資産1,000億ドルの裏側：暗号保管庫企業の台頭への道と業界像

著者：ウィル・オーウェンズ（Galaxy Digitalリサーチ・アナリスト）、翻訳：Golden Finance xiaozou

暗号の世界と伝統的金融（TradFi）の交差点で、ある企業が登場した。デジタル資産保管会社（DATCOs）という新しいクラスの上場企業が出現した。これらの企業は、コアビジネス戦略としてデジタル資産（通常はビットコイン）の蓄積に明確に焦点を当てている。マイケル・セイラー氏のストラテジー（旧マイクロストラテジー社）は、2020年にビットコインの蓄積の先駆者として基礎を築いたが、今年は斬新な資本戦略を持つ新規参入者の流入により、DATCOは株式市場と暗号市場の両方で中心的な物語となっている。

本稿では、DATCOsの業界エコシステムを包括的に見て、その評価の背景にある市場メカニズムを掘り下げ、地理的な分布パターンを可視化し、これらの企業による大規模な暗号資産ポジションの継続的な蓄積を支える資本構造を分析する。また、このモデルのリスク、特に資本枯渇や株式プレミアムが崩壊した場合のリスクも評価します。

1, まとめ

デジタル資産保管会社（DATCO）が保有するデジタル資産の総額は、現在1000を超えました。

デジタル資産保管会社（DATCO）が保有するデジタル資産の総額は1000億ドルを突破し、上場企業のStrategy (MSTR)、Metaplanet (3350.T)、SharpLink Gaming (SBET)がリードしています。

ビットコイン保管会社では、930億ドル相当のBTCを保有する企業が上位を占めており、イーサリアムに特化したDATCOは4億ドル以上のBTCを保有しています。

これらの保管会社を合わせると、791,662ピースのBTCを保有しています。と1,313,318ETHを保有しており、これはBTCの供給残高の約3.98%とETHの供給残高の1.09%に相当します。である。

Strategyだけで、280億ドル以上の含み益を抱えており、そのBTCポジションは現在の市場価格でなんと7,180万の価値があります。億円だ。小規模プレーヤーも同様に、より低いBTCコストベースとかなりのアップサイドを示している。

新規参入者は、BTCとETH以外にもポートフォリオを多様化しています。Vaultは、SOL、XRP、BNB、HYPEなど、少なくとも10種類の他のデジタル資産を保有し始めています。

イーサボールトカンパニーは、プレッジやDeFiゲインなどの戦略を採用し、ボールト資本に対して潜在的に希薄化しないリターンを生み出しています。

米国が主要なアグリゲーターであることに変わりはありませんが、新規参入者の流入は、主に地域の資本市場のダイナミクスによって、DATCOに対する国際的な需要が高まっていることを強調しています。

DATCOは、戦略的に資本を調達・展開する能力によってETFとは一線を画しており、ストーリー性のある投資家の資金流入から恩恵を受ける可能性がある。

DATCOモデルは、プレミアムの崩壊、規制政策の変更、資本市場の混乱に脆弱である。PIPE ファイナンスや高レバレッジに過度に依存する企業は、不利な市場環境下で急落する可能性があります。

DATCOは現在、暗号通貨価格にプラスのフィードバックループを生み出しているが、このカテゴリーが規模を拡大しすぎた場合、潜在的なポジションの巻き戻しが裏目に出る可能性がある。

しかし、今のところ、このリスクは理論的なレベルでしか存在せず、ストラテジーを除けば、DATCOは全体として比較的小規模である。0.83％に過ぎない。

2, 定義

深入りする前に、まずデジタル資産保管会社（Digital Asset Vault Companies、DATCOs）のモデルを見てみましょう。DATCOs)モデルを見ることから始めましょう。

デジタル資産保管会社（DATCOs）：ビットコインやその他のデジタル資産を貸借対照表の主要な戦略的機能として組み込む上場企業。.暗号資産へのエクスポージャーを持つだけの伝統的な企業（テスラなど）とは異なり、DATCOはポジションを継続的に拡大するという明確な目標を掲げてデジタル資産を積極的に蓄積している。投資家は、これらの企業をレバレッジの効いた高ベータの投資対象として見ています。

