ドイツ銀行：中国株の「バリュエーション・ディスカウント」は2025年までに消滅する

ディープシークが登場した後、再評価されるのは中国資産全体か。

ドイツ銀行は2月5日付の最新リポートで、2025年は中国が世界の他の地域を上回る年になると強気の見方を示し、中国株の「バリュエーション・ディスカウント」はなくなり、A株／香港株の強気相場は続き、過去の高値を上回るだろうと予想した。ドイツ銀行は次のように述べている：

2025年は、中国が世界的な競争をリードしていることを投資界が認識する年になると見られている。中国企業が多くの製造業やサービス業において、費用対効果が高く高品質な製品を提供していることを認識しないことはますます難しくなっている。

中国株の「バリュエーション・ディスカウント」はなくなり、消費者保護政策と金融自由化を背景に、収益性は予想を上回ると予想している。香港・A株の強気相場は2024年に始まり、中期的には過去の高値を超えると予想される。

具体的には、ドイツ銀行は、中国の製造業とサービス業が世界的な指導的地位を占めつつあり、ディープシークは中国にとってむしろ「スプートニク」の瞬間であると述べている

中国はまた、アパレル、繊維、玩具、基本的な電子機器、鉄鋼、造船、そして通信機器、原子力、防衛、高速鉄道などの複合産業のリーダーでもある。

マーク・アンダーソンはディープシークの打ち上げを「人工知能のスプートニクの瞬間」と呼んだ。

マーク・アンダーソンはディープシークの発表を「人工知能のスプートニクの瞬間」と呼んだが、中国の知的財産が認められるという点では、むしろ中国にとってのスプートニクの瞬間だ。中国が高付加価値分野で優れ、サプライチェーンを支配している分野のリストは、かつてないスピードで拡大している。

ドイツ銀行は、現在の中国は1980年代初頭の日本にあると主張している

人々は、現在の中国が1989年の日本ではなく、1980年代初頭の日本であることに気づき始めている。日本のバリューチェーンは急速に上昇し、より高品質な製品をより低価格で提供し、絶え間なく革新を続けていた。

さらにドイツ銀行は、米中貿易問題はポジティブなサプライズをもたらす可能性があり、貿易と市場はそれほど密接な相関関係がないと楽観的な見方をしています。

中国企業が世界的に支配的な地位を固めつつあり、評価割引は最終的にプレミアムに転じるように思われる。中期的には、投資家は中国に素早く移動する必要があり、株価を押し上げることなく中国株にアクセスするのは難しいと考えている。

中国の製造業の優位性は高まる

近年、中国の製造業の優位性は世界規模で高まっている。

ドイツ銀行は次のように述べています：

アパレル、繊維、玩具の分野での最初の台頭から、基礎電子機器、鉄鋼、造船、その他の分野での現在の優位性まで、中国の製造業は目覚ましい軌跡をたどってきた。特に、中国企業は白物家電や太陽エネルギーなどの分野で頭角を現している。

特筆すべきは、通信機器、原子力、防衛、高速鉄道といった複雑な産業における中国の台頭で、その強大な技術力が実証された。2025年、中国は世界初の第6世代戦闘機と低コストの人工知能システムDeepSeekをわずか1週間で打ち上げ、中国の知的財産が認められた重要なサインとみなされた。

中国の製造業が好調なのは、その証拠だ。

1. 輸出規模：中国の商品輸出は米国の2倍で、世界の製造業付加価値の30％に貢献している。

2. 特許出願：2023年、中国は世界の特許出願の半分近くを占める。中国は電気自動車の特許の約70％を所有し、5Gと6Gの通信機器でも同様の優位性を持っている。

3. 人材プール：インドを除き、中国は世界のどの国よりもSTEM（科学、技術、工学、数学）の卒業生が多い。

4. 産業クラスター：中国はシリコンバレーと同様、主要産業の専門知識を集めた地域クラスターを作り、大学と密接に連携して研究を進めている。

中国はむしろ1980年代前半の日本に似ている

ドイツ銀行は、中国はむしろ1980年代前半の日本に似ていると考えている：

中国の産業クラスター。align: left;">日本の成長は、豊富で安価な労働力を活用し、資本を集中的に活用し、生産性を向上させることによって達成された。低金利を維持する金融抑制政策のおかげで、国内投資はGDPの30％以上を占めた。日本は合弁事業を通じて新技術を獲得した。貯蓄は1970年代前半にはGDPの40％を占めていたが、1980年代前半には30％近くまで低下した。日本は貿易摩擦を避けるために1970年代に海外に工場を設立し始めたが、これは中国が最近になって始めたことである。

