ビットワイズ：今後10年間のBTC予測

出典：Bitwise; Compiled by AIMan@GoldenFinance

Bitwiseは先週、ビットコインに関する初の長期資本を発表することを予告した。市場想定（注：長期資本市場想定とは、今後10～15年間の世界の主要資産のリスクとリターンの予測を指し、プロの投資家によるポートフォリオ構築において重要な役割を果たします。）本レポートは、米国最大級の金融機関の強い要請により発表されたデータ主導のレポートです。同レポートは、今後10年間のBTCリターン、BTC価格、ボラティリティ、他の資産との相関性に関するBitwiseの予測を示している。

Summary

• 私たちは、次の10年はビットコインにとって力強い成長の10年になると予想しています。(1)機関投資家の資産としてのビットコインの継続的な上昇、これは長期にわたって持続的な純流入を生み出すはずである、(2)インフレリスクに対するヘッジとしてハード資産へのエクスポージャーを求める機関投資家の需要の高まり、(3)ビットコインの新規供給が極めて限定的で非弾力的であること。

• 私たちは、ビットコインが今後10年間で最もパフォーマンスの高い機関投資家向け資産となり、その価格は2035年までに130万ドルに上昇すると予測しています（10年間の将来的な年平均成長率は28.3%）。これらのリターンは大きなボラティリティを伴いますが、そのボラティリティは過去の平均よりも低くなるでしょう。

• ビットコインは、株式、債券、その他すべての主要資産クラスと低い相関性を示し続けると考えています。

• ビットコインの歴史的な「4年サイクル」はもはや当てはまらないと考えていますが、大幅なリトレースメントはまだあり得ると警告しています。

• 当社の予測に対する最大のリスクは、政治環境の変化に伴う規制・立法リスク、およびビットコインが比較的新しい資産であり、実績が限られていることに起因するリスクです。量子コンピューティングに関連する技術的混乱など、その他のリスクはあまり注目されていませんが、それでも言及する価値があります。

• ビットコインの将来のリターンを予測するために使用されるモデルは不完全であり、比較的新しく、まだ進化しており、限られたデータに依存しています。そのため、私たちは保守的であるよう努めています。これは、新しく不安定な資産に適していると考えています。

• 全体像：過去16年間で、ビットコインは実証されていない概念から、世界で最も尊敬される投資家たちが所有する2兆4000億ドルの資産へと成長しました。ピーター・ティールの言葉を借りれば、有名な「0から1の瞬間」である。私たちは、次の10年でビットコインが「1から100になる」と信じています。

I.マクロ経済の前提

ビットコインは、何よりもまずマクロ経済資産です。そのため、マクロ経済の状況は、当社の長期的な資本市場の仮定にとって非常に重要です。

具体的には、ビットコインはしばしばデジタル価値貯蔵、または「デジタルゴールド」と見なされます。ビットコインには他にも多くの用途があり、私たちは今後10年間で決済関連の用途が普及すると予想していますが、「デジタル・ゴールド」としての役割はビットコインの投資テーゼの中心にあります。

「デジタル・ゴールド」としての役割は、その投資論の中心にある。

この点で考慮すべき最も重要なマクロ経済要因は、債務、赤字、不換紙幣の減価に関連するものであり、また、世界の支配的な基軸通貨としての米ドルの役割も、金類似資産に対する機関投資家の需要に果たす役割を考えれば、考慮すべきです。

私たちは、こうしたマクロ経済の動向は予測しやすいと考えています。具体的には、米国を含む主要国が加速度的に債務を蓄積し続け、債務負担の増大がこれらの経済をますます圧迫すると予想しています。経済学者のリン・オールデンが言うように、「この列車を止めることはできない」。

今後10年間で、各国政府は通貨切り下げによって債務負担の増大に対応すると予想される。伝説的なヘッジファンド投資家レイ・ダリオが2025年6月に書いたように、

「金利の引き下げと債務建て通貨の切り下げは、国が過度に債務を負っている場合に政府の政策立案者が取るべき最も好ましい道である。"

米国は生誕250周年を迎えようとしている。以下は、250年後の米国の負債に関する驚くべき5つの事実である。

01 / 最初の200年間で、米国は6500億ドルの負債を抱えた。今日、その額は36兆2000億ドルである。

02 / アメリカの負債の半分は過去10年間に蓄積された。

03 / アメリカの借金は現在、国民一人当たり10万ドルを超えている。

04 / アメリカの債務は国内総生産（GDP）の120％。

05 / 米国債の年間利払いは9,520億ドルで、米国予算の第4位の支出項目となっている。

米国連邦債務総額（兆ドル）

Source: Bitwise Asset Management、1966年1月1日から2025年3月31日までの米国財務省のデータを使用。

1.2 DOGE: All thunder and no rain

現在の政府支出は事態を悪化させている。米議会予算局は、今年の米国の財政赤字が1.9兆ドル増加すると予想している。

それは実現しなかった。それから半年も経たないうちに、マスクは政府を去り、DOGEの削減はほとんど効果がなく、米国政府の支出は史上最高となっている。

世界有数の起業家、そしてシステムを揺るがすことを恐れない伝統破りの大統領が、支出を少しも減速させることができないのであれば、他にできることはないだろう。

2023年と2024年の同時期と比較した、トランプ大統領就任以来の累積支出総額（兆ドル）

出所：ウォール・ストリート・ジャーナル、財務省。2025年4月11日時点のデータ。

注：2025年の1日目は1月20日。2023年と2024年の日付は2025年の曜日と一致し、うるう年を考慮している。

1.3 保険需要の高まり

私たちは、米国がハイパーインフレやその他の終末シナリオに近づいているとは考えていません。むしろ、JPモルガン・チェースやブラックロックなどの金融機関、米国の元予算局長やチーフエコノミストなど、多くのリーダーたちが表明している、債務と財政赤字の増加は憂慮すべきものであり、長期的にはドルの購買力を低下させるという懸念を共有しています。

