イーサ・ブレイクアウト：ETH埋蔵量のある米国上場企業4社を解剖する

文：クリストファー・ロサ、ギャラクシー・デジタル、リサーチ・アナリスト、翻訳：ゴールデンファイナンス xiaozou

マイケル・セイラーが金融工学を革新的に利用して、ストラテジー（MSTR）でビットコイン（BTC）を大量に割り当てたことで、それに追随する企業が続出している。現在までに50社以上がビットコインに焦点を当てた積立戦略を採用しており、その数は増え続けている。しかし現在、暗号資産へのエクスポージャーを求めるだけでなく、イーサ独自の経済エコシステムへの統合を目指す企業グループが新たな道を切り開いている。

本記事では、イーサ積立金を構築した最初の米国上場企業4社を詳しく取り上げ、その資金調達経路を詳細に追跡し、「イーサ集中度」（1株当たりの保有イーサ数）を評価し、イーサ積立金に対する市場のプレミアムのレベルを分析します。定量的な指標に加えて、私たちはこれらの戦略がイーサネットワークの健全性、誓約エコシステム、およびDeFiインフラストラクチャに及ぼす広範囲な影響を調査し、これらの財務戦略が企業のバランスシートをどのように再構築し、分散型イーサ経済に中核資本をどのように注入しているかを明らかにします。

1SharpLink Gaming（SBET）

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2019年に設立されたシャープリンクゲーミング（NASDAQ: SBET）は、独自のプラットフォームを通じてスポーツファンにリアルタイムベッティングやインタラクティブなゲームサービスを提供するオンラインテクノロジー企業である。同社はまた、スポーツメディア、リーグ、チーム、ベッティングプラットフォーム向けに、無料プレイゲーム、モバイルアプリケーション、マーケティングサービスを開発し、ユーザーの粘着性を高めている。リアルマネーのファンタジースポーツやシミュレーションゲームを運営し、200万人以上のユーザーにリーチし、年間約4000万ドルの支出を生み出しています。

先月から、シャープリンクはETHをバランスシートに載せるため、未公開株投資（PIPE）と市場公募（ATM）を組み合わせた資金調達を始めている。経営陣は、この動きは、ETHが有利子プログラム可能なデジタル資産であり、同社が質権および関連する収入機会から利益を得ることができるという強い信念に由来すると説明している。この革新的な財務戦略は、中核事業であるゲームおよびインタラクティブ・ゲーム事業に取って代わるものではなく、むしろ主要事業に戦略的に追加するものであることは注目に値する。

（2）資金調達とETH買収

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ETH割り当てと誓約状況

SharpLinkは全ETHの準備を誓約し、100ETHを受け取りました。

(4)Core Insights

シャープリンクゲーミングは、イーサの戦略的配置により、上場企業の中でETHの埋蔵量が断トツに多い企業となっています。4億2500万ドルの大規模なPIPEラウンドとそれに続くATMオファリングを含む複数のエクイティファイナンスを通じて、同社は業界最大級のイーサポジションを短期間で構築しました。この財務戦略は、ETH価格の変動などのリスクを伴う一方で、多額の質権付きリターンの可能性も生み出し、準備資産としてのプルーフ・オブ・エクイティ・デジタル資産の魅力を浮き彫りにしている。ETH準備金の100%を誓約することで、SharpLinkは収益を得るだけでなく、イーサリアムネットワークのセキュリティと安定性を直接強化することができます。

2、ビットマイン・イマージョン・テクノロジーズ（

ビットマイン・イマージョン・テクノロジーズ（AMEX: BMNR）はラスベガスを拠点とするブロックチェーンインフラ企業で、産業グレードのビットコインマイニングファームを運営し、液浸冷却ハードウェアを販売し、テキサス州で操業している、

