暗号市場マクロリサーチ：利下げを見越した暗号市場の最新見通し

サマリー

本調査レポートは、2019年/2020年/2024年の3回の利下げを踏まえ、最新の雇用・インフレデータ、米ドルや金の価格シグナル、ETF償還やステーブルコイン供給などの高頻度指標を組み合わせています。最新の雇用・インフレデータ、米ドルや金の価格シグナル、ETFの償還やステーブルコインの供給といった高頻度指標をもとに、「利下げ＝条件付きトリガーであり、単一のカタリストではない」という核心的な判断を提案している。現在、市場は9月の25bpをほぼ完全に織り込んでおり、ビットコインは110,700～114,000ドルの重要なレンジにあり、ボラティリティは低く、ETFの純流入は減速しており、企業の購入マージンは弱まっているため、価格は会議前のパスとイベント後の資金調達のわずかな変化に依存する可能性が高くなっている：会議前が横ばいまたは緩やかな下げであれば、利下げは「スタビライザー」として機能する可能性が高い。会合前の横ばいまたは緩やかな後退であれば、利下げは「スタビライザー」として作用しやすくなり、予想外の反発を誘発する。会合前の上昇が行き過ぎれば、「売り事実」となり、短期的な反落リスクが高まる。中期的な高さは、2つの「量的ゲート」-ETFの継続的な吸収と企業の国庫／借り換え購入の復活-に依存する。DATの制度化とステーブルコインの拡大は流動性の増加をもたらすが、インフレ反発、米ドルの安定化、規制および地政学的な不確実性が大きな制約となる。主な制約。戦略的には、「政策ウィークに対処するための戦術的な軽いポジションを取り、第4四半期の流動性を戦略的に追う」こと、ETFの償還とステイブルコインの供給の変曲点を注視すること、BTC/ETHにアンカリングしながらXRP、SOL、DATに関連する構造的な機会を選択すること、さらにオプション/ベーシス・ヘッジを使用してリトレースメントをコントロールすることが推奨される。

I.マクロ背景の概要

現在、世界のマクロ環境は微妙で重要な転換点にあります。米国の経済データが弱含みで推移する中、市場はFRBが9月17日に今回の利下げに踏み切ろうとしているとの高いコンセンサスにほぼ達している。CMEのFedWatchツールと分散型予測市場であるPolymarketのデータによると、今回の会合で25ベーシスポイントの利下げが実施される確率は88%-99%に急上昇しており、ほぼ「決定事項」となっている。"ゴールデン・テン "が10日夕に発表した8月の米PPIは年率2.6％上昇と、予想の3.3％、前回の3.30％を下回り、7月の前年同月比3.1％上昇を下回り、また予想上昇率も大幅に下回った。"ゴールデン・テン "によると、8月のPPIが予想外に弱い上昇率となったことで、金融緩和を妨げるインフレ圧力に対する市場の懸念が和らいだ。月のPPIが予想外に予想を下回る上昇率となり、インフレ圧力が金融緩和を妨げているとの市場の懸念が和らいだことから、トレーダーたちは水曜日、連邦準備制度理事会（FRB）が年末まで続く一連の利下げに着手する可能性が高いとの見方に賭けた。FRBの政策金利に連動する先物契約の価格設定に基づき、市場はFRBが来週の会合で25ベーシスポイントの利下げを開始し、その後年内にかけて同規模の利下げを継続すると予想している。同時に、バンク・オブ・アメリカやスタンダード・チャータード銀行など、ウォール街の金融機関や国際的な投資銀行の中には、年内に2回目の利下げを実施する余地があるとの見方もある。労働市場の予想外の急速な冷え込みを背景に、50ベーシスポイントの積極的な1回限りの利下げはまだ可能性が低いと見られているが、もはや完全に無視されているわけではない。8月の非農業部門雇用者数は2万2,000人増にとどまり、市場予想（16万～18万人増）を大幅に下回った。さらに衝撃的だったのは、米労働省が発表した過去1年間の雇用統計の基準改定で、90万人以上の下方修正が一度だけ行われたことだ。このことは、過去数ヶ月間市場が拠り所としてきた堅調な雇用というシナリオが著しく誇張されており、労働市場の真の状態が見た目以上に脆弱であることを示唆している。過去の経験とは対照的に、同規模のデータ改定は通常、景気後退の始まりか大きな衝撃の後にしか起こらないため、この調整はFRBが緩和へのシフトを加速させるという市場の期待を一気に強めた。

