HKMAチーフ・エグゼクティブ：当初承認されたステーブルコインライセンスは少数にとどまる

6月23日、香港金融管理局（以下「HKMA」）の最高責任者であるレイモンド・ユー氏は、「ステーブルコインの健全かつ持続可能な発展」と題する記事を発表した。ユー氏によると、香港のステーブルコイン条例（以下、条例）は8月1日に施行され、HKMAはライセンス申請の受付を開始する。同条例は、香港におけるデジタル資産活動に対する規制の枠組みをさらに改善し、金融・財政の安定を守り、国際金融センターとしての香港の地位を強化するものであると、ユー氏は述べた。

ユー氏は、一般市民がステーブルコインに関心を持つのは喜ばしいことだが、より客観的かつ冷静に見られるよう、ステーブルコインを沈静化させたいと考えていることも認めた。同氏は、ステーブルコインが比較的新しい商品であること、発行業務に伴うリスク、利用者の保護、市場の収容力や長期的な発展などを考慮すると、ライセンスを取得するための敷居はかなり高く、香港管理局は初期段階ではせいぜい数件のライセンスしか付与されないと予想していると述べた。ライセンスを受けたステーブルコイン発行者は、実際のアプリケーションシナリオを持ち、堅牢で持続可能な方法で事業を運営しなければならず、ステーブルコインが認知されるためには市場参加者との信頼を築く必要がある。

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今年5月、立法院は香港における不換紙幣に固定された安定コインの発行者に対するライセンス制度を導入する「安定コイン条例（Stablecoin Ordinance）」を可決しました。同条例は、金融・財政の安定を守り、国際金融センターとしての香港の地位を強化・向上させるため、香港におけるデジタル資産活動に対する規制の枠組みをさらに改善するものである。同条例は8月1日に施行され、香港金融管理局はライセンス申請の受付を開始する。香港金融管理局（HKMA）は現在、同条例の施行に関する具体的なガイドラインについて市場協議を実施しており、早期のガイドライン締結を目指している。

ステーブルコインの国際市場における最新動向

香港が立法作業を終える一方で、海外市場では新たな動きがありました。EUは2024年に暗号資産市場規制（Markets in Crypto Assets Regulation：MiCA）を実施し、米国もステーブルコイン関連法案を審議しており、前向きな進展が見られます。また、大手ステーブルコイン発行会社が6月上旬に米国で株式公開し、IPO後、株価は順調に上昇しています。瞬く間に、「ステーブルコイン」という言葉は「暗号通貨界隈」から「金融界隈」、そして「社会」へと急浮上し、基礎知識、様々な場面での応用、伝統的な決済の破壊、戦略的意義などに関する解説や分析が様々なメディアに登場している。

ステーブルコイン規制体制の施行者として、世間がステーブルコインに関心を寄せていることは喜ばしいことですが、規制当局としては、ステーブルコインをより客観的かつ冷静に見ることができるよう、クールダウンさせたいと思います。ステーブルコインの役割やメリットについては、立法過程において様々な公文書で説明されていますし、最近の話題性もあり、すでに一定の認知度は得られていると思いますので、ここでは改めて論じることはせず、今後のリスクや規制、ライセンスの認可などについての考えを中心にお話ししたいと思います。

まず、ステーブルコインの属性です。ステーブルコインは投資や投機のツールではなく、ブロックチェーン技術を利用した決済ツールの一つであり、それ自体に評価の余地はない。クロスボーダー決済を例にとると、ステーブルコインのほかにも、一部の中央銀行が協力して設立したCBDC（中央銀行デジタル通貨）ネットワーク、一部の国際銀行が発行を予定しているトークン化預金、高速決済システムのクロスボーダー接続など、新しい決済ツールがある。これらの決済手段にはそれぞれ特徴があり、成熟の度合いもさまざまで、将来の見通しは市場の力によって大きく左右される。

決済手段としてのステーブルコインは、伝統的な金融とデジタル資産の接点です。ステーブルコインの利用が広がることを見越して、さまざまな固有のリスクや波及リスクを適切に管理することが、国際的な規制の焦点となりつつある。香港金融管理局は、2023年に20カ国・地域（G20）の金融安定理事会（FSB）が発表した「暗号資産活動の規制のためのグローバル・フレームワーク」など、国際的な規制機関の活動に積極的に関与してきた。このフレームワークは、ステーブルコインの規制方法に関する国際的なガイドラインを提供するもので、香港の規制体制はほぼこれをモデルにしている。

