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3,400ドルを下回ったら、金はまだ投資する価値があるのか？

2025/08/13 21:58

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株高を背景に、年内に大化けした金が徐々に人気を落としている。

8月12日の取引終了時点で、ニューヨーク商品取引所（NYMEX）のCOMEX金限は1オンスあたり3,399ドルと、3,400ドルも値を下げた。前日11日のニューヨーク・マーカンタイル取引所COMEX金期近限月は2.5%近く下落し、5月以来の下げ幅となった。これに先立ち、8月のニューヨーク・マーカンタイル取引所COMEX金先物清算値は1オンスあたり3400ドル以上を維持している。8月13日16:30GMT現在、その価格は1オンスあたり3,400ドルをわずかに上回り、後退している。

それだけでなく、ロンドンのスポット金価格も下げ続けており、米国時間8月12日の終値は1オンスあたり3348.02ドルで、その価格は8月の高値から1.4%下落しています。8月13日16:30GMTの時点で、その価格は1オンスあたり3356.91ドルであった。

中国市場では、金ETFの規模も縮小を続けている。Wind（バンガード）のデータによると、中国の金スポット価格利回り（SGE Gold 9999）を比較ベンチマークとする7つの金ETFは、8月12日現在、1ヶ月で約69億元縮小している。

また、Windのデータによると、過去1ヶ月間で、華安金ETFの規模は31億元、エフォンダ金ETFの規模は15億元、国泰金ETFの規模は12億元、それぞれ減少している。

市場関係者の意見では、世界的な貿易摩擦が緩和されるにつれ、市場のリスク回避姿勢が冷え込み、投資家の金に対する熱意が低下している。また、ドナルド・トランプ米大統領が輸入金地金に関税を課さないと発言したことも金相場を動揺させた。一方、中国のオンショア、オフショア株式市場は上昇を続け、ファンドも金市場から利益を上げ、株式など利回りの高いリスク資産に目を向けた。

あるものは利益を上げ、あるものはひそかにポジションを増やしている。

長い目で見ると、ここ最近、銀行のウェルス・マネジメント、公的ファンド、プライベート・エクイティ・ファンドなどが「金＋」タイプの商品を配分している。多くの銀行の資産運用「金＋」商品は、金の資産配分比率を5-10％に制御します。プライベートエクイティファンドでは、保険資産運用グローバル構成FOF構成金ETFの割合は15％に達し、保険資産運用金駆動型商品のパフォーマンスベンチマーク、さらには30％に金の割合を設定します。いわゆる "金+"製品は、一般的に金のマルチアセットポートフォリオの5％以上の配分のパフォーマンスベンチマークまたは資産配分戦略を指します。

金価格の認識は投資家の意思決定を形成する鍵となる。多くの投資家の見解では、金価格は最近調整局面を迎えているものの、中長期的にはまだ大きな強気スペースがある。

UBS Wealth Managementは、最新のレポートの中で、ベースラインのシナリオでは、3500ドル/オンスの国際的な金価格の目標価格は、金価格が3800ドル/オンスまで上昇することを排除しないと述べた。ゴールドマン・サックスは7月13日のレポートで、国際金価格は投機資金の引き上げや中央銀行の買い支えなどにより、2025年末までに1オンス3700ドル、2026年半ばには4000ドルまで上昇する可能性があると述べている。

World Gold Council ChinaのCEOであるWang Lixin氏は、Caijingに対し、中国の一般投資家にとって、金への投資は資産配分をグローバル化することができると述べています。同時に、中国の低金利の中で、投資全体のリターンを豊かにすることができます。「一般的に言えば、一般の投資家にとって、金投資には3つの難しさがある：意思決定が難しい、一般の投資家は金投資戦略を完全に把握することが難しい、タイミングが難しい、参入するタイミングが明確でない、保有が難しい、保有後に金を購入する。金＋」は銀行の資産管理、ファンド商品、あるいはある程度専門的な組織管理の助けを借りて、投資家が上記の課題に対処できるようにする。"

