ギャラクシー：フターキーが重要な理由

Author: Zack Pokorny Source: Galaxy Translated by Good Oba, Golden Finance

Introduction

暗号業界はイノベーションとリスクテイクの温床である。-暗号業界はイノベーションとリスクテイクの温床であり、実現が約束されている限り、最も気まぐれなアイデアでも支持される。その過程では、チームも投資家も同様に困難に直面する。過去12カ月間、業界が持続可能性と真の成長にさらに焦点を当て始めたことで、こうした課題がより鮮明に浮かび上がってきた。

• チームのために：初期段階で、プロジェクトそのものではなく、プロジェクトを本当に大切にするチームをいかに育成するか。プロジェクトの「破たん」を防ぐために、あなたのプロジェクトを本当に気にかけ、市場の変動時にトークンを売らないホルダーのコミュニティをどのように育成しますか？ペースの速い暗号の世界では、どのように機敏さを保ち、素早く正しい決断を下し、タイムリーに方向性を調整するのでしょうか？

• 投資家向け：収益もなく、ユーザーもおらず、しかも自由に取引可能なトークンを持つ初期段階のプロジェクトに、どのように価格をつけますか？割引キャッシュフローモデル、収益倍率、比較可能なバリュエーションなどの伝統的なツールは、この文脈で適用するのは困難です。バリュエーションは結局、ベンチャーキャピタル投資のように、製品、チーム、市場の可能性についての認識や信念に基づいて判断されることになります。

こうした問題は暗号業界特有のものではありませんが、ブロックチェーン組織の分散型という性質が、いくつかの斬新な解決策を可能にしています。分散型自律組織（DAO）にとって、市場ベースのガバナンスモデルであるFutarchyは以下の利点をもたらします：

• 以下のような明確で経済的に支援可能なシステムを提供します。構築者に明確で経済的に支持されるシグナルを提供し、トークン保有者の意思決定における曖昧さを減らします;

• 情報の非対称性を減らし、分散型DAOガバナンスを促進します;

• DAOガバナンスを分散化します;

• DAOガバナンスを分散化します。align: left;">市場の力によって、信念で重み付けされた「資本構造表」（equity structure table）が形成され、それは常に最も正確で支持的なプロジェクト保有者に有利に傾きます;

• 投資家は以下のことができます。li>

  投資家は、市場の価格シグナルに基づいてポジションを調整することで、特定のDAOの決定に対する支持または反対を直接表明することができます。

本稿では、非常に主観的で自由に取引可能な所有権を持つ初期段階のプロジェクトの0対1の段階における投資と意思決定におけるFutarchyの基本的な役割を探る。フターキーはMetaDAOの一連のフターキーDAOやOptimismのグラント割り当てメカニズムを通じてSolana上で実験されていますが、本稿ではその実践よりも理論的な原理とガバナンス構造に焦点を当てます。

フターキー・ガバナンスの全体像

フターキーとは、市場と経済的シグナルを通じたガバナンスの考え方で、経済学者のロビン・ハンソン（Robin Hanson）が2000年に発表したワーキングペーパーによって初めて開発されました。ロビン・ハンソン（Robin Hanson）が2000年に発表したワーキングペーパー「Should We Vote for Values but Bet on Beliefs?(Shall We Vote on Values, But Bet on Beliefs?）である。彼が論文の中で初めて「フューチャーキー」という言葉を使ったのは、「フューチャー」（先物市場を指す）という言葉と「-アーキー」（ギリシャ語の先物市場を意味する "future "とギリシャ語でルールを意味する接尾辞"-archy "の組み合わせは、「先物市場による支配」を意味する。彼はこの用語をほとんどカジュアルに提案し、2ページ目で「私は特別な理由もなくこの用語を採用した」と記している。

DAOの文脈では、Futarchyは従来のトークン投票ガバナンスと同じ目標（戦略的決定を導くこと）を達成するが、別のルートで達成する。それは、目標の設定と達成方法の評価のプロセスを分離することだ。伝統的なDAOガバナンスでは、ユーザーはトークンで比例投票し（つまり「1コイン1票」）、自分の価値観や信念を混ぜて表現する。つまり、ある提案に投票するとき、ユーザーはしばしば、彼らが達成したい結果**（たとえば新機能の導入）と、特定のソリューションが目標を達成できるかどうかについての彼らの信念の両方を表明する。最も多くの票を集めた提案が最終的に採用される。

