Frax FinanceとAave：ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスになる

原文：The Rollup、編集：Yuliya, PANews

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に成長する時代において、Frax Financeの創設者であるSam Kazemian氏とAaveの創設者であるStani Kulechov氏は、間違いなくステーブルコインの分野をリードする2人です。The Rollupとの最新の特別対談では、安定コイン業界の急成長、彼ら自身のプロジェクトの革新の道のり、今後の規制変更についての考え、特に2022年の暗号市場の乱高下の後、安定コインがどのように業界の焦点になるかを共有しています。

今日、彼らの目は、安定コインを法定通貨に昇格させ、米ドルの世界的な状況を完全に変える可能性のある画期的な法案であるGENIUS Actに注がれています。この記事では、安定コイン市場に対するサムとスタニの洞察、法案への期待、そして安定コインが将来の金融エコシステムをどのように形成しうるかについての展望を掘り下げています。PANewsでは、この対談をテキストにまとめました。

ステーブルコインブームと法案の風雲急を告げる

モデレーター：ステーブルコイン業界は今、絶好調です。上下院で複数のバージョンの法案が進み、市場シェアは米ドルM1供給量のわずか1.1%ですが、業界は「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。業界の中核を担う皆さんは、この時点についてどうお考えでしょうか？

Sam Kazemian:

正直なところ、興奮を抑えるのは難しいです。私は毎日、投資レポートやETFのブリーフィングを読んでいますが、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」は現在世界で最もホットな2つのセクターであり、このようなセクターは他にありません。ステーブルコイン・プロトコルの創設者として、この業界がようやく理解され、世界に受け入れられているのを目の当たりにして、大きな喜びを感じています。

私たちはFraxの研究と構築に何年も費やしてきました。実験的な「ハイブリッドモデル」としてスタートしたFraxは、今では政策立案者が賛成する「法定通貨」ルートとなっており、これは大きな飛躍です。

Stani Kulechov:

サムの気持ちは完全に理解できます。stablecoin自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界の金融不安や不換紙幣の切り下げがある地域、例えばアルゼンチンやアフリカ諸国、中東のある地域では、stablecoinが提供する金融の安定性は、その地域の通貨よりもはるかに魅力的です。

しかし欧米でも、ステーブルコインの価値は「安定性」そのものにあるのではなく、DeFiの利回りを主流のユーザーが理解し利用できるものに変えることにある。これは「紙幣→デジタル通貨→オンチェーン資産」というフィンテックの自然な進化である。まさに国境を越えた価値移転の新しいパラダイムを切り開くものだ。

ステーブルコインは米ドルを脅かすか？

司会者：アルゼンチン、アフリカ諸国、中東やアジアの一部など、良い通貨を手に入れるのが難しい市場に拡大するステーブルコインの価値について言及されました。安定したコインが世界の通貨システムにおけるドルのポジションにどのような影響を与えるかという点では、ドルの優位性を脅かすという意見もあれば、ドルの世界的なリーチを実際に広げるという見方もあります。皆さんはこの問題をどう見ていますか？

Sam Kazemian:

私は、これはステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。それは逆です。安定コインはドルの「拡張」であり、ドルの影響力を世界的に拡大するものなのです。

安定コインを歴史の2つの段階で見ることができます。

• 第1段階は「分散型アルゴリズム安定コイン」の理想でした。第一段階は「分散型アルゴリズム安定コイン」の理想でした。Terraのような純粋に市場ベースのメカニズムで、これは暴落に終わりました。

• 第二段階は、私たちが今入っている現実主義の段階です。米ドルに固定されているのであれば、「完璧な」安定コインのデザインは、実際には、米ドルの承認を得ることです。米ドルに固定されている場合、「完璧な」ステーブルコインのデザインとは、実際に米国政府にそれを承認してもらうこと、つまりあなたのトークンを「米ドル」として承認してもらうことです。

これがGENIUS Actを革命的なものにしています。つまり、米国財務省が「このコンプライアンス・トークンは米ドルと等価である」と言えば、米ドルを受け入れる世界中のすべての銀行で文字通り受け入れられるということです-もはやチェーン上のトークンではありません。-もはやチェーン上の単なる「デジタル資産」ではなく、法的な意味での「ドル」なのだ。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及によってドルによる世界的な取引が拡大しました。同じようなことが将来、安定したコインにも起こると予想されます。インターネットがより広範囲に普及するからです。より非中央集権的なシステムを実現するには時間がかかり、広く普及するには長期的なプロセスが必要だ。今のところ、技術の規模は既存の価値を拡張することに反映されている。

