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ゴールデン百科事典｜SUSD なぜデカップリングなのか？デカップリングを避けるには？

JinseFinance

2025/04/29 09:46

従う

Author: SK Arora, CoinTelegraph; Compiled by Whitewater, Golden Finance

I. sUSD decoupling explained: Why the Synthetix stablecoin fell below $0.70

暗号通貨空間において、憂慮すべき大きな出来事が起こりました。sUSDの価値は2025年4月18日に0.68ドルまで急落し、暗号通貨空間における主要かつ憂慮すべき出来事となりました。

この急落は、ステーブルコインのコンセプトのベースとなっている米ドルとのペッグが1:1であると予想されていた水準から31%も大きく乖離したことを意味します。その名が示すように、ステイブルコインは価格の安定性を維持するように設計されており、分散型金融（DeFi）アプリケーションで信頼できる価値の貯蔵として使用するために重要です。

安定コインについては、次のように説明されています。

sUSDのような安定したコインにとって、価格の安定を維持することは、その使用に対する信頼を確保するために非常に重要です。しかし、sUSDの価値の急落は暗号通貨コミュニティに衝撃を与え、不確実な雰囲気を作り出しています。

疑問が生じます。かつて安定していたこのデジタル資産が、なぜ固定為替レートを下回ったのか？これはより広い暗号通貨エコシステムにどのような影響を与えるのでしょうか？

SUSDのデペッグは、担保要件を引き下げ、アンカーレートを安定させるインセンティブを損なうプロトコル変更（SIP-420）によって引き起こされました。Synthetixの価格下落や流動性の流出と相まって、sUSDの信頼は弱まりました。

SIP-420とその影響を理解する

SIP-420はSynthetixにプロトコル所有の負債プールを導入し、SNXの質権設定者が負債ポジションを発行金利の低い共有プールに委譲できるようにしました。このシフトにより、資本効率が改善され、質権設定プロセスが簡素化され、収益機会が増加する一方で、担保設定率が1,000%に増加することで、個々の質権設定を抑制することができます。

SIP-420以前では、sUSDを鋳造するユーザーはSNXトークンで過剰担保を設定し、担保率を750%に維持する必要がありました。この高い要件は安定性を確保しましたが、効率性は制限されました。

SIP-420は、担保率を200%に引き下げ、共有負債プールを導入することで、資金調達効率を改善することを目指しています。これは、個々の利用者が自ら負債を負う必要がなくなり、代わりに契約全体にリスクを分散することを意味する。

この変更によりsUSDの鋳造が容易になる一方で、sUSDの価格が1ドル以下に下落した場合、ユーザーがsUSDを買い戻す個人的なインセンティブもなくなります。以前は、ユーザーは負債を返済するために割引価格でsUSDを買い戻し、その価値を回復させていた。共有負債モデルの下では、この自己修正メカニズムは弱まっている。

変更の結果

sUSDの供給が増加したことと、個人のインセンティブが弱まったことが相まって、市場ではsUSDが氾濫した。この供給過剰はSNXの価格低下と相まって、sUSDの価値をさらに低下させました。

しかし、Synthetixがボラティリティを経験したのはこれが初めてではありません。分散型合成資産プラットフォームで知られるこのプロトコルは、過去の市場サイクルでもボラティリティに見舞われてきましたが、今回のデカップリングは暗号通貨業界の歴史の中でも最悪の部類に入ります。

例えばSynthetixは、2020年の市場暴落、2021年半ばのDeFiの引き戻し、2022年のUSTの暴落など、以前にもボラティリティに直面したことがあり、そのたびに流動性と予言者の脆弱性が露呈しました。また、2019年に発生したプログノスティケーター違反は、その構造的な脆弱性を浮き彫りにした。

sUSDのデペッグの重要性は、この単一の資産にとどまらず、暗号担保安定コインを支えるメカニズムにおけるより広範な問題を明らかにしています。

II.sUSDとは何か、どのように機能するのか？

sUSDはイーサブロックチェーン上で動作する暗号担保付きステーブルコインで、ボラティリティの高い暗号市場で安定性を提供するように設計されています。

USDCやTetherのUSDtのような、銀行が保有する準備金を通じて米ドルにペッグされる不換紙幣に裏打ちされたステーブルコインとは異なり、sUSDは暗号通貨、具体的にはSynthetixプロトコルのネイティブトークンであるSNXに裏打ちされています。

sUSDの鋳造：

sUSDの鋳造プロセスでは、SNXトークンをプロトコルに誓約します。
その見返りとして、ユーザーはSynthetixエコシステムで使ったり、公開市場で取引できるsUSDトークンを受け取ります。
sUSDトークンの価値が安定していることを保証するために、それは過剰担保を採用しています。

