世界のステーブルコイン規制が具体化、「チャイナ・ソリューション」がFTZで試験的に導入される可能性

著者：趙仲秀 鄧俊 張秀宇

主要経済が低迷する中、中国経済は回復基調にある。"https://img.jinse.cn/7422877_image3.png" type="block">

世界の主要経済圏がステーブルコインと暗号通貨の法整備を進めている。

世界の主要経済圏が安定コインと暗号通貨の法整備を進める中、香港特別行政区は中国の暗号通貨政策の実験場となり、国際ルールとの接点となっている。

2025年7月17日午後、米国はステーブルコイン法案「Guiding and Establishing a National Innovation in U.S. Stablecoin Act」（「GENIUS Act」）を可決した。").これは、決済ベースのステーブルコインに特化した米国初の連邦法であり、業界にコンプライアンスへの道筋を提供すると同時に、世界に対して明確なシグナルを放つものです：グローバルな金融ガバナンスに対する暗号デジタル通貨の課題と影響は、ソブリン信用、通貨システムの将来の形、グローバルなガバナンスモデルに関する重大なシフトです。

米国のGENIUS法は、決済安定コイン、準備金の透明性、対象ライセンスの遵守に重点を置いており、その中核は次の2点から構成されている。第1に、米ドルの優位性を暗号通貨の分野にも拡大し、世界的な暗号通貨の流れ、取引、決済を確保すること。第一に、米ドルの支配的地位を暗号通貨分野にも拡大させることで、世界的な暗号通貨のフロー、取引、決済が米ドルの枠組みの中で行われるようにし、デジタル通貨の「評価アンカー」としての米ドルの地位を大きく固める。これにより、デジタル通貨の「評価アンカー」としての米ドルの地位が大幅に強化され、米国債の需要基盤が拡大し、米国政府の債務発行能力が強化されます。

これはEUの立法的な考え方とは異なる。以前、2022年10月10日、EU議会は暗号資産市場規制法（MiCA）を可決することを議決した。MiCAの全体的な考え方は「リスクを防ぐ」ことであり、システミックリスクと国境を越えたプラットフォームに重点を置き、主に金融の安定と通貨主権に焦点を当て、大規模なプラットフォームが地域通貨システムに与える影響を抑制することを目的としている。

MiCAの全体的な考え方は「リスク予防」であり、システミックリスクと国境を越えたプラットフォームの管理により重点を置いている。

中国香港特別行政区の基本的なロジックは、アジアの金融センターの役割を果たすために、米国の規制力学に沿って、米ドル基準へのアンカーの深さであるべきです。中国特別行政区香港は、法律、許認可、準備金の透明性、B2B（企業間取引）アクセスなどにおいて、米国流の規制への適応性を示しており、それが香港ドル・米ドル連動為替相場システムを支えている。

しかし、中国香港特別行政区が安定コインの分野で徐々に深く掘り下げているのに伴い、中国本土も独自のものに基づいて、米国、欧州、香港、中国の三者の経験と組み合わせ、試験的なイノベーションで、ユニークなものを作成する必要があります。「中国のstablecoinプログラムは、実体経済に役立つだけでなく、金融安全保障と通貨主権を保護します。

本稿では、中国が「人民元安定コイン」の規制枠組みを確立した合理性と実験的な道筋について詳しく解説する。

I.中国はステーブルコイン規制スキームの確立を模索すべき

世界の暗号通貨の状況は、2024年以降、歴史的な変化を遂げている。歴史的な変化です。

2024年1月、Bitcoin Exchange Traded Open-Ended Index Fund (ETF)が米国証券取引委員会の承認を得て正式にローンチされ、暗号資産クラスが初めてソブリン金融システムに採用され、資本市場に参入しました。画期的な出来事GENIUS Actの発効は、米国における暗号通貨産業の「陽光」の第一歩となった。

中国・香港は2025年5月21日にステーブルコイン法案を可決し、同年8月1日に発効したことで、香港は合法的なステーブルコインのライセンス機構を持つ世界でも数少ない主要金融センターとなった。中国・香港は、「アジアの暗号金融ハブ」となるための重要な一歩を再び踏み出した。ステーブルコイン」とは、安定した資産（米ドル、金など）に固定された暗号通貨であり、価格変動を抑え、安定した価値貯蔵と交換手段を提供するように設計されている。この定義から、価値が米ドルにペッグされている香港ドルも、米ドルのステーブルコインの一種とみなすことができる。

