ファンダメンタル要因とマクロ経済要因が第3四半期にBTCを19万ドルまで押し上げる可能性

著者：ダニエル・キム、ライアン・ユン、ジェイ・ジョー、出典：タイガー・リサーチ、編集：ショー・ゴールデン・ファイナンス

主な要点

• Bitcoin's Institutional Adoption Accelerates - 米国の401(k)投資のロックが解除され、上場投資信託(ETF))や企業体が引き続き大量に保有を増やしている

• 2021年以降で最高の環境 - 世界の流動性は史上最高で、主要国は利下げ

• リテール主導から機関投資家主導の市場へ - 市場の過熱のシグナルにもかかわらず、機関投資家の買いが下振れリスクをしっかりと下支え

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世界的な流動性の拡大、機関投資家の蓄積、有利な規制政策がビットコイン普及の原動力

現在、ビットコイン市場は3つの中核的要因によって牽引されています。そして3）暗号通貨に優しい規制環境である。これら3つの要因が連動して、2021年の強気相場以来、最も強い上昇モメンタムを生み出している。Bitcoinは前年比で〜80%上昇しており、短期的にこの上昇トレンドを脱線させる要因はあまりないと予想している。

世界の流動性に関しては、主要国の広範なマネーサプライ（M2）が90兆ドルを突破し、過去最高を記録したことは興味深い。歴史的に見て、M2の成長率はビットコイン価格と同様の傾向を示しており、現在の通貨膨張が続けば、ビットコイン価格はまだ上昇する余地がある（図1参照）。

さらに、トランプ大統領からの利下げ圧力と連邦準備制度理事会（FRB）のハト派的なスタンスにより、過剰流動性が代替資産に流入する道が開かれ、ビットコインがその主な受益者となっている。

一方、機関投資家は前例のないペースでビットコインの保有を増やしている。米国のスポットETFが保有する130万ビットコインは総供給量の約6％に相当し、ストラテジー（MSTR）だけでも62万9376ビットコイン（712億ドル相当）を保有している。重要なのは、これらの購入が単発の取引ではなく、構造的な戦略を表していることで、特にストラテジーが転換社債の募集を通じて購入を続けていることは、新たな需要層の形成を示唆している。

さらに、8月7日に出されたトランプ政権の大統領令は重要だ。401(k)の退職金口座にビットコインへの投資を許可することで、ビットコインのための8.9兆ドルの資金プールが開かれる。保守的な1％の配分であっても、これは890億ドルの流入に相当し、ビットコインの現在の時価総額のおよそ4％に相当する。401(k)ファンドの長期保有という性質を考えると、この展開はビットコインの価格上昇を助けるだけでなく、ボラティリティの低減にも役立つだろう。これはビットコインにとって、投機資産から中核的な機関投資家資産への決定的な移行を意味する。

機関投資家が取引量を牽引する中、小売業者の活動は衰える

ビットコイン・ネットワークは現在、大口投資家を中心に再編成が進んでいる。1日の平均取引件数は2024年10月の66万件から2025年3月には38万8000件へと41％減少したが、ビットコイン取引1件あたりの金額は実際には増加している。ストラテジーのような組織からの大口取引が増加したことで、平均取引サイズが大きくなった。このことは、ビットコインネットワークが「小規模で高頻度」の取引モデルから「大規模で低頻度」の取引モデルへと移行しつつあることを示唆している（図2参照）。

しかし、基本的な指標は不均等な成長を示している。組織再編がビットコインネットワークの価値を明らかに押し上げた一方で、トランザクション数とアクティブユーザー数はまだ回復していません（図3を参照）。

ビットコインベースの分散型金融サービス（BTCFi）やその他のイニシアチブを通じてエコシステムを活性化するには根本的な改善が必要だが、これらはまだ開発の初期段階にあり、大きな影響を与えるには時間がかかるだろう。

買い越しだが、機関が支援

チェーンの指標は買い越しを示している。MVRV-Z指標（現在の価格と平均投資家コスト・ベーシス・スプレッドの比率を測定）は現在2.49で過熱ゾーンにあり、直近では2.7まで急騰し、短期的な反落の可能性を警告している（図表4参照）。

しかし、投資家の実現損益を示すaSOPR（1.019）と市場全体の含み損益を示すNUPL（0.558）はともに安定したレンジにあり、市場全体が良好な状態にあることを示唆している（チャート5、6参照）。

要するに、現在の価格はMVRV-Z指標に比べて高いが、実際の売りは中程度の利益水準（aSOPR）で発生しており、市場全体はまだ過剰な利益領域（NUPL）に移行していない。

この力強いモメンタムを支えているのは、機関投資家の買いが個人投資家を上回っていることだ。この勢いを支えているのは、機関投資家の買いが個人投資家を上回っていることだ。

目標価格19万ドル、アップサイドの可能性67％

当社のTVM手法は、以下の枠組みを通じて目標価格19万ドルに到達します。

私たちのTVM手法は、次のようなフレームワークによって目標価格19万ドルに到達します。

ファンダメンタル指標倍率は、ネットワークの質の向上を反映しています。マクロ指標乗数は、3つの強力な力を捉えています：拡大する世界的な流動性（例：90兆ドルを超えるM2）、加速する機関投資家の採用（例：130万ビットコインを保有するETF）、および改善する規制環境（例：401(k)プランの適格性のためにロック解除された8.9兆ドル）。

現在の水準からすると、67％の上昇余地があることになる。この目標はアグレッシブに見えるかもしれませんが、ビットコインが投機資産から機関投資家のポートフォリオ配分になるという構造的な変化を反映しています。