しかし、雇用の減速はインフレの急速な低下を伴っておらず、むしろ「成長の減速＋インフレの粘着性」という複雑な状況にある。最新のデータによると、米消費者物価指数（CPI）は2.9％前後、コアPCEは2.9％から3.1％の間で推移しており、米連邦準備制度理事会（FRB）の長期目標である2％を大幅に上回っている。このようなインフレの粘着性は、政策立案者が依然として金融緩和を迫られていることを意味し、雇用の冷え込みに対するクッションを提供すると同時に、物価を過度に刺激しないようにするためでもある。ハト派は、労働市場の悪化がシステミック・リスクを構成していることを強調し、より速く、より大きな金利引き下げの努力をすべきであるが、タカ派陣営は、現在の物価水準は無視できず、時期尚早のターンは長期的なインフレ・アンカーを弱める可能性がある。FRBの一挙手一投足が金融市場で増幅されて解釈される。このような背景から、金融市場の価格シグナルも期待の急激な変化を反映している。米ドル指数は圧力を受けて下落を続け、ほぼ1年ぶりの安値まで下落した。これは、投資家が米国の通貨資産の魅力を再評価していることを示している。対照的に、安全資産や流動性に敏感な資産は堅調に推移した。金は夏以降上昇し、最近ではオンス当たり3,600米ドルの壁を突破して過去最高値を更新し、予想される流動性緩和の最も直接的な受益者となった。国債市場では、長期金利が年初の高値から大幅に低下し、イールドカーブは深い逆行を続け、将来の景気後退リスクに対する市場の懸念が強まった。同時に、株式市場のパフォーマンスは相対的に二分され、テクノロジーと成長セクターは金利の予想下降の恩恵を受けて底堅く推移したが、伝統的な景気循環セクターはファンダメンタルズの圧力によって低パフォーマンスの影響を受けている。

世界の資本市場におけるこのマクロパターンは、米国内の金融政策の変節点だけでなく、新たな世界的な流動性サイクルの始まりとして解釈されています。欧州中央銀行、日本銀行、新興国の中央銀行はFRBの動きを懸念しており、一部の市場はグローバルな資金を再分配する最初の機会をつかもうと、早期の緩和シグナルを発表した。ドル安が進むと同時に、新興国通貨も一服し、商品価格も流動性から底堅く推移することが予想される。この波及効果は、9月のFOMCが米国金融市場だけでなく、世界のリスク資産価格決定フレームワークの重要な転換点となることを意味する。暗号資産市場にとって、このマクロ的背景は特に重要である。過去10年ほどの間に、ビットコインなどの暗号通貨は徐々にフリンジ資産からメインストリームのポートフォリオの一部へと移行し、価格変動はマクロ流動性環境との相関性を強めてきた。歴史を振り返ると、ビットコインは金融緩和前夜の早い段階で反応する傾向があり、「期待主導の上昇」を特徴とする。しかし、実際に政策が実施された後は、経済の実態が悪化するにつれて、市場は短期的な「事実売り」の反落に見舞われることがある。現在、雇用の急速な悪化、インフレの粘着性、ドル安の継続、金の記録的な高値といった複雑なパターンの中で、ビットコインの価格決定ロジックは、政策期待と経済現実の駆け引きの中で重要な局面を迎えている。トレーダーであれ、機関投資家であれ、個人参加者であれ、9月17日のFRB会合に細心の注意を払っており、この会合は今後数ヶ月間、そして年間を通して暗号市場のトレンドの決定的な変曲点となるかもしれません。