その結果、米国の財政赤字は増加の一途をたどっている。

その結果、こうした傾向は金やビットコインのような法定通貨以外の通貨ヘッジの需要を高める可能性がある。これらのヘッジ手段の最近のパフォーマンス（両者とも2020年以降、他のすべての主要資産をアウトパフォームしている）は、投資家が変化する世界に対する準備ができていることを示唆している。

インフレヘッジの価値が大きく上昇するために、壊滅的なハイパーインフレが起こる必要はありません。この見解は、当社の価格予測にも反映されています。

2020年以降の主要資産クラスに対するビットコインのパフォーマンス

Source: Bitwise Asset Management、データはBloombergより。データの日付は2020年1月1日から2025年6月30日まで。

代表的な資産クラス、ビットコイン：ビットコインスポット価格。コモディティ：Deutsche Bank DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Return.ヘッジファンド：ブルームバーグ・マクロ・ヘッジファンド・インデックス。プライベート・クレジット： Indxx Private Credit Index.プライベート・エクイティ： S&P 上場プライベート・エクイティ・トータル・リターン指数。不動産：MSCI US REIT トータル・リターン・インデックス。米国債券： ブルームバーグ米国総合債券インデックス。米国株式： S&P 500トータル・リターン・インデックス。

1.4 準備資産、中央銀行の買い入れ、変化する世界秩序

今後10年間で注目すべきもう1つの重要なマクロ経済動向は、世界の支配的な準備通貨としての米ドルの役割の変化です。

データを見る限り、ドルの優位性は失われつつあります。この傾向は、世界の中央銀行の準備に占めるドルの割合の低下、世界のGDPに占める米国の割合の低下、そして最近の中央銀行による代替資産（主に金）の購入に反映されています。

私たちは、ドルが必ずしも世界の主要な基軸通貨としての役割を失うと主張しているわけではありません。むしろデータは、その優位性が時間とともに低下し、代替資産や通貨がより大きな役割を果たす余地が生まれることを示唆しています。

私たちは、ビットコインが今後10年間、この代替資産の饗宴の中で地位を獲得する可能性が高いと信じています。現在、米国を含む12カ国以上がビットコインを保有しており、その数は過去1年間で増加しています。ビットコインはある意味で金よりも機能的（保管、輸送、検証が容易）であるため、やがて中央銀行や政府が保有する優先的なハード資産の一つとして、金と競合する可能性がある。

世界がより複雑で多極化した未来に向かうにつれ、世界的な準備資産が複数存在するようになると考えています。私たちは、ビットコインがこれらの資産の1つになる可能性が高いと信じており、この見解は長期的な価格予測に反映されています。

世界の外貨準備に占める米ドルのシェア

Source: Bitwise Asset Management with data from the International Monetary Fund (IMF).データは2024年12月時点

米国の世界GDPシェア

Source: Bitwise Asset Management, data from World Bank.2024年12月31日時点のデータ。

中央銀行の純金購入量（トン）

Source: Bitwise Asset Management, data from World Gold Council.2024年12月31日時点のデータ。

1.5 規制の前提

世界の暗号規制の見通しは、この1年で大幅に改善しました。

主なきっかけは2024年の米国の選挙で、積極的な反クリプト政権から、公然とクリプトを推進する政権に代わり、証券取引委員会（SEC）、通貨監督庁（OCC）、商品先物取引委員会（CFTC）、米国財務省などの主要機関の指導者の交代に反映されました。

しかし、この傾向は米国に限ったことではありません。中東、中国、英国など多くの地域でも、ペースは異なるものの、前向きな動きが出ている。

投資家が規制について問うべき中心的な疑問は、最近のポジティブな傾向が長期的な世俗的傾向なのか、それとも短期間の党派的な揺れなのかということだ。つまり、将来の選挙結果にかかわらず、暗号化推進傾向は続くのでしょうか？

私たちは、その答えはイエスだと考えています。

米国では、暗号は超党派の支持を得られる数少ない政策課題の1つです。安定したコインの規制枠組みを提供するGENIUS法を考えてみると、上院を68対30の大差で通過し、18人の民主党議員が法案に賛成しました。下院でも同様の大差（308対122）で可決された。

この超党派の投票の珍しさを考慮する価値があります。GENIUS法は、2025年の議会会期中に60票の重要なしきい値に達した3番目の法案にすぎません。

暗号が超党派の支持を得た理由は、若い有権者の間で暗号が広く普及していることなど、いくつかある。しかし、おそらく最も重要な説明は、伝統的に民主党の主要な資金提供者である米国の金融業界が、暗号化がもたらす成長と収益性の機会を利用することを切望しているため、この措置を支持しているということです。

この利益動機が、暗号規制が前向きな方向に進むという私たちの信念の核心です。幅広い投資家や企業が暗号空間に手を出すにつれ、政治家が団結して暗号に反対することはますます難しくなっています。現在、米国の主要な金融機関はほぼすべて、主要な暗号イニシアチブを立ち上げている。ブラックロック、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーが暗号に多額の投資をしており、さらに何千もの米国企業や何百万人もの米国人が投資をしているのであれば、政治家が方針を転換するとは考えにくい。

世界的にも同様で、多くの国がこの新興分野で競争する必要性を感じています。

暗号は主流になりました。そのため、今後10年間の暗号規制の全体的な道筋はポジティブなものになると考えています。

機関による暗号の採用

出典：ビットワイズ・アセット・マネジメント（Bitwise Asset Management）、データは会社提出書類および公表資料より。2025年6月30日時点のデータ。