筆者の見解では、世界の多くの主要な司法管轄区で安定通貨の法制化が現実のものとなる中、中国はこの歴史的な機会を逃すべきではない。この流れに沿って、中国は「人民元の国際化」を拡大するための新たなメカニズムを確立することができる。また、中国本土は慎重に試験的な取り決めを行うべきであり、安定したコインの国境を越えた決済シナリオを探ることに重点を置くべきである。

米ドル安定コインの「日の丸」の後、短期的な最大の課題は、準拠した決済シナリオを見つけることであり、安定コイン市場の成長を制限することになるかもしれない。ステーブルコイン市場の成長JPモルガンによると、ステーブルコインの需要は主に暗号通貨取引における役割、つまり暗号エコシステムにおける現金同等物としての役割から来るものであり、決済機能は需要のごく一部、約6%に過ぎない。

しかし、ステーブルコインはすでに中国の輸出入取引におけるいくつかのシナリオで役割を果たし始めている。暗号通貨の一種であるステーブルコインには、分散化、ピアツーピア、低コスト、高効率といったブロックチェーン技術の利点がある。特に、為替レートの変動が激しく、米ドルを容易に入手できない国や地域との取引において、ステーブルコインは現実的な国際貿易におけるクロスボーダー決済の応用シナリオを持つ。著者の世界的な小商品の中心地である浙江省義烏市での調査でも、不安定な地域との国境を越えた貿易取引を行う際の安定した決済の問題を解決するため、ステーブルコインが国境を越えた決済の重要なツールになっていることが示されている。

現代の通貨は、物々交換から一般的な等価通貨への長い道のりを経て、現代の信用通貨へと進化してきた。国際貿易はまさに中国の強みが発揮される場である。工業情報化部（MIIT）によると、2025年9月現在、中国の製造業付加価値は世界シェアの30％近くを占め、全体規模は15年連続で世界一を維持している。税関総署によると、輸出入において、中国は2013年以来、輸出入総額が4兆1600億米ドルとなり、米国を抜いて世界最大の貿易国となった。1.1％増加した。

人民元安定通貨が中国の対外貿易におけるクロスボーダー決済に一部のシナリオで使用されるようになれば、人民元の国際化の影響力を拡大し、既存の人民元クロスボーダー決済メカニズムを補完することができる。人民元1：1アンカー型ステーブルコインの開発に加えて、ハイブリッド型ステーブルコインの開発も検討できる。

人民元の安定通貨の確立を促進することは、複雑で不安定な地政学がもたらす金融安全保障上のリスクをヘッジすることにもつながる。グローバル化」の本来の目的は効率性の追求であり、ドル高時代には米ドルが世界経済の効率性を世界規模で牽引していた。しかし、米国が経済効率よりも安全保障を優先するようになった今、中国は米国の関税やその他の経済政策の急激な変動がもたらすリスクをどのようにヘッジするかを冷静に検討する必要がある。米国による長腕司法権、輸出規制、制裁措置の頻繁な使用は、必然的に地域的な金融システムの脆弱性と非効率性につながる。人民元安定通貨」の発展は、中国が既存の貿易相手国とより強固なビジネス関係を築き、より緊密な産業連携を築くのに役立つだろう。

FTZにおける安定コインの試験的適用の提案

中国本土における安定コインのビジネスと規制を慎重に行うため、試験的な自由貿易区（FTZ）から始めることを提案する。

FTZでの試験的な運用に関する具体的な提案は以下の通りである。" style="">(i)「クロスボーダー・フィンテック・ラボ」の設立。現地の金融規制当局、外国為替局、中国香港金融管理局（HKMA）など様々な関係者が参加する共同作業グループをFTZに設置する。クローズドな「クロスボーダー安定コイン規制サンドボックス」を共同で設計・運営し、明確な参入・撤退メカニズム、事業範囲、割当制限、参加組織のリスク処理計画を設ける。

(2)ステーブルコインの「ホワイトリスト」制度の確立を参照。HKMAの安定コイン発行許可制度と整合させ、FTZのサンドボックス試験運用に参入できる安定コインの「ホワイトリスト」を確立すべきである。当初は、香港、中国を拠点とする認可機関が発行し、質の高い資産準備に裏打ちされた香港ドル安定コインまたはオフショア人民元安定コインが優先される可能性がある。