6月30日、同社はイーサリアムの埋蔵量を拡大するため、5,560万株（1株あたり4.50ドル）の第三者割当増資を実施し、約2億5,000万ドルを調達した。この取引の一環として、Fundstratの共同設立者であるトム・リー氏がBitMineの取締役会会長に就任し、有名な暗号ストラテジストが加わったことで、ETHの割り当てを拡大する計画が導かれることになる。

(2)資金調達とETH取得状況

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ETH割り当てと誓約

BMNRは大量のETHの埋蔵量を保有していますが、この記事を書いている時点では、ETHの一部をアクティブなしかし、この記事を書いている時点では、ETHの一部がアクティブな誓約やオンチェーンでの展開に使用されたかどうかを確認する情報は公開されていません。

(4) コアインサイト

BitMine (ビットマイン)2億5,000万ドルの資金調達ラウンドにより、同社はバランスシートに約81,380ETHを追加し、保有総数が163,000ETHを突破しました。この増強をサポートするため、同社は希薄化後の株式資本を5,600万株以上に拡大し、約13倍に増加しました。このレベルの株式希薄化は、大規模なイーサリアム積立戦略をサポートするために必要な莫大な株式発行と、公開市場でETHを蓄積する資本集約的な性質を浮き彫りにしています。

3Bit Digital (BTBT)strong>）

(1) 企業背景

ビットデジタル（NASDAQ: BTBT）は2015年に設立されたニューヨークを拠点とするデジタル資産プラットフォームで、当初は米国、カナダ、アイスランドで産業グレードのビットコイン鉱山を運営していました。

2025年6月、同社は完全引受による公募増資で約1億7200万ドルの資金を調達し、280BTCの売却収入と合わせて資本をイーサに再配分し、買収で約10万603ETHを蓄積し、最高経営責任者（CEO）で暗号業界のベテランであるサムのリーダーシップの下で、次のようなことを行いました。Tabar氏は、Etherの誓約と積立モデルへの戦略的移行を完了しました。

(2)資金調達とETH獲得

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ETH割り当てと誓約の状況

3月31日現在、Bit Digitalは約24,434ETHを保有しており、そのうち21,568ETHはアクティブな誓約状態でした。pledged "状態である。同社は、2024年のETHプレッジ活動で平均年率3.2％の利回りを報告しました。

戦略的移行を完了した後、Bit Digitalは公募とBTC売却を通じてETHの埋蔵量を大幅に拡大し、その総ポジションは100,603ETHに増加しました。 同社は移行後のETHプレッジの正確な数と予想利回りをまだ開示していませんが、過去の運営から、同社はイーサプレッジを通じて収益を上げ続けることが示されています。ETHプレッジの利回り

(4) コアインサイト

BitDigitalの財務上の変革は、伝統的な株式公開と型破りなBTCの清算からETHの買い取りという組み合わせで特に注目されています。この戦略により、同社は上場暗号企業の中でも異端児となっており、BTCの受動的なバランスシート機能とは対照的に、ETHの収益を生み出す能力に強い自信を持っていることを強調しています。

4,GameSquare (GAME)

ゲームスクエア・ホールディングス（Nasdaq: GAME）は、テキサス州を拠点とするゲームメディアグループです。テキサス州に拠点を置くゲームメディア・グループで、FaZe Clan、Stream Hatchet、GCNなどのブランドを有し、Z世代ゲーマーをターゲットとするグローバルな広告主にクリエイター主導のマーケティングとコンテンツサービスを提供しています。同社は7月、株式公開によって約800万ドルを調達し、暗号機関Dialecticと提携してイーサ積立プログラムを開始した。

(2)資金調達とETH取得状況

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ETHの割り当てと誓約状況

GameSquareは、デジタル資産備蓄戦略の重要な一環として、最初のイーサ買収を完了しました。この動きは、同社が資産を多様化し、長期的なイノベーションをサポートすることを目的として、暗号資産備蓄スペースに正式に参入したことを意味します。