今後2～3年のうちに、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスとなり、5～7年以内には、セキュリティトークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産を合わせたものを上回るでしょう。チェーン上の伝統的な資産はRWA（Real World Assets）に利益をもたらし、そのほとんどが米ドル建てであるため、米ドル決済取引の概念が強まるが、必ずしも将来の金融システムの最終形ではない。次の10～15年は、交換媒体が独自のセキュリティと相互運用性を備えた新しい媒体へとシフトするのを目撃することになるでしょう。これは流動性を高め、より多くのエコシステムの関心を生み出し、将来的にコインを安定させ、価値を取引する新しい方法を確立するでしょう。

セキュリティベースのトークンはオンチェーン資産の究極の形か？

ホスト：スタニさんは、長期的には安定コインは単なる移行であり、セキュリティトークンはチェーン上で最大の資産クラスとなり、安定コインやネイティブ暗号資産を凌ぐだろうとおっしゃいました。具体的にどの資産を指していますか？この判断の背景にはどのようなロジックがあるのでしょうか？

Stani Kulechov:

これは幅広い概念で、私たちがよくRWA（Real World Assets）と呼んでいるものは、実際にはセキュリティトークンをカバーしています。その範囲は、上場企業の株式、未公開株式、負債性金融商品（例：自己債券、社債）から、将来可能性のある仕組み金融商品まで、多岐にわたります。

現在、多くのstablecoin準備金は、チェーン上ですでに機能している資産である短期米国債によって裏付けられています。しかし、チェーン上の金利商品が成熟するにつれて、より高利回りで複雑なリスクレイヤーの伝統的資産もチェーン上に持ち込まれるようになるでしょう。

これまで多くの優良資産は流動性が低かったが、それは魅力がなかったからではなく、参入障壁が高く、流通経路が限られていたからである。 DeFiはグローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供することで、こうした資産を「閉鎖的」な金融構造から解放し、チェーン上で直接価格決定や取引ができるようにする。これにより、資本市場構造全体が再構築されるでしょう。

GENIUS法の核心的影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

ホスト：サムさん、ハガティ上院議員や他の議員との対話について話してくれましたね。GENIUS法が施行されたら、どのような新しい機会が開けるのか、お話しいただけますか？

サム・カゼミアン：

米ドルは金融システムにおいて複数の定義を持っており、連邦準備制度理事会（FRB）はM1、M2、M3などの分類を通じて、さまざまな種類の米ドル資産を区別しています。このうちM1マネーは、銀行預金、オンデマンド預金、すぐに現金化できるマネー・マーケット・ファンドなど、経済ですぐに利用できるマネーを指す。また、M2マネーのよりリスクの高い形態、例えば、米ドル建てだがFDIC（連邦預金保険公社）の保険に加入していない銀行債務などは、伝統的な意味での通貨というよりも、米ドル建ての投資に近い資産である。

19世紀以来、M1タイプの通貨を発行する権利は、米国連邦公認銀行の独占的な特権であった。彼らは要求払い預金やマネー・マーケット・ファンドのような「即時利用可能な」貨幣を作ることができる。GENIUS法がこの能力をステーブルコイン発行者に認めたことで、認可銀行でない事業体も革新的な方法でM1通貨を発行できるようになった。そのため、一部の銀行は法案が可決されそうになるまで、M1通貨発行の独占を維持することを好み、法案に反対していた。

GENIUS法とステーブルコインの支払いは歴史的なもので、厳格な規制によって初めて、非チャーター銀行がM1通貨を発行できるようになるからだ。これらの規制により、ステーブルコインは、マネーマーケット・ファンド証券、国庫短期証券、FRBリバースレポ、FDICが保証する預金証書など、安全性の高い資産によって裏付けされる必要があります。現在、FRXUSDは、ステーブルコインを支払うために認可された最初の事業体となるべく取り組んでいる。この開発はまだ市場に十分に織り込まれておらず、銀行が合法的なステーブルコインを発行するというニュースが増えるにつれ、今後数カ月で受け入れられるようになるだろう。

Stani Kulechov:

直感的には、ステーブルコインのような分野に対する規制の承認は合理的に見えるかもしれませんが、重要なのは、特にイノベーションという点で、これらの規制が課す可能性のある制限です。私もDeFiに参入する前はフィンテックに携わっていました。P2Pレンディングやクラウドファンディングのプラットフォームは当初非常に活発でしたが、規制の枠組みによって、多くの小規模なスタートアップチームはコンプライアンスにかかる高いコストを負担することができず、撤退を余儀なくされました。

そこで重要なのは、GENIUS法は明確で曖昧さのない、しかし包括的なルールを設定するという役割を果たす必要があるということだ。過度に慎重になって、イノベーターが退場するのを許してはならない。幸いなことに、暗号業界には現在、プロセスを前進させるために働く非常に専門的な立法代表者グループがいます。

