グレースケール：2024年暗号市場のマイルストーンと今月の出来事

出典：Grayscale; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

Summary

• Cryptocurrency valuations fall in December after rising earlier in the year.この反落は、米連邦準備制度理事会（FRB）がよりタカ派に傾くシグナルを反映している可能性がある。過去2回のビットコインの強気市場では、同規模の下落が見られた。

• スポットビットコインとイーサリアムの上場商品（ETP）は2024年に米国市場で発売された。累積流入額は現在380億ドルに達している。[1]ビットコインとイーサリアムは月間でそれぞれ3％と10％下落した。[2]

• 金融暗号通貨セクターは12月に好調なパフォーマンスを見せており、次期米政権による規制変更および／または新たな法律からこの分野が恩恵を受ける可能性があると考えるGrayscale Researchは、更新したトップ20リストに分散型金融（DeFi）に関連するいくつかの資産を挙げています。20には、引き続き市場の注目を集めている分散型AI技術に関連する資産もリストアップされています。

• 1月初旬、上院はトランプ次期大統領が指名する財務長官、商務長官、SEC委員長、CFTC委員長の候補者を審議します。

2024年12月は、主要株価指数が後退し、債券利回りが上昇したため、暗号通貨市場は一息つきました。Grayscale Researchは、市場の変化の多くは、12月中旬の会合で連邦準備制度理事会（FRB）がよりタカ派的なシグナルを発したためだと分析しています。先月の後退にもかかわらず、ビットコインは121％上昇して2024年を終えた。[3]

伝統的な市場はまちまちのまま年を越した（図1）。米ドルは12月に上昇し、金利はイールドカーブで上昇した。米連邦準備制度理事会（FRB）が2025年に利下げペースを減速させるというガイダンスが、通貨・債券市場の動きを煽った可能性がある。幅広い株価指数が下落し、景気循環セクターが主導した。ただし、ブルームバーグ・セブンに代表される大型ハイテク株は例外で、12月に上昇し、年間では力強いリターンを記録した。ビットコインは小幅に下落し、リスク調整後（各資産のボラティリティを考慮した）のリターンは中位となった。FTSE/グレイズ暗号通貨セクター市場指数（CSMI）は12月に6％下落し、2024年11月以降の上昇分の約15％を取り戻した。

図1：暗号通貨のリターンはリスク調整後で中位

短期的な下落は、暗号通貨の強気相場の一般的な特徴です。例えば、暗号通貨市場サイクルの直近の上昇局面（2018年12月から2021年11月まで）において、ビットコインの価格は約21倍に上昇した。しかし、この期間中、ビットコイン価格は11回、合計で少なくとも10％下落し、その中には約50％の大幅下落が2回含まれている。以前の暗号通貨市場サイクルの上昇局面（2015年1月から2017年12月まで）では、ビットコイン価格は合計11回、少なくとも20％下落した。[4] 我々は、市場がファンダメンタル的に支持され続ける限り、2025年以降にさらなる上昇の可能性がある、現在のビットコイン強気相場の真っ只中にいると引き続き考えている（図表2）。

図表2：2つの強気相場前のビットコインの値動き

米国で上場されたビットコインのスポット上場商品（ETP）は、12月も新規需要の重要な供給源となり、1カ月の純流入額は合計47億ドルに上った。7月に発表されたイーサリアムのスポットETPを含めると、米国上場の暗号通貨のスポットETPへの累計純流入額は380億ドルに達している[5]。[5] 他の法域の暗号通貨ETPも投資家の需要が増加しているが、累積流入額は前月比で減少し、安定している（図3）。

図3：米国上場の暗号通貨ETPスポットへの需要が急増

米国市場におけるビットコインのもう1つの重要な需要源はMicroStrategyは、貸借対照表にビットコインを保有し、主にビットコイン投資ビークルとして運営されている上場企業である[6]。[MicroStrategy は12月にナスダック100に追加された。[7] 2024年の第4四半期、MicroStrategyは194,180ビットコインを購入し、182億ドルの時価総額でその年を終えた。[8] したがって、MicroStrategyの第4四半期のビットコイン購入は、第4四半期のスポットビットコインETPの純流入に匹敵するものでした。MicroStrategyは、ビットコインの購入資金を調達するために株式および債券を発行し、今後3年間ビットコインの購入を継続する計画を発表しました[10]。[10] このビットコイン需要源の量的重要性を考慮すると、暗号通貨投資家は、同社の時価総額と保有ビットコインの価値の差を含む、MicroStrategyの財務パフォーマンス指標の監視を検討する必要があります。一般的に、企業の株式がビットコインの価値よりも高い価格で取引されている場合、株式を発行してビットコインを購入するインセンティブが働く可能性があります。

