計されています。今日、ほとんどの分散型金融（DeFi）は自動マーケットメイカー（AMM）のプールで実行されています。DeepBookは、プロのトレーダーやマーケット・メーカーが好む、AMMよりも正確な注文制御、スリッページの削減、低スプレッドを可能にします。Suiエコシステムの共有流動性レイヤーとして、DeepBookは複数のDeFiアプリケーションが統一されたオーダーブックにアクセスすることを可能にし、資本効率を高め、流動性の断片化を軽減します。

DeepBookは現在、Suiの1位と2位の分散型取引所のほか、レンディングからデリバティブに至るさまざまなアプリケーションにサービスを提供しています。機関投資家によるSuiの採用が拡大し続けるにつれ、DeepBookの取引量とユーザーベースも連動して拡大すると思われます。DeepBookはSuiのオンチェーン金融インフラの重要な流動性レイヤーと基礎的な構成要素になりつつあり、SuiにおけるDeFiの成長にとって重要な触媒となる可能性を秘めていると考えています。

その他

• zkLogins: ユーザーがGoogleやTwitchを使ってサインアップできるようにする特許技術で、チェーン上の暗号通貨にアクセスするための複雑なステップが不要になります。

• SuiNS：イーサのENSやGoDaddyに似た分散型ドメイン命名サービス

• Ika：ブリッジやトークンラッパー、その他のステップを必要とせず、ビットコインからリップルまであらゆる暗号資産をSui上で直接取引できる全く新しいネットワーク。トークンは7月中旬に稼動する予定だ。

要するに、Suiのエコシステム（Suiのブロックチェーン自体、zkLogins、DeepBook、Walrus、SuiNS、Ikaを含む）は、初の完全に垂直統合されたスイートを表しています。暗号空間では初の完全に垂直統合されたアプリ群です。

Suiプロジェクトは、他のブロックチェーンよりも分散化されていませんが、その特定の目標（例えば、主流の消費者グレードのアプリ）に関しては、これは利点になり得ます。Suiネットワークはまだ初期段階（設立からわずか2年）であるため、Mystenチームは消費者と開発者の間の摩擦を減らすために、様々なユースケース向けの製品に積極的に取り組んでいる。この積極的なアプローチは、アプリケーションの採用を加速させ、最終的にはエコシステムの強化につながる可能性がある。

成長の要素

Suiは、EtherやSolanaのような成熟したネットワークと比べると、開発者の魅力やエコシステムの成熟度という点で、まだライフサイクルの初期段階にある。しかし、その高いスケーラビリティとユーザー中心の設計を考えると、SUIトークンは現在の時価総額が約100億ドル（SOLの約12%、ETHの約3%）であり、魅力的な成長投資として際立っています。

ユーザーにとって、SuiはzkLogin技術を通じて摩擦の少ない暗号通貨開始体験を提供します。暗号通貨を始めるには、しばしば分かりにくいニーモニックを入力する必要がある時代において、zkLoginは、ユーザーがGmailアカウントなどの使い慣れたウェブ2.0の認証情報を使って暗号通貨ウォレットにアクセスできるようにする。これにより、ユーザーのプライバシーを保護し、IDプロバイダーがユーザーが暗号通貨ウォレットにログインしていることに気づかないようにしながら、一般的な摩擦のポイントを取り除きます。この機能はSui独自のものです。

アプリ開発者向けに、Suiは「顧客獲得コスト」と考えられるスポンサー付き取引を提供している。zkLoginとスポンサードトランザクションを組み合わせることで、完全なWeb 2.0エクスペリエンスが可能になります。ユーザーはウォレットを開いたり、暗号通貨を所有したりする必要がない一方で、チェーン上のユーザーとのやり取りを記録することができます。

私たちは、摩擦のないユーザー誘導、ガスのないアプリ体験、安全な開発環境での直感的な体験といったこれらの要素が、ユーザーや開発者を誘導し、ネットワーク効果を拡大するための強固な基盤になると信じています。

開発の初期段階にもかかわらず、Suiは今年上半期に力強いウェブ成長を見せている。月間アクティブユーザー（MAU）は、今年初めに約1000万人から4000万人以上に急増（スマートコントラクト・プラットフォームの中で2番目に高い）したが、ここ数カ月はわずかに減少している。Mysten Labsの製品に加え、SuiはRecrd（クリエイターが収益を得るための動画プラットフォームで、1日あたり49万件のアドレスがある）やFan TV（500万の暗号通貨ウォレットにアクセスできる動画共有プラットフォーム）など、多くのサードパーティアプリを引き付けている。