一方、フーターキーでは、人々が自分の価値観に基づいて目標に投票し、予測市場（つまり「賭け」）が、どの案がその目標を達成する可能性が最も高いかを評価する。この仕組みの利点は、「目標の設定」と「結果の予測」を分離し、金融市場（価格と取引）の予測力を意思決定の指針として利用する点にある。参加者は実際の資金を投じて予測を表明するため、従来のコストをかけない投票システムでは実現が難しかった、予測の正確性と分析的厳密性が大幅に向上する。

実際の仕組みは以下の通りです：

各DAOの提案は、投票期間中に2つの一時的なトークン市場を生成します：合格市場と不合格市場です。市場はそれぞれUSD Stablecoin建てで、DAOトークンに異なる価格を割り当てます。これら2つの市場は、独立した自動マーケットメーカー（AMM）によって運営され、メイン市場（中央集権型取引所や分散型取引所など）と並行して運営されています。

これらの提案された市場では、DAOのトークン保有者でなくても誰でも取引に参加できます。例えば、DAOのトークンを持っていなくても、提案されているPassまたはReject市場でStablecoinを使って購入することができます。

投票が続く間、システムは2つの市場の時間加重平均価格（TWAP）を記録し、投票終了時にどちらが高いかを比較します。例えば、新機能の提案に関する投票が終了した時点で、「合格市場」のトークン価格が「不合格市場」よりも高ければ、その機能がDAOにとって有益であると市場が一般的に確信していることを意味し、その提案は採用される。そうでない場合、提案は却下されます。

重要なポイントはこれです: 提案市場での取引はすべて条件付きです:

• パスマーケットでDAOトークンを購入した場合、その取引は提案が最終的に承認されたときにのみ完了し、そうでなければあなたの安定コインは返却されます。

• パスマーケットでDAOトークンを購入した場合、その取引は最終的に承認されたときにのみ完了します。"If you sell DAO tokens in the Veto Market, transaction will only be completed if the proposal is ultimately rejected, otherwise will be returned the tokens.

このため、すべての取引は実際の経済的リスクにさらされます。例えば、提案が最終的に可決された場合、

• 「市場を通じて」購入するトレーダーは、トークンへのエクスポージャーを増やすことになります。

• パススルー市場で売却するトレーダーは、DAOに有利な提案でない場合、彼のエクスポージャーを減らし、損失から保護されます。

つまり、市場価格はもはや「話」を反映するのではなく、お金に裏打ちされた本当の判断を反映するのです。

以下は、フターキー・プロポーザル取引のライフサイクルの図です：

プロポーズ市場が失敗すると、同じことが起こります。

プロポーザルの結果を決定するだけでなく、フタキー・ガバナンス投票はそれ自体が強力な情報市場です。参加者に「実際のお金を使って意見を表明する」ことを強制するため、Futarchyは分散した知識や感情を経済的に裏付けされたシグナルに集約することができます。この市場主導のフィードバックは、建設業者に意思決定の機会を提供する。この市場主導型のフィードバックは、建設業者に、自分たちの提案の価値に対する集団的認識に対する直接的な洞察を提供する。

フターキーは、投資家がDAOの意思決定に対する主観的な見解を直接表明し、DAOの最適な道筋に関する市場のコンセンサスに基づいてポジションを増減できるユニークな方法を提供します。特に初期段階のDAOの文脈では、このメカニズムは重要です：これらのDAOの評価は非常に主観的であり、DAOが下す意思決定と最終製品の方向性に大きく依存しています。

また、フーターキーは、エクイティテーブル上のすべての参加者が、特定の意思決定に関する信念に基づいて自分のポジションを調整できることを意味し、戦略的方向性と財務的利益の絶え間ない調整を可能にします。このダイナミックは、「信念加重」株式構造を自然に育みます。洞察力が常に成功した意思決定と一致している人は、市場の力によってポジションが自然に強化され、一方、すべての保有者は、DAOの戦略的方向性への望ましい信念加重エクスポージャーを常に維持します。

スタートアップとアーリーステージのプロジェクトの特徴

フタキー・ガバナンスが構築者と投資家にどのような利益をもたらすかを理解するためには、アーリーステージの企業を定義することから始める必要があります。

• 主観的な評価：アーリーステージの新興企業は通常、すぐに収益を上げることはなく、まったく新しい製品を開発する傾向があります。その価値は、製品とチームの質、そしてその場での決断によって将来の需要を喚起する能力に左右される。過去の実績や比較可能な企業を評価の軸にできる成熟企業とは異なり、新興企業にはそのような参照点がほとんどないため、価格決定は「無形資産」に基づくシグナルや信念の解釈によるところが大きい。

