イーサネット・トレジャリー・カンパニーのオンチェーン・インパクトを探る

Author: Tanay Ved Source: Coin Metrics Translated by Good Oba, Golden Finance

Key Takeaways:

• ETHに焦点を当てたデジタル資産の宝庫は急ピッチで拡大しており、わずか2ヶ月で220万ETH（供給量の1.8%）を蓄積し、需要と供給の不均衡を生み出しています。

• これらの宝庫は積極的なオンチェーン戦略を採用しており、リターンを高めつつサイバーセキュリティと流動性をサポートするために、プレッジとDeFiを通じて資金を投入する計画を持っています。

• まだ構築段階ですが、より多くのオンチェーン参加は、イーサの流動性とセキュリティを強化し、企業の資金管理リスクへのエクスポージャーを高める可能性があります。

デジタル資産国債の台頭

DAT、デジタル資産国債（Digital Asset Treasuries）。BTCやETHのような暗号資産を企業の貸借対照表に保有する株式公開企業は、市場参入の新たなチャネルになりつつあります。

2024年のスポットETFのローンチは、以前は直接のカストディを通じてBTCやETHを保有することができなかった投資家の需要を掘り起こした。同様に、Digital Asset Treasuryによって、投資家は上場企業の株式を通じてこれらの資産とそのエコシステムへのエクスポージャーを得ることができ、また戦略的に資本を調達し、展開することができます。

以前、私たちはマイケル・セイラー氏の戦略マニュアルを分析しました-株式と転換社債による資金調達を通じて資本を調達し、628,000 BTC以上（ビットコイン供給量の2.9%）を集めました。ビットコイン供給量の2.9％）。世界的には、Marathon Digitalから日本のMetaplanetに至るまで、様々な企業が追随しており、株主にBTCへの増幅された（レバレッジの効いた）エクスポージャーを提供している。

今日、このモデルは他のエコシステムにも広がりつつあり、多くの企業がETHを企業の財源にしようと躍起になっています。

原資産への株主のエクスポージャーを高めるという目標は同じですが、ETH国債はBTC国債とは根本的に異なります。ETH国債はイーサのプレッジとDeFiエコシステムに参加して、ETH本来の収益を活用し、オンチェーンで資金を効率的に展開することができます。効率的に資金をオンチェーンに展開します。この論文では、ETH財務省がEther供給のダイナミクスに与える影響を探り、これらの大規模な組織がチェーンに参入することによる潜在的なネットワーク効果について見ていきます。

Supply Dynamics: Competing for 5% of the Market

今年の7月以来、EtherDigitalは220万ETHを蓄積してきました。、現在の供給量の約1.8%に相当する。

• BitmineImmersion Technologies: 115万ETH (~48億ドル)

• SharpLink Gaming: 52万1000ETH (約22億ドル）

• The Ether Machine: 345,000 ETH（約14億ドル）

• SharpLink Gaming: 521,000 ETH（約14億ドル）

• Bit Digital: 120,000 ETH (~503百万ドル)

• BTCS Inc.: 70,000 ETH (~293百万ドル)

BTCS Inc.(2億9300万ドル)

このうち、Bitmine Immersion Technologiesは、供給量の0.95%を占める、圧倒的に最大の企業ETH保有者であり、そのポジションは、公表されている保有量に急速に近づいています。その地位は、未発行の供給量の5%を保有するという公表済みの目標に急速に近づいている。市場環境の変化に伴い、これらの企業は比較的低コストで急速に埋蔵量を増やしており、買収競争は激化している。

この傾向は、イーサの発行メカニズムと対比させると、さらに際立っている。新しいETHが検証者に発行され、取引手数料の一部が破棄されるProof of Stake (PoS)モデルのイーサでは、純発行量はデフレとインフレの間で変動する可能性があります。

2022年9月の「合併」以来、イーサは244万ETHを発行し、198万ETHを破棄しました。これは454,300ETHの純供給増加を意味します。また、7月以降だけでも、ETH財務省は220万ETHを蓄積しており、同期間の純新規発行をはるかに上回っています。

これとは対照的に、ビットコインの総量規制と半減メカニズムは継続的に新規供給を圧縮しますが、イーサの供給はダイナミックで、現在インフレ傾向にあります。ETHの時価総額がBTCの1/4.5程度であることを考えると、この一連の需要の規模とスピードは特に目を見張るものがある。

この需給不均衡は、イーサETFへの資金流入を考慮すると、さらに顕著です。ETFへの資金流入もここ数カ月で加速している。これらの投資手段を合わせると、Etherの1億720万個の流通供給（市場で利用可能な供給）を着実に吸収しており、これにはコンセンサスレイヤーで誓約された29%のETHや他のスマートコントラクトで保有されている8.9%のETHも含まれていません。したがって、国債やETFの継続的な蓄積が続けば、追加された需要に対する価格感応度を増幅させることになります。

生態学的影響：プレッジ、DeFi、オンチェーン活動

ETH宝庫のほとんどはまだ蓄積段階にありますが、資金の一部は最終的にチェーンに流入する可能性があります。.イーサの誓約とDeFiインフラを利用することで、これらの企業はリスク調整後リターンを高め、資産を効率的に活用することを目指している。このシフトはすでに始まっており、SharpLink Gamingは保有資産の大部分を誓約し、BTCS Inc.はRocket Poolを使って収益を上げ、TheEther MachineやETHZillaなどは、オンチェーン管理により積極的に取り組む構えだ。

イーサレックスは現在、名目年率2.95%、実質年率、以下の誓約報酬を提供しています。2.15%（インフレ調整後）のリターンをサイバーセキュリティに提供しています。これにより、トレジャリー・カンパニーは、原資産の価格が上昇しても安定したキャッシュフロー収入を受け取ることができる。例えば、現在トレジャリー・カンパニーが保有している220万ETHの30%が、4,000米ドル/1の価格で、現在の名目収益率約3%で誓約されると仮定すると、年間収入は約7,900万米ドルとなる可能性がある。百万ドルの年間収入となる。誓約された資金が増加すれば利回りは圧縮されるかもしれないが、誓約された総額が増加するにつれてイーサの報酬率は徐々に低下するため、その影響は小さいだろう。

企業財務は通常、独自の検証ノードを運営するか、流動性誓約契約（米SECはこれを証券とはみなさないことを明確にしている）を利用するという2つの方法で誓約に参加します