エッセイ：ステーブルコイン：トークン＋ブロックチェーン

この記事は、金融業界の調査方法についての議論です。本記事は証券調査報告書ではなく、いかなる投資助言も構成するものではありません。また、個別銘柄に関わるものも、あくまで例示または事実の表明を目的としたものであり、当社がその証券または商品を推奨するものではありません。具体的な投資推奨については、当社の調査レポートをご参照ください。strong>

トークンは一般的に、いくつかのプロキシ、元の実際のお金を表すバウチャーを使用することを指し、また機能的に通貨の機能の一部を実行し（必ずしも通貨のすべての機能である必要はありません、例えば、支払い手段の限られた範囲でトークン）、これらのバウチャーに通貨と交換することができる。

トークンは新しいものではなく、古代から存在していた。

硬貨が貴金属で鋳造されていた時代には、商人が遠く離れた場所で大量の商品を購入するために、鋳造された硬貨を大量に持って長距離を移動するのは、負担が大きく危険な仕事だった。しかし彼は、たまたま目的地に支店がある地元の商家を知っていた。そこで彼はその商館に近づき、自分の鋳造した貨幣をこの商館に預け、その商館が彼に手形か伝票を発行し、それを持って現地に行き、その商館の支店に行って貨幣を取り出し、買い付けを進め、その対価として一定の金額を支払っても構わないと申し出た。

商人は何もしなくても利益が出ると思い、快諾した。

その紙幣は貨幣（鋳造）の証だった。

商人は、その引換券を持って目的地に着くと、その商人の会社はその地域で評判がよく、その地域の他の商人はみな、その商人が発行した引換券を支払い手段として受け入れていた。そのため、この商人は鋳造された硬貨を両替するために商家の支店に行く必要もなく、直接その証票を持って市場で買い物をした。このように、トークンは本来の通貨に取って代わり、一定の貨幣機能を果たしたのである。もちろん、元の通貨よりもその貨幣機能は限られており、商人の評判の影響力の範囲内だけである。

この紙幣には、ある一定の金額を表すと明確に書かれていることに注意してください。この時点で、商人は文字通りその金額を商人の家に預けているのです。これは完全な価値のある準備金、完全にストックされたトークン・マネーである。

過小評価されているトークンはありますか？話は続く。

商人は持ってきた紙幣を使い果たした後、地元の品物が思ったより良すぎたことに気づき、もっと品物を買って帰ろうと思ったが、お金が足りなかった。そこで彼は商人の家の支店に声をかけ、まとまった金を貸してくれ、元の場所に戻ったら利子をつけて本家に返すからと頼んだ。本家はこの商人とは顔なじみだったので、これまた快く承諾してくれた。この商人はこの家にいくら持っている」。この新しい紙幣があれば、商人は市場に行って買うことができる。

ここで疑問が生じる。どうやらそうではないようだ。こうして、近代的な商業銀行、通貨派生、不完全準備（小数準備、過小準備）が導入された。前述の完全準備の企業は「ナローバンク」と呼ばれた。

もちろん現在では、国から発行されたライセンスを持つ通常の銀行以外にも、あらゆる種類のトークン商法は基本的に全額埋蔵でなければ法律で罰せられる。例えば、ゲームコイン、ストアドバリュー会員カード、決済会社の口座残高、最近流行のステーブルコインなどは、すべてフルバリューリザーブのトークンに含まれる。

そしてまた、歴史はトークンが元の通貨に取って代わり、元の通貨が消滅するのを見てきた。

例えば、金本位制の国が銀行券を発行していた初期の頃、銀行券は実際には金のトークンだった。つまり、金が実質的な通貨であり、紙幣は金のトークンにすぎず、所持者はその国の紙幣発行部門と交換することができた。しかし次第に、さまざまな理由から、ほとんど誰も換金しなくなった。結局、国は紙幣を金と切り離すと宣言し、紙幣は州法によって義務づけられた通貨となり、何とも交換できなくなった。

そこで紙幣はトークンから不換紙幣となり、金は通貨から撤退した。その後、紙幣は預金で銀行に預けられ、それが不換紙幣のトークンとなった。今では紙幣はあまり使われなくなり、預金がより支配的な「通貨」となった。その後、決済会社の残高など、預金に対するトークンが存在するようになった......つまり、トークンと元の通貨との地位は固定的なものではないのだ。

つまり、トークンはそれ自体は貨幣ではないが、いくつかの貨幣機能を果たすことができ、元の通貨により簡単に戻すことができる。例えば銀行預金は、基本的にほぼすべての貨幣機能をすでに果たしているため、マネーサプライ統計にカウントされている。もちろん、それでも預金は貨幣であるとは言えない。結局のところ、預金は人民元規則に含まれていないのだから。

トークンが出現したのは、人々が何らかの新しい元の通貨の代表を見つけたからであることは明らかだ。>このような通貨は、通貨としての機能（例えば、支払いなど）を果たす上で、元の通貨の代わりになり、また、使用する上では、元の通貨にはできなかった（そして、ここには規制や法律を回避することも確実に含まれる）ある種の利便性を達成することができる。したがって、現在の通貨制度が完全ではなく、不便なままである限り、トークンは必然的に元の通貨の代わりにその役割を果たすようになる。

02  "+ブロックチェーン"

ステーブルコインもトークンであり、ブロックチェーン上で実行されるトークンである。".ブロックチェーンの強化により、ステーブルコインは本来のインターネット環境では不可能だったいくつかの利便性を実現しています。