現在の暗号市場の状況概要

最近、ビットコインの市場価格は11.3ドルで安定しています。nbsp;10,000ドル近辺で、週足では約2.4％の上昇となり、全体的には比較的安定したオシレーターレンジにある。現在のボラティリティ水準が過去数カ月で最低水準まで低下していることは注目に値し、これは市場が様子見と勢いを蓄積する段階に入ったことを意味する。複数のアナリストによると、重要な短期テクニカルレンジは110,700ドルと114,000ドルの間である。114,000ドルを効果的に上抜けし、安定化すれば、市場は「流動性の回復」へのベットにシフトし、新たな上昇ラウンドが開かれる可能性がある。110,700ドルを下回ると、107,000ドルが主要なサポートとなり、この水準を割り込むと、100,000ドル近辺まで深く引き戻される可能性がある。上値抵抗線と下値支持線というこのパターンは、投資家のFRB政策ウィ ンドウに対する慎重な姿勢を的確に反映しており、市場は重要なニュースが伝 わる前にポジションを一時的にコントロールすることを選択し、短期的なボラティリティ を弱めている。ビットコインの揺れ動く統合に比べ、イーサリアムの最近のパフォーマンスはやや弱く、ETFの継続的な純流出とともに、資金調達サイドは縮小を示している。一部の市場関係者は、イーサは現在の生態学的な物語が比較的弱く、Layer2の拡張とリプレッジトラックは今年前半の熱狂の後、冷却期間に入っているため、機関投資家ファンドは短期的にそれへの増分割り当てを行うインセンティブを欠いていると考えている。しかし、ETHのオンチェーン・アクティビティは依然として底堅く、DeFiの稼働率とプレッジ規模は依然として高水準にあるため、資金流出によるマイナスの影響はある程度緩和される。これとは対照的に、XRPやSolanaのような資産は利下げ期待を背景に段階的な上昇を見せており、特にXRPはETF関連商品が市場で人気を集めた後、1日で約4%上昇し、一部の投資家がビットコインの統合中にリスク選好度を第2層のメインストリームコインにシフトさせたことを示している。デジタル・アセット・トレジャリー（DAT）のコンセプトがナスダックにアクセスされたというニュースは、オンチェーン資本市場化の先駆的な例であり、SOLに独立した触媒を提供する。ビットコインETFとイーサリアムETFはここ数週間、純流出傾向を示しており、機関投資家ファンドの短期的な様子見心理を示しているが、市場の注目の中心となっている新商品や承認の可能性がまだいくつかある。例えば、XRP ETFや新たなビットコインETFの承認見込みは、新たな資金流入に火をつける可能性のある重要なカタリストと見られている。一部の調査会社は、2025年の間に米連邦準備制度理事会（FRB）が累積75～100bpsの利下げを実施すれば、60億ドル以上の資金が潜在的な構造買いとして暗号ETF商品に流入すると予想している。このロジックは2024年の経験に類似しており、利下げ後にビットコインがトレンドに反して上昇したのは、企業の暗号通貨購入需要にETFの資金流入が重なったためだった。違いは、2025年のETF流入ペースが大幅に鈍化し、市場が新たな資金調達のきっかけを待っていることだ。

ビットコイン、イーサリアム、ETFの伝統的なロジックに加えて、新たなシナリオが市場構造を形成している。第一に、デジタル・アセット・トレジャリー（DAT）の急速な台頭である。DATは、上場企業のエクイティ・ファイナンスとオンチェーン・リザーブを組み合わせたハイブリッド・モデルで、ビットコインやイーサのケースからソラーナのエコシステムにまで広がっている。最近のSOLストラテジーズのNASDAQ上場は、伝統的な資本市場と暗号資産準備メカニズムとの統合が加速していることを示すものであり、DATのプロ・シクリカルな性質は、強気市場では資産の上昇とキャピタル・プレミアムを通じて正のフィードバック・フライホイールを生み出し、弱気市場では償還と売却のリスクを増幅させる傾向があるため、非常に人気の高い革新的な商品となっている。DATを「次のETF」と呼ぶアナリストもおり、今後数年で資本市場の機関投資家セグメントになると予想している。一方、ミームコインとハイリスクのコテージ契約市場は依然として熱く、個人投資家のセンチメントの風見鶏の役割を果たしている。メインストリームコインにトレンドがない中、大量の資本がDogecoin、Bonk、PEPEなどの短期変動性の高いミームプロジェクトに流入し、ソーシャルメディアやコントラクト市場で非常に活発な動きを続けている。ミームセクターの周期的な上昇は通常、市場のリスク選好度の回復を示すものだが、吹き飛ぶリスクや短期的なボラティリティの高さを伴うことが多い。このような高いリスク選好の存在は、主流の機関投資家の堅実なアロケーションとは対照的であり、暗号市場の内部構造が依然として高度に二極化していることを示している。

