CircleとStripeが独自のパブリックチェーンを構築 Etherの決済レイヤーの王座が危うくなる？

ジェシー、ゴールデンファイナンス

サークルは2025年第2四半期の決算報告で、安定コイン専用のパブリックチェーンであるARCを立ち上げることを公開した。

サークルだけでなく、決済大手のストライプがベンチャーキャピタルのパラダイムと提携し、コードネーム「テンポ（Tempo）」と呼ばれる決済ベースのパブリックチェーンを地味に開発しているというニュースもあった。

サークルとストライプが先導する中、自前のパブリックチェーンはトレンドになるのだろうか？そして、これはイーサリアムのような既存のパブリックチェーンの「グローバル決済レイヤー」の物語をどのように脅かすのでしょうか？

巨人が参入、チェーンがすべて

サークルは2025年第2四半期決算報告で主要製品計画を発表した。ARCと呼ばれるレイヤー1は、ステーブルコイン金融のために特別に構築され、今年後半に発売される予定です。このチェーンはイーサネット仮想マシン（EVM）と完全な互換性を持ち、USDCをネイティブガストークンとする予定であり、その公開情報によると、公開されるARCチェーンは秒以下の決済確認を持ち、金融コンプライアンスのための「オプションのプライバシー」機能をサポートする予定である。

サークルにとって、独自のパブリックチェーンを構築する中核となる理由は、ステーブルコインビジネスの継続的な拡大であり、2025会計年度の第2四半期データでは、USDCの流動性が前年同期比90％増の613億ドルに達し、8月10日時点では650億ドルに達している。 プラットフォーム上のUSDC残高は前年同期比924％増の60億ドルに急増し、ユーザーウォレットの数は68％増の570万に達した。

ステーブルコイン事業が急成長する中、コスト削減が最優先課題となっており、サークルの第2四半期決算では、流通コストが前年同期比64％増の4億700万ドルに跳ね上がり、利益率を圧迫しているのは確かだ。ArcはUSDCをGasとして直接使用し、Circle独自のエコシステムに統合することで、Coinbaseのようなパートナーからの流通コストへの依存を減らし、マージンを回復することが期待される。

Arcは、純粋な分散化ではなく、支払いシナリオを中心としたパフォーマンスの最適化であるサブ秒決済を提供している。現在、サークルはナショナル・トラスト・バンクの設立を申請しており、米連邦準備制度理事会（FRB）のマスターアカウントとペイメント・システムへのアクセスを模索している。

一方、決済レイヤーは決済会社にとって生命線です。サードパーティのパブリックチェーンに接続することは、コアインフラを他者の管理下に置くことに等しく、ガス料金の変動やネットワークアップグレードの不確実性は、決済体験や利益率に影響を及ぼしかねません。自前のチェーンは、料金モデルとアップグレードのリズムをコントロールできることを意味する。さらに、決済ビジネスの核となる要件は、低遅延、高スループット、予測可能な確認時間である。

特別なことをするための特別なチェーンは、大手準拠のステーブルコインなどのサークルのために、独自のパブリックチェーンを持っている、遅かれ早かれ物事を行うことになり、現時点では独自のパブリックチェーンに属することを行うには、米国のGENIUS法では、GENIUS法が渡され、USDC市場は、この背景を拡大し続けている必要があります。というのも、独自のパブリックチェーンを持つのは得策ではないからだ。

セルフビルドのトレンドはイーサにとって脅威か機会か？

独自のパブリックチェーンを構築しているのはサークルだけではありません。決済大手のストライプもベンチャーキャピタルのパラダイムと提携し、Tempoと呼ばれる決済パブリックチェーンを開発しています。TempoはEVM互換で、高性能、低遅延決済に重点を置き、グローバルな加盟店決済とクロスボーダー決済をターゲットにする予定です。

そして現時点では、これは個々の企業だけの戦略ではない。 サークル、ストライプに続き、ペイパル、ショッピファイ、アディエン、そして大手銀行までもが独自のチェーンを立ち上げる可能性が高く、各巨大企業は独自の決済主権を掌握したいと考えている。

そして、これは既存のパブリックチェーンのエコシステムにどのような影響を与えるのだろうか？特に、このサイクルでグローバルRWAとステーブルコインの決済レイヤーの物語的な見栄に切り替えたばかりのイーサにとっては脅威になるのでしょうか？

短期的には、この種の巨大な自前チェーンは、イーサ、ソラナ、BNBチェーンなどと直接競合するものではありません。最大限の分散化やDeFiアプリケーションの多様なエコシステムを追求するのではなく、パフォーマンス第一、コンプライアンス第一といった、極めて垂直的な目標に向かって設計されているからだ。しかし長期的には、脅威は確実に存在する。

現在、USDCの取引量の大部分はイーサとその第2層で発生しています。USDCがArc上でネイティブに動作し、APIを通じてさまざまな決済アプリに統合されれば、チェーン上のステーブルコイン決済が「オープン・マルチチェーン」から「垂直クローズドループ」に移行する可能性があり、イーサのステーブルコイン決済量とDeFiエコシステムの流動性は部分的に吸い上げられることになる。DeFiエコシステムは、安定コインの決済量とDeFiエコシステムの流動性を部分的に吸い取られることになる。

同様に、StripeやPayPalのようなものが加盟店の決済システムに直接オンチェーン決済機能を埋め込んだ場合、開発者はイーサのようなパブリックチェーンに準拠した決済シナリオを適応させるよりも、それらのプロプライエタリチェーンを中心にアプリを構築することに傾くかもしれません。

そして投資家にとって、おそらくより明白な影響は、イーサの想像空間が圧縮され、大手のRWAとステーブルコインの決済レイヤーがイーサの上陸を先取りしたことであり、これはイーサに対する資本市場の価格設定期待に影響を与えるかもしれません。

もちろん、チャンスも存在します。巨人の自前チェーンのほとんどはEVM互換性を維持し、外部とのクロスチェーンブリッジや決済チャネルを提供し、イーサリアムは依然として彼らの清算バックアップレイヤーや価値集約センターになる可能性があります。イーサリアムの新たな物語を強力に補強している。