コインメトリクス：徹底研究 dYdX

著者：Tanay Ved Source: Coin Metrics Translated by Good Oba, Golden Finance

ハイライト一覧：

• dYdXのv4はイーサリアムエコシステムからスタンドアロンのCosmosアプリケーションチェーンに移行し、パフォーマンスとソブリンコントロールを向上させながら、分散型トランザクションインフラを可能にしました。

• 現在、dYdX v4の1日の取引量は平均約2億ドルで、建玉は徐々に1億7500万ドルまで増加しており、競争の激しい市場で健全な成長を示しています。

• dYdXの永久契約の取引高は、主流の中央集権的な取引所の取引高にはまだ及びませんが、オンチェーンデリバティブプラットフォームの需要が高まるにつれ、成長の余地は十分にあります。

• 最新の市場データは、BTCとETHが引き続き取引活動を支配していることを示しています。オープンポジション、資金調達率、清算行動は、トレーダーのセンチメントとポジションのダイナミクスを明らかにしています。

はじめに

取引所は暗号インフラの中心的な柱であり、流動性へのアクセス、資産配分、スポット取引やデリバティブ取引など、幅広い活動を支えています。あらゆる種類の取引活動CMEやバイナンスのような中央集権的な取引所（CEX）は、年間数兆ドルの取引量を扱い、特にデリバティブ市場はより大きなシェアを占めている。しかし、ブロックチェーンがよりスケーラブルになるにつれ、分散型取引所（DEX）はその差を縮めようとしており、中央集権的な経験に近い効率的な取引システムをオンチェーンで実装しようとしている。

この記事では、dYdX v4（注文書ベースの永久契約DEX）に焦点を当て、EtherからCosmosアプリケーションチェーンへの移行について説明します。

本記事では、dYdX v4（注文帳ベースの永久約定DEX）に焦点を当て、イーサからコスモスアプリケーションチェーンへの移行、アーキテクチャの変更、中核となる取引指標（取引量、オープンポジション、市場活動など）について説明します。

dYdXの紹介

dYdXとは？text-align: left;">dYdXは、永久契約（Perps）の取引をサポートする分散型取引所です。Perpsは、ユーザーが現物資産を保有することなく価格に投機することを可能にし、有効期限がないため、Binance、Deribit、Coinbase Internationalのような中央集権的な取引所と同様に、証拠金が利用可能である限り、ポジションを長期間維持することができます。

Uniswapのような自動マーケットメーカー（AMM）モデルとは異なり、dYdXは主に高頻度トレーダーや機関投資家向けに、よりきめ細かい注文コントロールと流動性の深さを提供するために、伝統的なオーダーブックと集約メカニズムを使用しています。

dYdX v4: Ether DAppからCosmos App Chainへ

dYdXは取引所として独自の進化を遂げてきました。ブロックチェーンのスケーラビリティにおけるユーザーのニーズやトレードオフの変化に適応し続けています。当初は、証拠金取引、貸し借りサービスを提供する分散型アプリケーションとして、2017年にメインのイーサネットでローンチした。この時期はしばしば「DeFiの夏」と呼ばれ、DeFiプロトコルが隆盛し、Uniswap、Compound、Aaveなどのプロトコルが出現して競争環境が生まれた。

2021年までに、dYdXはStarkWare Layer-2ソリューションに移行し、メインイーサネットネットワークからLayer-2ネットワークに移行する最初の主流アプリケーションの1つになりました。輻輳時の高いガス・コストとイーサネット・レイヤー1の限られたスループットが、ユーザー・エクスペリエンスとスケーラビリティのボトルネックとなり、StarkWare社のZKロールアップ・ベースのレイヤー2であるStarkEx上に構築されたdYdX v3のリリースを促しました。

この動きはdYdXの競争力を大幅に向上させ、高頻度取引のユースケースをより現実的なものにします。2022年までに、dYdXプロトコルにロックアップされたUSDC（dYdXの主要証拠金および担保資産）の残高は10億ドルに達し、Total Value Locked（TVL）とデリバティブ取引高でトップクラスのDeFiプロトコルになりました。

v3バージョンは重要な前進でしたが、dYdXはまだ多くの制限に直面していました。このため、dYdXは2023年末に2度目の大きな変革を遂げ、Cosmos SDKとPoS（Proof of Stake）コンセンサスメカニズムを使用して構築された、独立したアプリ専用のレイヤー1チェーン（アプリチェーン）となった。取引は現在dYdXチェーン上で決済され、証拠金担保（USDC）はCosmosによってネイティブに鋳造されます。

Cosmosアプリチェーンへの移行は、以下の主要な改善を実現するように設計されています：

• 完全な分散化：独自のパブリックチェーンに移行した後、dYdXは、オーダーブックやマッチングエンジンなどのコアコンポーネントを検証者の手に分散させることができました。さらに、コミュニティ・ガバナンスへの移行を可能にし、DYDXトークンに誓約とガバナンスの機能を追加しました。

• スループットの向上：Cosmosのアーキテクチャは、中央集権的な取引所などと競争するために、より優れた取引執行を提供するために不可欠な、著しく高いスループット（毎秒10,000トランザクション）を提供しますが、その代償として、イーサの巨大な流動性を失うことになります。イーサの巨大な流動性基盤を放棄することになります。

• フルスタック、カスタマイズ性、制御性：Cosmos SDKで構築することで、dYdXはインフラを完全に制御できます。これには、パフォーマンス、バリデータ操作、料金体系を最適化し、EVMベースのツールとの互換性は低下するものの、MEV（Maximum Extractable Value）リスクに対処するために、スタックの一部（アンダーチェーン、インメモリオーダーブックなど）をカスタマイズすることが含まれます。

