ベラシャイン、「ゼロリスク投資」騒動に巻き込まれる

By Jack Kubinec, Unchained Compiled by Yangz, Techub News

シンガポールのナイトクラブでは、クマをテーマにした「ベラチェイン」と呼ばれるブロックチェーン・プロジェクトが主催するパーティーが開催された。熊をテーマにした、Berachainと呼ばれるブロックチェーン・プロジェクトが共催するパーティーのために、何千人ものパーティー参加者がシンガポールのナイトクラブに押し寄せた。入場待ちの人々の列は、シンガポールのショッピングモールの周りを蛇行し、傍観者の一人が見ることができないほど長かった。

その時までに、Berachainは2021年の熊を描いたNFTプロジェクトから、暗号通貨で最もホットな新しいブロックチェーンの1つへと成長していた。このスタートアップは、少なくとも1億4200万ドルのベンチャーキャピタルを調達し、最後の資金調達ラウンドではトークンが15億ドルと評価された。このラウンドは、フレームワーク・ベンチャーズとノヴァ・デジタル（340億ドルのヘッジファンド、ブレバン・ハワードの暗号部門のファンド）が共同で主導した。

資金調達の鍵は、世界で最も認知度の高い投資組織の一つであるBerachainのブランディングであり、これがBerachainの信頼性を高めた。ある元従業員は、ベラチャンの匿名共同設立者であるパパ・ベアが、ブレバンの投資はプロジェクトの認知度を高めるのに役立つと指摘していたことを思い出した。

しかし、知られていないのは、シリーズBラウンドの条件がブレバンのノヴァファンドにとって例外的に寛大な取引だったということだ。

Unchainedが入手した文書によると、Berachainはファンドに対し、2025年2月6日のBerachain Token Generation Event（TGE）から1年以内に2500万ドルのシリーズB投資の元本を払い戻す権利を与えた。この払い戻し条項は、従来のベンチャーキャピタル投資とは異なり、ブレバンのファンドが元本に対するリスクを負わないことを意味する。ベラチャンのBERAトークンのパフォーマンスが良ければ、ファンドは報酬を得ることができ、BERAのパフォーマンスが悪ければ、ファンドは全額払い戻しを要求することができる。

暗号に詳しい4人の弁護士は、暗号プロジェクトがTGE後に投資家に払い戻しの権利を与えるのは極めて異例だと述べた。そのうち2人の弁護士は、トークンファンディングでは、払い戻しの権利条項が表示される場合でも、通常はプロジェクトがトークンの発行に失敗した場合にのみ発動されると指摘しています。

トークンの価格が3ドルの投資価格から約66％下落していることを考えると、ノヴァデジタルが払い戻しの権利を行使するのは金銭的に賢明なことだろう。そして、いったん払い戻しを要求すれば、Berachainは自身の後援者の一人に払い戻すために2500万ドルの現金の出費を強いられる可能性がある。プロジェクトの文書によると、Berachainの投資家は1年間のロックアップ期間付きでトークンを購入した。そのため、ノヴァが払い戻しの権利を行使することを選択した場合、おそらくBERAトークンの分け前を失うことになる。

ノヴァファンドのこの払い戻しの権利が合法かどうかは不明である-特にこの条項の存在が他の投資家に開示されていなかった場合は。ノヴァデジタルがこの返金権を行使する期限は2026年2月6日である。

ノヴァの強気なベラの賭け

ブレバン・ハワード・デジタルとベラチャンの取引は、ノヴァ・デジタル・マスター・オポチュニティーズ・ファンド・リミテッドによって促進された。Opportunities Fund Limitedは、ブレバンが2023年に暗号ベンチャーキャピタルのDragonflyから買収したファンドである。この件に詳しい関係者によると、Brevan Howard Digital内のNovaの業務は、Berachainのシードラウンドに個人的に投資したKevin Hu氏が率いている。

