グレースケール：暗号市場でイーサが7月にリードした背景にあるロジック

著者：Grayscale Research Team; 翻訳：Golden Finance xiaozou

この記事の見どころ

- 2025 年7月、イーサリアムネットワーク上のETHトークンの価格は約50％上昇した。投資家は、安定コイン、資産トークン化、機関投資家の採用率に注目しています。この分野は、このメタスマートコントラクトプラットフォームを同業他社から引き離す重要な強みです。

- GENIUS Actの可決は、ステーブルコインと暗号資産クラスにとって分水嶺となる瞬間でした。市場構造の法案が米国議会を通過するにはまだ時間がかかるだろうが、規制当局は暗号投資商品における誓約機能の承認など、他の政策調整を通じてデジタル資産業界を引き続き支援することができる。

- Crypto asset valuations may consolidate in the short term, but we believe the asset class still have a bright outlook for coming months.暗号資産はブロックチェーンのイノベーションへのエクスポージャーを提供するだけでなく、伝統的な資産特有のリスク（ドル安が続くリスクなど）をヘッジする可能性もある。こうした理由から、ビットコイン、ETH、その他多くのデジタル資産は投資家の支持を集め続けると予想される。

2025年7月18日、トランプ大統領は、米国におけるステーブルコインの包括的な規制枠組みを提供する新たな法案であるGENIUS Actに署名し、発効した。ある意味、この法律の制定は暗号資産クラスの「初期段階の終わり」と見ることができる。パブリックチェーン技術は実験段階から規制された金融システムの中心へと移行しつつある。主流のユーザーにとってのブロックチェーンの利点をめぐる議論は終わり、規制当局の焦点は、適切な消費者保護と金融安定のセーフガードを導入しながら業界が成長することを保証することに移った。

暗号市場は、7月の良好なマクロ市場環境に支えられ、GENIUS法の成立を歓迎した。株式指数は世界のほとんどの地域で上昇し、債券市場のリターンは米国のハイイールド社債や新興市場債券などの高リスクセクターが牽引した。ボラティリティ低下の恩恵を受ける戦略もアウトパフォームした。投資可能なデジタル資産の時価総額加重指数であるFTSE/Grey Crypto Sector Market Cap Weighted Indexは15%上昇し、ビットコイン価格は8%上昇した。最も輝いたのはイーサネットワークのETHで、7月に49％上昇し、4月上旬の安値から150％以上積み上げている。

Chart1: 暗号資産7。全体的に堅調な月となったETH

1、"リバウンドと呼ばないでください

時価総額で最大のスマートコントラクトプラットフォームであるEtherは、ブロックチェーンベースの金融システムの重要なインフラです。しかし最近まで、ETHの価格パフォーマンスはビットコインや、ソラナなどの他のスマートコントラクトプラットフォームに大きく遅れをとっており、その成長戦略や業界における競争上の地位について市場で疑問が投げかけられています（図表2）。

Chart2: 5月から。ETHがビットコインを上回る

イーサとETHに対する市場の熱狂が再燃しているのは、現在のスポットライトが安定したコインや資産トークン化、機関投資家コインの安定性、資産のトークン化、機関投資家向けのブロックチェーンアプリケーション、つまりイーサが競合プラットフォームと差別化できる中核的な強みにスポットライトが当たっていることを反映していると考えられます（図表3）。例えば、イーサのエコシステムはステーブルコインの残高の50％以上をホストし、第2層のネットワークを含めると米ドル建てステーブルコイン取引の約45％を処理している。このプラットフォームはまた、Decentralised Finance (DeFi)プロトコルのロックインされた総価値の65%や、USD財務省トークン化商品の80%近くを占めている。イーサはCoinbase、Kraken、Robinhood、ソニーなど、暗号空間にクレームをつける組織にとって、常に好ましい基盤ネットワークとなっている。

Chart3: イーサはステーブルコインとトークン化資産の主要ブロックチェーンです。strong>

安定したコインとトークン化された資産の採用増加は、イーサリアムと他のスマートコントラクトプラットフォームの両方に利益をもたらすでしょう。Grayscale Researchは次のように考えています。Grayscaleリサーチは次のように考えている。「安定したコインは、コストの削減、決済の迅速化、透明性の向上を通じて、世界の決済業界の一部を再構築すると期待されている。これには、ステーブルコイン発行者（テザー、サークルなど）が得る純利鞘（NIM）と、取引を処理するチェーンが得る取引手数料という、ステーブルコインに関連する2種類の収益源が関係している。イーサはステーブルコインの分野で主導権を握っているため、ステーブルコインの普及が進むにつれて、そのエコシステムはより高い取引手数料の利益を目にすることになりそうだ。

トークン化（伝統的な資産をブロックチェーンに乗せるためのプロセス）についても同様です。トークン化された資産の現在の市場はまだ小さい（総額約120億ドル）が、すでに成長の可能性を示している。現在、トークン化された米国債が最大の資産クラスであり、この分野ではイーサが市場を独占している。オルタナティブ資産では、Apollo Globalが最近Securitizeと提携してオンチェーン・クレジット・ファンドを立ち上げた。RobinhoodはSpaceXやOpenAIといった未上場企業の株式をトークン化し、eToroはEther上の株式をトークン化する計画を発表した。 Apolloの提供する株式は複数のチェーンをサポートしているが、RobinhoodとeToroのトークン化された株式提供はEtherエコシステム内でのみ利用可能である。