ブルームバーグの集計データによると、華安、保利、エフォンテーヌ、国泰ファンド傘下の4つの金ETFは5月以降純流出を見せており、7月以降その傾向がさらに加速している。この傾向はさらに加速している。

具体的には、7月には、最大のHuaanの金ETFが最も流出し、その規模は24億6,200万元減少し、次いでEfondaの金ETF、Guotaiの金ETF、Boseraの金ETFが続き、その規模は同期間にそれぞれ11億7,400万元、5億9,300万元、3億6,900万元減少した。

これは関税戦争開始時のパフォーマンスとは逆である。当時、Huaan、Boshi、Efonda、Guotaiファンドの4つの金ETFには大量の資金が流入していた。

中国市場全体のパフォーマンスも同様である。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、中国市場における金ETFへの強い需要は第2四半期も続き、同四半期の資金流入量は61トンと、四半期ベースで過去最強のパフォーマンスとなった。今年上半期、中国の金ETFの運用資産（AUM）総額は116%増加し、ポジション総額は74%急増し200トンとなりました。

関税戦争の冷え込みと市場のリスク回避姿勢の低下が大きな要因となった。「中国の金ETFからの最近の資金流出は、主に個人投資家が主導している。金は狭いオシレーターレンジで取引されており、投資家の金に対する熱意は低下している。"欧州の鉱山ファンド、コモディティ・ディスカバリーのアナリスト、李剛峰氏はCaijingに語った。

ここ数ヶ月、金のスポット価格は1オンス3300ドルから3400ドルの間で推移している。これとは対照的に、4月末の国際金価格は1オンスあたり3500ドルの高値まで上昇し、月間で6％も上昇した。

8月11日、トランプ大統領は輸入金地金に関税を課さないと発表し、再び金価格は大きく下落しました。この日、国際金価格は2%以上下げ、約3ヶ月で最大の下げ幅となる衝撃を与えました。

さらに、市場の資本回転も金価格の動向に影響を与える重要な要因である。ゴールドマン・サックスは、7月13日の調査報告書で、4月以降、国際金価格は統合されているが、潜在的な推進要因は変化していると述べている。2024年以降、国際金価格には投機的なポジションが増えたが、引き戻しがあった。

金は、より広範な資産配分の一部として、リスク資産への資金シフトを伴い、その投資商品から資金が流出していることが背景にある。"現在、中国の株式市場は上昇しており、ファンドも今が金からの利益を取り、より強い勢いを追うために株式に移行する時だと考えている。"と李剛峰氏は語った。

7月、上海総合指数は約4.8％、ハンセン指数は6％以上上昇し、ともに3年ぶりの高値を超えた。8月13日の取引終了時までに、上海と深圳市場は終日2兆1600億元を取引し、前取引日より2694億元増加した。このうち、SSE指数は0.48％上昇し、3683ポイントで取引を終えた。

ゴールドマン・サックスは7月28日のリポートで、中国株式市場（A株と華僑株）のマーケット・ホールドのレーティングを維持し、MSCIチャイナ・インデックスの12ヶ月の最新版では、潜在的なリターンは11％を目標としていると述べた。

ゴールドマン・サックスは、米中貿易摩擦の緩和が、中国の第2四半期の国内総生産（GDP）の好調な数字、主要セクターの「崩壊」に対する北京の対応、香港のIPO市場の復活、記録的な南向きの資本流入、中国経済の上昇とともに、中国株式市場の再加速の主要な原動力であると述べた。また、中国の第2四半期GDPの好調な数字、主要セクターの「インボリューション」に対する北京の対応、香港のIPO市場の回復、記録的な南からの資金流入は、いずれもA株、H株ともに回復の重要な要因となっている。こうした背景から、外国人投資家の中国株への関心はますます高まっている。