2.ビットコイン資本市場の前提

2.1 リターンの前提

当社は、ビットコインが今後10年間、世界で最もパフォーマンスの高い主要資産となり、28.3%の年平均成長率（CAGR）を実現すると考えています。

私たちの論文は、3つの主要な要因によって推進されています。

01 / 機関投資家の需要

ビットコインが資産の中でも珍しいのは、個人投資家がその出現を主導したからです。対照的に、ほとんどの新興資産（プライベートエクイティ、プライベートクレジットなど）は、当初は主に機関投資家によって受け入れられ、個人投資家は開発の後半にこれらの資産に関心を持つようになりました。

ビットコインの厳密な希少性（2100万ビットコインしか存在しない）と相まって、ビットコインのリテールファーストの性質はユニークな状況を作り出しています：今後存在するであろうほぼすべてのビットコインの95％近くがすでに所有されており、主に個人投資家が所有しています。

ほとんどの機関投資家はビットコインへの配分を0％にしています。

近年、あらゆる種類の機関投資家がビットコインへの配分を増やし始めています。毎年新たに生産されるビットコインは非常に少ないため（現在の価格で約180億ドル）、これらの投資家は既存の投資家からビットコインを購入せざるを得ません。

世界銀行は、機関投資家が総資産約100兆ドルを支配していると考えています。今後10年間で、これらの投資家はポートフォリオの1～5％をビットコインに割り当てると考えており、これは1兆～5兆ドルのビットコインを購入する必要があることを意味します。

これはすでに始まっています。ビットコインETPは現在、1700億ドルの資産を保有しています。しかし、これは必要な投資総額のほんの頭金にすぎません。

私たちは、このような買い圧力の高まりが、ビットコインに対する持続的で長期的な需要を生み出し、価格を押し上げると考えています。

02 / 限られた供給

前述の通り、ビットコインの供給は非常に限られています。さらに、ビットコインの大部分はすでに所有されており、現在流通しているビットコインは1,990万枚（94.6％）です。

ビットコインの年間インフレ率はわずか0.8%で、2028年には0.4%、2032年には0.2%に低下します（4年ごとに新規発行を半減させる予定発行計画に基づく）。これに比べ、金供給の年間インフレ率は1～2％の間で変動している。

重要なのは、ビットコインの供給は非弾力的であるということです。ビットコインに対する需要やその価格が変化しても、金や石油、その他の主要な商品とは異なり、ビットコインがより多く生産されることはありません。

限られた非弾力的な供給と巨大な組織的需要の衝突は、私たちの議論に単純な経済学に基づく正当性を与えてくれます。

03 / 不換紙幣の切り下げに対する懸念の高まり

機関投資家の需要が伸びている背景には、債務、赤字、不換紙幣の切り下げに対する世界的な懸念の高まりがあります。

伝説的なヘッジファンド投資家であるポール・チューダー・ジョーンズは、ハード資産のバスケット購入を提唱した2020年の記事「The Great Monetary Inflation」で次のように書いている。最も速い馬を所有することだ。もし私が予想をせざるを得ないとしたら、それはビットコインに違いない」。

米国の連邦債務は過去5年間で13.0兆ドル増加し、現在は36.2兆ドルとなっている。その債務に対する年間利払いは現在9,520億ドルで、米国予算の中で4番目に大きな支出項目となっている。さらに悪いことに、金利はGDP成長率の予測を上回っており、将来的に債務の伸びを鈍らせることはさらに難しくなっている。

機関投資家の需要、限られた供給、不換紙幣の下落に対する懸念の高まりという3つの要因が組み合わさることで、ビットコインの投資家は、ビットコインが価値貯蔵市場のシェアを拡大し、市場の規模も拡大する中で利益を得ることができる。市場の規模も拡大しています。

市場評価予測

ビットコインの将来の価値を予測するモデルは比較的新しく、まだ進化しています。学術的な文献は限られており、最善のアプローチについてのコンセンサスはありません。

私たちが推奨する長期的な評価モデルは、ビットコインが提供できる市場の将来的な規模と、それらの市場におけるビットコインの将来的な普及予測を推定しようとするTotal Potential Market（TAM）モデルです。ビットコインの長期的な供給が固定されていることを考えると、このモデルによって資産の将来の価値を推定することができます。

ビットワイズ・ビットコイン評価モデル

ビットコインには複数の市場で競争する能力があると考えます。これには、金のような非主権的価値貯蔵市場だけでなく、企業財務市場、国庫準備市場なども含まれます。

以下の表は、弱気、ベースライン、強気のシナリオを使用して、2035年の各市場の予測規模と、その時点でビットコインがその市場に浸透するとの当社の予想を強調しています。

保守的になるため、2035年にその供給量のすべてが流通するわけではない（そしてかなりの部分が失われたと仮定する）にもかかわらず、異なる普及率で将来の価格を計算する際には、2100万ビットコインの長期的な総供給量を使用しました。

モデルへの重要な入力は、2035年の各市場カテゴリーの規模の予測です。ほとんどの場合、過去10年間の資産クラスの過去の成長率を調査し、その成長率を今後10年間に延長することによって、この予測にたどり着きます。比較的緩やかな成長率であっても、10年間で 著しく複利化する可能性があることは注目に値する。例えば、過去の年複利成長率は5.6%と比較的緩やかではあるが、機関投資家の資産規模はほぼ倍増すると予測している。

また、我々のモデルでは、ストア・オブ・バリュー市場が29兆ドルから92兆ドルへと大きく成長していることにも注目していただきたい。これは、今後10年間の市場成長率の継続を反映している。今後10年間で不換紙幣の切り下げに対する懸念が高まる（したがって、不換紙幣ヘッジ手段への関心が高まる）と予想されることから、この試算は保守的な面もあると思われます。

