エテナ：次世代のコインFBI

I.誰がEthenaを支えているのか？

Ethenaのチーム

Ethenaのチームメンバーは、暗号、金融、テクノロジーにおける深い専門知識と実践経験を持つ、豊かなバックグラウンドを持っています。

創業者のG（ガイ・ヤング）は、600億ドルのヘッジファンドで働いた経験を持ち、Lunaの崩壊後にEthenaを設立しました。COOのエリオット・パーカーは、以前はParadigmのプロダクトマネージャーで、Deribitで働いていました。アジア太平洋地域の機関投資家成長責任者であるジェーン・リューは、Fundamental Labsの投資調査部長とLido Financeの機関投資家パートナーシップおよびファンド・リレーションの責任者を務めていました。

エテナの資金調達

Rootdataによると、エテナは3ラウンドの資金調達を行い、累計1億1950万ドルを調達しました。

Ethenaは多くの有名な投資機関から注目され、投資されており、Ethenaの発展にかなりの資金をもたらすだけでなく、Ethenaの事業展開に貴重な業界資源を提供しています

Ethenaは多くの有名な投資機関から注目され、投資されています。Ethenaの投資家には、取引所（YZi Labs、OKX Ventures、HTX Ventures、Kraken Ventures、Gemini Frontier Fund、Deribitなど）、マーケットメーカー、取引所（YZi Labs、OKX Ventures、HTX Ventures、Kraken Ventures、Gemini Frontier Fund、Deribitなど）、マーケットメーカーが含まれます。strong>マーケットメーカー（GSR、Wintermute、Galaxy Digital、Amber Groupなど）、伝統的な金融を背景に持つ投資機関（Paypal Ventures、Franklin Templeton、F-Prime Capitalなど）。Prime Capitalなど）。

2.エテナとは何ですか？

一言で言えば、EthenaはUSD安定コインUSDeとUSD貯蓄資産sUSDeを導入した合成ドルプロトコルです。USDeの安定性は、暗号資産と対応するデルタニュートラルヘッジ（先物ショート）ポジションによって支えられています。)ポジションによって支えられています。

プロジェクトの使命として、Ethenaは安定コインUSDeを通じてCeFi、DeFi、TradFiの3つのセクターを一つにすることを目指すと同時に、次のようなことを行っています。Ethenaはこれら3つの分野（取引所、オンチェーン、伝統的な金融）の資金間の金利差を捕捉することで、顧客により多くの収益を提供し、USDeの規模が十分に大きくなれば、DeFi、CeFi、TradFi間の資本と金利の収束も促進するかもしれません。

Stablecoin USDeのメカニズム

造幣/償還メカニズム：USDeの造幣/償還は、ホワイトリストに登録された2つの独立企業造幣局（Ethena GmbH、Ethena BVI Limited）によってのみ実施されます。造幣と換金。造幣局は、USDe造幣・償還契約とやり取りするために、BTC/ETH/ETH LSTs/ USDT/USDC を担保として使用する必要があります。

エテナ、USDeミントと償還契約V1のための最初のUSDeキャスティングに合意

エテナ合意USDeミントと償還契約V2に基づく最近の一括USDeキャスティング

これは、USDTのUSDe償還の記録です

鋳造時／換金時償還時、Backing Assetsの価格設定は、CeFi Exchange、DeFi Exchange、OTC Markets、PythやRedStoneなどのOracleを含む多くの異なるソースから取得され、継続的に検証され、価格設定が正しく妥当であることを確認します。

USDe 安定性維持メカニズム：USDeの安定性を確保する鍵は、裏付け資産の価格変動をヘッジすることです。エテナは、自動化されプログラムされたデルタ・ニュートラル戦略を採用しています。

SUSDeのリターンの源泉

SUSDeのリターンは、エテナの担保処分から得られます。

• ETHENA が担保を受け取ると、それをステーブルコインとして保有し、預金に対して固定金利を得ることができます。

• また、カストディアンを通じて、選択したCEXに預けることもでき、そこでショート先物ポジションを設定し、価格変動をヘッジすることができます。

• Backing Assetsのスポットは、ETHであればステーキングすることもでき、ETHステーキングAPRを稼ぐことができます。

これらの収益は、ユーザーがsUSDeの質入れをキャンセルしたときに支払われます。ユーザーがUSDeを換金する際に、より多くのUSDeをユーザーに返す形でUSDeが支払われます。

ステーブルコイン（USDe/sUSDe/iUSDe）の用途

DeFi空間において：

• USDe/sUSDe は、AAVE、Spark、および他の融資プロトコルプラットフォームの担保として使用されます。

• USDe/sUSDeはPerps DEXのようなプラットフォームの証拠金担保として、

• USDe/sUSDeはStablecoinプロトコルの担保として、

• USDe/sUSDeは金利スワップ契約の原資産として;

• スポットDEX（構成通貨ペア）の建て通貨としてのUSDe;

CeFiスペースにおいて：

• USDe as the denominated currency in CEXs (constituent pairs)