また、金市場の回転を促しているのは、アメリカの株式市場である。"最近、米国の株式市場は上昇を続け、私の周りの多くの投資家は、リスク選好が上昇し、彼らは金を売り、米国株を買い始めた。"ある投資家は "ファイナンス "に語った。

中国市場の金ETFはここ2ヶ月で引き戻されたものの、長期的に金商品を並べている金融機関はまだある。ワールド・ゴールド・カウンシルの統計によると、銀行のウェルス・マネジメントでは、中国招商銀行ウェルス・マネジメント、ソシエテ・ジェネラル・ウェルス・マネジメントなどが、「金＋」商品の金の配分比率を5-10％の間で引き上げています。

公的資金の分野でも、上記の機関のデータは、フィデリティファンド、景順長城、光復基金および他の企業のファンドタイプの "金+"製品の金の構成ピボットの5％であることを示しています。

それだけでなく、「金＋」商品に加えて、2025年上半期の時点で、金資産を保有するFOFファンド商品も234に上昇し、中国のFOF商品の45％を占めている。歴史的な比較のために、2023年と2024年の時点で、金資産を保有するFOF商品の数は98と192に達した。

多くの人々は、金を含む上記の金融商品を「ゴールド+」と呼んでいる。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、"金＋"商品は、一般的にパフォーマンスベンチマークや資産配分戦略において、5％以上の金のマルチアセットポートフォリオを構成するもので、個人投資家がポートフォリオ全体を管理するのに役立つように、専門の投資機関によって設計・管理されています。個人投資家は、ポートフォリオに一定の割合の金を含めることができ、長期的な戦略的資産配分の一部とすることができます。

これは多くの投資銀行の見解と一致している。UBSウェルス・マネジメントは、その最新の報告書の中で、投資家は分散されたポートフォリオの中にヘッジ手段を含めるべきであり、金へのエクスポージャーは約5％であることを再度推奨している。

王力信の見解では、銀行のウェルス・マネジメントとファンド商品は株式と債券商品に長期的な焦点が当てられており、金への焦点にはまだ改善の余地がある。もし金を投資ポートフォリオに含めれば、資産配分をより分散させることができる。

その主な理由は、世界市場の状況から、関税政策、地政学的紛争が株式や債券商品に影響を与えるからです。金は他の資産との相関性が低いため、為替や株式・債券市場のボラティリティをヘッジし、投資ポートフォリオ全体のリスク耐性を高めることができます。

中国市場から見ると、金はグローバルに値動きのある資産で、米国の債券金利や米ドル指数との相関が強く、基本的に海外資産配分のリンクとなっている。現在の中国の低金利環境において、金の投資比率を高めることは、グローバルな資産配分の比率を高めることを意味する。これはリスクを分散させるだけでなく、長期投資全体の利回りをある程度向上させる。

「中国の既存の金融商品の中では、ほとんどが債券資産です。しかし、現在の債券資産のリターンは一般的に2％以下です。それに対して、ドル建て金価格の年初来の上昇率は26％であり、過去2、3年の金の年率リターンは20％を超えています」。と王力信氏は主張する。

例えば、ある銀行の金融商品のデータによると、2023年11月に設定され、2025年1月15日にクローズした商品の場合、そのストップギャップ利回りは約4.38％である。その資産配分は主に債券80％、金10％、量的中立商品10％である。

しかし、王力信氏はまた、金は債券商品と比べてまだ変動が激しいと注意を促している。リスク選好度の低い投資家にとっては、金の配分比率は控えめであるべきだ。

さらに、ワールド・ゴールド・カウンシルのデータによると、長期資金、つまり保険会社、保険資産運用会社はすでに金を含む私募商品を割り当てており、その背景には、機関投資家が長期的に安定したリターンを求めていることがあります。