オフショア資産市場の規模に関する正確な過去の推定値は見つかりませんでした。そのため、この市場には単純な年平均成長率3.0％を適用した。

長期的な資本市場の想定については、最も可能性が高いと思われるベースラインシナリオに頼りました。市場の不確実性を反映するため、弱気シナリオと強気シナリオの両方を含んでいます。

ビットワイズのビットコイン評価フレームワーク

Source: Bitwise Asset Management、データ：Bloomberg、IMF、世界銀行、BCG、APMEX、Carfang Group、EU Taxビットコイン価格は2025年6月30日現在。現在の市場規模はAs-of-Dateで異なるため、2035年の予測ではCAGRの時間枠が異なる。

ビットコインの評価フレームワークと目標価格は例示目的であり、将来の結果を予測するものではありません。本資料は、ある時点における市場の状況を評価したものであり、将来の出来事を予測したり、将来の結果を保証したりするものではありません。

予測

当社のベースラインシナリオでは、2035年に1ビットコインあたり1306,740,000ドルになると予測しており、これは現在の水準からの年複利成長率28.3%に相当します。これは、以前の10年および5年の年平均成長率（それぞれ82.5％および63.8％）から大幅に低下していますが、株式、債券、不動産、その他の資産などの伝統的な資産に対するウォール街の予測と比較すると、依然として高い水準にあります。

当社の予測は、アライアンス・バーンスタイン（Bitcoinは2033年までに100万ドルを超えると予測）やスタンダードチャータード（Bitcoinは2028年までに50万ドルを超えると予測）など、他の主要な暗号アナリストの予測に比較的近いことに注目しています。私たちの予測は、ARK Invest（2030年までに150万ドルから250万ドル）やStrategy（2046年までに2100万ドル）の予測よりも保守的です。

さらなる視点として、付録で広く引用されている他のビットコイン評価モデルをレビューします。

なぜビットコインは価値があるのか？

批評家がビットコインについてよく尋ねる質問の1つに、「なぜビットコインには価値があるのか」というものがあります。結局のところ、ビットコインはキャッシュフローを生み出しません。

私たちは、その答えは簡単だと考えています。

私たちは、ビットコインは銀行や政府に頼ることなく、デジタル形式で富を蓄えることができるというサービスを提供するものだと考えています。このサービスを求める人が多ければ多いほど、ビットコインの価値は高まる。サービスを求める人が少なければ、ビットコインの価値は下がる。サービスを望む人がいなければ、ビットコインの価値はゼロになる。

これは他のサービスと変わりません。

違うのは、価値の蓄積方法だ。従来のソフトウェア・プロバイダーの場合、サービスを受けたいユーザーは会社に年間購読料を支払う。ビットコインでは、購読料を支払うことはできない。結局のところ、「ビットコイン会社」は存在しないのだ。その代わり、サービスを受けるにはビットコインを買うしかない。ビットコインを購入すれば、銀行を介さずに自分の富をデジタル形式で保存できるというサービスを手に入れることができるのだ。

今、ますます多くの人々がビットコインのサービスを求めている。それが過去10年で最もパフォーマンスの高い資産となっている理由です。

ビットコインが成熟し続け、法定外の貨幣資産に対する需要が高まるにつれて、今後もより多くの人々がサービスを求めるようになると考えています。私たちは、ビットコインの将来の価格の意義を楽観視しています。

2.2相関性の仮定

ビットコインの長期的な他の主要資産との相関性は極めて低い。過去10年間、異なる資産クラスとの平均相関は以下の通りです。

Source: Bitwise Asset Management、データはBloombergより。データの日付は2015年6月30日から2025年6月30日まで。

アセットクラスを表す。ビットコイン：ビットコインのスポット価格。コモディティ：Deutsche Bank DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Return。金：金のスポット価格。ヘッジファンド：ブルームバーグ・マクロ・ヘッジファンド・インデックス。プライベート・クレジット： Indxx Private Credit Index。プライベート・エクイティ： S&P 上場プライベート・エクイティ・トータル・リターン指数。不動産：MSCI US REIT トータル・リターン・インデックス。米国債券： Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index。米国株式： S&P 500トータル・リターン・インデックス。

ほとんどのオブザーバーは、0.50を下回る相関関係を「低い」相関関係と見なしています。

この相関関係が時間とともにどのように変化してきたかを詳しく見てみると、よくわかる。下のチャートは、ビットコインが取引を開始して以来、ビットコインと米国株式の90日間の相関関係を示しています。実際、リスク資産として知られているにもかかわらず、米国株との90日間の相関が「高い」（つまり0.75を超える）ことは一度もない。

メディアの報道では、ビットコインは「株式との相関性が高い」「リスク資産」と表現されることが多いため、この事実は驚きだ。ハイベータのハイテク投資」と考える人さえいる。このような認識は、ビットコインが短期間の急激なマイナス下落時に株式と高い相関関係を持つことがあるという事実から生じており、まさにメディアがビットコインと相関関係についての記事を書きがちな時なのだ。

次のことを考えてみてください：過去10年間で米国株が20％以上値下がりした日をふるいにかけると、ビットコインはその日に平均2.6％下落しました。しかし、ビットコインは歴史的に株式市場よりも早く、遠くまで上昇しており、これが長期的な相関が低い理由でもある。