TradFi空間では:

• iUSDe はEthenaがTradFi市場向けに立ち上げた安定コインで、規制された伝統的な企業が加入できるようになっています。これにより、これらの伝統的な投資組織は、Cryptoにアクセスすることなく、Crypto市場の高い利回りを伝統的な顧客に提供することができます。

Ethenaの3つの革新

デルタニュートラル戦略で裏付け資産の価格変動をヘッジ

多くのCrypto Assetsベースのstablecoinプロジェクトは、顧客にstablecoinを提供することができました。Ethenaは、ポートフォリオのデルタ値をゼロに近づけるために、デルタヘッジアルゴリズムと実行モデルを使って、自動化されプログラムされたバッキング資産のデルタニュートラルヘッジを実装した最初のステーブルコインプロジェクトです。Ethenaは、デルタ・ニュートラル・アルゴリズムと実行モデルでBacking Assetsを自動的かつプログラム的にヘッジし、デルタ値が0に近いポートフォリオを実現する最初のプロジェクトです。Ethenaのデルタ・ヘッジ・アルゴリズムと実行モデルは初期段階ではブラックボックスであり、長期的に一貫してデルタ・ニュートラルの結果を達成する能力は潜在的に危険な点ですが、安定性を維持するメカニズムは革新的です。その後、あらゆる立場のマーケットメーカーがヘッジの仕事を競い合うオープンRFQモデルに移行するかもしれない。

通常、USDeの償還は1USDe＝1USDCに基づいて行われる。ヘッジメカニズムが機能しない場合、またはヘッジされた先物ポジションの資金調達率が低下し、資産準備金の価値が減少した場合。ヘッジメカニズムが機能しない場合、またはヘッジされた先物ポジションの資金調達率に損失が生じ、その結果、資産準備金の価値が減少する場合、USDeホルダーの償還見積もりには、償還価格の比例的な減少を反映する対応する減少が含まれ、ユーザーに表示される見積もりには10ベーシスポイントの補償手数料が含まれます。

ほとんどのステーブルコインプロジェクトよりもはるかに資本効率が高い

USDTやUSDCのような不換紙幣担保の中央集権型ステーブルコインは、伝統的な金融規制の対象であり、担保資産は主に不換紙幣で、基本的には米国債や貯蓄を購入することになり、また、中央集権的であるというリスクの一点を持っているため、資本効率が低くなります。

MakerDAOのDAIのような非中央集権的なステーブルコインは、一般的に120％～150％の過剰担保を必要とし、清算されることを避ける安全マージンを考慮すると、実際の担保率は200％以上でなければならない可能性があり、資本効率が悪く、また、極端な市場変動の時には、顧客の担保資産が清算されると、追加の清算損失が発生します。

エテナのUSDeは、資産担保の観点から、1USD:1USDeに収束しており、価格変動をヘッジするデルタ・ニュートラル戦略によって補完されているため、資本効率が高く、安定性が保証されている。

さらに重要なのは、Ethenaの位置づけにより、ステーブルコイン回路内の他のプロジェクトがEthenaのパートナーになれることです。例えば、Sky、Frax、Usualはすべて、Ethenaの製品を自社の製品に統合しています。

OESカストディモデルが資産の安全性を確保

Ethenaは現在、Copper、Ceffu、Coboを含む複数のカストディアンと、裏付け資産がウォレットから出る必要のないOES（Off-Exchange Settlement）モデルで協働しています。資産はチェーンウォレットを離れる必要がないため、CEXのリスクを心配する必要はありません。また、カストディアンもこれらのカストディアン資産を単独で管理することができないため、カストディアンのリスクを心配する必要もありません。管財人がクーパーである場合を例にとると、これらの裏付け資産は店頭金庫に保管され、エテナ、クーパー、店頭金庫がそれぞれ鍵を保持し、取引を実行するには両当事者の署名が必要である。

USDeをより大きく強くするための伝統的金融の統合

Ethenaは、CeFi、DeFi、TradFiを安定コインUSDeを通じて連携させることができ、これら3つの分野（取引所、オンチェーン、伝統的金融）における資金の金利差を取り込むことで、顧客に高い利回りをもたらすことができます。より高い利回りを顧客にもたらすことができる。

TradFi には一般的に高利回りの商品はあまりないが、低利回りの債券市場は非常に大きい。Crypto では、レバレッジ取引に対するユーザーの需要により、暗号通貨への関心が高まっている。Cryptoでは、ユーザーによるレバレッジ取引への需要により、暗号通貨（USD安定コイン）への需要が高まり、Crypto業界は「リスクのない」高利回りの機会を随時得ることができるようになった。

Ethenaはブリッジの役割を果たし、伝統的な金融をUSDeに統合します。FRB金利が低いとき（または利下げサイクル）、Crypto取引はより活発になり、Crypto市場の永久契約の資金調達率は高くなるため、デルタヘッジに使用されるEthenaのショート先物ポジションは、より多くの資金調達率を得ることができます。この結果、伝統的な金融利回りが低いときに、顧客はエテナで高い利回りを得ることができるという現象が起こります。