総合的に見ると、暗号市場は現在、複雑な均衡状態にある。ビットコインは重要なレンジで揺れ動いており、方向性を決定する政策シグナルを待っている。イーサリアムは短期的な資金調達圧力にさらされているが、長期的な生態学的回復力はまだある。主流コインの第2層と新興ナラティブは局所的なハイライトを提供しているが、市場全体を独自に牽引するのは難しい。ETFは市場全体のカギであり、流動性とステーブルコインの拡大は市場全体のカギである。ETFの流動性とステーブルコインの拡大は、市場の回復力を支える基本的なロジックである。DATの新興モデルやミーム市場におけるハイリスクゲームとともに、現在の市場を多層的に形成している。マクロ政策が転換しようとしている重要な時期に、市場のセンチメントは警戒と仮定の狭間にあり、低いボラティリティを伴うこの待機が、重要な市場の次の局面を生む可能性がある。

3,米利下げ 歴史的回顧と現状分析

過去3回の歴史的回顧から。2019年は、「先読み先行、現金リトレースメント」の典型的なケースである。ファンダメンタルズが「暗号化相場」を誘発するほど悪化する前に、同じマクロシグナルの価格は全く異なる価格経路を示す。ビットコインは、ファンダメンタルズが緩和の引き金となるほど悪化する前に、リスク選好の修復と評価の再測定を最初に経験した。FRBは7月、9月、10月と3回利下げを実施し、金融環境の限界的な緩和と「ソフトランディング」に対する後発の賭けにより、BTCは今年前半に一気に上昇し、6月には13,000ドルを超える高値をつけたこともあった。しかし、政策が実際に実現した後、景気悪化の現実と世界的なリスク選好が資産価格を支配し始めたため、ビットコインの年間を通しての高値はまだ十分に認識されていなかった。しかし、政策が本当に定着した後、景気後退の現実と世界的なリスク選好度の低下が資産価格決定を支配し始め、ビットコインは年間を通しての高値から後退し、最終的に市場は流動性と成長に対するそれまでの楽観的な期待を「キャッシュ・リプライシング」的に修正し、7,000ドル前後で1年を終えた。したがって、2019年の価格を押し下げるのは利下げそのものではなく、むしろ「利下げ＝成長率低下の消極的確認」というシナリオが優勢となり、上昇の後に下降の動きが続くことになる。

2020年はまったく異なる「非日常のサンプル」となる。伝染病の発生に端を発した流動性ショックにより、FRBは3月に2度の利下げ（3月3日に-50bp、3月15日に-100bpのゼロ金利）を実施し、無制限のQEと中央銀行共同スワップ・ラインの組み合わせでシステミック・リスクを安定化させた。ショックの最悪期となった3月12日（ブラック・サーズデー）の頃、ビットコインはリスク資産とともに受動的にデレバレッジされ、1日で急落したが、財政金融刺激策の「政策フロア」ですぐに反発した。財政金融刺激策の「政策の底」でビットコインが急速に反転上昇した。このラウンドは、典型的なビジネスサイクルの最後尾の穏やかな減速ではなく、外因性の公衆衛生イベントと流動性危機によって引き起こされたため、2025年との高頻度比較可能性はありません：2020年の「急落、その後反発」は、利下げ自体への線形反応というよりも、米ドルの干ばつとマージンチェーンの技術的収縮の反映でした。利下げそのものに対する線形反応。