手数料と価値の蓄積

スマートコントラクトプラットフォーム分野における長期的な競争の鍵は、価値の蓄積と、ブロックチェーンがネットワーク手数料から収益を生み出す能力です。suiは、破壊されたトークンという形でトークン保有者のためではなく、報酬という形で誓約者のために価値を蓄積する取引手数料を通じて、ネットワーク収益を生み出しています。

suiの取引手数料は計算と保管に分かれており、料金は基本的に24時間ごとに検証者によって決定される基準価格に固定されています。その結果、取引コストは一日を通して比較的安定しており、よりスムーズで予測しやすい価格設定となっています。この価格の安定性により、Suiは、日中の手数料が大きく変動する可能性のあるSolanaやEtherのようなネットワークとは異なり、ネットワークがアクティブなときにガス価格の急上昇の影響を受けにくくなっています。

図表3：Suiの取引コストは低く、比較的安定している

しかし、全体的な収益創出能力という点では、Suiは大規模な競合他社を上回っています。EtherとSolanaは2025年までに年間5億ドル以上のネットワーク手数料収入を生み出すと予想されていますが、Suiの予想収入はわずか1500万ドルです。このことは、Suiがネットワークとしてユーザーを収益化する初期段階にあることを示唆しており、その一因はSuiの平均取引コストの低さにある（Solanaより～3倍、Etherより～150倍低い）。ネットワーク上での取引コストが低いということは、Suiが最大の競合他社と同レベルの収益に達するには、ネットワーク活動を大幅に拡大する必要があることを意味する。SUIトークンのバリュエーションは、手数料収入と比較して（流通時価総額に基づき）ほぼ妥当である（図表4）。

図表4：スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野における時価総額と手数料収入

トークン供給はまだ拡大中

Suiは比較的初期段階のプロジェクトで、総供給量の33%しか流通していません。供給量の50%以上がアンロックされるのは2030年以降です。他のすべての条件が同じであれば、トークン供給のインフレは評価に悪影響を及ぼす可能性がありますが、これはネットワークの普及が進むことで緩和される可能性があります。

SUIトークンは2023年5月に100億トークンの上限でローンチされる。

• 50% はSui Foundationが管理するコミュニティ準備金に割り当てられます。これには、委託スキーム、バリデーター補助金、研究開発、資金調達スキームが含まれる。

• 20%は初期の貢献者に

• 14%はベンチャーキャピタルに

• 10%はMysten Labsの金庫に

• 6%はコミュニティアクセスプログラムとアプリのテスターに

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SUIは今後1年間のインフレ率が17.4%で、約17億ドル相当のSUIトークンが市場に出回ることになります（現在のSUI価格で）。

リスク

いくつかのレイヤー1ネットワークが分散化に対して「純粋主義」的なアプローチを取っているのに対し、Suiは比較的少数の検証者と、よりコストのかかる検証者の誓約要件という漸進的なアプローチを取っており、Etherのような確立されたネットワークよりも分散化が進んでいません。Suiは検証者の数が比較的少なく、検証者の誓約要件のコストが高いため、Etherのような他のより成熟したネットワークに比べて分散化されておらず、検閲耐性も低い。その代わり、Suiはハードウェアのパフォーマンスとスケーラビリティに重点を置いている。

もう一つの要因は、Mysten Labsの強い存在感です。しかし、長期的にエコシステムの分散化が進まなければ、ブロックチェーンの潜在的な市場が制限される可能性がある。Suiの上に構築されたインフラとアプリ層におけるMystenの役割は、短期的には、自社製品と同じ垂直分野で同様の製品を構築しようとしている開発者を共食いさせる可能性がある。

Suiはまた、スマートコントラクトプラットフォームの分野でも厳しい競争に直面している。EtherやSolanaといった既存のネットワークは、より高い市場シェアとオンチェーン資産を持っています。Monadのような他のネットワークは、他の高スループットソリューションを提供している。もう1つの潜在的な競争相手であるTONは、Telegramの大規模なユーザーベースを流通に活用することができる。とはいえ、Suiの技術とMysten Labsのアプローチは、低遅延を必要とするゲーム、取引、決済などの特定のユースケースにおいて、大きな差別化要因になり得ると考えている。

結論

Suiは、拡張性と使いやすさを重視して設計された次世代ブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、低手数料、ほぼ瞬時の最終確実性、直感的な入力機能を備えたコンシューマーグレードのアプリケーションをサポートするように設計されており、このチェーンに大量のユーザーを引きつける重要な要素となっています。投機的なユースケースや未解決のスループット課題に焦点を当てた競合ネットワークとは対照的に、Suiはスケーラビリティのために構築されており、Mystenは次の「キラーアプリ」を可能にすることに焦点を当てています。

Suiはまだライフサイクルの初期段階にあり、時価総額は100億ドル、トークンの大量供給はまだ解除されていませんが、これはまた、その上昇の可能性がまだ完全に実現されていないことを意味します。SUIは、チェーン上のスケーラブルなコンシューマー・アプリケーションのアイデアを十分に理解し、多様な投資機会を提供する成長投資であると確信しています。強力な技術力、Mystenの一流のチーム、垂直統合戦略を持つSuiは、このビジョンを実現するのに十分な位置にあります。