著者：ダニー 出典：X, @agintender
私たちは期待と現実の世界に生きている。コードの羅列であれ、コンクリートの破片であれ、あなたが手にしている資産の価値は何だろうか？現在の所有権なのか、未来への無限の可能性なのか。
ほとんどの投資は、「資産」と「時間」の塊を売っている。ペンドルは精密な外科医のように、「時間のメス」を使ってそれを切り開き、価値の本質を見ることを可能にしている。金利の売買＝資産の時間的価値の売買。
このような考え方は、別の一見異質な分野、つまり土地のプレミアムが高い香港の駐車場市場を見ると、驚くほど共鳴する。多くの伝統的な金融業務は、以前はそれを説明する明確でプログラム可能な言語がなかったことを除けば、本質的にペンドルの影であることに気づくだろう。（
この2つを合わせると、奥深い秘密が見えてくる。
この2つを合わせると、深遠な秘密が明らかになります：あらゆる資産の本質は、元本とリターンという2つの次元に分解することができます。I.ペンドルの時間メス：PTとYTの誕生
まず最初に、ペンドルが何をしているのかを理解しよう。それは、stethのような利付資産に対して、時空間的な解体手術を行うことである。
1.プリンシパル・トークン（PT）：これは資産の「確実性」を表す。これは、満期時に償還可能な「基礎となる元本」の証書です。あなたは、今日の価格より割安な価格で特定の未来を購入し、PTはすべての変動リターンを取り除き、将来、あなたが支払ったものを得るという約束だけを残します。
2.イールド・トークン（YT）：これは資産の「可能性」を表す。有効期限が切れるまで、その資産によって生み出される将来の収益をすべて獲得する権利を与えるチケットです。これらの収益は不確実で変動する。満期になると、YTの価値はゼロになる。買っているのは資産そのものではなく、資産の長期的な収益に対する「権利」であり、不確実な将来に対する賭けなのだ。
この操作の核心は、資産の所有権が時間次元で切断されているという事実である。直感的には、両者の価格関係はおよそ次のようになる：PT価格＋YT価格＝原資産の現在価格。市場は、現実の金銭取引において、「将来の時間の切れ端」を分割し、価格を付け、再分配したのである。
次に、香港の駐車場：目に見えないPT/YTゲーム
さて、視点を香港に変えてみましょう。300万香港ドルの駐車スペースは、その用途の属性を超えて、純粋に金融ゲームになって久しい。
-駐車場のタイトル＝PT：目に見える具体的なコンクリートの床そのものが「最終的に実現可能な元本」を表している。".それはこの混雑した大都市における希少性であり、時間の浸食に対する保証である。それは駐車場の将来の所有権である。
- 賃料収入権＝YT：特定期間（例えば今後36ヶ月間）の「毎月の賃料キャッシュフロー」であり、さらに重要なのは、将来の価格高騰に対する「投機プレミアム」である。".これが駐車場の現在の所有権である。
香港人が「駐車場を買うほうが株を買うよりいい」と言うとき、彼は本当は駐車場の「YT属性」で取引しているのだ。このように、従来は「駐車場を買う＝資産を買う＋家賃を徴収する」という曖昧な混合バッグが、2つの明確な注意書きに分かれたのだ。
3つの遊び方、2つの人生の鏡
Pendleは、現実の駐車場取引ですでに行われている遊び方を標準化します。
1.固定収入をロックする（PTを買う／YTを売る）
-ペンドルの遊び：資産を預け、YTをすぐに売り、PTだけを残す。これは、今日のリターンの確実性のために「将来のリターンを前もって割り引く」ことに相当する。
-駐車場の遊び：デベロッパーまたは大規模な家主は、一括キャッシュバックを得るために、今後3年間にわたってYTをパッケージ化して事業者に売却し、内部収益率（IRR）を事前に確定する。
-どのような人に向いているか：保守的な投資家や、ボラティリティを嫌い、「時間的価値」を得たいだけの組織。
2.将来の繁栄に賭ける（YTの購入）
-ペンドル方式：YTを市場で直接購入し、超過リターンを得るために将来の利回りの上昇に賭ける。
