中央集権型取引所がDeFiに進出：BybitがByRealの立ち上げを計画する理由

タイガー・リサーチによる

注目点まとめ

• 戦略的差別化要因: Binanceは、Web3の参入障壁を下げることを目的としたリテール中心のオンチェーンサービスを提供しています。Bybitは、オンチェーンでCEXレベルの流動性を提供するために、スタンドアロンプラットフォームであるByRealを立ち上げました。また、コインベースはリテールユーザーと機関投資家を対象としたデュアルトラックモデルを採用している。

• CEXがオンチェーンにシフトする理由：初期のトークンが分散型取引所（DEX）でデビューすることが増えるにつれ、中央集権的な取引所は規制の精査による上場の遅れに直面しています。-取引量と収益を失っている。オンチェーンサービスは、正式な上場なしでも初期のトークンフローに参加し、ユーザーを維持することを可能にします。

• CeDeFiの未来：プラットフォームの境界は曖昧になっています。取引所トークンは手数料割引ツールから、中央集権型エコシステムと分散型エコシステムをつなぐ中核資産へと進化しています。いくつかのDeFiプロトコルは、より大きなCEXが支配するネットワークに吸収され、統合されたハイブリッド市場の形成が加速するかもしれません。

1.見逃せない機会：CEXからオンチェーンへのシフト

バイナンスの最近の取り組みであるバイナンスアルファ（Binance Alpha）は話題になっています。Alphaは市場の話題となっています。Binanceチームによって運営されるAlphaは、リテールユーザーが従来の取引所チャネルよりも早く初期のトークンにアクセスできるようにするDeFiベースの上場プラットフォームとして機能します。これは、特にユーザーへのターゲットエアードロップを促進するAlpha Pointのようなメカニズムを通じて、トークンへのアクセス性とエンゲージメントを大幅に向上させます。

しかし、このモデルに賛否両論がないわけではない。Alphaを通じて上場されたトークンのいくつかは、立ち上げ直後に価格が急落し、プログラムの構造と意図をめぐる議論を巻き起こした。中央集権的な取引所はもはやDeFiエコシステムの傍観者ではなく、積極的な参加者となっているのだ。

このシフトはバイナンスに限ったことではない。例えば、Bybitは最近SolanaベースのDeFiプラットフォームであるByRealを発表し、Coinbaseはオンチェーンサービスをアプリに直接統合する計画を明らかにしました。これらの動きは、取引所業界におけるより広範な構造的変化を指し示しています。

重要な疑問は、安定した収益を生み出すビジネスモデルに長年依存してきた中央集権的な取引所が、なぜ本質的に不安定なDeFi市場に参入するのか、ということです。本レポートでは、このシフトの背後にある戦略的根拠を分析し、この進化を促進する市場力学について考察します。

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2.CEXのDeFi参入の現状：実際に何を構築しているのか？

中央集権的な取引所がDeFi空間に参入する戦略的動機を分析する前に、まず彼らが実際に何を構築しているのかを把握することが重要だ。こうした取り組みはしばしば「CeDeFi」（Centralised-Decentralised Finance）という広範なトレンドの下に分類されるが、実装はプラットフォームによって大きく異なる。

Bybit、Coinbase、Binanceはそれぞれ異なるアプローチを取っており、アーキテクチャ、資産ホスティングモデル、ユーザーエクスペリエンスに違いがあります。これらの違いを理解することは、それぞれの戦略を評価する上で非常に重要です。

2.1. BybitのByReal：スタンドアロンDEXを通じてCEXレベルの流動性を提供

6月14日、Bybitは取引所インフラのオンチェーン拡張としてByRealを発表しました。主な目的は明確で、中央集権化された取引所レベルの流動性をオンチェーン環境で再現することです。これを実現するため、Bybitは見積依頼（RFQ）システムと集中流動性マーケットメーカー（CLMM）モデルを組み合わせたハイブリッド設計を採用しました。

RFQメカニズムにより、ユーザーは取引を実行する前に複数のブローカーに見積もりを依頼することができ、専門的なマーケットメイカーを通じて価格の最適化を可能にします。一方、CLMMモデルは流動性を活発な取引価格帯に集中させ、資本効率を高め、スリッページを減少させますが、これらはすべてニアチェーンベースで可能です。これらは、CEXの取引体験をオンチェーンで再現するための重要な要素です。