ブロックチェーンはトークンほど古くはありませんが、新しいとは言えません。ブロックチェーンは分散型台帳の数学的アルゴリズムを使い、旧来のインターネット環境では不可能だった機能、つまり信頼の伝達を実現する。

約30年前からあるインターネットは、ほぼリアルタイムでの情報伝達を可能にし、人間の動きに急激な変化をもたらした。しかし、これまでは、インターネットの向こう側にいる相手がどのような人間なのか、伝えてくる情報の信憑性を確認することが課題であった。さまざまなインターネット・アプリケーションにおいて、チャットやスパムはそれほど真正性を必要としないかもしれないが、実際の商品や金銭の取引が含まれる場合は、多くの真正性とセキュリティが必要となる。

取引の両当事者がお互いを信頼できない場合、伝統的なアプローチは両当事者間の相互信頼を見つけることです。例えば、銀行口座決済はこの考え方の典型的な例である。誰もが銀行を信頼し、すべて銀行口座で、銀行は各顧客のIDの真正性を検証する責任があり、銀行はまた2人の顧客間の取引の真正性を検証する責任がある。このモデルは「センター」を必要とし、実際にはセンターの信頼性に依存し、より高い取引コストにつながる。

そしてそのセンターが悪いことをすれば、悲惨なことになる。

そこで人類は、中央が必要なく、任意の2人の間で信頼できる取引ができる分散型モデル（ピアツーピア取引（P2P）とも呼ばれる）を見つけようとした。ブロックチェーンと分散型台帳は、この問題を解決するために登場した。

したがって、ブロックチェーンの最大の意義は、インターネット上で信頼を伝達することを実現したことにある。2人の人間がお互いを知らず、その2人が誰であるかを他の誰も知らなくても、その2人の間の取引が信頼できるものであり、改ざんされないことが保証される。このようにして、インターネットの非中央集権的な大衆自治モデルが真に発見されたのである。こうして、ウェブ3.0が誕生した。

ご覧のように、ステーブルコインは、中心を見つけられないシナリオでの使用に特に適しており、下は国際貿易のシナリオの典型です。

要するに、"トークン+ブロックチェーン "stablecoinとして、トークンによって、リザーブの完全な価値を確保するために、ブロックチェーンによって、ケースの信頼できるセンターを見つける能力を達成するために、支払いを完了するので、それはまた、注目に値するです。したがって、支払いも注目すべき試みである。しかし、国境のないインターネットの世界では、解決すべき問題がまだ2つある。

（1）基軸通貨の選択

トークンとしての安定した硬貨は、通貨機能を果たすために元の通貨の代わりとなるものであり、そのため元の通貨が支払のために大衆に受け入れられていることを前提とし、その上で、より利便性を求める欲求がその通貨のトークンにつながる。したがって、通常の状況下では、人々は、その地域で最も一般的に使用されているオリジナル通貨（通常はその国の法定通貨）がストックされているステーブルコインを選択する。この時点で、ステーブルコインの基軸通貨の選択を決定するのは元の通貨であり、この2つは一貫しています。

しかし、前述したように、ブロックチェーン技術の最大の貢献は、分散化の真の意味である大衆自治を実現すること、つまり、国際貿易のようなシーンの中心を見つけることではありません。つまり、stablecoinの最大の応用シナリオは、このシーンが適切な中心を見つけることが困難であるため、シーンの外側の主権管轄権の範囲外（元の通貨の主権の範囲内のシーンは良い解決策になり得る）にある可能性がまだ高い。主権者は、このシナリオでどのような不換紙幣の準備としてステーブルコインを使用するかを指示する立場にはない。これはジレンマを生み出します。将来、すべてのステーブルコインは、同じボーダーレスでセンターレスなデジタル世界で、どれが優れているか、どれがユーザーの間で人気があるかを競うことになるでしょう。

そのとき、利便性が高く、人気が高まっているステーブルコインがあり、一部の人々が自分の不換紙幣を使いたくないが、代わりにステーブルコインを保有しているとしたら、それは実際に置き換えられている自分の不換紙幣なのだ。現時点では、他の不換紙幣のスペースを侵食しているのはステーブルコインなのだ。各国の不換紙幣の「小庭の高い壁」はより困難になっている。

中央のないデジタル世界で通貨競争に直面し、通貨主権を維持したい国は、未来のデジタル世界で通貨主権を維持するために、国の総合力を発展させ、世界の人々が買いたいものをより多く開発・習得し、自国の不換紙幣であるステーブルコインの利便性を保つ必要がある。未来のデジタル世界で通貨主権を維持するために。

(2)完全な非中央集権のリスク

ブロックチェーンは、中央が存在しない状態でお互いを知らない2人が効率的な取引を実現するという、真の分散化を実現する能力を持っており、過去のインターネットと比較して最も重要な革新である。しかし、これは明らかに、不正を行う者に違法な取引を行わせ、潜伏空間をもたらすことにもなる。

このリスクに対応するため、より新しい規制モデルを導入する必要がある。例えば、分散型台帳を合理的に設定することで、規制当局や司法当局が法的認可のもとで取引固有のトレーサビリティデータにアクセスし、取引の法令遵守を確保することができます。繰り返しになるが、デジタル世界におけるステーブルコインはボーダーレスであるため、こうした規制の取り決めには国際的な協調が必要となる。分散型金融システムの規制はまだ未成熟であり、道のりは長い。