2ETP 資金の流入とその後の影響

イーサリアムに対する投資家の関心は、スポットETH上場商品（ETP）への大幅な純流入をもたらしました。2025年7月、米国上場のスポットETH ETPは54億ドルの純流入を記録し、これは昨年の同商品のローンチ以来、単月で最大の流入額となりました！純流入の規模（図表4）。ETH ETPの総ポジションは現在約215億ドル（約600万ETHに相当）で、ETHの流通総額の約5％に相当する。商品先物取引委員会（CFTC）の「ディーラーポジションレポート」データによると、純流入額のうちヘッジファンドの「ベーシス取引」を反映しているのはわずか1～20億ドルで、残りは純粋なロングファンドだと推定されます。

Chart 4ETHETPsNet inflows top $5bn

いくつかの上場企業もETHの保有を増やし始めており、投資家は株式商品を通じてトークンのエクスポージャーを得ることができます。最大のETH保有を持つ2つの「暗号資産保管会社」は、Bitmine Emersion Technologies（ティッカー：BMNR）とSharpLinkGaming（ティッカー：SBET）です。この2社は合わせて100万ETH以上、総額39億ドルのETHを保有している。3社目の上場企業であるBTCS（ティッカー：BTCS）は7月下旬、普通株と優先株の発行を通じてETHの追加保有のために20億ドルを調達する計画を発表した（BTCSは現在約7万ETHを保有しており、現在約2億5,000万ドルの価値がある）。ETH ETP商品への資金の純流入に加え、企業の金庫会社からの買い需要もETH価格を押し上げた可能性がある。

一方、暗号デリバティブ市場におけるイーサのシェアは今月増加しており、この資産に対する投機的関心が高まっていることを示唆しています。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）に上場されている伝統的な先物契約のうち、ETH先物の建玉（OI）はビットコイン（BTC）先物のOIの約40%まで増加した（図表5）。永久先物では、ETHの建玉はBTCの建玉の約65%に達し た。ETH永久先物の取引量も今月はBTC永久先物を上回った。

Chart 5ETH:ETHStrong>先物建玉の伸び

7月にイーサがスポットライトを浴びたにもかかわらず、ビットコインの先物の未決済ポジションが増加した。にもかかわらず、ビットコイン投資商品は安定した資金流入を維持しています。米国上場のスポットビットコインETPは、月間で60億ドルの純流入を記録し、現在の保有残高は130万BTCと推定されています。多くの上場企業もビットコインの資金運用戦略を拡大しています。ブロックストリームのCEOであり、初期のビットコインのパイオニアであるアダム・バックは、新しいビットコインの資金管理会社、ビットコイン・スタンダード・トレジャリー・カンパニー（BSTR）の設立を発表した。BSTRは、バックや他のアーリーアダプターが保有するビットコインによって資本調達される。フィッツジェラルドは以前、Twenty One Capital（テザーとソフトバンクが支援するビットコインの資金管理会社）のSPAC（特別目的買収会社）取引を行ったが、非常によく似ている。

3, トレント

7月の暗号市場の評価は軒並み上昇しました。暗号セクターの内訳を見ると、最も好調だったのはスマートコントラクトセクター（ETHの49%上昇の恩恵）で、最も不調だったのは人工知能セクター（個別トークンの特異的な弱さに引きずられた）だった（図表6）。ほとんどの暗号資産の先物建玉は、当月中にファンディングレート（レバレッジをかけたロングポジションの資金調達コスト）と連動して上昇し、投資家のリスク選好の高まりと投機的なネットロングの増加を示唆した。

Chart6:7毎月の暗号市場は軒並み上昇

強いリターンのサイクルの後、バリュエーションが後退したり、統合されたりするリスクは常にあります。GENIUS Actの成立は暗号資産クラスにとって重要なポジティブな触媒となったが（絶対リターンとリスク調整後リターンの2つの好調なパフォーマンスを説明する）、立法による推進力は短期的には衰える可能性がある。米国議会は暗号市場構造法案を検討しているが（CLARITY Actの下院版は7月17日に超党派の支持を得て可決）、上院は独自のバージョンを進めており、9月までに実質的な進展が見られる可能性は低い。

それにもかかわらず、我々は今後数カ月間のこの資産クラスの見通しについて強気であり続ける。ホワイトハウスのデジタル資産に関する最近の報告書では、94の具体的な開発勧告がなされています（そのうち60は規制当局の権限であり、残りの34は議会または省庁間の協力が必要です）。第二に、規制当局は、投資ツールを改善するために、特に誓約機能を承認し、スポット暗号ETPの商品マトリックスを拡大することで、市場に資本の増加を導き続けることができます。

さらに、マクロ環境は、伝統的な資産特有のリスクをヘッジしながらブロックチェーンのイノベーションへのエクスポージャーを提供する暗号資産にとって、引き続き有利になると予想する。トランプ大統領は7月に暗号関連法案に署名したほか、今後10年間の連邦政府の巨額の財政赤字を制度化するOBBBA（One Big Beautiful Bill Act）にも署名した。トランプ大統領はまた、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げを望んでいることを明らかにし、ドル安が米国の製造業に利益をもたらすことを強調し、幅広い製品と貿易相手国に関税を課した。大幅な財政赤字と実質金利の低下は、特にホワイトハウスが容認した場合、ドルの価値を下落させ続ける可能性がある。ビットコインやETHのような希少なデジタル商品は、このような環境から恩恵を受ける可能性があり、投資ポートフォリオにおいてドル安が続くリスクに対する部分的なヘッジとして利用できるだろう。