株価純資産倍率（Equity Premium to NAV）：この指標は、企業の株価が1株当たり純資産価値（NAV）に対してどの程度プレミアムで取引されているかを定量化したものです。

プレミアム(%)=((株価/1株当たりNAV)-1)*100

この式は、公開株式市場が企業のデジタル資産をどの程度プレミアムで評価しているかを反映しています。注：この概念は、より一般的にそのような企業を説明するために使用される企業評価プレミアム（負債または完全希薄化株式数を含む）という広範な概念とは異なります。

mNAV:「純資産価値の倍率」。プレミアムと同じ概念を表しますが、パーセンテージではなく倍率で表示されます。例：mNAVの2.75倍で取引されている銘柄のプレミアムは175％です。

ATM(At Market Equity Tranche):企業が市場実勢価格で徐々に株式を追加発行できるようにする。企業の株価にNAVプレミアムがある場合、ATMを通じて調達した資本1ドルあたりで購入できる暗号資産の量は、それによって生じる株式の希薄化効果を相殺する以上になります。ATMはその拡張性と、急なディスカウントや大規模な発行を回避できることから、DATCOにとって好ましい資本形成手段であることが多いです。

PIPE (Post-Investment Private Placement):交渉による資本調達は、大口投資家が合意した価格で新株を引き受けるもので、流動性の低い銘柄や発行済み株式数の少ない銘柄によく見られます。PIPEは迅速な資金調達を実現できる一方で、通常、株式の大幅な希薄化を伴い、短期的な価格変動リスクを伴います。

ビットコイン利回り：これは、ビットコイン保管庫企業が、長期にわたって希薄化された1株当たりベースでBTCを蓄積する効率を追跡するKPIです。この指標は、企業の資本効率、つまり、株式を著しく希薄化させることなく、調達した資金をBTCに変換する能力を反映しています。高いBTC利回りは、通常、高い株式プレミアムと正の相関関係があります。

3、方法

本稿では、2025年7月末までの期間について、デジタル資産保管会社（Digital Asset Vault Companies: DTC）の一次データと二次データを組み合わせて使用しています。デジタルアセットボールト企業（DATCOs）の構造、市場への影響、資本戦略。調査方法は、一般に入手可能なデータの使用を優先し、調査に含まれるすべての企業に統一された分析フレームワークを適用しています。

データソース

分析は以下の多次元情報の相互検証に基づいています：

上場企業の財務報告書

公式ニュース発表

オンチェーンデータ分析プラットフォーム

企業情報の自主開示

以下の多次元情報の交差検証に基づいています。

企業情報の自主開示。

包含基準

企業がデジタル資産保管会社（Digital Asset Vault Company: DATCO）に分類されることを希望し、この分析に含めることができる場合、以下の条件を満たす必要があります：

オンチェーンデータ分析プラットフォーム；

自発的な情報開示。p>

主要な取引所（ナスダック、東京証券取引所など）に上場していること。

貸借対照表にデジタル資産を大量に保有していること。

明確かつ慎重な資本管理戦略を実施していること、すなわち、資産蓄積がビジネスモデルの中核であること。

デジタル資産のポジションは、積極的な資本配分の決定ではなく、主にマイニング事業の副産物であるため、この基準ではビットコインマイニング企業（例えば、ライオット、マラソン）は除外されます。p style="text-align: left;">また、テスラやブロックのように、デジタル資産の購入がビジネスモデルの中核を成していない企業は除外されます。

ポジションと評価の前提

BTCとETHのポジションは、直近に開示された残高（2025年7月28日時点）に基づいています。

計算に使用した市場価格（2025年7月28日時点）：

-BTC価格：118,000ドル

-ETH価格：3,800ドル

すべての外貨ポジション（例：MetaplanetのJPY、ALTBGのEUR）は、レポート作成時のスポット為替レートで米ドルに換算しています：

PIPEs

PIPEs

Privateプライベートエクイティ投資（PIPE）は、小規模または新興のDATCOが迅速に資本を調達するための一般的な手段です。ATMによる資金調達とは異なり、PIPEは大規模な機関投資家との交渉による取引であり、通常は一定の市場ディスカウント価格が設定される。この種の資金調達は、スピードと規模という点では非常に効率的ですが、株式の希薄化や将来の供給過剰圧力という重大なリスクを伴います。

