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Etherealize調査レポート：デジタル時代の新しい石油イーサに強気

2025/06/19 19:41

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Author: Etherealize Compiled by SNZ Capital

Summary

世界の金融システムは画期的な変革の前夜を迎えており、世界中の資産が徐々にデジタル化され、ブロックチェーンに移行している。半デジタル化されたスタンドアロンの金融システムから、完全にデジタル化されたコンポーザブルな金融システムへの進化には、グローバルな資産の運用を支える、安全で中立的かつ信頼性の高いグローバルな決済レイヤーが必要です。イーサはその基盤となりました。

機関投資家によるイーサの採用は急速に加速しており、米国の規制枠組みはブロックチェーン革新を公然と支持しており、デジタル資産は従来のポートフォリオの主流になりつつあります。

ビットコインがデジタルゴールドとして広く認知されるまでには15年かかりました。そしてイーサはビットコインを補完するものであり、価値を保存するだけでなく、価値のシームレスな移転、信頼の構築、グローバルなコラボレーションを促進します。ETHは次世代の非対称投資機会であり、機関投資家のデジタル資産ポートフォリオの中核ポジションになることを約束します。

イーサは、ステーブルコイン、価値の高いトークン化された資産、機関投資家のブロックチェーンインフラストラクチャのデフォルトプラットフォームとなっています。現在、トークン化された資産の80%以上がイーサ上に存在しています。世界で最も安全で分散型のブロックチェーンであり、比類のない信頼性とダウンタイムゼロを提供します。

しかしながら、この変革的なシステムを支える資産として、ETHはこれまでのところ、世界市場で最もひどく過小評価されている機会の1つにとどまっています。イーサリアムが市場で明らかに優位に立ち、主要な技術がアップグレードされたにもかかわらず、ETHは現在、2021年の史上最高値を大きく下回って取引されています。私たちは、この価格差は長続きせず、ETHのユニークな価値提案を理解することが、今日の資産クラスにおける最大の上昇機会の1つにつながると考えています。

ETHは単なるトークンではなく、オンチェーン経済の担保であり、計算燃料であり、有利子金融インフラです。それは積極的に備蓄され、誓約され、破壊され、使用される。ビットコインが単純な価値貯蔵として機能するコモディティであるのに対し、イーサは価値貯蔵として機能するコモディティであると同時に、途方もない有用性を持っています。

レポート概要

本レポートの目的は、ETHを機関投資家戦略、特に以下を優先する戦略の中核配分として考慮すべき理由を明らかにすることです。本レポートの目的は、ETHを機関投資家戦略における中核的配分として考慮すべき理由を明らかにすることである。

ETHを理解する：デジタル経済を牽引するデジタルオイル

このセクションでは、イーサとETHの関係、ETHの有用性と独自性、ETHの評価、ETHの影響の評価について説明します。有用性と独自性、資産としてのETHの価値を評価するための適切な評価フレームワーク、非対称的な機会と生産的な価値の蓄積を求める機関投資家のポートフォリオにおいて、ETHが現在過小評価され、配分が不十分である理由について説明します。

イーサリアム：ETHの上昇を牽引する基盤となるインフラ

このセクションでは、イーサネットワークの勢いが増している背景にある構造的、技術的、経済的な原動力を取り上げます。要因について説明します。世界のデジタル金融システムの基盤層としてイーサが確立しそうなポジションと、このポジションがETHの経済的重要性をどのように支え、増幅させるかを説明します。

Ether and AI: 自律経済の経済エンジン

ETH の経済的重要性を先読みして評価する必要があります。このセクションでは、将来を見据えて、自律的なエージェントによって駆動される金融システムにおいてイーサ（そしてその派生物であるETHを通じて）が果たしうる役割と、その潜在的な価値を評価します。

核心

ETHはデジタルオイルである： ETHはイーサ経済に力を与え、その有用性、希少性、収益を通じて、価値を蓄積する。価値を蓄積するための収益です。

ETH is a censorship-resistant store of value: ETHはデジタル経済の決済、セキュリティ、担保資産です。イーサ上で外部から管理されるトークン化された資産（ステーブルコイン、実世界の資産、許可された金融商品）の数が増えるにつれ、基礎となる価値の保管場所として機能する、グローバルで中立的、検閲に強い準備資産の必要性が重要になっています。

ETHはハイテク企業ではありません: 評価の枠組みを進化させる必要があります。イーサは独自のデジタルインフラであり、グローバルな準備資産としてカプセル化されています。

