パウエルのスピーチは本当にハト派的なのか？

ウォール・ストリート・ジャーナル

先週金曜日にジャクソンホールで開催された世界中央銀行年次総会でのパウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長の講演。この演説は9月利下げの明確なシグナルと広く解釈され、この発言は瞬時に市場の熱狂に火をつけ、米国株は過去最高値を更新した。

しかし、米経済学者でスタンフォード大学学長のジョナサン・レビン氏は、土曜日のブルームバーグのコラムで、パウエル氏のジャクソンホールでの講演を深く読むと、核心的なメッセージは無条件緩和ではなく、むしろ霧のかかった経済環境での難しいトレードオフであることがわかると書いている。労働市場の低迷と高インフレという2つのリスクとの間で、難しいトレードオフが必要だということだ。

レビン氏は、金曜日の市場の反応は大きくまちまちで、パウエル議長の講演の重要なニュアンスを見逃していると述べた。もしFRBが利下げに踏み切るとすれば、それはインフレが冷え込んだからではなく、経済が苦境に陥り、中央銀行が介入せざるを得なくなったからかもしれないと強調した。この意味深い文脈は、市場の最初の反応によってかき消された。

この記事では、パウエル総裁が講演で、政策立案者は完全雇用の促進と物価安定の維持という2つの使命のバランスを取るという厄介な仕事に直面していると率直に認めたことを強調している。この政策のジレンマは、今後の利下げ路線が市場の予想よりも緩やかで不確実なものになる可能性を示唆している。

2つの目標の下での厳しい選択

記事では、2022年にインフレ率が9.1%に急上昇したとき、FRBの目標は明確で、政策コンセンサスも比較的容易に得られたと指摘している。しかし今日、政策立案者はより複雑な状況に直面している。

パウエル議長は演説の中で次のようにも強調した：

"我々の目標がこのように緊張関係にある場合、我々の枠組みは政策決定者に対し、次のようなことを要求する。

レビンは、失業率が低いにもかかわらず、一方で労働市場のデータは低迷し始めていると説明した。一方、インフレ率はFRBの目標である2％をわずかに上回っている。

記事では、パウエル議長の「政策金利は1年前より100ベーシスポイント中立水準に近づいている。".しかし彼はまた、「金融政策はあらかじめ設定された軌道には乗っていない」と警告した。

この政策分裂はFRB内部でもすでに明らかになっており、7月に金利を4.25%から4.5%に据え置くことを決定した際には、1992年以来初めて2人の総裁から反対の声が上がった。

労働市場の下振れリスク

この記事は、市場が利下げを囃し立てる陰で見過ごされてきた重要なポイントを強調している。

金曜日の講演でパウエル議長は、労働市場は「特異な均衡」にあり、労働需給はともに大きく減速していると強調した。

パウエル議長はこの点について率直に述べた。

「この異常な状況は、雇用の下振れリスクが高まっていることを示唆している。雇用の下振れリスクが高まっていることを示唆している。このようなリスクが現実のものとなれば、解雇の急増や失業率の上昇という形で、すぐにやってくるかもしれない。

言い換えれば、利下げは防衛的な動きであり、経済力の勝利宣言ではない。

記事では、この懸念を裏付けるデータが他にもあると指摘している。パウエル議長は、今年前半の米国のGDP成長率が、個人消費の鈍化もあり、2024年の半分程度にとどまったことに言及した。これは株式市場の持続的な強気相場の基盤とは一致しない。

インフレのパズルは天秤にかかっている

雇用市場への懸念の中、インフレリスクは依然として残っている。

記事によると、多くのエコノミストは、トランプ大統領の関税政策が今後数カ月、数四半期にわたって商品価格を押し上げることを引き続き懸念している。

記事によると、多くのエコノミストは、トランプ大統領の関税政策が今後数カ月から数四半期に渡って商品価格を押し上げることを懸念し続けている。

関税による価格ショックにどう対処するかは、それ自体が激しい議論の対象である。

関税による物価ショックにどう対処するかは、それ自体が激しい議論の対象だ。ハト派は、政策立案者はこの「一度限り」の物価水準の変化を無視すべきだと主張し、タカ派は、5年近く続いた高インフレを背景に、インフレ期待の暴走を悪化させるのではないかと懸念している。

レヴィン氏は、パウエル議長自身は関税の影響を「無視」する立場にあるようだと主張した。しかし、「インフレ期待が安定していることは当然ではない」とも明確に警告し、この点での懸念も認めた。

市場の反応は行き過ぎだった可能性

記事では最後に、パウエル議長の講演に対する市場のハト派的な読みはやや行き過ぎだった可能性があると強調している。調整。現実はもっと穏やかだったが、現在の経済状況にはまったく適切だった。

政策課題に加え、パウエル議長の演説はトランプ大統領からの急激な金利引き下げという政治的圧力も巧みに回避した。パウエル議長の演説は決して圧力に屈した形跡はなかった。

入手可能なデータによれば、FRBは早ければ来月にも利下げを実施し、その後は持続可能な成長と低インフレを支える適切な金利水準を模索する構えのようだ、とレビンは述べた。しかし、見通しは依然として不確実性が高く、政策緩和のプロセスは市場の予想よりも遅れるかもしれない。