Coinbase：コテージコインの季節が本格化する

出典：Coinbase Research; Compiled by Golden Finance

Highlights:

• 山寨の見方が変わったにもかかわらず、2025年第3四半期の見通しは楽観的である。コインベースは、現在の市場環境は、9月が近づくにつれ、本格的なコテージコインシーズンの到来を告げるかもしれないと考えている。(コテージコインシーズンの一般的な定義は、時価総額上位50コテージコインのうち少なくとも75%が過去90日間でBTCをアウトパフォームしていることである)。

• 9月のFRBの利下げが暗号通貨市場の局地的な頂点を示すものであったかどうかについては、多くの議論があります。マネー・マーケット・ファンド（7兆ドル超）やその他の分野で傍観している大量のリテール資本を考えると、コインベースはFRBの緩和は中期的にリテール参加拡大の可能性を解き放つことができると考えています。

• ETHに注目.  (1)コインマーケットキャップのアルトコイン・シーズン指数が急激に落ち込んでいることと、(2)7月に入ってからの暗号通貨の時価総額合計が50%増加していることの差は、ETHに対する機関投資家の関心の高まりを大きく反映しています。ETH。これは、デジタル・アセット・トレジャリー（DAT）に対する需要や、ステーブルコインや現実世界の資産をめぐる議論の高まりが後押ししている。

• ARB、ENA、LDO、OPなどのトークンはすべてETHよりも高いベータを持っていますが、LDOだけが最近のETHの上昇の恩恵を受けているようで、月間の累積上昇率は58％に達しています。過去において、Lidoは流動性誓約の性質を考慮し、ETHへの比較的直接的なエクスポージャーを提供してきた。さらに、LDOの上昇は、流動性誓約トークンは特定の条件下では有価証券を構成しないという米国SECの声明によってサポートされていると考えています。

コテージコインの季節に突入

ビットコインの市場支配力は、2025年5月の65％から2025年8月には約59％まで低下しており、トレントへの資本回転の初期段階を示しています。

CoinMarketCap's Altcoin Season Indexは現在44で、コテージコインのシーズンを定義する75ポイントという過去のしきい値を大きく下回っています。コインシーズンのしきい値75ポイント

これは、アルトコイン・シーズン指数（Altcoin Season Index）の過去の基準値75ポイントを大きく下回っています。/p>

これは、トレントの時価総額が7月初めから50%以上上昇し、8月12日時点で1.4兆ドルに達したという事実にもかかわらずです。現在の市場環境は、9月が近づくにつれ、コテージコインのシーズンが本格化する可能性を示唆し始めていると私たちは考えています。

図1. トレントのオープンポジションの優勢率が急上昇

Coinbase の建設的な見通しは、マクロ的な視点と規制の大幅な進展の予想に基づいています。2025年第3四半期後半から第4四半期前半にかけて、流動性上昇の新たな波が起こりそうだ。これは、市場が機関投資家向けのブルーチップトークンに持続的に焦点を当てているように見えるため、非常に重要です。

注目に値するのは、約7.2兆ドルが現在米国のマネー・マーケット・ファンドで保有されており、過去最高を記録していることです。（図表2参照）。米国のマネー・マーケット・ファンドの現金残高は4月に1,500億ドル減少したが、これはその後数ヶ月間の暗号通貨とリスク資産の好調なパフォーマンスに寄与したと考えられる。しかし、不思議なことに、6月以降、米国のマネー・マーケット・ファンドの現金残高は2,000億ドル以上増加しており、同時期に見られた暗号通貨の上昇傾向とは正反対である。通常、暗号通貨の価格上昇と現金残高には逆の関係がある傾向がある。

図2.マネーマーケットファンドの資産は7兆ドル以上に膨れ上がっている

我々の見解では、この前例のない現金準備は、(1)（貿易摩擦などの問題に起因する）伝統的な市場における不確実性の高まり、(2)過大評価された市場、および(3)長引く成長懸念による機会損失の象徴である。長引く成長懸念。しかし、9月と10月のFRB利下げが近づくにつれ、マネー・マーケット・ファンドの魅力は低下し始め、暗号通貨や他のよりリスクの高い資産クラスに資金が配分されるようになると考えている。

実際、暗号通貨の流動性の加重Z値測定は、安定コインの純発行量、スポットおよび永久契約量、オーダーブックの深さ、自由浮動量に基づいており、 暗号通貨の流動性を示唆しています。この指標は、流動性が6ヵ月間の下落の後、ここ数週間で回復し始めていることを示唆している（図表3参照）。(図表3参照。)ステーブルコインの成長は、これらの資産に対するより明確な規制環境によって、部分的に後押しされている。

図3.暗号通貨の流動性回復の新たな兆し

ETHテスト

一方、Torrent Quarterly Indexとトレントの時価総額との差は、デジタル資産トレジャリー(DAT)のおかげでETHに対する機関投資家の関心が高まっていることを大きく反映しています。DATの需要に加え、ステーブルコインやリアルワールドアセットへの関心が高まっているためです。BitMineだけでも115万ETHを購入し、新たな資金調達ラウンドで200億ドルを調達し、その総購買力は245億ドルに達した。(ETH DATの以前のリーダーであったSharplink Gamingは、現在約598,800ETHを保有しています。)

図4.厳選されたデジタルアセット・トレジャリー企業のETH保有高

8月13日時点の最新データによると、上位のETH保管会社は約295万ETH、つまりETH供給量全体（1億2070万ETH）の2％以上を支配しています。ETH）です。(図4参照)

ETHに対するベータ値では、ARB、ENA、LDO、OPなどのトークンが上位を占めていますが、LDOだけが最近のETH上昇の恩恵を受けているようで、月間の累積上昇率は58%となっています。過去において、Lidoは流動性誓約の性質を考慮し、ETHへの比較的直接的なエクスポージャーを提供しており、LDOは現在、ETHに対して1.5のベータを持っています。(1.0を超えるベータは、資産が理論的にベンチマークよりも変動性が高いことを示し、利益と損失の両方を拡大する可能性があります)。

図5.ETHに対する選択されたトレントのベータ（3ヶ月ウィンドウ）

さらに、LDOの上昇は、流動性誓約に関する米国SECの8月5日の声明によって助長されたと考えています。米証券取引委員会（SEC）のコーポレート・ファイナンス部のスタッフによると、流動性質権設定主体が提供するサービスが主に「サービシング」であり、合意された賞の質権が1対1で譲渡される場合、流動性質権設定活動は証券の発行や売却を伴わない。ただし、収益保証、一任再誓約、追加リターン制度は、依然として証券発行のステータスを引き起 こす可能性がある。現在のガイダンスはスタッフの見解に過ぎず、将来のSECの調整や訴訟によりこの解釈が変更される可能性があることに注意してください。

結論

2025年第3四半期のCoinbaseの見通しは、コテージコインのシーズンに対する見方が変わったにもかかわらず、依然として楽観的です。最近のビットコインの優位性が低下していることから、現段階では、本格的なコテージコインのシーズンに突入するのではなく、コテージコインへの早期ローテーションの過程にあることが示唆されます。

しかし、トレントの時価総額が上昇し、トレントシーズン指数によって示された初期のポジティブなシグナルにより、9月が近づくにつれて、市場はより充実したトレントシーズンに入る可能性があると考えます。マクロ要因と予想される規制の進展が、私たちの楽観的な見方を支えています。