ドイツ銀行も次のように述べている。

金融システムの自由化は、金利を正常化し、預金者から企業への資金移転を終わらせることで、消費を押し上げるのに役立つ。これは、資本が配給されることによる過剰投資と過当競争を抑制し、国営企業への高いリターンを促進する。SOEのリターンが向上するにつれて、株式価値を高めるために過当競争を緩和することが求められるようになると予想される。2025年にはこれが重要なトピックとなり、このファクターが強気相場の主要なドライバーになると予想している。

また、中国の経済と輸出は比較的速いペースで成長を続けている。2024年、中国の輸出は7％成長し、ブラジル、アラブ首長国連邦、サウジアラビアへの輸出はそれぞれ23％、19％、18％増加し、一帯一路（OBOR）におけるASEAN諸国への輸出は13％増加した。中国のASEANとBRICSへの輸出は、今や米国とEUへの輸出の合計に匹敵し、これらの輸出先への輸出市場シェアは過去5年間、毎年2ポイントずつ増加している。

中国の成長にはいくつかの要因がある。

1. 製造業の優位性：中国はほぼすべての産業で世界をリードする企業を持っており、世界最大の製造業の中心地である。

2. 製造業の優位性：中国はほぼすべての産業で世界をリードする企業を持っており、世界最大の製造拠点となっている。

3. 一帯一路構想：この構想は中央アジア、西アジア、中東・北アフリカを開放し、中国の潜在市場を拡大する。

4. オートメーションのリーダーシップ：産業用ロボットの約70％が中国に設置され、生産性の優位性を牽引している。

5. 内需の潜在力：家計貯蓄の伸びは名目GDP成長率の2倍に鈍化しているが、貯蓄は2020年以降10兆ドル増加しており、中期的には消費と株式市場に流入すると予想される。

米中貿易問題はポジティブなサプライズをもたらす可能性、貿易と市場はそれほど密接な関係ではない

CCTVニュースの以前の報道によると、ドナルド・トランプ米大統領は2月1日、以下の大統領令に署名した。中国からの輸入品に10％の関税をかける。しかしドイツ銀行は、実際の状況は予想よりも有利になるかもしれないと見ている。トランプ政権は、支持を得にくいイデオロギー的な立場に固執するよりも、戦術的な勝利を重視しているようだ。

ディープシークの発射は、中国を封じ込めることができるという世界の信念を揺るがした。規制を緩和し、安価なエネルギーを提供し、輸入中間財の障壁を比較的低くすることで、ビジネスを刺激するのがより良いアプローチかもしれない。中間選挙を前に、より貿易に優しい姿勢が、最終的には「アメリカ・ファースト」のアジェンダの一部になると予想される。

ドイツ銀行の分析によると、米中貿易協定が早期に締結されれば、関税は限定的なものになり、現行の規制が一部解除され、米中企業間で大型契約が結ばれる可能性がある。もしそうなれば、中国株は上昇するだろう。

輸出の減少は、代わりにしばらくの間株価を上昇させるかもしれない。様々な分野での中国の優位性は、多くの分野への過剰投資によって達成されてきた。供給が抑制されれば、株価にとって好材料となり、国内消費のための資金が確保される可能性がある。

全体として、ドイツ銀行は、中国企業が世界的な支配力を強化し続けているため、投資家は中国市場への配分を増やすために戦略を迅速に調整する必要があるかもしれないと考えている。香港/中国株は中期的に世界市場をリードし続け、2024年まで好調なパフォーマンスを維持すると予想される。

数年前に化石燃料を敬遠したように、市場が非市場的な判断をした投資家を罰するまで、世界の投資家は中国を大きくアンダーウエートする傾向があると考えます。今日、中国でも同じようなファンドのポジションが見られる。堀を持つ有力企業が好きな投資家は、今日、広く深い堀を持っているのは中国企業であり、欧米企業ではないことを無視することはできない。

中国企業が世界的な優位性を固め続ける中、中国ストーリーのバリュエーション・ディスカウントが最終的にプレミアムに変わるのは適切なことだと思われる。中期的には、投資家は中国に素早く移動する必要があり、株価を押し上げることなく中国株にアクセスするのは難しいと考える。私たちは以前から強気だったが、世界が目を覚まして買うきっかけを見つけるのに苦労してきた。