同時に、ByRealはユーザーレベルで分散化されたままです。資産はPhantomのようなWeb3ウォレットを通じてセルフホストされ、プラットフォームには新しいプロジェクト提供のためのトークンローンチパッドが含まれています。

ByRealを通じたBybitの戦略的意図は、主要取引所に上場する基準を満たさないアーリーステージトークンのための並列流動性レイヤーを作ることです。流動性レイヤーには上場できないが、これらのトークンはよりオープンでコミュニティ主導の環境で繁栄することができる。モデルはバイナンス・アルファと構造的に似ていますが、バイリアルはローンチパッドの機能と収益製品をより包括的なサービスに統合することで差別化を図っています。

2.2. コインベース：リテールユーザーと機関投資家向けのデュアルトラック戦略

暗号サミット2025で、コインベースはDeFi取引をメインアプリに直接統合する計画を発表した。Coinbaseは、DeFi取引をスタンドアロンウォレットではなく、メインアプリに直接統合する計画を発表した。この戦略は、シームレスなユーザー体験を提供することに重点を置いている。コアアプリでDEX取引を可能にすることで、ユーザーはCoinbaseのインターフェイスを離れることなく、資産が鋳造された瞬間から何千ものトークンにアクセスし、取引できるようになる。

DeFiへのアクセスは既にスタンドアロンのCoinbase Walletを通じて利用可能でしたが、同社は重要な差別化機能である検証済みプールを導入しました。これらのプールは、KYC(Know Your Customer)を通じて確認された機関参加者のみが利用可能で、規制上の義務を負う事業体に安全でコンプライアンスに準拠した環境を提供します。

結局のところ、コインベースは複雑なツートラック戦略を形成している。すなわち、スムーズで統合されたオンチェーンアクセスを通じてリテールユーザーにサービスを提供する一方、機関投資家ユーザーには規制された安全性の高い流動性の場を提供している。これにより、同社はユーザーエクスペリエンスとコンプライアンスのバランスを取りながら、両方のユーザーグループにリーチすることができる。

2.3.バイナンス・アルファ：Web3の障壁を下げるリテール志向の戦略

3大取引所の中で、Binance Alphaは最もリテール志向の商品です。指向の商品です。他の分散型プラットフォームとは異なり、バイナンスは使いやすさを優先しており、Alphaはバイナンスのメインアプリのタブから直接アクセスすることができ、ユーザーは使い慣れたインターフェイスを離れることなく取引を行うことができます。

すべての取引がオンチェーンで処理される一方で、ユーザーは別のウォレットを設定したりニーモニックを管理したりすることなく、既存のバイナンスのアカウントを通じてAlphaとやり取りすることができ、Web3初心者の参入障壁を大幅に下げています。

3つのプラットフォームはいずれもCeDeFiモデルに近づいていますが、その道筋は大きく異なっています。Bybitは完全に分散化されたアーキテクチャと高度な流動性メカニズムを通じてDeFiネイティブをターゲットにしており、Coinbaseは差別化されたインフラを通じてリテール顧客と機関投資家の両方にサービスを提供するデュアルトラック戦略を持っています。Coinbaseは、差別化されたインフラストラクチャーでリテール顧客と機関投資家の両方にサービスを提供するデュアルトラック戦略を持っており、BinanceはWeb3の複雑さを簡素化することで大衆採用を促進することに注力しています。

各取引所は、資産の保管、商品のキュレーション、統合の深さといった点で、独自のトレードオフを模索しており、これらが一体となって、進化するCeDeFiエコシステムへの多様なエントリーポイントを形成しています。

3.集中型取引所（CEX）がDeFiに移行する戦略的推進力

3.1.初期段階のトークン機会を捉え、IPOリスクを回避する

3.2.トークン機会を捉え、IPOリスクを回避する

3.1.align: left;">最初の理由は簡単です。CEXは人気のあるトークンへのアクセスを優先したいのですが、それらのトークンをすぐにオンラインにすることができないからです。

現在、ほとんどの新しいトークンは分散型取引所（DEX）で直接発行されており、無許可の上場メカニズムと広く拡散された注目が、急速な量の増加を促しています。しかし、法的な精査、リスク管理、地域コンプライアンスなどの制限のため、CEXはユーザーの需要が明らかになったとしても、これらのトークンをすぐに本稼働させることができないことがよくあります。