(3)オフショア人民元安定コインイノベーションパイロットの設立。中国香港特別行政区の認可を受けた金融機関が、FTZサンドボックスにおいて、オフショア人民元1：1で完全に確保された安定コインを試験的に発行・流通させることを奨励・指導する。これは、基軸安定通貨としての米ドルの支配的地位を弱め、人民元の国際化の新たな道を探るのに役立つだろう。

（4）国境を越えた貿易決済の促進。従来の銀行電信送金と比較して、安定した通貨決済は7×24時間のリアルタイム到着を実現し、送金手数料と時間コストを大幅に削減します。

FTZは金融革新政策と税制優遇措置を提供することができ、FTZに登録された実際の輸出入貿易の背景を持つ外国貿易企業は、香港、中国の取引先と決済する際に「ホワイトリスト」を使用することができます。ホワイトリスト」の安定した通貨は、中国香港の取引先との決済に使用することができます。

企業が参加し、安定通貨の決済ネットワークが拡大することで、取引コストがさらに削減され、流動性が高まり、規模のネットワーク効果が形成される。これはFTZ内の企業の資本回転効率を高めるだけでなく、伝統的な銀行システムの外に、国境を越えた人民元流通のための新しい、デジタルで効率的なチャネルを開く。将来的には、この成熟した「香港・中国発行＋FTZ決済」モデルは、「一帯一路」沿線の国や地域に複製され、拡大されるだろう。

(5)デジタル貿易と知的財産権融資の推進。FTZのテクノロジー企業や文化・クリエイティブ企業は、ソフトウェア、映画・テレビ著作権、特許などのデジタル資産をブロックチェーンに登録し、それらを担保にスマートコントラクトを通じて中国・香港の金融機関から安定した通貨による融資を受けることが奨励される。FTZはオンチェーン安定コイン（例：USDT、USDC、人民元安定コイン）に基づく金融アプリケーションを探求することができる：例：オンチェーン紙幣、クレジットバウチャー決済など。これは企業の無形資産を活性化し、技術軽資産企業の資金調達難の問題を解決することができる。

（6）共同の「規制技術」プラットフォームを構築する。FTZと中国香港の間で共同のリアルタイム監視システムを開発し、ブロックチェーン技術を利用して、サンドボックス内のすべてのステーブルコインフローの浸透監視を実施する。反マネーロンダリング、反テロ資金調達、資本移動の監視に重点を置き、すべての取引が追跡可能で監査可能であることを保証し、匿名性がもたらす規制上の課題を効果的に解決する。

(VII)ブロックチェーン・インフラ構築の強化。政策資金が金融インフラを支援することが推奨される：ブロックチェーン決済基盤プラットフォーム（複数の安定コインをサポート）、準拠ウォレットとスマートコントラクトインターフェース、安定コイン流通データオンチェーン監査システム、第三者オンチェーン識別と信用スコアリングシステム。完全なオンチェーン金融「高速道路」の建設は、より多くのシーンやアプリケーションの参入を呼び込むことができる。

安定コインの応用シナリオを拡大する一方で、厳格なリスク予防と管理メカニズムを確立する必要があります。

(i)厳格な機関および個人のアクセス。サンドボックス参加機関は、FTZと中国香港特別行政区の両方に準拠する法人でなければなりません。Stablecoinの取引はB2B（企業間取引）のシナリオに厳格に限定され、本土の個人投資家の参加は固く禁じられています。

(ii)透明な準備金監査。リザーブ資産の適切性と安全性を確保するため、ステーブルコイン発行者に対し、権威ある第三者会計事務所が発行するリザーブ監査報告書を規制当局に定期的（例：毎月）に提出し、公開することを義務付ける。

(3)コンプライアンス・アービトラージと資本フローのリスクの追跡と防止。スマートコントラクトのセキュリティ監査と自動監視を強化し、緊急時の「一時停止スイッチ」と脆弱性追跡メカニズムを設定し、マルチレベルのセキュリティテストと戦闘訓練を確立する。大口の逸脱、異常な取引、地域を超えた資金の還流などのリスクイベントの追跡に注力する。すべての参加組織は、「地下マネーロンダリング」や「コンプライアンス・アービトラージ」といった潜在的な経路に対抗するため、フルリンク・アイデンティティとマネーロンダリング防止基準を導入することが求められる。