2024年に向けて、歴史的な道筋は再び塗り替えられた。マクロレベルでは、FRBは9月に現在の緩和ラウンドをキックオフし、50bpの「スターター」にまっしぐらに進み、その後もドットプロットが年内のさらなる緩和を指し示し、政治レベルでは、米国の選挙が「暗号資産/デジタル資産規制と国家戦略」を議題の中心に押し上げ、市場レベルでは、10年以上にわたってそうであったように、スポットビットコインが議題の中心になりました。市場レベルでは、規制施行後にスポットビットコインETFに対するパッシブおよびアクティブな需要が蓄積され、選挙結果が明らかになった後、1日で記録的な純流入があった。これら3つの要因が重なり、「利下げ後の事実の売り」に対する強力なヘッジを形成した。相場は2019年の「キャッシュアウトのプルバック」をたどらなかっただけでなく、政策アンカリング、政策に好意的なナラティブ、道具化された買い（ETF）のトリプルサポートの下で強まった。むしろ、政策アンカリング、政策フレンドリーなナラティブ、道具化された買い（ETF）のトリプルサポートの下で強含み、「ナラティブ主導-資本引き受け-価格確認」の3段階解釈が徐々に完成した。言い換えれば、2024年の経験は、構造的な増資資金（ETF）と強力なナラティブ（政策フレンドリー／政治サイクル）が共存する場合、利下げのシグナル効果が著しく増幅・持続し、「利下げ＝成長低下」という伝統的な心配チャネルが弱まることを示している。

以上の3つの経緯から、2025年9月は一方向への直接的なカタリストというよりは、「条件付きで制約されたトリガー」のように見える。まず、リズムから見ると、ビットコインは年央の高値から長期のコンソリデーションに入り、インプライド・ボラティリティは低く、先物ポジションは中立化され、ETF側の純流入は大幅に減速し、個々の月は記録的な純流出に近づいている。つまり、2024年の「政策＋物語＋パッシブマネーの三重共鳴」はまだ戻っていない。第2に、構造的な観点から見ると、イーサETFと一部の主流チェーンとの間でフローに乖離が見られ、配分パネルが「ベータ対構造的機会」のトレードオフを再評価していることを示唆している。繰り返しになるが、マクロ・アンカーから見ると、市場は9月の25bp利下げに非常に一致しており、限界変数は現在「フォワード・ガイダンスと実施後のフォローアップのペース」に注目しており、これは「利下げするかしないか」そのものよりも、デュレーション、実質金利、流動性期待の経路を変化させる可能性が高い。上記の3つのポイントを合わせると、9月が経済にとって最高の月になると判断される。これら3つのポイントを合わせると、9月の金利は「ポジションとセンチメントのキャリブレーション・ポイント」になる可能性が高く、その価格への影響はパス次第ということになる。

そこで、2025年9月の潜在的な展開を大きく2つのラインに分けてみる。利下げが実施された後、短期的なロングサイドの清算とCTA/量的注文のモメンタムリバーサルが重なり、3%-8%の急速なリトレースメントが引き起こされる可能性があります。利下げ後の短期的なロングポジションとCTA/量的市場におけるモメンタムの反転が重なり、3%-8%の急速なリトレースメントを引き起こし、その後、より中期的な流動性への期待や限界的な資金調達に左右される二次的な方向性が続く可能性がある。この分岐の核心は「価格が先、資金は後」であり、「緩和」が地面を打った瞬間にポジティブなシグナルからその場しのぎのシグナルに変わることを可能にする。一方、会合前に価格が横ばい、あるいは緩やかに下落し、レバレッジと投機的なネットロングが受動的に解消され、市場が「低ポジション、低ボラティリティ、低期待」の3低状態になれば、25bpの利下げとハト派的なフォワードガイダンスが「安定剤」、あるいは「サプライズの源泉」になる可能性さえある。サプライズ要因」となり、予期せぬスイング・ラリーを引き起こす：ETF純流出の縮小-ステーブルコイン純注入の修復-デリバティブ・スプレッドの温暖化-スポット・プレミアムの回復の連鎖が徐々に完成し、価格は次のようになる。ETF純流出の縮小、安定コインの純投入の修復、デリバティブスプレッドの温暖化、スポットプレミアムの回復の連鎖が徐々に完成し、価格は「底入れ-底上げ」の形でより強い中期的なプラットフォームを上方に構築する。