この遅れには実際の機会コストがかかります。取引量はUniswapのような分散型プラットフォームに流れ、CEXは上場手数料収入を失います。そしてさらに重要なことは、ユーザーはトークンの発見とイノベーションをCEXではなくDEXと関連付け始めたことです。

独自のオンチェーン製品を立ち上げることで、CEXは妥協のソリューションを生み出しました。ByRealやBinance Alphaのようなプラットフォームは、半サンドボックス型の取引所として機能します：トークンは正式な上場チャネルを通さずに、管理されたブランドの安全な環境で取引することができます。これにより、取引所は法的な距離を保ちつつ、取引所手数料やトークン発行メカニズムを通じてユーザーの活動を早期に実現することができます。取引所はアクセスを提供しますが、これらの資産を直接ホストしたり保証したりはしません。

この構造により、CEXは規制責任を引き起こすことを回避しながら、トークンの発見に参加する方法を得ることができます。正式な上場審査プロセスが追いつくのを待つ間、流動性を獲得して収益を生み出し、活動を自らのエコシステムに戻すことができます。

3.2.解約を避けるためにユーザーをオンチェーンに保つ

2つ目の原動力は、ユーザーの行動に起因します。DeFiはトークンのイノベーションと資本効率においてリーダーシップを発揮しているにもかかわらず、メインストリームのユーザーが簡単にアクセスすることは依然として困難です。大半のユーザーは、チェーンをまたいだ手動での資産移転、ウォレットの管理、スマートコントラクトの承認、予測不可能なガス料金の支払いに消極的だ。このような障害にもかかわらず、最も魅力的な機会（例えば、取引のための新しいトークンのオンライン化、収益戦略）は、ますますオンチェーンで起こっています。

CEX（中央集権取引所）はこのギャップを認識し、DeFiアクセスをプラットフォームに直接組み込むことで対応しました。上記のCEXの統合はすべて、ユーザーが使い慣れたCEXのインターフェイスを通じてオンチェーンの流動性とやりとりできるようにするものです。多くの場合、取引所はウォレット管理とガスコストを完全に抽象化し、ユーザーがWeb2アプリケーションと同じように簡単にDeFiにアクセスできるようにしている。

このアプローチは2つの目標を達成している。第一に、ユーザー離れを防ぐことです。DEX（分散型取引所）に移ったトレーダーは、DeFi製品を使用していてもCEXのエコシステムにとどまることができます。第二に、プラットフォームの防御を強化する。アクセスレイヤー、さらには流動性レイヤーを段階的にコントロールすることで、CEXはスポット取引を超えたネットワーク効果を構築する。

時間の経過とともに、このアプローチはプラットフォームのユーザー囲い込み効果につながる。ユーザーがより洗練されるにつれ、多くのユーザーがクロスリンク・ルーティング、収益商品、取引戦略を求めるようになるでしょう。CEXが独自のDEXインフラ、Launchpadレイヤー、あるいは（CoinbaseのBaseのような）独自のチェーンを持っていれば、ユーザー、開発者、流動性のすべてがエコシステム内にしっかりと束縛されることを保証できる。サードパーティのプロトコルに流れることなく、ユーザーの活動は追跡され、実現され、リサイクルされる。

実際、オンチェイニングによって、CEXはユーザー資金のライフサイクルを完全にコントロールすることができます。収益を生み出すシステムです。

4.CeDeFiの前途

大規模な中央集権取引所（CEX）のチェーンへの拡大は、暗号業界の進化における重要な変曲点を示しています。DeFiを外部の現象と見なすのではなく、独自のインフラを構築し始めるか、少なくともユーザー層のポータルへの直接アクセスを確保する必要があります。

4.1.境界の曖昧化：新たな取引パラダイムの台頭

CEXがオンチェーンサービスを統合したことで、ユーザーの視点から見ると、「取引所」と「プロトコル」がますます重要になっています。ユーザーから見れば、「取引所」と「プロトコル」の境界線はますます曖昧になっている。Bybitでオンチェーントークンを取引しているユーザーは、自分が分散型プロトコルと中央集権型インターフェースのどちらとやりとりしているのかさえ気づかないかもしれません。この収束は、業界全体の流動性アーキテクチャ、製品設計、ユーザープロセスを大幅に再形成する可能性があります。