プログラムされた発行 + 破壊 = 予測可能な希少性: ETHの理論上の年間総発行量は最大1.51%¹ですが、プラットフォームの使用によって生成されるコモディティの破壊によって、通常、純発行量はさらに低くなります。2022年9月以降、ETHの供給インフレ率は0.09%²前後で推移しており、フィアット通貨やビットコインよりも低い水準です。

ETHはネイティブな収益を提供します:バリデータの誓約は、誓約されたETHを生産的で収益性のあるデジタル商品にします。

ETHはすでに準備資産です： ETHはすでにイーサデジタル経済の準備資産であり、まもなく機関や主権国家の準備資産となるでしょう。

ETHは過小評価されている: ETHのBTCに対する遅れは一時的なミスプライスであり、構造的な弱点ではないため、稀に見る非対称な投資機会を生み出しています。

将来のAI経済におけるETHの役割は、まだ織り込まれていません:自律エージェントが金融の世界に統合されると、新しいタイプの経済インフラが必要になります。イーサはこの未来を支える最も適切で可能性の高いプラットフォームであり、人間と機械のハイブリッド経済の運用層として、ETHをネイティブ通貨と基軸資産として機能することになるでしょう。

ETHには1兆ドルの可能性があります：短期的な目標は8,000ドルで、長期的には、控えめに見積もっても、ETHは通貨準備/商品資産として80,000ドル以上に達する可能性があります。

ETH：デジタル経済を動かすデジタルオイル

ETHはイーサネットワークのネイティブアセットであり、それを動かす経済エンジンです。

それはデジタルオイルであり、インターネットの新しい金融システムに動力を与え、保護し、蓄える資産です。

従来の金融システムは、アナログのインフラからデジタルネイティブのアーキテクチャへの構造的な移行が始まっています。イーサは、新しいグローバル金融システムが構築される基礎となるソフトウェア層（マイクロソフト・ウィンドウズのようなオペレーティング・システムに似ている）になると予想されています。

これが実現すれば、ETHは金融、トークン化、アイデンティティ、コンピューティング、AIなどの未来を包括する包括的なグローバルプラットフォームの基礎資産となるでしょう。この固有の複雑性は、特にビットコインのような単純な価値貯蔵資産と比較して、ETHを定義することを難しくしていますが、それはまた、ETHを戦略的により価値のあるものにし、ETHがより長期的な可能性を秘めていることを意味します。

ETHは単なる暗号通貨ではなく、次のようなことを行う多機能資産です：

計算燃料：すべてのオンチェーン操作はETHを消費（破壊）します。ETHは、イーサ上の計算、データストレージ、資産移転、価値決済を推進する原資産であり、以下の燃料として機能します:

oすべての安定コインの移転。

oすべてのトークン化された現実世界の資産発行。

oイーサで実行されるすべての取引。

oすべての新しいアプリ（DeFi、ゲーム、AI、アイデンティティ）。="text-align: "left;">収入を伴う価値資産の保管：単に価値の保管としてETHを保有するだけでなく、ETHは収入を得るために誓約することができます。誰かがETHを誓約すると、彼らはシステムにETHをロックすることに同意し、バリデータ（レフリーのような役割を果たし、トランザクションをチェックし検証するネットワーク参加者）になります。バリデーションのプロセスはほぼ自動化されているため、バリデーターを誓約する個人または団体は通常、ETHを誓約する以外に追加の作業をする必要はない。ネットワークはランダムにバリデーターを選択し、新しい取引ブロックを提案または確認する。バリデータが正しく仕事をすれば、ETHの形で報酬を受け取ることができます。

原決済担保: ETHは、何十億ものステーブルコイン、RWA（リアルワールドアセット）、金融アプリケーションにセキュリティを提供します。検閲に強く、トラストニュートラルで、減価の影響を受けないETHは、イーサエコシステムの基礎となる担保です。現在、ETHの総供給量の約32.6% ⁴が担保の役割で使用されており、さらに3.5% ⁵が他のブロックチェーンで使用するために輸出されています。イーサ上で外部から管理されるトークン化された資産（ステーブルコイン、RWA、許可された金融商品など）の数が増え続けるにつれて、基礎となる価値の保管庫として機能する中立的な準備資産の必要性が重要になります。これとは対照的に、ETHは、単一の参加者にシステミックな依存性をもたらすことなく、決済、担保設定、流動性ルーティングを可能にする、グローバルにアクセス可能な、非ソブリンで中立的な価値貯蔵資産をシステム全体に固定します。