そこで、「過去の回顧-現在の描写-シナリオの予測」という3段階の手法の下で、幹部レベルに対して、次の3つの結論を出した。つ目は、「事象そのもの」よりも「経路依存性」を把握することである。同じニュースがどのように2つの大きく異なる価格反応に変換されるかは、会合前にどれだけ上昇するか、会合前にどれだけ横ばいに動くかによって決まる。 第2に、ハト・タカを判断するよりも、「量的水門」の限界変曲点を追跡することが重要である：ETFの償還対企業サイドのコイン購入。-リファイナンスはそれ自体、観測可能な資金調達変数であり、マクロの資質よりもトレンドをよく説明する傾向がある。第三に、取引を「政策週のボラティリティを対象とした戦術的取引」と「第4四半期の流動性トレンドを対象とした戦術的取引」に分けて、「満期の層別化」を尊重する。第三に、「期間層別化」を尊重し、トレードを「政策週の変動に対する戦術的トレード」と「第4四半期の流動性トレンドに対する戦略的レイアウト」の2つの足に並行して分ける。前者はポジションと風のコントロールに依存し、後者は資金と政策のテンポに関する先見的な調査と判断に依存する。歴史は単純に繰り返すのではなく、韻を踏んでいる。2019年の「上昇→下降」、2020年の「暴落→V字回復」、2024年の「利下げ後の堅調持続」を合わせて、2025年9月の「流動性トレンド」となる。2025年9月の「条件付きトリガー」の文脈-重要なのは「ハンマーの落下」ではなく、ハンマーが落下したとき、金床の両端にどのようなポジションと資金があるかである。ゲートだ。

9月のFRB利下げに対する現在の市場では、背景に対する期待の一致度が高いため、暗号市場の潜在的な進路は、"ポジティブ-ネガティブ-不確実 "に分けることができます。の3種類のシナリオがある。まず、ポジティブパスの観点では、市場はすでに25bpsの利下げを織り込んでいるため、政策そのものが決定的なカタリストになるとは限らないが、ETFへの純流入が戻る、価格リトレースメント後に一部の機関がポジションを追加する、企業レベルで暗号通貨に対する新たな需要が発生するなど、一連の限界変数がポジティブに転じる場合、ビットコインやイーサリアムなどのメインストリームアセットが2度目の上昇トレンドを見せる可能性が高い。ビットコインやイーサリアムは、メインストリーム資産において2度目の上昇トレンドが見られる可能性が高い。調査会社AInvestによると、金利カーブの低下は無リスク利回りの低下を意味し、リスク資産、特に「長期保有」の論理が優先されるビットコインのバリュエーションを支える。この仮定の下では、ビットコインは金融的な推進力を取り戻し、2024年と同様の「政策的な底打ち＋構造的な資金調達の共鳴」パターンを継続すると予想される一方、CryptoSlateの計算では、2025年に75-100bpsの累積FRB利下げが実施されれば、60億ドル以上のETFのロックを解除できる可能性がある。CryptoSlateの計算では、FRBが2025年の間に累積で75-100ベーシスポイントの利下げを行った場合、ビットコイン市場に60億ドル以上のETF需要の増加をもたらす可能性があるという。また、Fundstratのトム・リー氏のように、利下げと強力なETFの流入が組み合わされば、ビットコインは年内に目標レンジの20万ドルに達する可能性があり、イーサリアムはチェーンの物語性と流動性の共鳴から7000ドルレベルの恩恵を受けると予想するなど、楽観的な見方をする有力アナリストもいる。このような予測は、積極的ではあるものの、政策と資金調達の共鳴が価格に及ぼす潜在的な増幅効果を強調するものであり、特に市場のボラティリティが非常に低く、序盤のポジションが軽いことを背景としたものです。

まとめると、2025年9月の利下げが暗号市場に与える影響は一方向ではなく、価格経路、資金フロー、マクロ変数の相互作用に依存する。会合前に市場が定常状態を維持し、ETFの純流入が再開すれば、予想外の反発の先駆けとなり、ビットコインとイーサリアムを新たなステージの高値に押し上げることも予想される。会合前に急騰すれば、「事実売り」のリスクが大きく、短期的なボラティリティは一元的に放出される。中長期的には、ETFが企業の通貨購入需要を吸収し続けられるかどうか、マクロ環境が持続的な流動性緩和を許容するかどうかが、相場の高値を決定する真の要因となるだろう。このような状況下では、投資家は上昇の可能性を見るだけでなく、下降リスクにも注意を払う必要があり、戦略は「政策週間の戦術的ゲーム」と「第4四半期の流動性トレンドの戦略的レイアウト」の間でバランスを取る必要がある。