イーサ（ETH）は12月にビットコイン（BTC）をアンダーパフォームし、ETH/BTC価格比は過去2カ月間横ばい（図4）。イーサは時価総額でスマート・コントラクト・プラットフォーム・ブロックチェーンをリードしているが、他のプロジェクトとの競争激化に直面している。[11] イーサは2024年に時価総額第2位の資産であるソラナを下回っており[12]、投資家はSuiやオープンネットワーク（TON）などの代替レイヤー1ネットワークにますます注目しています。Sui や The Open Network (TON) などの代替レイヤー1ネットワーク。アプリケーション開発者向けのインフラを構築する際、スマートコントラクト・ブロックチェーンのアーキテクトは、ブロックアウト時間、取引スループット、平均取引コストなどの技術的特性に影響を与える様々な設計上の選択に迫られます。具体的な設計の選択にかかわらず、すべてのスマートコントラクト・プラットフォームは、ネットワーク手数料収入で競合しており、これは価値蓄積の重要な決定要因であるとGrayscale Researchは考えている。

図4：イーサは12月と2024年を通してビットコインを追う

Grayscale's Cryptocurrency Industry Frameworkによると、以下の通りです。12月のデジタル資産評価は総じて後退した（図表5）。最もパフォーマンスが悪かった市場セグメントは消費者・文化暗号通貨セクターで、時価総額最大のミームコインであるDogcoinの価格下落が主な原因です。[13]グレイスケールリサーチによると、広範な市場下落の唯一の例外は金融暗号通貨セクターで、BNB取引所とBNBスマートチェーン・スマートコントラクトプラットフォームに関連するトークンであるBNBの上昇に大きく支えられた。style="color: "rgb(0,112,192);">次期米政権による規制変更や新たな法律は、ブロックチェーンベースの金融アプリケーションを特に支援する可能性がある。その結果、私たちは最新のトップ20リストで分散型金融（DeFi）に関連するいくつかの資産を取り上げました。

図5：金融暗号業界はアウトパフォーム

分散型AI技術に関連する新たなイノベーションは、2024年の暗号市場の支配的なテーマです。そして新年もまた、このテーマが支配的となりそうだ。引き続き注目されるのは、AI「エージェント」に関連する開発です。これは、複雑な一連の目標を追求するために独立して行動できるソフトウェアです。このようなAIエージェントは、ブロックチェーン技術との関わり方に革命をもたらしつつある。VirtualsプロトコルのLunaは、Xで10万人のフォロワーを集めるという具体的な目標を持つ女性アニメスタイルのチャットボットで、特筆すべきは、彼女自身の暗号ウォレットを通じてユーザーに支払う能力（「チップ」）を持っていることだ。「ティッピング」）ルナトークンを使って金融取引を行う。このブロックチェーン技術との統合は、LunaのようなAIエージェントが金融リソースに直接アクセスして割り当てることを可能にするため、特に重要である。

2024年10月下旬にAIエージェントトークンが登場して以来、時価総額で業界をリードするプロジェクトは、Virtualが49,000%、ai16zが8,700%という驚異的な上昇を遂げています[14]。特に、投資会社a16zの名を冠したプロジェクトai16zは、12月にGitHubでNo.1のAIエージェントフレームワークを構築し[15]、スタンフォード大学との提携を発表した。[16]

最後に、2024年はデジタル資産市場にとって画期的な年である。暗号通貨は米国の選挙で大きく取り上げられた。いくつかの具体的なテーマは変わるでしょうが、暗号通貨投資家は2025年も興奮し続けるだろうと予想しています。