アーキテクチャの概要

結局のところ、dYdX v4（別名dYdXチェーン）は、次の3つの主要コンポーネントで構成されています。strong>プロトコルレイヤー、インデクサー、フロントエンドです。これらのコンポーネントの機能の一部はオンチェーンで、一部はオフチェーンで実行され、分散化とパフォーマンスのバランスを取ることを目指しています。

• プロトコル（アプリ）:プロトコル（オープンソースアプリ）は、dYdXChainであり、Cosmos SDKとCometBFTコンセンサスに基づいて構築されたL1ブロックチェーンです。

• バリデータ：バリデータはチェーンの下の注文をメモリ内のオーダーブックに保存し、トランザクションを他のバリデータに伝播し、コンセンサスプロセスを通過させる。コンセンサスプロセス（DYDXエクイティウェイトに基づく）を通過させ、dYdXチェーンの新しいブロックを生成します。

• フルノード：フルノードはオープンソースのdYdXチェーンを実行しますが、コンセンサスには参加しません（誓約ウェイトはゼロ）。ベリファイアに接続し、トランザクションを伝播し、コミットされたブロックを処理し、インデクサをサポートするためにチェーンの完全な履歴を維持します。

• Indexer: インデクサーは読み取り専用のサービスで、dYdXチェーンのリアルタイムデータをインデックス化し、ウェブソケットやREST APIを通じて利用できるようにします。次のセクションで分析される市場データのほとんどは、インデクサから提供されます。

• フロントエンド: dYdXは、ウェブアプリ、iOSアプリ、Androidアプリを通じて取引所にアクセスするためのオープンソースのフロントエンドを提供しています。

dYdXの注文ライフサイクルは、これらすべてのセグメントをカバーしています。オーダーとアグリゲーションはオフチェーンで行われ、バリデータとフルノードの間で伝播し、最終的にオンチェーンで決済されます。この構造は、分散化を維持しながらブロックスペースの使用を最適化します。

Hyperliquid（スタンドアロンLayer-1）など、他の分散型取引所も高性能なオーダーブックモデルを追求しており、分散型インフラを使用して中央集権型プラットフォームの取引体験を再現しようという業界の勢いを反映しています。

dYdXマーケットデータのディープダイブ

dYdXの背景とアーキテクチャについて学んだ後は、dYdX v4のマーケットデータをより深く掘り下げて、取引所での利用状況とアクティビティを理解しましょう。取引所の利用状況やアクティビティを理解することができます。dYdX v4の取引高は平均2億ドルで、4月6日に5億ドルでピークに達しました^{が、市場環境とセンチメントが反転すると、オープンポジションは1億7500万ドルまで着実に増加しました。}

dYdXのようなデリバティブ取引所は、取引量に関する限り、コインのような中央集権的な取引所よりもまだ小さい。オンチェーン取引インフラへの需要が高まる中、dYdXは成長の余地が大きく、既存の取引所との差を縮めることが期待されている。以下のチャートは、他の主要取引所と比較したdYdXの永久契約量を示しています。

下のチャートは、dYdXの取引高上位10市場（3月13日から4月28日まで）を示しています。取引は大型株と流動資産に集中しており、BTC（32億ドル）、ETH（23億ドル）、SOL（8.4億ドル）の総取引量が最も多く、主要トレントとミームコインがそれに続いた。

アセットクラス別では、オープンポジションの35％（6500万ドル）がBTCに集中しており、次いで30％（5300万ドル）がETHとなっている。XRPは3位で、そのシェアは11％と順調に伸びています。

1時間ごとの清算レートと資金調達レート

より詳細に理解するために、トレーダーが主要な取引でどのようなポジションを置いているか。トレーダーが重要な市場イベントの前後にどのようにポジションを配置しているかをより詳細に理解するために、dYdXの市場データを1時間の頻度で調査することができます。ドナルド・トランプの「奴隷解放の日」関税政策の影響が市場に波及する中、4月6日^{にBTCとETHのロングとショートのポジションがBTCで800万ドル、ETHで200万ドル清算されました。}

清算に加え、ファンディングレートはdYdXのような永久契約取引所におけるトレーダーセンチメントの指標として有用です。ファンディングレートは永久契約市場における重要なメカニズムであり、永久契約の価格をスポット市場価格と整合させるのに役立ちます。ファンディングレートがプラスの場合、市場の強気心理を示し、ロングポジションを持つトレーダーはショートポジションを持つトレーダーに手数料を支払います。ファンディングレートがマイナスの場合、弱気な市場センチメントを示し、ショートポジションはロングポジションに手数料を支払い、契約価格を効果的にスポット価格に近づけます。

マネーレートを追跡することで、現在の市場の選好やトレーダーがロングまたはショートしている状況を反映することができます。下のチャートは、dYdX v4プラットフォームの主要アセットの1時間の資金調達レートを示しています。 BTCの資金調達レートは基本的に中立を維持していますが、SOLは4月13-14日頃に急激に下落し、大量のショートを反映しています。対照的に、ETHのファンディングレートは4月23日に大幅に上昇し、オープンポジションの点で、ETHが一時的にdYdXプラットフォーム上の支配的な資産としてBTCを抜いたため、ロングポジションが増加したことを示しています。

結論

dYdXのアプリチェーンアーキテクチャへの移行は、より分散化された高性能な取引体験を提供するための大胆な一歩です。dYdXで取引される永久契約の規模は、主要な中央集権型プラットフォームに比べればまだ小さいが、そのモデルによって、オンチェーン・デリバティブ・インフラに対する市場の需要の高まりを利用することができる。市場データは、主要資産における活発な取引活動を示しており、取引量、ポジション、清算量、資金調達率の動向は、dYdXの利用が高度化していることを示唆している。