IV.機会と課題

2025年以降を見据えた場合、暗号市場はマクロ市場に牽引される。暗号市場の動きは、マクロの流動性環境、構造的な資金調達力、業界内のイノベーション物語という3つの主要要因に左右されるでしょう。9月のFRBの利下げ後、市場の関心は徐々に今後の政策路線の継続性と、資金がリスク資産に再参入するかどうかに向けられ、その背景でビットコインとイーサは価格決定アンカーとして決定的な役割を果たすだろう。このような中、市場はチャンスと課題の両方に直面している。機会の観点からは、何よりもまず、マクロ流動性と資産配分のニーズの回復が挙げられる。米国経済が成長鈍化の段階に入ると、債券のイールドカーブは徐々に下向き、期待リターンを減らすために無リスク資産の配分に投資家は、大規模な資産のリスクプレミアムが再び上昇し、 "価値の保存 "と "流動性に敏感な資産 "としてのビットコインのために。価値の保存」と「流動性感応資産」としてのビットコインは、評価拡大の余地を提供する。米連邦準備制度理事会（FRB）が年末、あるいは2026年初頭までにさらに利下げを実施すれば、資本の再配分に対する世界的な需要によって、機関投資家の資本が暗号市場にさらに流入する可能性がある。一部の投資銀行や調査会社は、75～100ベーシス・ポイントの緩和経路の下で、ビットコインETFへの年間増加流入額は600～800億ドルに達する可能性があると予測しており、これは中長期的に底堅い買いを形成するだろう。イーサリアムについては、暗号金融インフラとしての役割が明確になっており、規制環境がETH ETFのスポットに開放され続ければ、ファンドが新たな評価レンジを通じて価格を押し上げることが予想される。

第二に、暗号通貨の購入とバランスシート戦略に対する企業需要の継続。2020年、MicroStrategy、Teslaなどの事例で、「暗号通貨の企業財務への割り当て」の実現可能性がすでに検証されている。2020年以降、MicroStrategyやTeslaなどの事例によって「暗号資産の企業財務への割り当て」の実現可能性が検証され、2024年以降、このモデルはさらに制度化されている。2025年、マクロ金利が低下すれば、企業の資金調達コストは低下し、それが新たな「レイズ・コイン・パーチェス・シェア・リプライシング」のインセンティブとなる可能性がある。株価再値下げ」のフライホイール・サイクル。この構造的な買いは、ここ数年の暗号市場の新たな柱であり、その継続がBTC価格の底の堅さを決定する。

3つ目のチャンスは、業界内のイノベーションと資本市場の交差点にあります。2024年から2025年にかけて具体化しつつあるデジタル・アセット・トレジャリー（DAT）モデルは、基本的に暗号資産の準備と伝統的な資本市場の資金調達ツールを組み合わせ、ETFや企業のコイン購入に似た「第3のタイプの機関投資家による購入」を生み出す。ソラナ社のSOLストラテジーのNASDAQ上場承認は、従来の資本市場とオンチェーン資産の統合における画期的な出来事である。DAT商品がスケールアップすれば、外部資本を特定のチェーンやエコシステムに呼び込み、ベータ以外の新たなアルファの機会を市場に提供することになる。また、Tether、USDC、さらには地域的なステーブルコイン・プロジェクトが、国庫債券や現金管理商品の保有を通じて「影のドル」となり、その規模が拡大することで、暗号市場にさらなる流動性バッファが提供されるため、ステーブルコイン・エコシステムの拡大も注目に値する。