(4)Core Insights

GameSquare Turns to Ether.ゲームスクエアのイーサリアム積立戦略へのシフトは、中核となるゲームメディア事業の限界を意欲的に押し広げていることを意味します。Dialecticと提携し、そのMediciプラットフォームを活用することで、同社は分散型金融（DeFi）領域に資金を投資することを計画しており、その結果、8～14％という大幅な利回りを実現し、通常3～4％である標準的なイーサリアムプレッジの利回りをはるかに上回ることになる。この戦略が適切に実行されれば、主要なDeFiプロトコルの流動性を高め、検証者の参加を充実させ、企業資本の積極的な参加を通じてDeFiインフラの根を強化することで、イーサエコシステム全体の安定と成長に直接貢献することになります。

5,ETH 集中

5,ETH 集中

シャープリンクゲーミングが開拓したETH集中度指標は、上場企業のETH埋蔵量の大きさを評価するための明確で比較可能なパラメータを投資家に提供します。この指標は、完全に希薄化された発行済み株式1,000株あたりのETH保有量に基づいて計算され、ワラント、ストックオプション、転換可能金融商品などの潜在的な株式希薄化要因を完全に組み込んでいます。表示されているETH保有量は、各社が直接開示しているか、または発表された資金調達へのETHの全割当に基づいて推定されたものであり、完全希薄化株式数は各社の提出書類、ブルームバーグ、SEC提出書類、財務データベースから得られたもので、各社のデータの一貫性と正確性を保証しています。この指標は、1株ETHエクスポージャーに基づく視覚的な比較ツールを投資家に提供します。

ETH積立簿価プレミアム

上のチャートは、各企業の時価総額とその相対値を示しています。イーサポジション簿価倍率（総ETH保有量にシングルコインのコスト価格2,600ドルを乗じたものとして計算）を相対化したものです。GameSquare（GAME）は～13.8倍のプレミアムでリードしており、その初期のETH構築に対する市場の強い強気を反映しています。BitMine（BMNR）は直近の2億5,000万ドルの資金調達ラウンドの完了を受けて～5倍のプレミアムで取引されています。BTBT)とシャープリンク(SBET)のプレミアムはより控えめで、市場の期待が比較的抑制されていることを示している。しかし、ETH価格が急反落した場合、高いプレミアムはダウンサイドリスクを拡大させる可能性があることに留意すべきである。

(2)コアインサイト

ETHとビットコイン準備理論の分裂

ETH準備の台頭は、上場暗号企業の戦略に重要な進化をもたらします。ビットコイン理論が受動的なデジタルゴールドのような価値貯蔵を中心とする一方で、イーサもまた、質権設定やDeFi戦略を通じて能動的なリターンを生み出すユニークな位置にあります。SharpLinkとBitMineは、合意されたレベルの誓約インセンティブを獲得するために、ポジションの100％を誓約する（または誓約する予定である）ことを約束しており、GameSquareはさらに一歩進んで、Dialecticとの提携による洗練されたDeFi戦略を通じて、リスク調整されたリターンの向上を追求している。ビットコイン準備金の非利息、受動的なモデルとは対照的に、このような収入を生み出すイーサリアムの受け入れは、企業の財務管理における、積極的なバランスシートの成長へのパラダイムシフトを示しています。

転換社債やレバレッジに依存する多くのビットコイン準備金企業（Galaxy Securitiesによる最近の調査報告書に記載されている）とは異なり、ETH準備金のリーダー4社であるSharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquareは、いずれもその資産を構築しています。リザーブを構築しています。これは、暗号市場が低迷した場合でも、債務の満期圧力、クーポン支払い義務、デフォルトリスクがないことを意味する。ゼロ・レバレッジの特徴は、システムの脆弱性を大幅に軽減し、ディープ・イン・ザ・マネーの転換社債に関連する借り換えや株式の希薄化リスクを回避します。

