CLARITY法の焦点：内容、意味合い、業界の評価

ダントン、ゴールデンファイナンス

最近、米下院は「デジタル資産市場の明確化法（CLARITY Act）」を検討していました。この法案は「21世紀のための金融イノベーションとテクノロジー法」に基づくもので、市場構造法案です。エリザベス・ウォーレン米上院議員は、この法案によって非クリプト企業が資産のトークン化を通じてSECの規制を回避できるようになる可能性があると警告している。この下院法案では、メタやテスラのような上場企業は、自社の株式をブロックチェーン上に置くだけで、SECの規制から完全に逃れることができるようになる。

CLARITY法の中身は？暗号業界の発展にとって、この法案は何を意味するのでしょうか？業界は法案についてどう言っているのでしょうか？

I. CLARITY Actの簡単な概要

2025年5月29日、下院金融サービス委員会のフレンチ・ヒル委員長は、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の役割と責任を明確にすることで、デジタル資産の規制における長年のあいまいさを解消しようとする「デジタル資産市場の明確化法（Clarity in Digital Asset Markets Act）」を提出しました。規制の曖昧さ

6月23日に下院金融サービス委員会と農業委員会に提出された法案は、デジタル商品をブロックチェーンの使用と価値が「本質的にリンク」しているデジタル資産と定義しています。

「成熟した」ブロックチェーン

CLARITY法は、成熟したブロックチェーンに関連するデジタル商品の価値が「主にブロックチェーンの使用と運用に由来する」ことを要求しており、以下のような制限や付与をしてはならないとしています。また、いかなるユーザーにも特権を制限または付与してはならず、特定の保有者が流通するユニットの20％未満を保有することを制限している。満期（または予想される満期）は、法の枠組みの特定の機能の前提条件となる。

法案は、デジタル商品の発行者が、関連するブロックチェーンが成熟していることをSECに証明することを可能にし、SECがブロックチェーンの成熟度を評価する基準を定める。 CLARITY Actは、 成熟したブロックチェーンを「ブロックチェーンの成熟度」とする。成熟したブロックチェーンを「いかなる個人または集団の共通管理下にもないブロックチェーンシステムとそれに関連するデジタル商品」とする。

法案には具体的な期限があり、法案成立後4年経過するか、最初の販売が行われるかのいずれか遅い方まで、ブロックチェーンを成熟させることはできません。SECは、発行者が調達した資本金額、ブロックチェーン・システムの開発スケジュール、成熟がどのように達成されるかを含む半期報告書と開示を通じて、成熟を保証する。

SECがこの成熟度情報をどのように利用するかはまだわかりません。草案では、デジタル商品の発行者またはその関連者もしくは関係者は、ブロックチェーンが成熟に達したと判断した場合、一定の情報をSECに提出することができます。

SECは60日以内に申請を却下するか、情報不足や新規性・複雑性を理由に延長を要請することができます。SECが60日以内に却下を出さなければ、ブロックチェーンは自動的に成熟したとみなされる。

創業者や開発者にとってのメリットは、プロセスは長いが期間限定であるため、発行者はSECからの認証の可能性をいつまでも待つ必要がないことだ。CFTCからの認証を求めるデジタル商品も、同様の反復プロセスを経ることが予想されます。

SEC Jurisdiction

法案は、一定の条件を満たす成熟したブロックチェーン上のデジタル商品を含む投資契約について、1933年証券法の登録要件からの免除を提供します。免除に依拠する発行体は、デジタル商品の販売を12カ月間で7500万ドルに制限することが求められる。法案は、免除に依拠する発行者に「発行明細書」の提出を義務付ける。未成熟なブロックチェーンに関連するデジタル商品の発行者は、追加の報告要件に直面することになる。法案はSECに対し、未成熟なブロックチェーンに追加要件を課す規則を制定から270日以内に採択するよう指示し、そのような発行者が免除に頼って追加資金を調達することを制限できるようにする。

法案は、所得や純資産の参加基準に基づいて適格投資家へのアクセスを制限するものではない。

法案は、法案の対象となるデジタル商品の一部は、投資契約（証券）に従って販売される投資契約資産でもあり得ることを示唆しています。しかし、「投資契約」には「投資契約資産」は含まれない。これは、「投資契約資産」を構成するためには、商品が投資契約に基づいて発行されなければならないが、「投資契約資産」はそれ自体が投資契約ではないため、証券ではないということを意味しているようだ。

法案は、SECに登録されている伝統的な証券市場参加者が、両機関の規制が「整合的」であることを条件に、CFTCに通知した上で（ただし登録はせずに）流通市場に参加することを認めるものです。ただし、両機関の規制が「整合的」であることが条件となる。法案は、米国証券取引委員会（SEC）に登録された代替取引システム（ATS）が、一定の制限のもとで、上場基準を満たすあらゆるデジタル商品の取引を行うことを認めるものである。