機関投資家の行動も重要な観察ポイントになるでしょうが、本格的な資本流入は短期的には考えにくいでしょう。規制の不確実性、スマートコントラクトの脆弱性、トークン価格の操作、不透明なガバナンスメカニズムなど、まだ対処されていない多くのリスクがあるためです。

取引所がオンチェーンサービスを開始したからといって、こうした構造的リスクがなくなるわけではない。実際、取引所が仲介するDeFiへのアクセスを、仲介リスクの新たな層とみなす機関もあるかもしれない。現実的には、初期の試みは主にヘッジファンドや自己勘定取引会社が行う可能性が高く、彼らは少額の資本を投入して実験を行うだろう。年金基金や保険会社など、より保守的なプレーヤーは、今後数年間は傍観することになるだろう。仮に参加するとしても、極めて慎重な配分（通常はポートフォリオの1～3％以下）をとる可能性が高い。

この文脈では、「数十億ドルの資本流入」という予測は楽観的すぎる。より現実的な見通しは、数億ドル単位の段階的なテストだろう。しかし、こうしたささやかな資金流入であっても、市場に厚みを加え、ボラティリティを緩和する可能性は高い。

4.2.進化する取引所トークンの役割

取引所がオンチェーンサービスを拡大し続けるにつれて、ローカル取引所トークンの機能は進化していくでしょう。これらのトークンを一定数保有することで、ユーザーにオンチェーン手数料の割引をもたらしたり、誓約や流動性インセンティブを通じて収益機会を解き放ったりする可能性があります。こうした変化は、取引所トークンに新たな効用をもたらすだけでなく、新たなボラティリティをもたらすかもしれません。

現在、バイナンスは、複数のサービスで積極的な役割を果たすローカルトークン（BNB）に明確で一貫した効用を提供する唯一の主要プラットフォームです。他のほとんどの取引所トークンの機能はまだ基本的な手数料割引に限られている。

これはCeDeFiインフラが成熟するにつれて変わっていくでしょう。取引所がオンチェーンとオフチェーンを統合したプラットフォームを運営するようになると、そのローカルトークンが2つのドメインをつなぐようになります。ユーザーは、プレッジやLaunchpoolに参加したり、中央集権型であれ分散型であれ、新しく立ち上げられたプロジェクトに優先的に早期アクセスしたりするために、取引所のトークンを保有する必要があるかもしれません。

この機能拡張により、取引所トークンは単なる道具的な資産の域を超え、垂直統合されたエコシステムの中核資産となります。すでにトークンを保有している取引所は、そのトークンの有用性を大幅に高める可能性があり、まだトークンを発行していない取引所は、DeFi関連のサービスをサポートするために新しいトークンの発行を検討するかもしれません。これは特に、独自のブロックチェーンや差別化されたDeFiレイヤーを開発しているプラットフォームにとって可能性が高い。

要するに、取引所トークンは単純な手数料ツールから、ユーザーの維持、プロトコルの統合、クロスプラットフォームの資本フローにおいて重要な役割を果たす戦略的資産へと進化しているのです。

4.3.収束が進行中：新たな競争環境

CEXがオンチェーンサービスを拡大しようとするのは、単なる防衛戦術ではなく、暗号エコシステムの将来に対する積極的な賭けを表しています。.同取引所はもはやDeFiを脅威とは見ておらず、むしろ統合、あるいは吸収可能な近隣のドメインと見なしている。

最も可能性の高いシナリオは収束です。主要な取引所はますます半中央集権的なネットワークを運営するようになり、独立したDeFiプロトコルは、これらの成長するエコシステムに依存する、あるいは統合されることになるかもしれません。これは最終的にパワーと流動性の再分配につながり、CEXが支配するプラットフォームがDeFi活動の重心になる可能性がある。

この傾向は、中央集権型環境と分散型環境の間で流動性が自由に流れることで、より統一された市場構造につながる可能性があります。ユーザーは自分の好みに応じて、信頼性、透明性、利便性の組み合わせを選択できるようになる。競争環境は変わりつつあり、ByReal by Bybitの立ち上げは、このハイブリッドな未来が形作られる初期の兆候かもしれない。