2025年6月、ナカモトコーポレーション（サトシ・ナカモトではない）は、ビットコインの資本準備戦略を支援するため、5,150万ドルのPIPE資金調達の完了を発表しました。取引は72時間以内に完了し、価格は1株当たり5.00ドルであった。"我々は、できるだけ多くのビットコインを取得するために、できるだけ多くの資本を調達するという戦略を実行し続けます」と、ナカモトのデビッド・ベイリー最高経営責任者（CEO）は述べています。

ビットマインとシャープリンクゲーミングは、PIPEを通じてETHの戦略的資金調達を行いました。これらの資金調達はトークン・プールを拡大する一方で、発行済み株式数を増加させました。

PIPEはスピードと規模の点で非常に効率的ですが、資本の急速な流入はNAVベースの評価を押し下げる可能性があります。PIPE株式には通常ロックアップ期間があるため、投資家はこの株式が市場に出回ることを期待し、将来的に売り圧力が生じる可能性がある。このタイプの金融商品は、プレミアムが明白で、投資家が資本をデジタル資産に変換する企業の能力を十分に理解している市場環境で最も適しています。

PIPEは本質的に良いとか悪いとかではなく、リターンとリスクの両方を増幅させる非常に効果的なツールです。

10どのような要因が市場の反転を招くのでしょうか？

ダトコの成長モデルの中核は、基準価額に対する株式プレミアムを維持し続けることです。もしプレミアムが消滅したり、あるいはディスカウントに転じたりすれば、このモデルは崩壊し始めるだろう。

株価に基準価額ディスカウントの兆しが見え始めた企業がいくつかある。

これは、企業が割安な利益を獲得するために、デジタル資産の準備金や営業キャッシュフローを使って自社株買いを開始する可能性がある状況です。(ビットマインは、経営陣が適切と判断した場合、10億ドルを上限に自社株買いを実施する取締役会の承認を得ている)。個々の企業だけがこのような行動を取るのであれば、エコシステム全体への影響は限定的だろう。しかし、これらのDATCOは、その価値を支える暗号資産市場と相互にリンクし、共鳴し合うという高い相関性を持っている。償還や買い戻しが業界全体に広がれば、より大きな市場の反転を引き起こす可能性がある。

現在の保管会社の取引戦略は、ますます混み合ってきている。過去1週間だけでも、少なくとも10社がDATCO戦略を発表している。その運用の雛形が明確になり、資本が流入している-そして、まさにここにリスクがある。何百社もの企業が均質化された一方通行の戦略（株式の追加→暗号資産の購入→循環運用）を実施すると、システム全体が構造的に脆弱になる。投資家心理、暗号価格、資本市場の流動性が悪化すれば、連鎖反応が起こる可能性がある。

DATCOとの取引の逆転は、デジタル資産価格そのものに大きな下落圧力をかける可能性がある。保管会社からの資金流入がビットコインに「持続的な買い」を提供したように、償還主導の資金流出は逆の効果をもたらす可能性が高い。少なくとも、純資産蓄積のプロセスは中断されるかもしれない。

同様の自己強化サイクルは、1920年代の投資信託ブームでも起こった。投信は純資産価値（NAV）に対してプレミアムで株式を取引し、追加発行で資産を買い増すための資金を調達した。市場のセンチメントが反転すると、同じメカニズムでダウンサイドリスクが増幅する。プレミアムの崩壊は金融へのアクセスを遮断し、レバレッジは資産の切り下げによる損失を拡大させる。こうした連鎖反応が1929年の株式市場の暴落とその後の世界恐慌を加速させた。DATCOは当時の信託よりも透明性が高く、規制も整っているが、mNAVベースの資本形成のメカニズムは驚くほど似ている。

市場の反転は業界再編につながる。ストラテジー（MSTR）のように資本力があり、なおかつプレミアム価格で取引されている大企業は、NAVに対してディスカウントした価格で中小のDATCOを買収し始めるかもしれない。この種の取引は、基本的に買収者が自社のエクイティプレミアムに対してディスカウントした価格でBTCを買収することを可能にする。