CFTC Jurisdiction

法案は、スポット市場や現物市場を含め、CFTCに登録されている、または登録が義務付けられているあらゆる主体によるデジタル商品の取引について、米商品先物取引委員会（CFTC）に排他的な規制管轄権を与えることになります。独占的規制管轄権。法案は、現在暗号通貨取引を支配している集中型プラットフォームのようなデジタル商品取引所（DCE）、およびデジタル商品ブローカーやディーラーに対し、CFTCへの登録を義務付ける。法案では、取引所が従うべき基本原則を定め、取引の監視、記録の保存と報告、独占禁止法への対応、利益相反の最小化などを盛り込む。同法案では、DCEが顧客の資産とその資産を混同することを禁 止するが、顧客は一定の理由でこの権利を放棄できる。同法案はDCEとその関連会社が自己勘定取引を行うことを禁止するが、CFTCが特定の目的のためにそのような取引を認める規則を作ることを認める。法案は、DCEが保有する資金を考慮した破産法の更新を要求するが、混合禁止から除外される資金は削除される。

商品取引所（DCE）は、関連するブロックチェーンが成熟していると認定されたデジタル商品、または（まだ成熟していないブロックチェーンについては）その発行者が継続的な報告要件を満たしているデジタル商品のみを提供することが許可される。新たなデジタル商品を上場する前に、DCEはソースコード、取引履歴、「デジタル商品経済学」を含む一定の情報を公開することが求められる。新たな認定は申請から20日後に発効し、CFTCによる却下には詳細な分析が必要となる。

一時的な登録とその他の規定

法案は、法案が施行されるまでの間、デジタル通貨取引所（DCE）、ブローカー、ディーラーを規制するための一時的な登録制度を設ける。登録を申請する事業者は、顧客資産の保護やCFTCが帳簿や記録にアクセスできるようにするなどの一定の条件を満たせば、仮登録制度を遵守しているとみなされる。CFTCが仮登録制度の下で申請書を提出した仲介業者に手数料を課すことを認める規定は、4年後に失効する。

検証のような非中央集権的な金融活動は法案の要件から除外されるが、CFTCの反詐欺・反操作権限からは除外されない。

法案は以下の通りです：

1）マネーロンダリング防止要件を順守するため、銀行秘密法（BSA）を新たなデジタル通貨取引所、ブローカー、ディーラーに適用する。

2）金融持ち株会社や適格銀行がデジタル商品活動に従事できるよう、銀行持ち株会社法（BHCA）を改正する。

4）適格なデジタル資産の保管要件（銀行を含む可能性がある）を設け、種類によって異なる規制当局による州または連邦の規制を受ける可能性がある。

2.CLARITY法の意味

1.証券であるかどうかに重点を置くことから、「十分に分散化されているかどうか」へ

CLARITY法は、もはや「特定の暗号通貨が証券であるかどうか」に重点を置いていません。"ではなく、むしろ成熟度、つまり "どの程度分散化されているか "に焦点を当てています。これは、分散化の度合いによって、最終的にSEC（「投資契約資産」として指定される初期の中央管理型トークン）またはCFTC（「デジタル商品」として指定される、より成熟した完全分散型のブロックチェーンネットワークトークン）のいずれかの管轄権が決定されるため、非常に重要です。")の管轄下にある。

2.デジタル資産規制のための全く新しい枠組みの構築

SECとCFTCの役割分担を明確にし、長年の規制の曖昧さを改善する。

3.DeFiエコシステムを促進し、伝統的な金融の参入を誘致する

法案は分散型金融協定を明確に認識し、保護しています。法案は、自律的なカストディアンシップと詐欺防止の執行をカバーする一方で、真に分散化された契約は伝統的な金融機関とは異なる運用をすることを認識しています。この認識は、DeFiエコシステムの成熟と従来の金融システムとの統合に不可欠です。

さらに法案は、伝統的な金融プレーヤーがコンプライアンス・リスクを恐れることなく暗号通貨業界に参入できるよう、規制の枠組みを提供します。

第3に、Stand With Cryptoからの働きかけ

2025年7月7日、コインベースの非営利アドボカシー部門であるStand With Cryptoは、他の65の暗号組織からなる連合とともに、CLARITY法を速やかに可決するよう促す書簡を議会に送りました。この連合には、OpenSeaやDapper Labsといった非同種トークン（NFT）分野の大手も含まれている。

書簡の原文は以下の通り：

親愛なる米下院議員各位：

米国のイノベーションを促進し、消費者保護を強化するための継続的なコミットメントに感謝します。米国における技術革新の促進および消費者保護の強化にご尽力いただき、誠にありがとうございます。暗号通貨を所有する5,200万人の米国人を代表して、超党派のCLARITYを支持するようお願いしたいと思います。暗号通貨の法案を政治利用しようとする人々がいることは承知していますが、暗号通貨が世界経済を完全に再構築している今、米国は世界経済の衰退に陥る危険性があります。一部の人々は、暗号通貨法案を政治化しようと試みていますが、暗号通貨は世界経済を完全に再構築しているため、ブロックチェーン技術を完全に受け入れる親暗号通貨政策を採用しない限り、米国は遅れをとる危険性があります。

私たちは重大な岐路に直面しています。暗号通貨は、より包括的で透明性が高く、安全なデジタル経済のための土台を築きつつあるだけでなく、かつてない規模で経済的機会、イノベーション、金融のエンパワーメントへの扉を開きつつあります。