相関性に関しては、一般的な見方とデータに基づく現実とのギャップが、ポートフォリオ構築者にチャンスを提供しています。

他の資産との相関

創設以来、ビットコインの債券との相関は、下図のようにおよそ0.00です。

これは直感的かつ強力です。直感的なのは、ビットコインが債券とは異なる要因で動いているからだ（詳細は後述）。

ビットコインは債券とは異なる要因によって動いているため、直感的です（詳細は後述します）。

ビットコインはまた、幅広いコモディティ、不動産、プライベート・エクイティ、プライベート・クレジットのインデックスと低い相関を示している。

言い換えれば、ビットコインは破天荒なのだ。

ビットコインと米国債の相関（90日ローリング）

出典：ビットワイズ・アセット・マネジメント、ブルームバーグのデータ、データ日付：2010年7月19日～2025年6月30日米国債券はBloomberg U.S. Aggregate Bond Indexで表される。注：-0.5～0.5の相関は、伝統的に「低相関」または「無相関」と定義されています。

ビットコインとコモディティの相関（90日ローリング）

Source: Bitwise Asset Management, with data from Bloomberg from 19 July 2010 to 30 June 2025コモディティはDeutsche Bank DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Returnで表されます。注：-0.5～0.5の相関は、伝統的に「低相関」または「無相関」と定義されています。

米国株とビットコインの相関（90日ローリング）

Source: Bitwise Asset Management、Bloombergのデータ、データ日付2010年7月17日から2025年6月30日米国株式はS&P500トータル・リターン・インデックス（S&P500 Total Return Index）で表されます。 注：-0.5～0.5の相関は伝統的に「低相関」または「無相関」と定義されています。

ビットコインと金の相関（90日ローリング）

ビットコインと民間信用との相関（90日ローリング）

Source: Bitwise Asset Management、2013年9月2日から2025年6月30日までのブルームバーグのデータを使用。2025年6月30日民間信用はIndxx Private Credit Indexで表される。

注：-0.5～0.5の相関は、伝統的に「低い」または「相関なし」と定義されています。

ビットコインとプライベートエクイティの相関（90日ローリング）

Source: Bitwise Asset Management、Bloombergのデータ、データ日付2010年7月19日から2025年6月30日プライベート・エクイティはS&P上場プライベート・エクイティ・トータル・リターン・インデックスで表されます。

注：-0.5～0.5の相関は、伝統的に「低」または「無」相関と定義されています。

ビットコインと不動産の相関関係（90日ローリング）

出典：ビットワイズ・アセット・マネジメント、2010年7月19日から2025年6月30日までのブルームバーグのデータを使用。不動産はMSCI US REITトータル・リターン・インデックスで表される。注：-0.5～0.5の相関は、伝統的に「低相関」または「無相関」と定義されています。

ビットコインが他の資産と相関性が低い理由

ビットコインが株式や債券と長期的に相関性が低い理由は2つあると考えています。

01 / 単発的な世俗的トレンド

1つ目は、ビットコインが単発的な成熟プロセスを経ており、多くの人に馴染みがなく、実証されていない小さなエコシステム資産から、広く保有される代替資産へと変化していることです。この転換は、何百万人もの投資家が初めてビットコインに投資することで、他の成熟した資産の多くに影響を与える双方向のフローとは異なり、非対称に偏った流入をもたらす。この効果は時間の経過とともに減少するかもしれないが、ビットコインのユニークなリターンプロファイルの重要なドライバーである。

02 / 異なる原動力

ビットコインの原動力は、株式や債券、その他の資産とは異なります。株式や債券が経済成長、税率、地政学的発展、技術の進歩によって動かされるのに対し、ビットコインは普及率、規制の進歩、不換紙幣の切り下げに対する懸念などの要因によって動かされます。例えば、すべての資産が金融や財政要因の影響を受けるなど、重複する部分もありますが、パフォーマンス要因の違いから、ビットコインのリターンは通常、株式や債券とは異なることが予想されます。

私たちは、これらの要因の両方が今後も続くと考えています。その結果、ビットコインの株式や債券との相関性は、今後10年間、一般的に0.00から0.50の間の低い範囲で推移し続けると予想しています。

私たちは、ビットコインの株式との相関関係が新クラウン流行後の時代に高くなっていることに注目しており、これは金融政策と財政政策が株式と債券に与える影響が大きくなっているためだと考えています。この傾向はある程度続くと予想されるため、当社では相関予測において最近の相関トレンドの影響のウェイトを高く調整するために段階的ウェイト付けアプローチを使用しています。

この手法を用いると、今後10年間のビットコインと米国株式の平均相関は0.39になると予想されます。

同じ手法を用いると、コモディティとの相関は0.07、金は0.07、ヘッジファンドは0.32、プライベート・クレジットは0.27、プライベート・エクイティは0.36、不動産は0.27、米国債券は0.00になると予想されます

。

2.3 ボラティリティの前提

ビットコインのボラティリティは過去10年間低下しています。下のチャートでは、ボラティリティの下降軌跡と時間の経過に伴うそのタイトなバンドリングがこれを示しています。

ビットコインの過去のボラティリティ

Source: Bitwise Asset Management.データは2013年1月1日から2025年6月30日まで。

こうした傾向は、過去10年間における投資対象としてのビットコインの基本的なリスク低減と、投資家層の多様化を反映していると考えています。私たちは、この両方の傾向が今後10年間継続し、したがってビットコインのボラティリティ（およびその2次ボラティリティ）が低下し続けると予想しています。

ただし、当社のモデルでは、ビットコインのボラティリティは過去のトレンドよりも50%遅く低下すると想定しています。これは、規制、採用、カストディ、流動性などに関連するリスクを含め、ビットコインが直面している最も基本的な課題のいくつかは、大幅にリスクが低下しているという当社の見解を反映しています。市場から排除すべきリスクが少なくなっているため、ビットコインのボラティリティの低下速度が緩やかになると予想するのは合理的です。