これらの企業の規模が大きくなれば、デジタル資産市場への影響力もそれに応じて大きくなる。DATCOとの取引が逆転すれば、あらゆる種類のデジタル資産エクスポージャーに対する市場の関心が低下し、暗号ETFへの資金流入が鈍化する可能性がある。この場合、原資産である暗号通貨の価格の足かせとなる。

明確にしておくと、ストラテジーを除くDATCOは、デジタル資産のエコシステムにおいて比較的小さなプレーヤーにとどまっており、保有する暗号通貨は約320億ドル、世界の時価総額の約0.83％に過ぎない。連日のように新しいDATCOが発表されることで、その現在の重要性が誇張されるかもしれないが、前述の市場リスクは今のところほとんど理論的なものにとどまっている。しかし、このカテゴリーが拡大を続ける中、これらのリスクは細心の注意を払う必要がある。

11, 結論と展望

Digital Asset Vault Companies（DATCOs）は、斬新な資本配分の実験から、重要な資本源へと発展してきました。デジタル資産保管庫企業（DATCO）は、斬新な資本配分の実験から、暗号市場における構造的な買い圧力の重要な源へと発展した。その継続的な台頭は、市場参加者がデジタル資産へのエクスポージャーを得る方法を再構築しただけでなく、暗号市場と伝統的金融（TradFi）の関係に対する認識を大きく変えつつある。

今後、DATCOは暗号空間でさらに重要な役割を果たすことになるだろう。しかし、この発展にはリスクがないわけではない。

DATCOの証券取引所市場とビットコイン価格の間に生まれた反射的な関係は、細心の注意を払うに値する。BTC保管会社への資金流入は、より付加価値の高い資金調達を可能にし、その結果、より多くのBTCを購入することを可能にする。このサイクルは、強気市場において強力な刺激効果を生み出す。しかし、マクロ環境がリスク回避にシフトすれば、この刺激はすぐに阻害要因に変わる可能性がある。

しかし、もっと正当な懸念もある。ビットコインが本当に「最も純粋な形の資本」であるならば、企業がわざわざビットコインを取得するのは当然である。DATCOは機関投資家の参加を広げる一方で、ビットコインが目指す無相関資産を損なう構造的な依存関係を生み出す可能性もある。

デジタル資産保管会社（DATCOs）モデルは、次の3つの条件が同時に満たされたときに最もうまく機能します：

1）デジタル資産の価格が持続的な上昇トレンドにある。text-align: left;">2）株式プレミアムが高いままであること、

3）資本市場が流動的で受容的であること。

DATCOを取り巻く環境は、今後も広がりと複雑さを増し、ギャラクシー・リサーチは以下のような傾向が現れると予想しています。多様化は引き続き深化し、希薄化しない収益を生み出すためにトークン（特にプルーフ・オブ・エクイティ・チェーン）を模索する企業が増えています。

- キャッシュフローを生み出す事業と資本効率の高いデジタル資産の蓄積を組み合わせたハイブリッド型の資金管理モデルが登場します。style="text-align: "left;">-新興市場の新興企業が現地の規制や資本市場の状況を利用して同様の戦略を採用し始め、地理的分散がさらに進む。

DATCOは暗号通貨の金融化（および金融の暗号化）を反映している。DATCOは完璧ではないが、ますます絡み合う2つの世界をつなぐ強力な架け橋だ。

DATCOは、自己保管と分散化という暗号通貨の核となる考え方に取って代わることはできませんが、大規模資本がデジタル資産へのエクスポージャーを得るためのコンプライアンスと流動性を備えた導管を提供します。

12, Appendix: Directory of Businesses

以下の表は、デジタル資産保管会社（Digital Asset Vault Company (DATCO)モデルを採用している関連企業をリストアップしています。この表には、本レポートで詳細に分析したケース企業や、戦略の違いによりコアデータセットには含まれていないものの、同様の資金管理特性を持つその他の企業が含まれています。

このディレクトリは完全なリストではありません。デジタル資産をバランスシートに組み込んでいる企業群は動的に拡張可能であり、DATCOモデルは形式的にも機能的にも進化し続けています。また、DATCOモデルは形式的にも機能的にも進化し続けています。企業は資本戦略を調整する中で、異なるタイミングでこの分類に入ったり出たりする可能性があります。

このディレクトリの目的は、公開市場における資本管理戦略の幅と多様性について方向性を示し、その後の調査に情報を提供することです。