• 推論に基づく意思決定: 情報の非対称性により、創業者や投資家は断片的な情報をつなぎ合わせることを余儀なくされ、建設に専念するチームは近隣や競合からのシグナルを無視しがちです。最終的に、多くの意思決定は、確かな証拠よりも確率的な推論に頼ることになります。

• 投資家の確信：チームのビジョンに深く長期的な確信を持つ初期投資家は、忍耐強く、目標に沿った保有グループを形成します。市場が不安定な時、熱心な保有者は安定性を維持し、プロジェクトにビジョンを実現する時間を与えます。逆に、日和見主義的な投資家や信念に欠ける投資家は、市場の乱高下の最初の兆候で売却し、ボラティリティを増幅させ、チームは建設に集中する代わりに注意散漫にならざるを得なくなる。

これらの特徴を合わせると、創業者と投資家は常に正しい物語を「推測し（そしてそれにお金を払い）」、それに従って行動していることになります。DAOの決定結果（合格／不合格）に対して誰もがトークンを取引できるようにすることで、個人の信念を活用し、それをDAOが利用できる集約された市場シグナルに変えるのだ。このプロセスは、分散した直感を統一された重み付きの予測に変換し、本質的に最も明確で永続的な信念を持つ人に所有権を流します。

参加者に自身の見解に実際の資本を投資してもらうことで、Futarchyは初期段階のスタートアップの最も脆弱な特性（主観性と不確実性）を、プロジェクトを積極的に強化するガバナンスメカニズムに変換し、より恣意的でなく、より合理的な発展の道を提供する。

How Futarchy Complements Early-Stage Corporate Governance

初期のDAOにとってのFutarchyの利点は2つあります。

1. 経済的に裏付けされた情報のビーコンを提供する。

2. DAOを結びつける動的なキャップテーブル機構を提供する。DAOの戦略的な道筋を保有者の基盤に直接結びつけるメカニズムを提供する。

情報ビーコン

情報ビーコンとして、Futarchyは市場を強化するフィードバックを通じてアイデアの実行可能性に関するシグナルを提供し、トークンの実行可能性を直接明らかにします。

情報ビーコンとして、Futarchyは市場からのフィードバックを通じてアイデアの実現可能性を示し、トークン保有者の意思決定に対する経済的態度を直接明らかにします。

経済学に裏打ちされた意思決定メカニズム

フターキー・ガバナンスは、予測市場の原理を利用しています。経済的な賭けに裏打ちされた予測がより正確である傾向があるように、経済的な賭けに裏打ちされた決定は、結果の良し悪しが真の価値に関与するため、より健全な結果を生むはずです。この経済的なエクスポージャーは、参加にコストをかけ、裁量的で稚拙な意思決定を減らし、「結果を伴う投票」を通じて、より質の高い、情報に裏打ちされたアイデアを生み出すよう参加者にインセンティブを与える。

さらに、このメカニズムにより、最良の予測をした人は、自身の判断に基づいてポジションを利益的に増減させることができ、個人のインセンティブをDAOの全体的な利益とさらに一致させることができます。

それだけでなく、Futarchyはオンチェーンユーザーであれば誰でも投票プロセスに参加できるようにし、情報の非対称性を減らし、DAO保有者以外からの視点を取り入れる。投票が市場化することで、資本リスクを取る意思のある人なら誰でもDAOの意思決定の評価に参加できる。ある提案の「合否」の市場価格を上下させたい人は誰でも、他の市場参加者に反対売買をさせる裁定取引のインセンティブを生み出す。操作が多ければ多いほど、逆裁定のインセンティブは大きくなる。

さらに、この仕組みは、結果を変えるために実際の資金を投入しなければならないため、操作を本質的に高価なものにする。そのため、トークン加重投票では実現が難しいレベルの分散化が可能になる。

投票対ホールドの溝

伝統的な統治システムでは、「人々がどのように投票するか」と「組織が最終的に何をするか」の間に、潜在的な断絶があります。「(そして、組織が最終的に何をするか)と、資本をどのように配分するかは、切り離される可能性があります。誰かが提案に反対票を投じるかもしれないが、プロジェクト全体に強気であるため、とにかくトークンを買い増すかもしれないし、誰かが賛成票を投じるかもしれないが、実行リスクを心配して静かに売却するかもしれない。