外部カウンターパーティに依存するトークン化された資産がますます氾濫する世界において、真に中立的でネイティブかつ非ソブリンな担保資産の価値は著しく高まっています。ETHは、スマートコントラクト経済における唯一の原始担保です。-ETHは地球上で最も高いレベルの信頼を表しており、将来の通貨プレミアムにますます重要な貢献をするでしょう。

デフレ資産:ネットワークの活動が活発になると、ETHはデフレになります。取引手数料の約80.4%⁶が破棄され、ETHの総供給量が減少します。年間1.51%⁷の上限発行率（100%のETHが誓約され、取引手数料が破棄されない極端な場合のみ到達）で、ETHはネットワークリソースの需要が高いときにデフレ商品へと変化します。伝統的なコモディティとは異なり、ETHの需要が増加しても生産量が増加することはなく、需要が長期にわたって供給を上回る可能性があります。

トークン化された経済成長の表現：石油の世界的な需要が経済の拡大とともに成長するように、ETHはオンチェーン経済の成長から価値を得ます。

-イーサリアムの総保有価値: イーサリアムは現在、7,670億ドル㌆以上をホストしています。7,670億ドル以上の資産を保有しています。これはどのブロックチェーンよりも高いTVSであり、トークン化経済の基盤としてのイーサリアムの地位を確固たるものにしています。

-指数関数的な成長: パラダイムシフトは、ますます非中央集権的な世界経済へと向かっています。商業、貿易、資産所有がチェーン上に移行するにつれて、イーサの経済処理能力は指数関数的に成長すると予想されます。これは、取引の燃料として、また新たなグローバル金融システムを支える中核通貨準備として、ETHの需要を大幅に増加させるでしょう。

準備通貨ペア: ETHは分散型取引所における主要な準備通貨ペアであり、イーサ上の全ペアの⁹70.6%がETH建てとなっています。ほとんどの通貨が米ドルと取引される伝統的な金融と同様に、ほとんどのデジタル資産を効率的に取引するには、ETHまたは米ドルのステーブルコインと取引する必要があります。

戦略的準備資産:アプリ、DeFiプロトコル、機関投資家のマネーマネジャーの数が増えており、戦略的準備資産としてETHを蓄積しています。この傾向は、より多くの機関やソブリンが金融インフラのためにイーサに目を向けるにつれて加速しています。不活性な準備資産とは異なり、ETHは完全にプログラム可能であるため、資金プールの自動化や複雑な財務管理が可能です。リザーブETHはプログラムにより質入れしたり、融資の担保として展開したり、自動マーケットメーカー（AMM）に使用したり、エスクロープロトコル、帰属スキーム、決済システム、ブリッジングメカニズムなどに直接統合したりすることができます。ETHは、グローバルなトークン化された金融システムを確保し、強化するための中立的な準備資産として独自の地位を築いています。

机上の空論ではなく、ETHをため込む競争はすでに始まっています。戦略的なETHの埋蔵量は急速に拡大しており、公表されている機関投資家のETH保有量は現在20億ドルに近づいています。機関投資家がETHの多面的な価値提案をますます認識するにつれて、先発投資家にとってのチャンスは明確かつ説得力のあるものとなっています。ETHは戦略的準備資産となるだけでなく、機関投資家の資金管理に不可欠な要素になりつつあります。

出典: strategethreserve.xyz by Fabrice Cheng

なぜならば、このようなことが起こり得るからです。

これらのユニークな特徴や特性により、ETHをハイテク株として評価することはできません。

その結果、ETHは割引キャッシュフローアプローチを使用して正確に評価することはできません。その代わりに、ETHは価値の戦略的蓄積と効用主導の希少性というレンズを通して見る必要があります。ETHの真の上昇ポテンシャルを捉えるのはこの視点であり、おそらくビットコインの「デジタルゴールド」の物語を超えるものでさえあるでしょう。

石油は消費可能な商品資産であり、埋蔵量として貯蔵され、燃料として消費されます。石油は国家を形成し、産業を牽引し、世界貿易を推進する。石油の本質的な有用性、固有の希少性、戦略的重要性により、石油は歴史上最も価値のある商品のひとつとなっている。その結果、世界で確認されている石油埋蔵量の市場価値は、合計で約85兆ドルに達しています。

ETHも同じような軌跡をたどっていますが、デジタル領域に向けられていることを考慮すると、これはETHにとって意味のある参照点です：

ETHはデジタル経済に力を与えます。

ETHはデジタル経済を保護します。

ETHはデジタル経済の成長から価値を引き出します。

ETHはその供給力学と発行上限により、本質的に希少です。

世界経済がトークン化されたインフラに移行するにつれ、ETHは燃料としてだけでなく、将来の金融システムの通貨および決済レイヤーのネイティブアセットとして、不可欠なものになるでしょう。