1月早々、米上院はドナルド・トランプ次期大統領の内閣やさまざまな政府機関の指導者候補の検討を開始します。暗号通貨市場にとっては、財務長官（スコット・ベッセント氏）、商務長官（ハワード・ルトニック氏）、証券取引委員会（SEC）委員長（ポール・アトキンス氏）、商品先物取引委員会（CFTC）委員長（本稿執筆時点では候補者は発表されていない）などが、最も重要な確定人事となる可能性があると考えています。ホワイトハウスのAI・暗号通貨担当長官（デービッド・サックス）は上院の承認を必要としない。グレースケール・リサーチは、次の議会が暗号通貨関連法案を可決することを期待していますが、議員が税金やその他の特定の問題に対処するまで、それは実現しないかもしれません。米国以外では、EUのMiCA規制が2024年12月30日に完全発効し、ステーブルコインに対してより厳しい規則を課すことになります。その結果、Tetherの未承認のUSDTは2025年以降、取引所から外され、CircleのUSDCのような準拠した代替通貨に取って代わられることになります[17]

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政治はさておき、暗号通貨市場は、代替通貨媒体としてのビットコインの世界的な採用、次世代分散型ウェブアプリケーションの需要、マクロ市場要因

といった、通常のファンダメンタルズによって動いているようです。span>すべての資産評価に影響を与える中央銀行の金融政策の変更など。不透明な見通しではありますが、セクターのトレンドの多くは新年の始まりに有利に働くと考えています。

インデックスの定義：

ブルームバーグ・セブン・トータル・リターン・インデックス（BM7T）は、米国で最も広く取引されている7社を追跡するドル加重平均インデックスです。S&P 500 インダストリアルズ・インデックスには、S&P 500 のうち、GICS インダストリアルズ・セクターに分類される企業が含まれます。ブルームバーグ・バークレイズ25年超国債インデックスは、残存期間が25年超の名目米国債のトータル・リターンを測定する。米ドル指数（DXY）は、主要通貨バスケットに対する米ドルの強さを追跡する。ラッセル2000 インデックスは、ラッセル3000 インデックスの最小構成銘柄2,000 社で構成され、ラッセル3000 インデックスの時価総額全体の約8％を占める。スタンダード＆プアーズ・ゴールドマン・サックス・コモディティ指数（S&P/GSCI）は、コモディティ・セクターのリターンを表す複合指数で、幅広いコモディティに幅広く分散された商品先物へのレバレッジなしのロング・エクスポージャーを表す。FTSE/Grey Cryptocurrency Sector Index Seriesは、世界の主要取引所に上場するデジタル資産の価格リターンを測定します。ナスダック100指数は、ナスダック取引所で取引されている大手100社の株式を修正時価総額に基づいて指数化したものです。

参考資料：

[1]出典：ブルームバーグ、グレースケール・インベストメンツ。

[2]出典：Artemis。2024年12月31日時点のデータ。

[3] 出所：Coin Metrics。2024年12月31日時点のデータ。

[4]出所：Coin Metrics.Grayscale Investments.2024年12月31日時点のデータ。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではない。

[5] 出所：Bloomberg、Grayscale Investments。2024年12月31日時点のデータ。

[6]インベストペディア、2024年12月23日時点のデータ。 マイケル・セイラー氏は、"マイクロストラテジーはビットコインの資金源である "と述べている。

[7] Markets.com

[8]情報源：bitcointreasuries.net、Bloomberg、Grayscale Investments。2024年12月31日時点のデータ。

[9]スポットビットコインETPは、第4四半期に流入額ベースで165億ドルの純流入を見ました。ETPのビットコイン保有残高は、第4四半期の期末価格で186億ドル増加した。出所：Bloomberg、Grayscale Investments。データは2024年12月31日現在

[10]マイクロストラテジー、2025年1月3日時点。

[11] Artemis、FTSE、Grayscale。2025年1月6日時点。

[12] Artemis、FTSE、Grayscale。2025年1月6日現在。

[13]アルテミス、FTSE、グレースケール。2025年1月6日現在。

[14] デックスクリーナー。2025年1月2日現在

[15] チェーンキャッチャー

[16] ブロックワークス

[17] アーンスト・アンド・ヤング、通貨分析

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