資料によると、同チェーンのシリーズB資金調達ラウンドの一環として、ノヴァのファンドはBERAトークンと引き換えに2500万ドルをベラチェインに投資し、価格はそれぞれ3ドルだった。他の投資家には、Polychain、Hack VC、Arrington Capital、Tribe Capitalが含まれ、払い戻し権契約は、Brevan Howard Digitalの投資条件リストに添付された2024年3月5日付けのサイド・アグリーメントに記載されている。(以下「ノヴァ・サイド・レター」という。）

Unchainedはノヴァデジタルの投資タームシートのコピーを入手しました。Nova Digitalの投資条件リストのコピーはこちら、Nova DigitalのSAFT（Simple Agreement for Future Tokens）はこちら、払い戻しの権利を含む付随契約はこちら。

情報筋によると、ノヴァのファンド以外のブレバン・ハワード・デジタル内のベンチャーキャピタルは、投資先企業に払い戻しの権利を求めておらず、この取り決めの特別な性質を強調しているという。

ベラチェインの匿名共同創業者であるスモーキー・ザ・ベラは、電子メールによる声明の中で、「（アンチェインの）報道は不正確かつ不完全であり、ブレヴァン・ハワードは依然としてベラチェインの最大投資家の一人である」と述べています。ブレヴァン・ハワードはベラチェインの最大の投資家の一人である。彼らの投資には多くの複雑な商業契約が含まれていたが、他のすべての投資家と同じ文書に基づいてシリーズBラウンドに参加した。"プロジェクトは具体的な質問への回答を拒否し、スモーキー・ザ・ベラはそれらの商業契約について詳しく説明しなかった。

担保契約の条項では、Nova Digitalは払い戻しの権利を行使する前に、トークン生成イベント（TGE）から30日以内に500万ドルをBerachainに預けなければなりません。unchainedは、ファンドがBERAトークンの払い戻しの権利を行使したかどうかも確認できなかった。 Brevan Howard DigitalとNovaの共同設立者であるAshwin Ramachandran氏は、払い戻しの権利に関するコメントを拒否し、Hu氏は再三のコメント要請に応じなかった。

また、情報筋によると、ノヴァ・デジタルは現在、リスク選好と戦略をめぐる意見の相違からブレバン・ハワードからスピンオフされており、ノヴァ・ファンドは独立して運営され、スピンオフが完了すればブレバンはベラチャンとは関係なくなる。スピンオフが完了すれば、ブレヴァンはベラシャンの関連会社ではなくなる。記事公開時点では、ブレヴァン・ハワード・デジタルはベラチャンのウェブサイトにサポーターとして掲載されている。

レアなオファー

ベテランの暗号弁護士でMetaLeX Labsの共同設立者であるガブリエル・シャピロ氏は、これまで50件以上のトークン資金調達取引に関与してきたと見積もっているが、次のように述べている。同氏は、TGEに事後払い戻しの権利を認めた資金調達ラウンドは聞いたことがないと述べた。企業がリードインベスターに無条件で出資金の全額払い戻しを要求する権利を与える契約をリードインベスターと締結する最も可能性の高い理由は、......（企業が）これを他の投資家に、......このラウンドはこの組織がリードしていた、と伝える手段として使うことができるからです。他の投資家が投資する可能性を高めるか、チェーンの安全性をより信頼することになる。"

また、トークン投資家に払い戻しの権利が認められた最近の珍しいケースでは、関係者全員にその条項が与えられた。DeFiの開発者であるアンドレ・クロニエ氏が今年初めに発表したフライング・チューリップ・プロジェクトは、2億ドルの資金調達ラウンドですべての投資家に無条件の払い戻し権を付与し、投資に対するダウンサイド・プロテクションを提供した。そしてベラチャンのケースとは異なり、この「永久プットオプション」オプションは公に宣伝されていた。