歴史的な類推：金

ビットコインのボラティリティの長期的な低下傾向に疑問を持つ投資家は、有用な歴史的類推として金に注目することができます。

投資家は金を何千年も前から存在する資産だと考えていますが、実際には、金の価格が変動していたのは現代では50年程度です。米国では、金のドル価値は通常、その存在期間のほとんどで固定されており、政治家たちは1971年まで金とドルのつながりを公式に断ち切らなかった。

この断絶後の金の値動きのチャートは示唆に富んでいる。当初、金のボラティリティは、投資家がドルから切り離された後の金の役割を定義するのに苦労したため、異常に高い水準まで急上昇しました。その後26年間、金のボラティリティは概して低下し、投資家が世界における金の新たな位置づけを受け入れるようになった1997年に底を打った。

金の過去のボラティリティ

Source: Bitwise Asset Management、データはBloombergより。データの日付は1975年1月2日から2025年6月30日まで。

重要なのは、金のボラティリティがゼロになったわけではないということです。実際、金は1990年代後半に上昇し、2008年の金融危機の際には劇的に急上昇しました。これらの急騰は、金市場のファンダメンタルズの変化を反映している。現在では、金の変動幅は通常、米国株式よりもわずかに小さく、米国債券よりもわずかに大きい。

私たちは、ビットコインについても同様の長期的な結果を期待しています。現在、ビットコインは世界における地位を確立する段階にあり、そのためボラティリティは一時的に低下しています。最終的には、金と同様の平均ボラティリティで定常状態に達すると予想しています。

モデル化のため、ビットコインの将来のボラティリティを2025年から2035年までの予想される道のりの中間点に置きます。これは32.85%となる。実際、市場がより成熟するにつれて、短期的なボラティリティはビットコインが今後数年間に経験するボラティリティを上回ると予想している。

2.4サイクルの想定

ビットコインは歴史的に4年サイクルで動いており、3つの顕著な「上昇」の年の後に急激な引き戻しの年が続く。4年サイクルが繰り返される場合、2026年はプルバックの年になります。

ビットコインのパフォーマンス：4年サイクル

Source: Bitwise Asset Management.データ日付2010年12月31日から2025年6月30日

注：4年間のサイクルに付けられた名前は、その期間におけるビットコインのパフォーマンスに最も貢献した力に対する当社の評価を表しています。パフォーマンス情報は情報提供のみを目的としています。リターンはファンドや口座ではなくビットコイン自体のリターンを反映したものであり、手数料は含まれていません。レトロスペクティブなパフォーマンスは、いかなる投資戦略の将来のパフォーマンスを予測することはできません。将来の暗号サイクルは4年とは限りません。4年単位は説明のための過去のデータに基づくものであり、将来の結果を予測するものではありません。本資料は、特定の時点における市場の状況を評価したものであり、将来の出来事を予測したり、将来の結果を保証したりするものではありません。

この顕著なパターンを生み出す要因について、コンセンサスは得られていません。以下では、4つの主な理論について説明する。

01 / ビットコインの半減

4年ごとに、新しく生産されるビットコインの数は半減します。半減の日付はビットコインの価格サイクルの始まりや終わりと正確に一致するわけではありませんが、多くの人がこのサイクルは供給減少の長期的な影響によるものだと考えています。

02 / 金利サイクル

以前の下落期（2018年、2022年）は、米連邦準備制度理事会（FRB）による急速な利上げの時期と重なりました。これらの金利ショックがビットコインの急激な引き下げに寄与したと多くの人が考えている。

03 / Crypto Credit Cycles

研究者の中には、4年サイクルを古典的な好況と不況の経済サイクルに帰する人もいます：斬新なイノベーションが新たな投資と強力なリターンを生み出し、その結果、価格がリセットされるまでレバレッジと悪徳業者を引き寄せます。ビットコインの場合、2014年のMt.Goxの破綻、2018年のSECによる詐欺的ICOの取り締まり、2022年のFTXの破綻など、引き戻しのたびに暴落が起きている。

04 / Serendipity

4年周期をセレンディピティ（偶然の産物）と見る向きもあり、これまで3回しか起きていないと指摘しています。

ビットワイズでは、この4つの主張はすべて部分的な真実を含んでいると考えています。いずれにせよ、いくつかの理由から、4年サイクルが今後繰り返される可能性は低いと考えています。

第一に、どの説明を見ても、（偶然を除けば）これらの力の影響は小さくなっています。例えば、ビットコインが半減するたびに、供給量は以前の半分になり、影響は減少します。近い将来、金利が大幅に上昇する可能性は低く、むしろほとんどの専門家は金利の引き下げを求めている。同様に、暗号システムのレバレッジは（今のところ）比較的抑制されているため（これは懸念材料である）、ブームとバストのサイクルの影響は過去の期間と比較して減少する可能性が高い。また、規制の改善により、2014年、2018年、2022年のプルバックで発生したような暴落の可能性が低くなることも付け加えておきます。

第二に、機関投資家市場の大部分が未開拓のままであることもあり、この分野への機関投資家資本の波（2024年のビットコインETPのスポット承認で正式に始まる）は長年続くと考えます。これはビットコイン価格に持続的な上昇圧力を与えることになり、過去の4年サイクルとは相反するものです。

第3に、2024年の選挙から始まるクリプト推進派の規制シフトも同様に、過去の4年サイクルにまたがる複数年の追い風を生み出すと考えます。

市場のボラティリティとビットコイン価格の大幅な引き下げは依然として予想されます。しかし、古典的な4年サイクルが今後も続くとは考えていません。

第3回：ビットコインと伝統的資産の比較

長期的な資本市場の想定は、効果的なポートフォリオの設計に役立つため、投資家にとって有用です。したがって、ビットコインの長期的な見通しだけでなく、他の資産クラスの相対的な見通しも考慮することが重要です。