香港金融管理局（HKMA）は現在、FSBによる世界各地での上記枠組みの実施に関するレビューを主導している。ステーブルコインは比較的新しい金融商品であり、伝統的な金融商品の属性を持つ一方、匿名性や国境を越えた利用のしやすさといった特殊な特徴もあるため、リスク管理、特にマネーロンダリング対策の面で課題がある。したがって、国際的なレベルでの規制措置や経験の交換、それを通じた国境を越えた規制協力の段階的な確立は、グローバルな舞台におけるステーブルコインの健全かつ秩序ある発展に資する環境を整え、金融リスクを軽減するのに役立つだろう。

当初は数少ないステーブルコインのライセンスしか付与されていない

国際金融センターとして、香港はステーブルコイン発行者のための規制体制を早期に開発した1つです。同じ活動、同じリスク、同じ規制」という原則に基づき、ステーブルコイン条例は国際的な規制要件に準拠するだけでなく、現地の状況にも合致しており、金融の安定、マネーロンダリング、投資家保護などのリスクに対処しながら、業界の健全かつ持続可能な発展のための安定した基盤を提供しています。

ステーブルコインが比較的新しい商品であること、発行業務に伴うリスク、利用者の保護、さらに市場の収容力と長期的な発展を考慮すると、ライセンスを取得するための敷居はかなり高く、初期段階で付与されるライセンスはせいぜい数件にとどまると予想されます。ライセンスを受けたステーブルコイン発行者は、具体的なアプリケーションを持ち、堅牢で持続可能な方法で事業を運営し、ステーブルコインを受け入れてもらうために市場参加者との信頼を築かなければなりません。

コンプライアンスの観点から、ステーブルコイン発行者は、リザーブ資産管理や資産セキュリティシステム、効果的な価格安定メカニズム、包括的で実行可能な償還ポリシー、さらには技術セキュリティ、リスク管理、マネーロンダリング防止における能力など、さまざまな分野で十分な支援、重要な能力、経験を持つ必要があります。ステーブルコインの適用シナリオが他地域を含む場合、ライセンス申請者は、ステーブルコイン関連の活動を行う際に、自社とそのビジネスパートナーが必要なライセンスを保有し、香港や他地域の関連規制を遵守するための包括的なコンプライアンス計画と十分なリソースを確保しなければならない。

市場発展の観点から、ステーブルコイン発行者の事業の持続可能性は、ユーザーベースの規模、アプリケーションシナリオの範囲、パートナーネットワーク、金利環境など、さまざまな要因に影響されます。市場の責任ある持続可能な発展を促進するため、ライセンス申請者は、事業が強固な形で継続できるよう、具体的かつ実行可能な事業計画と、運営を支える十分な技術的・資金的リソースがあることを証明する必要があります。具体的には、申請者は、ステーブルコインが経済・金融活動における痛みにどのように現実的に対処できるかを示し、市場の好不況にかかわらず、コンプライアンス上十分な利用を維持し、事業を継続するための十分なリソースをどのように確保できるかを説明する必要があります。

現地に合わせた規制体制の進展

香港金融管理局は昨年初め、「ステーブルコイン発行者サンドボックス（Stablecoin Issuer Sandbox）」を立ち上げ、香港で不換紙幣のステーブルコインの発行を計画する組織のビジネスモデルを理解するとともに、規制当局の期待を伝え、ガイダンスを提供することを目的とした。サンドボックス "への参加は、将来的にステーブルコイン発行ライセンスを申請するための前提条件ではないことを強調しておきます。一方、参加機関が "サンドボックス "に参加したとしても、必ずしもライセンスが付与されることを意味するものではありません。私たちはすべてのライセンス申請を、一貫した厳格な基準に従って慎重に検討します。

香港は、香港におけるデジタル資産の健全で責任ある持続可能な発展を促進し、国際金融センターとしての香港の地位をさらに強固なものにするため、現地に適した、国際的な基準や慣行に沿った規制体制を徐々に整備しています。世界の主要地域でステーブルコインに関連する規制制度が徐々に推進される中、香港は金融の安定とイノベーションを促進するため、国際社会と協力していきます。