安定コインは時限爆弾のようなもの、ギリシャの元財務大臣が突然の警告

著者のヤニス・バルファキスは経済学者で元ギリシャ財務大臣。経済学に関するベストセラー『Another Now: Dispatches from an Alternative Present』の著者。

フランシスコ・ゴヤは『理性が眠れば怪物が生まれる』という版画で、理性が警戒を解いたときに心の中で解き放たれる恐ろしい力を世界に警告した。トランプ大統領が夢見る暗号通貨が、理性によって抑制されることなく現実のものとなりつつある今、ステーブルコインは世界経済に解き放たれた恐ろしい力となりつつある。火曜日に上院がジーニアス法を可決したことで、ステーブルコインは世界金融の中心になる一歩手前まで来ている。

ステーブルコインは、リバタリアニズムを崇拝する暗号コミュニティとドルを崇拝する国家主義者という、永遠に対立しそうな2つの陣営の落とし子です。ステーブルコインは、金融寡頭政治（ウォール街と連邦準備制度）を解体するために設計されたブロックチェーン技術に基づいて構築されているが、金融寡頭政治の最も強力なトーテムであるドルと1対1の為替レートで結びついている。その結果、最も政治的に支配的な貨幣形態と結びついた、非政治的と称される通貨が生まれる。

ステーブルコインは、両方の世界の最良のものと考えられている。ビットコインのようなひどいボラティリティはないものの、匿名性が保たれ、政府の規制なしにグローバルに取引できる自由がある。マフィアのような犯罪組織（彼らは当然、自分たちの取引を円滑にする決済手段を渇望している）にとっての有用性はさておき、安定コインは、通貨制度が脆弱な国、特にアフリカの人々にとっては天の恵みである。安定コインは、銀行口座を持たない人々に米ドルの代替手段を提供するだけでなく、米国の制裁を回避し、SWIFTのような不安定な銀行間送金システムよりも信頼性の高い、国境を越えた送金手段を提供する。

要するに、政府が安定コインを無視している限り、安定コインは大きな害を与えることなく、かなりの善行を行うことができた。しかし、トランプ政権が自らの目的のために安定コインを武器化しつつある今、安定コインが深刻な損害をもたらす可能性は飛躍的に高まっている。トランプ大統領が出した2つの大統領令（1つは2025年1月23日、もう1つは2025年3月6日）、そして今回のジーニアス法は、安定コインを世界経済の根深くにある巨大な時限爆弾に変えようとしている。

現在、流通しているステーブルコインのドル価値は約2500億ドルです。十分な準備金の裏付けを得るために、昨年、発行体は米国債を400億ドル購入したと推定されており、この数字は2024年に外国債を購入した人数を上回る。同じ年、ステーブルコインの発行元であるテザー社は、単独で年間税引き前利益130億ドルを報告している。

"ステーブルコインは両世界のベストと見なされている。

ステーブルコインを含む暗号ウォレットの数に関しては、昨年2700万から4600万に急増し、取引高は4090億ドルから7520億ドルへと84％増加した。ステーブルコインはステーブルコインはすでに全暗号取引の約80％を占めている。

このような急成長は、元々暗号通貨を破壊することを目的としていた金融機関を勇気づけるだけだろう。ビザやストライプといった大手がその流れに乗り、大手テック企業もそれに続くだろう。VisaやStripeのような大企業は、自分たちを決済システムから追い出したウォール街に復讐しようと、後を追うだろう。ライドヘイリング・プラットフォームから金融業者への資金流入を阻止しようと躍起になっているウーバーでさえ、完全に自律的な国境を越えたステーブルコインを開発している。

トランプ政権がステーブルコインを推進するためにジーニアス法を導入するずっと前から、スタンダード・チャータード社は、2028年までにステーブルコインの流通量が8倍の2兆ドル以上になると見積もっていた。兆ドルになると予測していた。そこで疑問なのは、ドナルド・トランプ氏、JDバンス氏、そして彼らの「アメリカを再び偉大にする」同胞たちは、なぜステーブルコインをさらに推し進めようと躍起になっているのか、ということだ。

明らかにエゴを肥大化させる動機に加え、より興味深い説明は、安定コインは、世界貿易不均衡を縮小し、「アメリカを再び偉大にする」というトランプ政権の目標に完全にフィットするということだ。ぴったりだ。銀行口座にとって良いことはアメリカにとっても良いことだ」という考えほど、この人たちを突き動かすものはない。

トランプ陣営の意図は十分に明確だ。ドルを切り下げ、米国の貿易赤字を縮小する一方で、関税の脅威を利用して自国の優位性を主張する。この計画では、安定した通貨が重要な役割を果たす。例えば、日本が1.2兆ドルの資産の大部分をドル建て安定コインの購入に使わざるを得なくなったとしよう。ドルの総供給量は増加し、ドル安につながる。ステーブルコインの発行者は、受け取ったドルを使って米国債を購入し、それによって米国政府の借入コストを削減し、その過程でドルの覇権を確固たるものにするだろう。JDバンス氏の言葉を借りれば、ステーブルコインの普及は「経済を強化する」ことになる。