重要なことは、これらのイーサリザーブ戦略は、生産的資本という構造的革新を導入していることです。ETHを誓約することで、企業はプロトコルのネイティブ収益の3～5％を受け取るだけでなく、イーサネットワークのセキュリティと安定性を直接強化することができます。企業がより多くのETHを準備し、積極的に誓約すればするほど、イーサ検証者のコレクションはより確実でリスクに強くなり、企業資本とプロトコルの健全性の長期的なプラスのサイクルをもたらします。

実際、ETHを準備する企業の台頭は、7月9日にイーサプレッジの規模を史上最高に押し上げた（3500万ETH以上がプレッジされ、全体の30％以上）主な要因の1つであると考えられます。

Dialecticなどとのパートナーシップを通じて利回り向上戦略を実施する予定のGameSquareの場合、そのETH準備金もまたtextign; "left">GameSquareの場合、Dialecticなどとの提携を通じて利回り向上戦略を実施する予定であり、そのETHリザーブも、レンディング、流動性プロビジョニング（LPing）、リプレッジなどのDeFiネイティブの基礎プロトコルに割り当てられる可能性があります。この動きは潜在的なリターンを高めるだけでなく、分散型市場への流動性と機関投資家の参加を深めることで、中核的なイーサリアムプロトコルのエコシステムを強化します。

株式希薄化のリスクが最も高いのは誰ですか？

投資家は、エクイティファイナンス、特にPIPE取引が、既存株主の株式を希薄化させ、市場への新株発行を通じて株価を下落させる可能性があることを慎重に評価する必要があります。BitMineの大規模なPIPE資金調達は、短期的な希薄化の影響や株価変動の影響を特に受けやすく、SharpLinkが利用したPIPEとATMの組み合わせは、即時希薄化を生じさせ、徐々に圧力を発生させ続ける。対照的に、ビット・デジタルとゲームスクエアは、希薄化効果がより明確で、潜在的に市場リスクが低い、より透明性の高い従来の公募増資を利用した。結局のところ、PIPE構造を選択した企業は、ATMや従来の公募よりも高い初期市場ショックのリスクにさらされます（特に不安定な時期に顕著です）が、これらの株式重視の戦略はすべて、ストラテジーが採用したマイケル・セラー・モデルの特徴である高レバレッジの転換社債を回避しています。

6、結論

表面的には、イーサリザーブの株価の劇的な変動は、ミームコインの一般的なアップダウンサイクルと似ているかもしれません。投機的な上下サイクルに似ているかもしれない。しかし、最初のETHリザーブ企業が採用した戦略には根本的な違いがある。市場投機や受動的な資産エクスポージャーに依存するのではなく、これらの企業はイーサを生産的な準備資産として意図的に位置付けているのだ。この点は、パッシブな「デジタル・ゴールド」モデルを採用し、高レバレッジの転換社債で資金を調達していた先駆的なビットコイン積立会社とは異なる。対照的に、現在のETH準備企業4社（SharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquare）はすべて、債務返済ストレスや満期の崖に関連する構造的脆弱性リスクを回避する株式資金調達戦略を採用しています。

重要なのは、これは遊休資本ではないということです。ETHを差し入れることで、これらの企業はネットワークのバリデータのセキュリティとプロトコル層の安定性を直接強化しています。例えばGameSquareの場合、DeFiネイティブ収益戦略を採用することで、準備資金は流動性プロビジョニング、貸出市場、その他のイーサインフラストラクチャもサポートする可能性があります。希薄化の影響、スマートコントラクトのリスク、価格変動などのリスクは残るものの、投資家は希薄化の影響分析や価格対現金プレミアムの評価などのツールを使って、ダウンサイドリスクと利回り主導のアップサイドの可能性を評価することができます。結局のところ、このETH埋蔵金の波は、新しい、より参加型の、資本生産的なモデルを提供します。このモデルは、新しい市場性のあるオンチェーン企業埋蔵金資産クラスの導入と連動して、イーサエコシステムを強化する可能性があります。