このため、ガバナンスにおける表明された選好と、市場における明らかにされた選好の間にギャップが生じ、実際の意思決定だけでなく、特定の意思決定に対するステークホルダーの本当の態度を、構築者が真に理解することが難しくなります。それは、建設業者にとって、プロジェクト全体に対する全体的な支持だけでなく、特定の決定に対する利害関係者の本当の態度を真に理解することを困難にする。このような盲点は、最適とは言えない決定を招くことになる。

フターキーでは、投票行為は市場活動と切り離されているわけではなく、むしろトークンの売買自体が投票にあたる。ある提案が提出されると、その提案の結果に連動したトークンの直接的な売買を通じて、市場は即座に賛成か反対かを示す。従来のガバナンスとの主な違いは、従来のガバナンスでは、市場の反応（売買行動など）が投票自体から完全に独立していることが多く、こうした市場の行動の背後にある真の動機や、特定のガバナンスの意思決定とどのように関連しているかを判断するのが難しいことです。

フターキーのこの統合デザインは、保有者の態度に関する情報のあいまいさを減らし、その情報と最適な意思決定との間の断絶を減らします。真の意見や信念が投票メカニズムに直接取り込まれることを可能にし、DAOが保有者のコミュニティの経済的見通しに最も一致する道を進むことを可能にします。

ある方法で投票し、別の方法で取引する従来のシステムとは異なり、フターキーはベットと結果を全体として融合させる。投票が終わると、トークンは決定を信じない側から信じる側に直接移動するため、この関係も非常に重要です。これは、市場のセンチメントを明確にし、それを直接決定結果に適用するだけでなく、所有権を（理論上）最高の情報を持ち、最も確信している参加者に再分配することを可能にし、DAOが決定プロセス中に動的に株式構造テーブルのバランスをとることを可能にします

信念加重時価総額テーブル

「プロジェクトのビジョンを真に共有する保有者のコミュニティ」を作ることは、初期段階の暗号プロジェクトで最も難しいことの1つです。ほとんどのチームは、真の支持者と日和見的な投機家を区別するのに苦労しており、その結果、トークン価格は乱高下し、創設者は製品の構築に集中するよりも、市場の力学を管理することに多くの時間とエネルギーを割かざるを得なくなります。

今日、最も一般的な初期ユーザーのブートストラップ戦略はエアドロップです。

• Opportunistic Behavior: エアドロップを受け取ったユーザーは、その製品を無料で利用することができます。strong>：エアドロップの受取人は通常、受け取る条件を満たすことを目的に、最低限で無機質なやりとりだけを行い、受け取ったらすぐに捨てる。そのため、プロジェクトの将来性をほとんど信じることなく、手っ取り早く裁定取引をしたいだけの保有者のコミュニティが醸成されてしまうのです。

• Fuzzy product-market fit signals：ユーザーが製品を本当のニーズではなく、主に金銭的な報酬のために使っている場合、製品の品質と市場の需要についてチームが受け取るフィードバックは誤解を招きます。ほとんどどんな製品でも、ただで「使われる」可能性があるため、チームは核となる製品が実際に本当の問題を解決しているかどうかを判断するのが難しくなります。

• ゼロからのスタート：エアドロップが終わり、日和見的なユーザーが去った後、プロジェクトは、本当のコミュニティが残っていない、振り出しに戻ってしまうことがよくあります。短期間のユーザー活動だけでは、持続可能な成長の土台を築くことはできません。

このような動きによって、初期段階のプロジェクトはパラドックスに陥ります。

How Futarchy Solves the Holder Commitment Problems

フーターキーは、市場ベースのガバナンスメカニズムを通じて、「ホルダーに対する自然なスクリーニングメカニズム」を作り出します。確信の欠如に対処するために、「保有者のための自然な選別メカニズム」を作り出す。ガバナンスの提案を重ねるうちに、トークンの供給は徐々に「最も正確な」（つまり市場の右側にいる）強い信念を持つ有権者に流れ、正しいが信念の弱いホルダーや（市場の間違った側にいる）判断を誤ったホルダーは、持ち株構成表における相対的なシェアを徐々に失っていく。

変化は徐々に（一度の提案で完全に粛清されることはない）、しかし時間をかけて起こり続けるだろう。Futarchyがより有機的なトークン発行メカニズムとともに使用されるとき、DAOの保有者層は、プロジェクトが成長するにつれて、よりコミットし、粘着的になります。

フターキーは、DAOの意思決定にまつわる主観的で数値化しにくい意見の相違を、自発的で条件付きの所有権交換に変え、取引価格は市場参加者による結果に対する認識を集約したものにします。時間の経過とともに、これは、市場の目から見て、DAOの将来の方向性について「最高の予測」と「最強の支持」を持つ人の手にトークンの所有権を集中させます。