しかし、トランプチームが無視すべきでないステーブルコインのシステミックリスクがある。ステーブルコインの発行者は、調達したドルよりも多くのトークンを発行するか、比較的流動性の低い（しかし金利の高い）証券を購入することで利益を得ることができる。ステーブルコインがまだ小さかった頃（例えば、2021年、ニューヨークの規制当局は、未公表の準備金違反でテザー社に2100万ドルの罰金を科した）、不良準備金の脅威は、人々が夜も眠れないほど取るに足らないものだった。しかし、ステーブルコインが2兆ドルの大台を超えると、リスクは2007年のサブプライムローン危機よりもさらに大きくなる可能性がある。

米国内の銀行口座から安定コインにドルが流れるにつれ、米国債の需要が高まり、その利回りは低下する。銀行は資金流出を食い止めるために金利を引き上げなければならず、財務省は増大する需要を満たすために国債を増発しなければならない。銀行金利と長期国債金利が上昇する一方で、短期国債金利は下落し、いわゆるイールドカーブのスティープ化（金融不安の明確なシグナル）を引き起こす。

2023年、USDC（2番目に大きいステーブルコイン）の発行元であるサークルは、シリコンバレー銀行（SVB）に33億ドルの準備金を預けていた。SVBが破綻すると、USDCの暴落が始まり、米ドルとのペッグが崩れた。FRBがSVBの救済に乗り出さなければ、サークルは破綻に直面していただろう。米財務省は、トランプ政権が暗号通貨を称賛し、天才法によって新たな環境が形成される中、6.6兆ドルの米銀行預金が安定コインに移行していると予測している。

ウォール街は、証券取引の迅速化、安全化、コスト削減のためにブロックチェーンベースの技術を活用することに熱心だ。安定したコインがSWIFTを混乱させたのと同じように、証券取引の伝統的に不安定なシステムを混乱させようとしている。しかし、株式、債券、デリバティブ、そしてあらゆる種類のエキゾチックな金融契約の取引をブロックチェーン上に移行させるには、契約とトークンを同じブロックチェーンに組み込まなければならない。つまり、どのドル建てステーブルコインが証券取引を支配するかをめぐる「軍拡競争」が始まろうとしているのだ。その答えが分かれば、利用は急増するに違いない。しかし、もしステーブルコインを発行する民間企業が問題を起こせば、29兆ドルの米国債市場だけでなく、株式市場全体が危うくなる。

米国外で発行されたステーブルコインが暴落したらどうなるのか？欧州の金融機関を含む米国外の金融機関は、FRBの救済メカニズムを利用できなくなる。トランプ政権は、2008年のように欧州の銀行にFRBの通貨スワップ枠を提供するのだろうか？それは疑わしい。その結果、ヨーロッパ、アジア、アフリカ、ラテンアメリカで発行されるドル担保のステーブルコインは、世界中に金融の脆弱性を輸出する可能性がある。欧州中央銀行でさえ、欧州のドル建て安定コインの保有者を救済するためにドルを調達しなければならないという見通しに慌てふためいている。

一方、発展途上国は、安定コインを禁止するか（そしてその巨大な利益を見送るか）、ソブリン代替通貨を作るか、より深いドル化を受け入れるかというトリレンマに直面している。デジタル人民元を持つ中国は、賢明にもステーブルコインを全面的に禁止することで、自国の金融システムを守る道を選んだ。しかし、4兆5,000億ドルの外貨準備高はジレンマに陥っている。ドルを売却すれば、トランプ政権のドル切り下げにつながるが、保有していれば米国主導の変動にさらされるリスクがある。BRICS諸国の準備は、ドル依存と暗号通貨実験に伴う不安定性の狭間にある多くの経済とは対照的だ。

ジーニアス法は、その目的が金融崩壊の脅威を最大化することであるならば、バラバラにするのは難しい。基本的に、この法案は通貨を私物化するために安定したコインを武器にし、親トランプのハイテク企業にドル支配を事実上委託するものだ。

多くの民主党議員がこの法案を支持しているという事実は、彼らの巨大な愚かさを証明している。第一に、この法案はウォール街の取り巻きを守るために、利子を支払う安定したコインを禁止するという馬鹿げた法案だ。第二に、この法案はトランプの新しいデジタル「ワイルドウエスト」を規制すると言われている。どのように規制されるのか？500億ドル未満のステーブルコインを発行する機関は、州政府によって規制されることになる。米国外に拠点を置く発行体（エルサルバドルに拠点を置くテザーなど）を含むシステム上重要なステーブルコインについては、ドル準備資産の質について「独立した」監査を受けることが義務付けられる。

ジーニアス法は大暴落への道を開いた。法案の起草者は、準備金の規制方法を明確に定義せず、悪循環のリスクを無視した。しかし、法案にはもう一つ、はるかに悪い側面があった。それは、FRBから独自のステーブルコイン（中国人民銀行がすでに使用しているデジタル人民元に対抗するためのデジタルドル）を発行する権限を剥奪するというものだ。加えて、FRBは必要なツール（連邦預金保険公社に相当するものなど）を規制する能力を剥奪され、しかも民間のステーブルコイン発行者が必然的に起こす混乱を一掃することを求められることになる。

金融革新でミスを犯すのは人間の性だ。しかし、完全に失敗するために必要なのは、米国政府が民間のステーブルコインの提供を促進し、軽い規制の正当性をまとって、連邦準備制度理事会（FRB）が同じ技術を使用することを禁止し、避けられない混乱を一掃する手段を奪うことだけだ。ジーニアス法で、私たちはもうすぐそこに到達する。今こそ反対し、阻止し、廃止する時だ。