ETHの通貨デザイン：シンプル、透明、持続可能

ETHの経済学はエレガントでシンプルですが、その重要性は見落とされがちです。見落とされがちです。伝統的なコモディティとは異なり、イーサの需給ダイナミクスはプロトコルに透過的にエンコードされており、予測可能な発行と持続可能なサイバーセキュリティを可能にしています。イーサはETHの最適な発行スケジュールを持っており、強力なセキュリティ（～880億ドル¹¹のETHが誓約され、ビットコインを保護するASICマイナーは～100億ドル¹²）と、2022年9月の合併（ネットワークがプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・エクイティ・コンセンサスに移行した）以来、年平均わずか0.09%という極めて低いインフレを兼ね備えています¹³。より多くのETHが誓約されればされるほど、イーサを攻撃するのはより高価で非現実的となります。攻撃者がネットワークを混乱させたり変更したりするには、利用可能なETHの少なくとも51%にアクセスする必要があるからです。この構造はまた、伝統的なコモディティの周りに出現したOPECのようなカルテルのような価格固定組織からの保護も提供します。

発行

発行メカニズム

ETH の発行は手続き的です。ETHの発行は手続き的で透明性が高い。ビットコインの半減メカニズムと同様に、新たに鋳造されたETHは検証者（すなわち、ネットワークの保護と取引の検証を支援するためにETHを誓約した個人または事業体のグループ。）しかし、ビットコインとは異なり、イーサの発行は固定されたスケジュールではなく、ネットワークのセキュリティニーズに応じて動的に調整されます。

年間最大ETH発行量 = 166.3 xプレッジ ETH

この式は自然な均衡を確立します：ネットワークを保護するためにより多くのETHが誓約されると、発行は増加しますが、その割合は減少します。この構造は、インフレの低い上限を保証しながら、検証者にインセンティブを与えます。

重要なのは、このメカニズムがETHの発行に明確な上限を設けていることです。極端な仮想シナリオ、つまり流通しているETHの全供給量（現在約1億2,080万¹⁴ETH）が誓約され、ネットワークがETHを破棄することなくそれを使用する場合でさえ、ETHの発行には明確な上限があります。可能な最大インフレ率も1.51%¹⁵に制限されています。実際には、ETHの発行は常にこの理論上の上限を下回ります。現在、ETHの約28%¹⁶だけが誓約されており、これは破壊前のインフレ率が約0.8%¹⁷であることを意味します。

実際には、イーサがProof-of-Stakeコンセンサスメカニズムに切り替わって以来、ETHの発行量は理論上の上限を大きく下回っています。2022年9月15日の合併(Merge)以来、ETHの年率換算発行量は平均わずか0.09%¹⁸で、現在の年率換算発行量は約0.68%¹⁹です。ネットワークの活動が活発化するにつれ（特に機関投資家の採用やトークン化された資産の展開が原動力）、ETHの発行はネット・デフレとなり、ETHの暗号通貨のダイナミクスがさらに高まる可能性があります。イーサ合併による発行ダイナミクスの改善の影響は、主流の投資家によって著しく過小評価され続けています。

ETHの発行率は、最低実行可能発行量の原則に従い、過去10年間一貫して低下してきました。2015年から2017年にかけて、1日あたり平均約3万ETHが採掘者に発行され、2019年までにこの割合は1日あたり約1万3,000ETHまで低下した。2022年の合併以降、検証者への1日あたりのETH発行量は現在、わずかなマイナスから1日あたり約2,500ETHまで幅がある。

どのようにして持続可能性を実現しているのでしょうか？採掘者とは異なり、検証者は運営上のオーバーヘッドを最小限に抑えることができます。つまり、高額な電気代や多額のハードウェア減価償却費がかからないため、大幅に少ないトークン発行量でネットワークのセキュリティを維持することができます。運営マージンがはるかに高いため、検証者はプルーフ・オブ・ワークの採掘者よりも、オーバーヘッドをカバーするために約束されたトークンを売却する傾向が低く、ETHの価格安定性と通貨的堅牢性がさらに高まります。

破壊

予測可能な発行に加えて、イーサは暗号通貨のユニークで強力な特徴であるプログラムされた手数料破壊メカニズムを組み込んでいます。です。このメカニズムは、ETHの通貨供給をネットワーク活動に直接結びつけ、トークンの経済性を現実の経済ニーズに密接に合わせます。