暗号通貨における米国のリーダーシップは、すでに衰退の兆しを見せています。不作為と不確実性によって、米国経済の将来を確保する能力を危険にさらすことは許されません。最も重要なことは、米国の暗号通貨業界には市場構造が必要だということです。明確なルールを確保し、開発者、ユーザー、支持者に、継続的なイノベーションに必要な規制の透明性を提供するのです。

暗号通貨開発者は、ユーザーがデジタル資産を管理できるブロックチェーン・システムを構築するために、明確なガイダンスとセーフガードを必要としています。CLARITY Actは、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の役割と責任を明確にするなど、規制の枠組みを通じてこれらの問題に対処する。CLARITY ACTは、開発者に技術革新を促すだけでなく、選択肢を通じて消費者を保護し、ブロックチェーン経済への参加を促進し、国家安全保障を強化することになります。

法案に署名した65の暗号通貨組織は、21州における6,100以上の雇用を代表し、米国の暗号通貨所有者を代表するStand With Cryptoの取り組みを支持しています。彼らは、米国の暗号通貨所有者を代表して、暗号通貨業界に対する明確で常識的な規制を提唱するStand With Cryptoの取り組みを支持しています。我々は、CLARITY Actを支持し、暗号通貨業界の可能性を解き放つことを強く求めます。

4、業界は法案についてどう言っているのか？

賛成

• 元SEC委員のエラッド・ロイスマン（Elad Roisman）氏： 法案は、デジタル市場に「必要な明確さ」を提供するための重要な一歩です。

• ロスチン・ベーナム前CFTC委員長：現行の連邦法に規制の抜け穴があることに同意し、議会が「必要な明確化」を行うための「的を絞った法案」を可決するよう促している。議会はその隙間を埋めるために「的を絞った法案」を可決するよう求めている。

• Cryptocurrency Innovation Council Chairman and Acting CEO Ji Kim : 明瞭化法は、次のような重要な一歩です。クラリティ法は、SECとCFTCの役割を定義し、自己保存の権利を保護し、消費者の権利を守る、暗号化に関する規則を明確にするための重要な一歩です。

反対

• ティモシー・マサド前商品先物取引委員会委員長は、特にマネーロンダリング防止条項について重大な懸念を示しました。「財務省や他の規制当局に、こうしたリスクに対処するための適切な手段を提供しなければならない。しかし、それはまだできていないと思います」。法案がマネーロンダリング防止に適切に対処しているかどうかを直接尋ねられたマサド氏は、「十分ではない」と答え、重要な抜け穴を指摘した。

• Bank Secrecy Act（銀行秘密保護法）の要件を適用するのは、中央集権的な仲介業者だけです。

• 財務省は、分散型プロトコルや海外のプラットフォームに対する権限を強化する必要があります。

• ステーブルコインの発行者は、疑わしいウォレットの活動を監視することを義務付けられるべきです。

• 下院金融サービス委員会の民主党リーダー、マキシン・ウォーターズ氏（民主党、カリフォルニア州選出）は、この法案は急ぎすぎで無責任だと批判し、リスクの高いデジタル資産活動の規制を弱め、潜在的な悪用への扉を開くことになると警告した。ウォーターズ氏はまた、ドナルド・トランプ氏の経済的利益と連邦暗号通貨政策との絡みが強まっていることに懸念を表明した。彼女は法案を「トランプの暗号通貨詐欺」と呼び、取引プラットフォーム、ステーブルコイン、マイニング企業、NFT、その他のトークン投資など、デジタル資産空間における大統領の影響力の拡大を指摘し、少なくとも6億2000万ドルの収益を上げていると推定した。

• エリザベス・ウォーレン米上院議員は、次のように警告しています。="color: rgb(0, 112, 192);"> この法案は、資産のトークン化を通じて「非クリプト企業」がSECの規制を回避することを可能にする可能性がある。この下院法案では、メタやテスラのような上場企業は、自社の株式をブロックチェーン上に置くだけで、SECの規制から完全に逃れることができる。

V.結論

CLARITY法は、GENIUS法に続いて業界の注目を集めたもう1つの法案であり、この法案が最終的に可決されれば、暗号通貨業界の長期的な発展見通しに間違いなく利益をもたらし、短期的には暗号市場の相場を引き上げるでしょう。しかし、暗号通貨規制におけるSECとCFTCの権限配分や、「満期」の判定など具体的な問題については、まだ注意を払う必要がある。2つの規制当局がうまく連携すれば、米国暗号通貨業界のイノベーションが促進され、より多くの伝統的な金融大手が暗号通貨分野に参入するようになるだろう。しかし、両者の間に規制上の摩擦があれば、業界は規制の混乱に直面し続けるだろう。

米国にとって、これは暗号通貨業界の発展における転換点であり、世界の暗号通貨業界にとって、これはチャンスと挑戦に満ちた試練であり、成功しても失敗しても、規制当局にとっては貴重な財産となるだろう。

CLARITY Actに関するコンテンツはこちらからご覧いただけます:「GENIUS Actが米上院で可決 暗号業界への影響は」