-駐車場プレイ：プロのオペレーターが賃料収入権を引き継ぎ、稼働率、賃料の交渉力、「改装／提携／デジタル効率化による」運営増量（アルファ）に賭ける。
-どのような人に向いているか：運営の専門知識を持ち、リスク許容度が高く、優れたリターンを追求する積極的なプレーヤー。
3.時間のマーケットメーカーになる（PT/YTの流動性を提供する）
-ペンドル・プレイ：PT/YTペアに流動性を提供し、時間減衰に伴う無常な損失を管理しながら手数料とインセンティブを得る。そして、時間減衰の気まぐれを管理する。
- 駐車場プレイ：デベロッパーや管理会社が「アグリゲーター」となり、賃料の前売り、買い戻し条項、パッケージ販売などを通じて、満期やリスク選好度の異なる買い手と売り手の間にスプレッドを作り、流動性プレミアムを得る。
-向いている人：複雑なリスクを管理でき、プライシングやヘッジが得意な専門金融機関。
第4回：リスクの同型性：スマートコントラクトから法的手段まで
ペンドルは、現実世界と驚くほど似ているリスクを1つ1つ成文化している：
-金利リスク-マクロの資金調達環境：FRBが金利を引き上げ、DeFiの基準金利が上昇し、PTのディスカウントが深まる。
-根底にあるリスク -- 法的リスクと保有リスク：スマートコントラクトの抜け穴があなたの資産を消し去る可能性がある。現実には、タイトル文書や管理規定に欠陥があると、家賃収入（YT）が紙切れになる可能性がある。権利書や管理規定に不備があると、家賃収入（YT）が紙切れになる可能性がある。
-流動性リスク - 取引の摩擦コスト：オンチェーン資産は24時間365日取引可能だが、流動性が枯渇すると大きなスリッページに直面する。YT化の価値の一つは、この摩擦を大幅に軽減することだ。align: left;">1.価格は時間の影である：あなたは資産を買っていると思っているが、実際にはPT/YTが実体化した「未来の時間の切れ端」を買っているのだ。
2.所得は自然な「付属物」ではなく、別の資産である：資産から所得を得る権利を取り上げると、市場は残酷なまでに、価格とともに、その資産の本当の価値を教えてくれる。
3流動性が新たな堀となる：オフラインの複雑で非標準的な権利を、明確で標準化された流動的な権利に変えることができるのは誰か。
第六に、究極の質問：市場のドリームレートなのか？それともPER？
バーチャルとリアルを横断した比較は、最終的にいくつかの根本的な問いにつながります：
-存在の本質：資産の「存在」とは、その物理的実体（P&L）なのか。その物理的実体（PT）なのか、それが生み出す効用とキャッシュフロー（YT）なのか。YTの投機的価値がPTのそれをはるかに上回るとき、我々が追い求めるのは資産そのものなのか、それとも「リターン」という幻想なのか。
-確実性の代償：将来の確実性を得るために（PTを保有するために）、現在をどれだけ放棄してもいいのか？逆に、無限の可能性（館山投機）を追い求めるために、どれだけのリスクを取ることを厭わないか？
-欲望の形：ペンドルと香港の駐車場は、どちらも人類の最も原始的な2つの欲望、安定への欲望（PT）と富への欲望（YT）を映し出す鏡のようなものだ。金融市場の複雑さ全体は、おそらくこの2つの力の間の永遠の綱引きとバランスに根ざしている。
DeFiのコードから香港の鉄鋼に至るまで、私たちは同じ物語を目にする。人類は、唯一の再生不可能な資産である未来を切り開き、取引し、賭けるために、新しいツールや契約を発明することを止めない。
今度、ある資産に途方もない値段がついているのを見たら、自問してみよう。
資産が時間によって切り刻まれるとき、取引されるのはもはや一般化された善悪ではなく、明確な選択と責任である。それは一言で言えば、時間に真実を語らせるということだ。あなたは時間にいくら払うつもりですか？
自分が何を知っているかを知り、なぜそれを知っているかを知る。
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