平均して、検証者に支払われる全取引手数料の80.4%²⁰が永久に破壊され、ETHの流通供給にデフレ圧力をかけます。イーサネットの経済活動が成長すると、需要の増加により手数料の総額が上昇し、このデフレ効果が強化され、ETHの純発行量が減少します。

これにより、自己調整均衡が生まれます。

発行は、ネットワークを保護するために誓約されたETHの量に基づいて調整されます。

破壊量は、イーサブロックスペースとトランザクション実行の需要に基づいて変化します。

これらの力を合わせて、ETHの純インフレ率がわずかにプラスから完全にデフレの間で変動することを可能にする動的な通貨フレームワークを作り出します。これは、希少性だけでなく、持続可能性、安全性、現実世界のニーズとの整合性のために設計された通貨システムです。

出典：dashboard.etherealize.com

したがって、ETHのネット発行のモデリングは、次の2つの中核変数に集約されます：

誓約されたETHの量は、ネットワークを確保する基礎となる発行量を決定します。

ETH建ての取引手数料は、プログラムされた破壊メカニズムを動かします

これら2つの要素が組み合わさることで、動的で自己調整的な貨幣均衡が生まれます。理論上の上限ケースでは、ETHの100%が誓約され、手数料が発生しない場合、年間発行量は1.51%に制限されます²¹。しかし実際には、イーサ上の活動は手数料の破壊を通じて発行を相殺し、しばしば正味の発行をゼロ、あるいはマイナス値にまで押し上げます。機関投資家によるイーサブロックスペースの採用と需要が加速し続けると、ETH発行の力学は構造的に持続的なデフレに移行する可能性があります。

出典：dashboard.etherealize.com

ETHの需給ダイナミクスはシンプルで持続可能です。ETHは予測可能でプログラムされた発行方式を持つデジタルオイルであり、実際のイーサ使用量に直接結びついた破壊メカニズムによって補完されています。

供給

ビットコインとは異なり、ETHには堅くて速い供給上限はありません。その代わりに、イーサは長期的な持続可能性と安全性のために設計された、予測可能な公式ベースの発行戦略を使用しています。ビットコインの2100万ユニットという固定上限は、物語としては魅力的だが、セキュリティリスクをもたらす可能性がある。ビットコインネットワークを保護する主体、すなわちマイナーは、新たに鋳造されたビットコインと取引手数料を通じて報酬を得ている。ビットコインが供給量上限に達し、報酬として新たなビットコインの発行を停止した場合、ネットワークの安全確保はマイナーにとってはるかに魅力的でなくなり、彼らがより有利な活動のためにネットワークを離れる可能性があるため、ビットコインネットワークの安全性が低下する。イーサはこの問題に直面することはないだろう。

ETHの現在の供給量は約1億2,080万枚²²で、理論上の年間発行上限は1.51%²³です。実際には、イーサネットワークの利用増加により取引手数料の破壊が進むため、純供給量の伸びは著しく低くなり、デフレになる可能性さえあると予想されます（前述のとおり）。

ビットコインには供給上限があり、イーサには発行上限があります。

収益

前述の通り、ETHにはプレッジがあります。strong>収益があります。イーサネットネットワークをセキュアにするためにETHを誓約するバリデータは、新しく発行されたETHで補償されます。この利益は、ビットコインマイナーがビットコインネットワークをセキュアにするためにハードウェアに投資し、エネルギーを消費することで報酬を得るのと同じように、ネットワークセキュリティに直接インセンティブを与えます。

検証者が得る基本的な収益は、（上記で詳述したように）プログラムによるイーサの発行によって決定され、ネットワーク活動によって発生する取引手数料の一部によって補足されます。その結果、イーサの経済活動が拡大するにつれて、検証者が得る収益も拡大します。ETHはユニークな資産です。経済的利用が増加すると手数料が増加し、同時に（手数料の破壊によって）純発行量が発行上限を下回り、バリデータの収益が増加します。これらのダイナミクスを組み合わせた資産は他になく、ETHは収益が付随する構造的に魅力的なデジタル資産となっています。

まとめ

ETHの "デジタルオイル "は、BTCの "デジタルゴールド "と同じ可能性を秘めています。"デジタルゴールド "は、多次元において補完的でより魅力的な経済的特性を有している。ブロックチェーンエコシステムが繁栄するにつれ、デジタル資産の複数の制度レベルが存在することになる。多様化した暗号ポートフォリオにおいて、ETHはユニークにデジタル経済全体の成長へのエクスポージャーを提供します。