歴史的な担保比率（C-Ratio）：

歴史的に、担保比率は約750%に設定されています。つまり、1ドルのsUSDが鋳造されるごとに、ユーザーはsUSDの価値以上の担保を提供しなければなりません。1sUSDの場合、ユーザーは7.50ドル相当のSNXトークンを誓約する必要があります。
高い担保率はSNXの価格変動に対するクッションとなり、これはシステムの安定性にとって非常に重要です。

資本効率を改善するために、SynthetixはSIP-420を導入し、大きな変更をもたらしました。

以前は、各ユーザーは自分の負債に責任がありました。

SIP-420では、負債が資金の集合プールによって共有されるようになりました。

これらの変更の結果、SNXの価格下落などの市場要因と相まって、sUSDは1ドルに対するペッグの維持に苦戦し、2025年4月には一時0.66ドルで取引されました。Synthetixチームは、新しいインセンティブの導入や流動性を高める方法の模索など、sUSDを安定させるための解決策に積極的に取り組んでいます。Synthetixチームは、新しいインセンティブの導入や流動性を高める方法の模索など、sUSDを安定させるためのソリューションに積極的に取り組んでいます。

Synthetixがシステムの安定性を管理するためにダイナミックCレシオを使用していることをご存知ですか？アクティブな負債はトレーダーのパフォーマンスに応じて変化し、利益は負債を増加させ、損失は負債を減少させます。永久契約のデルタ・ニュートラル・メカニズムを通じて、流動性プロバイダーは、リバース・トレードが均衡を回復するまで、不均衡を吸収します。これはボラティリティ・リスクを共有するシステムである。

III.sUSDはアルゴリズム安定コインか？

sUSDにまつわるよくある誤解は、アルゴリズム安定コインに分類されるというものです。明確にしておくと、sUSDはアルゴリズム安定コインではなく、暗号通貨担保です。

現在悪名高いTerraUSD (UST)のようなアルゴリズム安定コインは、固定為替レートを維持するために需要と供給を管理するアルゴリズムとスマートコントラクトに依存しており、実際の担保に支えられていないことが多いため、この重要な違いは非常に重要です。対照的に、sUSDはその価格を維持するために基礎となる担保（SNXトークン）の価値に依存しています。

sUSDのアンカーレートは、USDCのようなフィアットに裏打ちされたステーブルコインほど固定されておらず、Synthetixシステムはアンカーレートの自然な変動をある程度許容しています。sUSDの目標は1ドル近辺にとどまることですが、固定レートではありません。その代わりに、プロトコルは、アンカーレートが変動したときにそれを復元するためのスマートな組み込みメカニズムに依存しています。

SIP-420以降の主なメカニズムは以下の通りです:

担保率の低下（200%）: 前述の通りです。sUSDの鋳造に必要な担保率が下がることで、より少ないSNXでより多くのsUSDが流通するようになります。これは資本効率を向上させますが、デカップリングのリスクも増加させます。
共有負債プール：個別に負債を負う代わりに、すべての誓約者が負債プールを共有します。
sUSDロックインセンティブ（420プール）：流通するsUSDの数を減らし、アンカリングの回復を助けるために、ユーザーは合意された報酬の一部（例えば500万SNX）と引き換えに、12ヶ月間sUSDをロックするインセンティブを与えられます。
流動性インセンティブ：この契約は、sUSDペアをサポートする流動性プロバイダーに高利回りのインセンティブを提供し、過剰供給を吸収し、価格の安定性を向上させます。
外部利回り戦略：このプロトコルは、システミックリスクを相殺し、安定化メカニズムを強化するのに役立つ利回りを生成するために、外部プロトコル（例：Ethena）で鋳造されたsUSDを使用することを想定しています。

これらの回復メカニズムは、主にインセンティブを通じて機能します。例えば、sUSDが1ドルを下回って取引されている場合、質権設定されたSNXの利用者は、割引価格でsUSDを購入するインセンティブを与えられ、それによってより低いコストで負債を返済することができます。このようなシステムは、固定為替レートを安定させるために、市場力学と参加者のインセンティブに大きく依存しています。