さらに、金市場のさらなる開放も後押しの背後にある。2月に、保険業界は、金投資のパイロットを開くには、ゲームに資本の潜在的な2000億元の背後にある10社。

世界を見渡すと、多くの海外の長期ファンドは金投資を実施しています。例えば、2025年のブリッジウォーターファンドは、「全天候型ETF」を発行し、金の配分の割合は14％であった。また、日本の日興アセットもマルチアセット運用商品を発行しており、金の割合は約20％となっている。

それでも投資する価値があるのか？

金の価格に関する認識は、投資家の決断を左右します。多くの投資家の見解では、金価格は最近調整局面を迎えたものの、中長期的にはまだ大きな強気スペースがある。

UBSウェルス・マネジメントは最新のレポートの中で、世界的な資産配分において金に引き続き強気であると述べている。ベースライン・シナリオでは、国際金価格の目標価格は1オンスあたり3,500ドルである。地政学的または経済状況が悪化した場合、3,800ドル/オンスへの金価格の上昇を排除するものではありません。一方、ゴールドマン・サックスは7月13日のレポートで、国際金価格は2025年末までに1オンスあたり3,700ドル、2026年半ばまでに1オンスあたり4,000ドルまで上昇する可能性があると述べた。

ゴールドマン・サックスの見解では、投機的ポジションの後退は、構造的資金（すなわち、金ETFの資金流入と中央銀行の継続的な購入）が金市場に流入する余地を生み出し、金需要の大きな支えとなりつつある。

中央銀行の需要の観点から、UBSは、中央銀行の金購入の現在のペースは、2010年から2021年の平均を大きく上回っていると述べています。中国の方面からは、中国国家外為管理局のデータによると、中国人民銀行の7月末の金準備高は7,396万オンスとなり、前年同月比6万オンスの増加となり、公式の金準備高は9ヶ月連続で増加しています。

最近発表されたWorld Gold Councils Central Banks' Gold Readiness Survey 2025によると、ほぼすべての回答者（73人中69人）が金準備を増加させるか、または横ばいにすると予想しています。2026年にポジションを増加させる予定の回答者は43%（2024年の調査では29%）で、過去最高となりました。UBSは、中央銀行の需要状況は2025年後半も安定しており、通年の買い入れ量はおそらく900トンから950トンの範囲になると予想している。

中国のワールド・ゴールド・カウンシルのリサーチ部門の責任者であるジャ・シュウチャン氏は、ファイナンス＆エコノミクスの取材に対し、以前に比べ、国際的な金価格の上方変動が大きくなっており、それが現在の中央銀行の金購入ペースにある程度影響していると述べています。しかし、中央銀行が金を購入する力は、多角的な外貨準備にあり、これは中長期的な傾向で中央銀行が金を購入することに影響を与えるだろう。

UBSは、金投資の観点から、関税交渉におけるドナルド・トランプ米大統領の「高圧的」な態度が明らかになり、リスク資産の投資マインドが温まったと述べている。しかし、金価格は現在、リスク心理の改善、米ドルの強い反発、FRBの利下げ延期を織り込んでいる。しかし、今のところ、米雇用市場の予想外の低迷に加え、関税の対立が再びエスカレートしていることから、市場のリスク回避姿勢が後退し、投資家は再び金に目を向けるようになっている。

7月の米非農業部門雇用者数は11.4万人増と、2020年12月の記録以来の低水準となった。同月中、失業率は前月から0.2ポイント上昇し、4.3%と2021年10月以来の高水準となった。また、米国とインド、スイスなどとの関税の対立がここ数日、再びエスカレートしている。

中長期的にはドル指数を見ることが最も重要だと李剛峰は考えている。トランプ大統領の関税政策が米国の景気後退を促し、各国間の貿易摩擦を激化させれば、中央銀行や投資家がドル資産の保有を減らすきっかけになるかもしれない。

これは多くの意見と似ている。また、賈周章氏は、現在、スタンダード＆プアーズ、フィッチ、ムーディーズの3大国際信用機関がいずれも米国のAAAソブリン格付けを引き下げたことから、ドルの信用問題が金の動向を左右する重要な要因になっていると述べた。

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