同時に課題もあります。最初の大きな課題は、「真実を売る」という循環的リスクから来るものです。たとえ9月の利下げが短期的な上昇の引き金になったとしても、市場は、緩和はしばしば成長率の低下とリスク選好度の低下を意味するという現実を直視しなければならない。米雇用市場の悪化が続き、企業業績見通しが下方修正された場合、ETFや機関投資家の買いの持続性が阻害される可能性があり、暗号資産は短期ラリー後も2019年の「高値と安値」を繰り返す可能性がある。このため、投資家はポジションと流動性を柔軟に保ち、第4四半期に弱気になったとしても一方的な賭けを避ける必要がある。2つ目の課題は、インフレとドルの行方をめぐる不確実性である。CPIが今後数カ月で回復し、コアPCEが3％前後で長期間推移すれば、FRBは利下げペースを緩めざるを得ないかもしれない。米ドルが安定、あるいは反発すれば、「米ドル安に対するヘッジ」としてのビットコインのロジックは損なわれる。同時に、世界的なマクロリスク（地政学的摩擦、エネルギー価格の変動など）もインフレ率を予想外に上昇させ、流動性緩和の余地がさらに制限される可能性がある。このようなマクロ市場のミスマッチは、第4四半期のボラティリティの原因となる可能性がある。第3の課題は規制と政策リスクの不確実性である。米国選挙の行方と暗号業界に対する候補者の態度は、規制の優劣に直接的な影響を与えるだろう。規制当局の承認が遅れたり、ETFの新商品が保留になったり、暗号業界が新たな政策的制約を受けたりすれば、市場のセンチメントは一気に慎重に傾くだろう。さらに、欧州やアジア市場の規制動向も同様に重要であり、シンガポール、香港、EUにおける暗号資産のカストディ、取引、コンプライアンスに関する政策の方向性は、すべて地域の資本フローに影響を与える可能性が高い。規制環境が厳しくなれば、機関投資家の資金流入意欲は制限され、市場の回復力は低下するだろう。

全体として、2025年9月以降の暗号市場は複雑な岐路に立っている。一方では、流動性緩和、企業コインの購入、新しい資本市場商品は、市場が長期的に上昇する構造的な機会を提供していますが、他方では、経済の現実、インフレ、規制の不確実性が段階的な課題を突きつけています。投資家にとって、次の局面における最良の戦略は、一つの道筋に賭けるのではなく、機会と課題のダイナミックなバランスを維持することである。マクロ緩和と構造的な資金調達の機会を中長期的に活用する一方で、リスクヘッジとポジション管理を通じて短期的なボラティリティから身を守ることである。言い換えれば、2025年第4四半期のマーケットは、単純な強気相場や弱気相場ではなく、「機会とリスク、ボラティリティとトレンド」の複雑なパターンになると思われ、柔軟性と規律を維持することによってのみ、この期間に真の超過リターンを獲得することができるのである。

V.結論

2019年、2020年、2024年の3つの利下げサイクルを振り返ると、3つのサイクルにおけるビットコインのパフォーマンスは非常にポジティブであった。異なるマクロ環境と資金調達構造が全く異なる価格軌道を示しており、この研究論文は3つの核となる結論を提示している。第一に、FRBの利下げはほぼ完全に市場に織り込まれており、25bpの着地自体はトレンドを変えない。方向性を本当に決定するのは、会合前の価格経路と利下げ後の資金の限界的な流れである。ビットコインが利下げ会合前に横ばい、あるいは緩やかな下落にとどまり、市場のポジションに対する圧力が解放されれば、利下げは安定剤となり、予想外の上昇を引き起こす可能性さえある。会合前にすでに価格が急騰していれば、「真実の売り」の確率は著しく高くなり、価格は短期的に急速な引き下げに直面する可能性がある。第二に、ETFと企業のコイン需要が中期的な相場継続の量的な入り口となる。ETFの純流入がプラス成長を再開し、企業の借り換えのフライホイールが再始動すれば、利上げ当日にボラティリティがあったとしても、第4四半期は「底打ち-持ち直し-ブレイクアウト」の経路を形成する可能性がある。第三に、マクロと政策の不確実性は依然として潜在的なリスクである。

要するに、2025年9月のFRBの利下げは、「強気か弱気かの単一のスイッチ」ではなく、複雑な状況下での市場のトリガーポイントである。投資家にとって重要なのは、認識の枠組みをダイナミックに調整することである。利下げを自動的にポジティブ・シグナルとみなすことも、「真実を売る」リスクを過度に恐れる必要もない。むしろ、マクロ政策と構造資本の共振を利用して中長期的なレイアウトを行いながら、柔軟なポジションとヘッジツールによって短期的なリスクを管理し、機会と課題のバランスを維持することである。短期的リスク。このようにして初めて、2025年第4四半期という不安定なサイクルの中で、収益を守り、潜在的な超過リターンを獲得することができるのです。