ご存知でしたか？担保比率（C-Ratio）は、担保比率（％）＝（米ドル建てSNX総価値÷米ドル建てアクティブ負債×100）として計算されます。これは、SNXの価格の変動、または合成資産を鋳造し、ペナルティを回避するために重要である負債のシェアによって変動します。

Synthetixは、米ドルに対するステーブルコインのペッグを回復し、長期的な安定性を確保することを目的とした、包括的な3段階の回復計画を策定しました。

Synthetixの創設者であるKain Warwick氏は、最近MirrorでsUSD安定コインを修正する解決策を提案する記事を発表しました。彼の計画では、コミュニティが協力してペッグを復活させ、システムを強化する方法を概説しています。

1.Restore good incentives ("carrots")

sUSD をロックインしたユーザーにはSNXが支払われます。をロックしたユーザーにはSNXで報酬が支払われるため、市場におけるsUSDの数を減らすことができます。
2つの新しい収益プール（sUSD用とUSDC用）により、誰もが安定したコインを提供し、利息を得ることができます。ビッグスティック")
SNXの誓約者は、継続的に利益を得るために、負債の一部をsUSDで保有する必要があります。
もしsUSDのアンカーレートがさらに下がれば、必要とされるsUSD保有額は上昇し、アンカーレートの修復を助ける圧力が高まるだろう。
ワーウィック氏は、このスキームが自然なサイクルを回復させると主張した。sUSDが安いとき、人々は購入して負債を返済するインセンティブを持ち、それが価格を押し上げる。これは十分可能なことだ。
インセンティブが再調整され、sUSDがアンカーレートに戻ったら、Synthetixは主要なアップグレードを展開します。旧システムを段階的に廃止し、より高速な取引と複数の担保をサポートするPerps v4をイーサ上で立ち上げ、高速な合成市場を構築するためにsnaxChainを導入し、新しい流動性と取引インセンティブを通じてエコシステムの成長を促進するために1億7000万SNXを鋳造します。新しい流動性と取引インセンティブによってエコシステムの成長を促進します。
V. sUSDの動揺：暗号通貨投資家が無視できない重要なリスク
最近のsUSDのデペッグイベントは、暗号担保のステーブルコインに内在するリスクを再び警告しました。ステーブルコインは価格の安定を提供するように設計されていますが、市場センチメントや基礎となる担保などの外部要因に依存しているため、ボラティリティを免れることはできません。
sUSDのような暗号担保の安定コインは、SNXのようなボラティリティの高い資産に依存しているため、より高いリスクにさらされています。市場のセンチメント、外部イベント、主要なプロトコルの変更は、安定化をすぐに混乱させる可能性があり、特に動きの速い、進化するDeFi空間では、デカップリングの可能性が高くなります。
暗号通貨投資家が注意すべき主なリスクは以下の通りです:
- 担保価値への依存： sUSDsUSDの安定性はSNXの価格に直接関係しています。SNXの価格が下落した場合、sUSDは担保不足の影響を受けやすくなり、アンカーレートが脅かされ、下落につながります。
- プロトコル設計リスク：SIP-420の導入など、プロトコルの変更は意図しない結果をもたらす可能性があります。機能不全のインセンティブや、実行が不十分なアップグレードは、システムの安定性を維持するバランスを崩す可能性があります。
- 市場のセンチメント：ステーブルコインは信頼に基づいており、ユーザーがステーブルコインが安定した為替レートを維持する能力に対する信頼を失えば、たとえプロトコルがうまく設計されていたとしても、その価値は急速に下落する可能性があります。
- Incentive Dissonance:（420プールのような）個人のインセンティブがなくなると、システムを安定させようというユーザーのモチベーションが下がるため、固定為替レートを維持するプロトコルの能力が弱まる可能性があります。
- 冗長性の欠如：ステーブルコインは、単一障害点に関連するリスクを軽減するために、強固なフォールバック戦略を持つべきです。プロトコルのアップグレードや設計上の欠陥など、1つのメカニズムが失敗すると、すぐに本格的な危機に発展する可能性があります。
自分自身を守るために、ユーザーはステーブルコインへのエクスポージャーを分散し、プロトコルの変更に細心の注意を払い、sUSDのような暗号担保資産への過度の依存を避けるべきです。突然の変化がデカップリングの引き金になる可能性があるため、ガバナンスの更新や市場のセンチメントを常に把握することが重要です。
ユーザーは、より強力な担保の裏付けや内蔵の冗長メカニズムを持つステーブルコインを使用し、担保不足やシステム的不安定性の兆候がないかDeFiポジションを定期的にチェックすることで、リスクを軽減することもできます。