暗号通貨の歴史の中で、SAFTの投資家は、プロジェクトがトークンを期限通りに発行できなかったなどの理由で払い戻しを受けたことがある。しかし、その場合でも、トークン価格のパフォーマンス低下に対する払い戻しは提供されませんでした。

重要な情報が欠落していませんか？

資本市場規制に詳しい2人の弁護士によると、BerachainがシリーズBラウンドの他の投資家に対し、この償還を開示する法的義務があったかどうかは未解決の問題だという。通常、融資を受けようとする企業は、SECのレギュレーションDの詐欺防止要件に基づき、すべての投資家に「重要な情報」を開示しなければならないが、規則では何が「重要」なのか定義されていないと、ある弁護士は指摘した。

ベラチェインのシリーズBの投資家のうち、匿名を希望した2人は、ベラチェインは別の投資家が払い戻しを受ける権利があることを伝えなかったと述べた。

シャピロ氏は、「もし私が投資家で、このラウンドへの参加を打診され、『このラウンドはブレバン・ハワードが主導した』と告げられ、ブレバン・ハワードが取引の一部として全額払い戻しを受ける権利があるという開示がなかったとしたら、おそらく誤解されたと感じるだろう。誤解を招くような状況下で投資が行われたと感じるだろう」。

具体的には、払い戻しの権利は最恵国待遇（MFN）条項に違反する危険性もあった。この件に詳しい複数の関係者によると、ノヴァ・デジタルのほかにも、シリーズBラウンドに適用される最恵国待遇条項を持つベラチェインの投資家が少なくとも1社いる。

最恵国待遇条項の正確な文言にもよりますが、（ノヴァの返金請求権は）おそらく標準的な条項の引き金になるでしょう。ブローガン弁護士はまた、最恵国待遇の適用可否は、投資家がトークンを受け取るのか、株式を受け取るのかによって異なるかもしれないとも述べた。

最恵国待遇条項の発動は、ブレバン・ハワード・デジタルのファンドが投資以外のサービスを提供することに同意しているかどうかなど、他の要因にも左右される可能性があり、匿名希望のVC会社の弁護士によれば、追加的な権利を得ることを正当化するために利用できる可能性があるという。(このことは、スモーキーの声明で「商業契約」に言及したことのもっともらしい説明になるかもしれない）。しかし、この弁護士は、そのような取り決めがない場合、または投資額に大きな差がない場合、SAFTトークン販売からの払い戻しの権利は通常、普遍的に適用されると述べている。

冷遇される投資家

この払い戻しの権利規定が合法かどうかは別として、東穀取以降のトークンの急落は、ベラチャンに投資したすべてのVC、特に暗号ベンチャーであるフレームワーク・ベンチャーズに打撃を与えた。

Unchainedは、2025年第2四半期末時点で、Frameworkが21,145,476のBERAトークンを保有しており、総取得コストは約7,240万ドルであることを知りました。総取得コストは約7240万ドル。これらのトークンの平均購入価格は3.42ドルで、現在の価格では、フレームワークが保有するBERAは5,080万ドル以上の損失に相当することになる。 フレームワーク・ベンチャーズは、複数回のコメント要請に応じなかった。

また、ベラチャンの1億ドルのシリーズBラウンドに他の投資家が15億ドルの評価額で投資したと仮定すると、彼らも損失を被ることになる。報道時点では、BERAの完全流動性評価額（FDV）は約5億2670万ドルだった。

業績不振のBERA

もしBERAがローンチ後に良い業績を上げていれば、ノヴァデジタルがBERAを保持することが利益になるため、この払い戻しの権利は無意味になっていたかもしれません。その時点でBERAを保持することがノヴァデジタルの利益になっただろう。しかし、ベラチェインにとっては残念なことに、今日までそうではなかった。

現在、BERAは史上最安値の1.02ドル近辺で取引されており、ノヴァデジタルが投資した1コインあたり3ドルのわずか3分の1に過ぎない。金曜日の時点で、Artemisによると、Berachainは2025年に約3億6700万ドルの純流出を見ました。

