連鎖株はSECの承認を得られるか？

12月4日、米証券取引委員会（SEC）の投資家諮問委員会は特別会合を開き、「ブロックチェーン上で公開取引される株式はどのように機能すべきか」という長い間避けられてきた問題を初めて公に取り上げた。

ナスダック、ブラックロック、コインベースなどのアーキテクトが集まり、株式トークンの発行、取引、決済を管理するルールについて議論した。

この会議のタイミングは、ナスダックがトークン化された上場株式を従来の株式と同じ取引帳簿で取引する正式な提案を提出し、ブロックチェーン決済を国内市場システムから切り離す必要はないと主張していることから、規制の圧力があることを浮き彫りにした。

SEC委員は以前、トークン化は資産の性質を変えず、トークン化された証券は依然として連邦政府の全面的な規制の対象であり、今回の会合は支配権の帰属、NBBOメカニズムの適応、空売りの実現可能性など、枠組みの詳細に焦点を当てるという立場を明らかにしている。

ナスダックの「インサイド・ザ・システム」プログラムは最も代表的なもので、トークン化された株式は従来の株式とCUSIPコード、執行優先順位、経済的利益を共有し、ブロックチェーンはバックエンドの台帳のみを置き換え、フロントエンドの規制ルールは変更されない。発行体は依然として証券法に基づき登録され、取引所は取引所法に基づき運営され、DTCは受渡し保護に責任を負い、取引は依然としてNBBO（National Best Bid and Offer）に寄与している。

DTCはブロックチェーンインフラを構築している最中で、順調にいけば来年第3四半期にはリアルタイム取引が開始されるかもしれない。このモデルでは、名義書換代理人は既存の標準に従ってブロックチェーン・レジストリを維持し、基礎となるデータベースのみが異なります。

カンファレンスでは、見落としがちな重要な違いである、ネイティブ発行とカプセル化発行の明確化に焦点が当てられる。ネイティブ・トークナイズされた株式は発行者によってアップリンクされ、保有者は完全な議決権と配当権を享受できるのに対し、オフショア・プラットフォームで一般的なカプセル化されたトークンは、経済的なエクスポージャーのみを提供し、中核的な株主の権利はありません。

ナスダックは、アップルを追跡するトークンが原株価からあまりにも切り離されていたため、投資家が合成デリバティブを保有していることに暴落後に気づいた欧州市場を例に挙げ、リスクを警告した。

SIFMAは、トークン化は完全な法的・受益的所有権を保持しなければならず、そうでなければ全く別の商品になってしまうと強調した。

規制上の摩擦は明らかに階層化されており、低摩擦のシナリオとしては、発行体がトークン化された株式を伝統的な株式のスワップとして登録・上場するナスダック提案モデルがあり、現行の規制ではすでに決済技術の革新として扱うことが認められています。NBBOメカニズムを弱体化させる）などです。

上院の「責任ある金融革新法」は、トークン化された株式と負債を証券として明確に分類し、SECの規制権限を確固たるものにしており、規制を回避しようとする試みは立法抵抗に直面するだろう。

今回の会議はルール作りのためのものではなく、むしろSECに評価の枠組みを提供するものであり、「既存のシステムへのブロックチェーンの統合または新たなシステムの構築」をめぐって核心的な意見の相違が残った。エクイティ・トークナイゼーションが業界の議論から規制の議論に移行するポイントを示しており、最終的な方向性は技術革新と既存のルールのバランスに左右されるだろう。