複数の事業体がドルを発行できるようになり、互いに競合するようになるのでしょうか？

司会者：JPモルガンやシティなどの伝統的な銀行は、独自のステーブルコインの発行を計画しています。今後、ステーブルコイン同士の競争、あるいは「ドルインフレ」は起こるのでしょうか？

Stani Kulechov:

私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの考えでは、ステーブルコインはむしろ「決済ゲートウェイ」や「トラック」のようなもので、各ユーザーはUSDC、GHO、frxUSDなど、シナリオに応じて最も適切なトラックを選択します、Aaveエコシステムの多くのユーザーが6ヶ月以上ステーブルコインを保有していることから、ステーブルコインは単なる流通媒体ではなく、長期的に価値を保存する手段でもあることが示唆されている。

Aave V4では、「GSM」（GHO Stability Module：AaveのネイティブステーブルコインであるGHOが他の資産と1:1の兌換性を維持することを保証するために設計された重要な機能モジュール）も、これらのステーブルコインを基礎プラットフォームとして受け入れるように設計しました。現在、USDC や USDT などの安定コインを担保として受け入れるための機能が統合されています。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて組み込まれ、プロトコル全体の柔軟性とリスク許容度を高める可能性があります。

Sam Kazemian:

まったく同感です。デジタルドルはポジティブサムゲームです。世界のM1市場は20兆ドルで、オンチェーン安定コインの時価総額は現在わずか1％です。つまり、業界全体の普及率はまだ極めて低いということです。

frxUSDはローンチしてまだ3ヶ月で、現在Aaveのエコ統合も申請中です。私は、今後ますます多くの準拠したステーブルコインがDeFiに加わり、デジタル・ドル・システム全体がより多様で強固なものになると考えており、Fraxの目標はこのシステムにおける「基本的なデジタル・ドル」になることです。

デジタルドルの新しいパターン：FraxとAave

ホスト：サムさんは最近、FraxをL2からL1に移行させ、さらにオリジナルのガバナンストークンFXSを再構築しました。 これは「ステーブルコイン準拠」のための事前レイアウトなのでしょうか？

Sam Kazemian:

その通りです。私たちの全体的なアーキテクチャは、「アルゴリズムによるステーブルコイン・プロトコル」から「デジタル米ドル発行＋決済ネットワーク」へと移行しました。オリジナルのFrax Share（FXS）はFraxと改名され、ガス、ガバナンストークンとなり、frxUSDは新しい、法的に準拠した決済用ステーブルコインです。

私たちはこれを「Libraの設計図の正しいバージョン」と呼びたい。世界的なデジタル通貨を構築しようとした初期の試みは、政治的抵抗のために失敗した。今、その時が来て、政策が整ったので、私たちは、高性能なEVMチェーンであるFraxtal上で安定したコインの発行、クロスチェーン決済、価値の移転を行い、「準拠した米ドルの発行」を目指すことにしました。

司会者：スタニさん、AaveはL1やL2の発行を選択せず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

Stani Kulechov:

V4はまだ始動していませんが、提案は昨年可決され、現在開発は完了に近づいています。将来、チェーン上の資産クラスは非常に多様化し、リスクカーブは長くなると考えています。そこでV4では、「流動性ハブ＋スポーク」（Liquidity Hubs + Spokes）という設計を導入した。異なる資産クラス（RWA、高リスクのDeFi資産など）を異なるスポークに割り当てることができますが、流動性は依然としてハブを通じて一元管理されます。

これにより、ユーザーエクスペリエンスはよりシンプルになり、資金の活用はより効率的になり、システミックリスクは効果的に分離されます。また、「リスクプレミアム」を導入し、リスクの高い担保ほど高い金利を支払うことで、融資の全体的なコスト構造を最適化しています。

FraxとAaveがアイデアで提携：「デジタル・ドル」をDeFiの収益に直接参加させる

Sam Kazemian:

そこで、「公開提案」をしようと思います。私たちはFrax Fintech AppでFraxNet Rewardsプログラムを稼動させる予定で、これによりfrxUSD保有者は非保護ウォレットで米国債券級のリスクフリーリターンにアクセスできるようになります。

しかし、私はそれをさらに一歩進めたいと考えています。frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに預け、実際の融資市場を通じてリターンを得られるようにしたいのです。そうすれば、「デジタルドル＋オンチェーン収入」の組み合わせが現実のものとなり、Aaveは合法的なドルのための最初のDeFi収入プラットフォームとなるでしょう。

Stani Kulechov:

これは素晴らしいアイデアであり、Aave V4のモジュール性とコンポーザビリティを示しています。私たちは、Fraxの資産がガバナンス提案プロセスに加わることを楽しみにしていますし、この「オンチェーンドル収入」を実現するためのサポートを提供したいと考えています。