この件に詳しい2人の人物によると。Berachainの技術的共同創設者であるDev Bearは、もはやこのプロジェクトには関わっていない。しかし、デブ・ベア氏はコメントの要請に応じなかった。

また、11月3日には、DeFiプロトコルのバランサーにコードの脆弱性があり、Berachainのネイティブ分散型取引所であるBEXの資金の一部が危険にさらされたため、Berachainの検証者はネットワークを一時停止した。Berachainは1日後に運営を再開し、ホワイトハットのハッカーから脅かされた資金のうち1280万ドルを取り戻すことに成功しました。

「Straight Outta Berachain」という自身のドキュメンタリーを制作したBlockHuntersの共同設立者Ioachim Viju氏は、Unchainedの取材に対し、Berachainで立ち上げられたアプリのいくつかは、ここ数カ月でシャットダウンされたり、より安全な場所に移されたりしていると語った。

ヴィジュは、今日「ベラチャンのコミュニティはとてもとても小さい」と語った。

Viju 氏は、現在では「ベラチャンのコミュニティは非常に小さい」と述べ、かつては活発だったベラチン関連の X Spaces も、今では数十人以上を集めるのに苦労していると付け加えた。「ベラチャン、特にスモーキーは、私の個人的な成長とキャリア形成に大きな影響を与えた。ベラルーシがなければ、今の私はなかったでしょう」とヴィジュは言う。 「スモーキーも、ベンチャーキャピタルに多くのトークンを売るべきじゃなかったと認めている。しかし、結局のところ、彼はまだここにいて、コミュニティに奉仕し、ベラチャンに本当のビジネスをもたらそうとしている」

復讐？

加入者数が伸び悩み、ノヴァデジタルが払い戻しの権利を行使する2026年2月の期限まであと数ヶ月となった今、ベラチェインは世論を逆転させようとしている。

10月20日、タバコアクセサリー、電子タバコ機器、ライフスタイル製品を扱うグリーンレーン・ホールディングスは、BERAの財務戦略を実行するため、1億1000万ドルの第三者割当増資を完了したと発表した。プレスリリースによると、DATの資金調達の投資家には、Polychain、Blockchain.com、Kraken、North Rock Digital、CitizenX、およびdao5が含まれています。

さらに、Berachain's Venture Capitalは、Berachain's Venture Capitalを支援しています。

さらに、支援者の一人であるPolychainは、米国証券取引委員会（SEC）への提出書類の中で、取引完了時に同社の6名の取締役に2名を加え、株主の承認が得られるまでさらに2名を加える意向であることを発表した。SECへの提出書類に添付された宣伝資料によると、ベラチャンの共同設立者であるパパ・ベア氏は同社のアドバイザーを務める。

スモーキー・ザ・ベラ（SmokeyTheBera）は最近Xに、ベラチャンの創業者たちは「強い責任感と自尊心」を持っており、東穀取の後に「静かに辞める」ことはないだろうと書いている。彼はさらに、"ベラのリベンジは積んでいる "と付け加えた。

グリーンレーンの株価は、BERA DATのニュースの一時的な盛り上がりで4.50ドルを超えて上昇したが、金曜日の午後の時点では約3.19ドルまで後退しており、BERAトークンの価格も同じ期間に下落している。

今年のToken2049カンファレンスでの会議では、BERAのトークン価格はこの期間に下落した。スモーキー・ザ・ベラは、今年のToken2049カンファレンスのオンステージ・インタビューで、アプリや創業者が暗号業界で成功するにはどうすればよいかと質問された。彼のアドバイス？物語を追いかけるのではなく、自分自身で創り出せ。

「ナラティブとは何ですか？正直なところ、基本的にはでたらめだと思います。同じことを何度も何度も言う人たちの集まりに過ぎないんだ」。