非クリプト資産についてこれを行うため、4つの主要金融機関（JPモルガン、PIMCO、ブラックロック、バンガード）の最新の長期資本市場前提の単純平均をとります。

注目すべきは、各提供者が異なる期間（5年から10年）を前提に使用していることと、資産クラスのリターンをモデル化するために異なるターゲット指数を使用していることです。平均的な予測を作成するため、これらの違いは無視している。したがって、以下の表は正確なグループ予測というよりは、おおよその平均と考えるべきである。

驚くことではありませんが、ビットコインは最もパフォーマンスが高く、最もボラティリティの高い主要資産であり、他の資産との相関性が低いという結果が出ています。これは、ビットコインの過去のパフォーマンスや、私たちの予測で予想される結果と一致しています。

2025年から2035年までの予測：ビットコインのリターン、ボラティリティ、主要資産クラスとの相関

出典：ビットワイズ・アセット・マネジメント。ビットコインのリターンとボラティリティの予測はビットワイズが作成。他のアセットクラスの予測は、JPモルガン、PIMCO、ブラックロック、バンガード・キャピタル・マーケッツのレポートからの推定値の平均であり、異なるインデックスや日付範囲に基づいている可能性があります。

相関関係については、資産クラスは以下のように表されます。ビットコイン： ビットコインのスポット価格。コモディティ：Deutsche Bank DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Total Return 金：金のスポット価格。ヘッジファンド： ブルームバーグ・マクロ・ヘッジファンド・インデックス。プライベート・クレジット： Indxx Private Credit Index。プライベート・エクイティ： S&P 上場プライベート・エクイティ・トータル・リターン指数。不動産：MSCI US REIT トータル・リターン・インデックス。米国債券： Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index。米国株式： S&P 500 トータル・リターン・インデックス。

注： -0.5～0.5の相関は、伝統的に「低相関」または「無相関」と定義されています。

IV.リスクと考慮事項

ビットコインは不安定な資産であり、実績は限られています。ビットコインをめぐる規制は急速に進化しており、機関投資家の採用はまだ初期段階にあり、ビットコインを支える基礎技術は比較的新しいものです。さらに、これらおよびその他の要因によって、ビットコインの将来のリターン、相関関係、ボラティリティを予測するプロセスは本質的に不確実であり、大きなリスクと潜在的な誤差の影響を受けます。

以下は考慮すべき重要なリスクの1つです。

01 / ビットコインの限られた実績

ビットコインは2008～09年に開発され、2010年に公的な取引所で広く取引され始めました。ビットコインへのエクスポージャーを提供する最初の機関投資商品は2014年に発売されましたが、ビットコインにリンクされたスポットETPは2024年まで発売されませんでした。

こうした比較的短い時間枠の結果、ビットコインの将来のリターン、相関性、ボラティリティを予測する際に評価できるデータが限られている。ビットコイン市場の変化、規制、その他の発展を考慮すると、将来のリターンが過去と似ていない可能性があるというリスクもあります。ビットコインの過去のリターンを検証するアナリストは、発売以来のマクロ経済状況下でのリターンしか検証できず、将来のマクロ経済状況は過去とは異なる可能性があります。

ビットコインの実績が限られているため、投資家は過去のデータに大きく依存するビットコインの予測を慎重に検討する必要があります。私たちは分析においてこれらのリスクを考慮するよう努めましたが、リスクは残っています。

02 / 規制および立法リスク

ビットコインを取り巻く規制および立法環境は、他の多くの資産よりも新しく、発展しておらず、米国内外で急速に変化しています。米国または世界におけるビットコインの規制および法制上の地位に重大かつ予期せぬ変化が生じた場合、ビットコインの見通しがプラスにもマイナスにも大きく変わる可能性があります。

03 / 新しいトレンドとしての機関、企業、政府によるビットコインの採用

ビットコインは当初、主にリテール主導の資産としてスタートしました。近年、機関投資家、企業、政府がビットコインを取得し始めており、その将来の成長見通しは、これらの投資家グループによる継続的な採用によって大きく左右される。しかし、これは比較的新しい展開であり、最近の採用傾向が将来も続くかどうかは不明である。

04 / テクノロジーと量子リスク

ビットコインはテクノロジーであり、どんなテクノロジーにもリスクはつきものです。ビットコインのブロックチェーンがうまく機能するためには、それを取り巻く技術環境の変化に応じて、その基礎となるソースコードを常に更新する必要があります。ビットコインが歩調を合わせられなくなるリスクもあり、それができなければ、技術的または競争的な課題に直面することになる。

例えば、量子コンピューティング（現在のスーパーコンピューターよりも指数関数的に高い速度で処理するように設計された技術）が急速に進歩すれば、ビットコインと多くのビットコイン・ウォレットを支える中核技術が危険にさらされる可能性がある。将来のある時点で、この分野のリスクを軽減するために、ビットコインのブロックチェーンは量子耐性暗号への大幅なアップグレードが必要になるかもしれない。ビットコインがこのアップグレードに成功したとしても（不確実だが）、個々のウォレットが資産を量子耐性アドレスに移動できなければ、リスクにさらされる可能性がある。量子コンピューティングの進歩に適切に適応できなければ、ビットコインのブロックチェーンとビットコインへの投資が危険にさらされる可能性がある。

05 / その他のリスク

マクロ経済の発展、取引、保管、その他の要因に関連するリスクなど、ビットコインに関連する重大なリスクは他にも数多くあります。本文書は、ビットコインに関連するすべてのリスクを定義しようとするものではなく、資本市場の仮定に不確実性を生じさせる可能性のある特定のリスクを強調するものです。