このように、iUSDeは低金利時に伝統的な金融機関の顧客の資産配分のニーズに応えることができる。フランクリン・テンプルトンとフィデリティ・インベストメンツのベンチャー・キャピタル部門であるFプライム・キャピタルが、昨年12月のエテナの戦略的ラウンドに1億ドルを投資した理由のひとつは、おそらくそこにある。さらに、EthenaとBlackRock BUIDLのパートナーシップであるUSDtbのローンチは、TradFiからEthenaへ、そしてCrypto市場へと多くの資金を誘導しそうだ。

4、プロジェクトの開発状況

EthenaのUSDeは、第3位のUSD安定コインになりました。2025年3月7日現在、USDeの発行量はUSDTとUSDCに次いで55億ドルに達し、送金量はUSDT、USDC、DAIに次いで4位である。 しかし、アクティブアドレスの数は1,612と比較的少なく、C-suiteのアプリケーションシナリオを拡大する必要がある。Ethenaの収益も急速に伸びており、Pump.funに次いで2番目に早く1億ドルの収益に到達した暗号通貨スタートアップだ。

Ethenaは、多くのDeFiプロトコルの重要な構成要素となっています。PendleはTVLの50%以上をEthenaに依存しており、Skyは収益の約25%をEthenaに依存しています。

エテナはUSDeを中心としたエコシステムを構築している。Ethenaのウェブサイトの公開情報によると、2025年第1四半期に2つのプロジェクトが立ち上げられる予定です。分散型取引プラットフォームのEtherealと、オンチェーン取引プロトコルのDerive（オプション、永久取引、スポット取引をサポート）です。外部との協力という点でも、エテナは着実に歩みを進めており、ブラックロックと協力してUSDtbを立ち上げ、トランプ一族のDeFiプロジェクトであるWorld Liberty Financialと協力関係を結んでいる。

エテナにはいくつかのリスクポイントもあります：

USDeの中核となる収益は不安定-先ほど申し上げたように、USDeには3つの主要な収益源があり、1つ目はBacking Stablecoinの預金金利収入、2つ目はショート先物ポジションの資金調達手数料です。1つ目はBacking Stablecoinの預金金利収入、2つ目は先物ショートポジションのファンディング金利収入、3つ目はBacking AssetsのETHからの質権収入です。このうち、先物ポジションのファンディング手数料は、弱気相場では持続的にマイナスのファンディングレートになる可能性があり、その結果、USDeの収益が不足することになります。

CEXのADLメカニズムがデルタニュートラル戦略を失敗させる可能性がある - CEXには自動レバレッジ解消（ADL）メカニズムがあり、特定の期間にエテナのデルタニュートラル戦略に影響を与える可能性があるためです。

パートナーは流動性リスクをもたらす可能性がある - BybitはUSDeの採用率が最も高い取引所で、ピーク時には7億USDe近くが採用されました。一方、Bybitと密接な関係にあるLayer2 Mantle（Bybitの共同設立者であるBitDAOが共同設立。一方、Bybitと密接な関係にあるLayer2 Mantle（Bybitの共同創業者のBitDAOとMantleのエコシステムの合併）は、USDeの供給量で第2位のチェーンである。Bybitのハッキングは1億2,000万ドル以上のUSDeの償還を引き起こし、Ethenaは現在流動性厩舎に19億ドルのバッキングアセットを保有しており、突然の償還の急増をカバーするには十分すぎるほどです。しかし、将来的に流動性準備金を超える大量の償還が集中する可能性は否定できず、短期的な流動性リスクとなるだろう。

第五に、Ethena (ENA)の投資価値

Ethenaは現在FDV 5.6B、流通市場価値2Bです。Ethenaは合計3ラウンドの資金調達を行っており、資金調達額は600万ドル、1400万ドル、1億ドル、そのうち2ラウンド目の評価額は3億ドルで、コインの現在の価格はまだ18倍+利益です。.

2025年5月5日以前、トークンの流通は主に2％のBinance Launchpoolであり、財団とチームのシェアに加えて、2025年5月5日以前、トークンの流通は主に2％のBinance Launchpoolであり、財団とチームのシェアに加えて、2025年5月5日以前、トークンの流通は主に2％のBinance Launchpoolである。4月には、OTCで購入した株式の一部が〜0.25Uのコストでアンロックされ始めます。5月5日から、投資機関の株式が毎月追加され、7800w+ENA/月がリニアにアンロックされます。

最近、Crypto市場全体が後退しており、ENAも弱い動きとなっている。BTCは高値から25%後退、ETHは高値から50%後退、ENAは高値から約70%後退した。ENAトークンの今後のロック解除に対する前述の弱気は、おそらくコインの現在の価格により完全に反映されています。

まとめると、Ethenaは短中期的に圧力下にあり、プロジェクトの中核事業には長期的な価値があります。