プロトコルに新しい機能を追加する提案があり、3人の保有者が反対したとします：

• アリス。strong>Alice：彼女はこの機能がDAOにとって悪いと考えているため、提案が「失敗」したら1トークンを購入したいと考えている。提案が否決された場合、彼女はより多くの露出を望んでいる。

• Bob: 提案が「失敗」した場合、トークンを1つ売りたい。提案が失敗したら、自分のポジションを減らしたい。

• Eve: 提案が「可決」した場合、トークンを1つ買いたい。その機能が実装されれば、より多くの露出を得られると期待している。

マーケットが最終的に提案を「不合格」と決定した場合（つまり、不合格価格が合格価格より高い場合）、アリスはこの合成マーケットで、実質的にボブから1トークンを「獲得」する。アリスはこの合成市場で、実質的にボブから1トークンを「獲得」する。

• アリスは「フェイル」条件のコントラクトを購入することで、「フェイル」条件のコントラクトのエクスポージャーを高めています。「

• ボブは、保有したくない「フェイル」条件の契約を売却することで、エクスポージャーを減らしている。ボブは、保有したくない「失敗」条件の契約を売ることで、エクスポージャーを減らしている。

その結果、アリスはポジションを増やし、ボブは株式構造のこの部分から抜ける。両者とも望ましい結果を達成した。一方、提案の「可決」を条件として買収したイブは、実際の譲渡はないが、アリスの株式保有構造によって相対的な影響力は希薄になる。

この結果、自動的に3つの異なる結果が生じます：

• アリス（確信度が高く、市場の右側で取引する。市場の右側で取引）：より多くのトークンと株式構成表の株式を得る。

• Bob (low conviction, trading on the right side of the market): トークンを失い、株式ストラクチャーテーブルから退出します。

• Eve (didn't bet on the right outcome): 絶対的なポジションは変わりませんが、株式構造の相対的なシェアはAliceによって希釈されます。

この結果は条件付き市場によって自動化されており、市場の集合的な知恵と一致する判断をした人に所有権が自然に流れるようにするエレガントなメカニズムです。また、従来のガバナンスのように、意思決定の経済的見通しに対する参加者の認識から投票を切り離すこともない。フターキーは、意思決定に対する確信と市場の受容の両方を持つ参加者の手に影響力が集中することを保証する。

最終的に、株式構造は時間の経過とともに「確信度加重」と「正確度加重」の度合いを増していき、保有者は繰り返し資本で自分の判断を裏付け、プロジェクトの方向性を本当に信じていることを証明する。繰り返し資本で判断の裏付けを行い、プロジェクトの方向性を本当に信じていることを証明したホルダー。

フターキーの限界

フターキーは成功を保証するものではない。それは、より良い意思決定とより良いホルダー構造を達成するための手段にすぎず、最終目標ではありません。チームは依然として、フターキー・ガバナンスで生み出された洞察に基づいて実際に実行する必要があり、プロジェクトのアイデア自体が理にかなっていなければならない。

さらに、ガバナンスに市場メカニズムを導入しても、DAOが毎回最良の意思決定をする保証はありません。futarchyの哲学は、洞察に金銭的な結果を持たせることで、最良の意思決定をするインセンティブがある環境を作ることです。しかし、それでも人は非合理的な行動をとる可能性があり、市場は判断を誤る可能性がある。

しかし、Futarchyは「リスクのない」トークン投票よりも意思決定にインセンティブに沿ったアプローチを提供しており、保有者はほとんど金銭的コストをかけずにDAOの戦略的方向性を舵取りすることができる。

Futarchyの主な価値は、すべての意思決定がトークン価格の上昇やユーザーの成長をもたらすことを保証することではありません。しかし、Futarchyは従来の代替案よりも高い成功確率でDAOを提供します。

結論

Futarchyはアーリーステージのスタートアップに強力なガバナンスフレームワークを提供し、経済的に裏付けられた意思決定プロセスを可能にし、投資家が資本エクスポージャーをDAOに直接リンクさせることを可能にします。投資家の資本エクスポージャーは、DAOが選択した方向性に直接連動します。

この仕組みは、コールドスタートを適用し、従来の手段よりも強力な保有者の基盤を構築するための効率的な方法を提供するため、新興企業にとって特に有益です。Futarchyはまた、確立されたDAOに利益をもたらすことができますが、非常に主観的な意見の相違や、高い信念を持った保有者の基盤を構築する重要な必要性を持つ初期段階のプロジェクトにとって特に価値があります。