V.結論

16年という短い歴史の中で、ビットコインはあまり知られていない縁の下の力持ち的な投資から、世界で最も洗練された投資家が保有し研究する2兆4000億ドルの資産へと変貌を遂げました。この道のりには、例外的なリターン、異常なボラティリティ、将来のリスクとリターンのプロファイルに関する重要な新たな疑問があった。機関投資家がこの資産のユニークな特性をますます重視するようになるにつれ、これらの投資家がポートフォリオにおけるビットコインの役割をモデル化する際に、高品質のデータと予測へのアクセスがさらに重要になります。

本レポートはその基盤を提供します。

私たちの分析により、今後10年間のビットコインに関する資本市場の主な仮定は以下のようになります：

01.機関投資家はポートフォリオの1%から5%、または1兆ドルから5兆ドルをビットコインに配分する。

02、政府債務の増加、公共支出、通貨膨張により、不換紙幣に下落圧力がかかり、金やビットコインのような価値貯蔵資産への需要が高まります。

03, ウォール街や主流派にビットコインが受け入れられつつあることを考えると、最近の規制の進展が今後の政治環境で覆る可能性は低いでしょう。

04, 半減の影響が薄れていること、新たな機関からの需要の深さ、持続力のある規制の進展により、ビットコインの歴史的な4年サイクルはもはや当てはまらないと考えます。

これらすべてを組み合わせると、今後10年間、ビットコインは年平均成長率28.3%、変動率32.9%で成長し、株式、債券、コモディティ、その他の伝統的な資産との相関性が低い状態が続くと予測しています。このような背景から、今後10年間はビットコインにとって制度的な時代となり、思慮深い投資家にとって無視することが難しい主流の代替資産となるでしょう。

付録：ビットコインの将来価格について他のモデルは何を言っているのか？

私たちはTAM（Total Potential Market）モデルを強く支持していますが、暗号業界は他のさまざまなビットコイン評価モデルに広く従っています。私たちはこれらのモデルを支持しません。しかし、これらのモデルが広く支持されていること、そしてどのモデルも完璧ではないという現実を考慮すると、最も一般的に引用されている3つのモデルがビットコインの潜在的な上昇についてどのようなことを述べているかを検討する価値があります。

モデル1：ストック・ツー・フローモデル

ビットコインのストック・ツー・フローモデルは元々、2019年に暗号研究アナリストのPlanB氏（仮名）が「Modelling Bitcoin's Value with Scarcity」と題した記事で提唱したものです。ストックフローモデルは、ビットコインの価値がその希少性に関連していると仮定している。具体的には、ビットコインの市場価値と、その年間新規供給量（「フロー」）に対する総流通供給量（「ストック」）の比率との間に対数の関係があると仮定する。このモデルは、ビットコインの4年に1度の「半減」プロセス、つまり毎年新たに生産されるビットコインの数が半減することが、資産価値の重要な原動力であるという考えと密接に関連しています。

PlanBは2020年4月にモデルを更新し、複数の資産を関係ベースでテストする「ストックフロー・クロスアセットモデル」を導入した。

ストックフローモデルの批判者は、その本質的な強気バイアスを指摘しています。ビットコインのストックフロー比率は時間とともにプログラム的に増加するため、モデルはビットコインが永遠に上昇し続けると予測しています。また、マクロ経済や規制の動向を考慮していないと指摘する人もいる。

ストックフローモデルは、2035年のビットコイン価格を116万ドルと予測しています。

モデル2：ビットコインパワー法則モデル

ビットコインパワー法則モデルは、Dilution-proofというペンネームを名乗る暗号研究者によって2022年に提案され、ストックフローモデルに代わるものとして支持を集めました。

ビットコインのべき乗則モデルは、ビットコインの価格が歴史的にべき乗則の関係に従っているという観察に基づいています。このモデルは、ビットコインの価格が支持線と抵抗線の間で変動することを予測するもので、ビットコイン価格対時間の対数チャート上で過去の高値（および安値）を結ぶことで推定できます。

ビットコインのべき乗モデルは記述モデルであり、因果関係モデルではない。ストックフローモデルのように、定義上は強気であり、ビットコインが時間とともに上昇基調を続けることを予測しています。

ビットコインのべき乗モデルは、2035年のビットコイン価格を150万ドルと予測しています。

モデル3：ビットコイン自己相関為替レートモデル（BAERM）

ビットコイン自己相関為替レートモデル（BAERM）は、ビットコインのリターンが自己相関しているという前提に基づき、ビットコインの価格、つまりビットコインの価格を説明し予測しようとする定量的モデルです。ビットコイン価格、すなわちその価格は、自己参照された過去のパターンに従って動く。このモデルは、ビットコイン価格が時間とともに指数関数的に拡大すると仮定していますが、この傾向は、半減時間、市場効果、ビットコイン価格の日々の自己相関の影響を受けます。

モデルは複雑です。標準的なトレンドフォローやモメンタムモデルよりも、過去のビットコイン価格のトレンドをより包括的に分析しようとするもので、同時にビットコイン空間におけるモメンタムの真の影響を説明しようとするものでもあります。

このモデルは遡及的であり、需要、マクロ経済状況、規制の進展などの要因は含まれていません。懐疑論者は、過去のリターンを過剰に指数化しており、最近導入されたこのモデルのサンプル外の結果は、過去の結果よりも予測性が低くなると主張しています。このモデルは最近（2023-24年）導入されたばかりであるため、それを判断するには時期尚早である。

ビットコイン自己相関為替レートモデルは、2035年のビットコイン価格を750万ドルと予測しています。

ビットワイズの調査レポートをPDFファイルでダウンロードするには、https://s3.us-east-1.amazonaws.com/static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-Bitcoin-Long-Term-。資本市場-前提条件-2025.pdf