業界が成熟する中、暗号VCはどのように対処しているか

著者：サム・リーマン（Symbolic Capital、投資家）、翻訳：Golden Finance xiaozou

ここ数カ月の間に、私は4つのおなじみの暗号ファンドが純粋な流動性管理に移行するか、静かに閉鎖するのを目撃した。多くの一流機関が資金調達に苦戦している。ある投資家はAI路線に転向し、またある投資家は単に引退した（AIミームコインで引退するほど儲けたからというわけではない）。これは偶然ではなく、業界の根本的な論理が質的に変化しているのです。

暗号の世界は、荒々しく手に負えない子供のような時期に別れを告げ、落ち着いた成熟期に足を踏み入れているのだと思います。短期主義、投機、VCの裁定取引などが横行した以前の混沌の秩序は、より成熟した規律ある新しい時代へと移行しつつある。この変革のプロセスは、多くの広範囲に及ぶ結果をもたらすだろうが、悲しいことに、ほとんどのウェブ3のVCはそれを受け入れる準備ができていない。

ベンチャーキャピタルは、起業家に対して常に「適応性」の重要性を説いてきた。今度は彼らが変わる番だ。

以下は、業界の変革に関する私の考えです。なぜ従来の暗号ベンチャーキャピタル戦略は失敗しているのでしょうか？新しいパラダイムはどのように台頭するのか？どの投資家が次のフェーズで目立つのか。

伝統的なWeb3ベンチャーキャピタルモデル

過去の暗号VCモデルは、基本的に次のパターンに従っていました:

- トークンのローンチから約1年先のプロジェクトを特定し、CEXのトップとつながる必要がある（「経営陣はトップ取引所の出身」というセールスポイントで資金を集めたファンドがありました）。(一時期、「一流取引所出身の経営陣」をセールスポイントに資金を集めたファンドがあったが、そのいわゆる付加価値サービスは、どのプロジェクトがコインに乗れるかを事前に嗅ぎ分けることができるというものだ）。(まだこのセリフを売っているファンドがあるとしたら、信じてはいけない......)

-SAFT契約を通じて投資する(その過程でアドバイザーの肩書きを得る)

-プロジェクトのトークンが生成され次第、個人投資家に販売する(TGE)。--ロックアップのルールは、今日の標準的な「1年間のロックアップ＋3年間のリニアリリース」よりもはるかに緩やかでした。強気サイクルでは、個人投資家は常にn番目のVCコインに食欲をそそられる。

このプレイブックによって、多くの悪行が許されてきた。ひとつには、多くのVCが5年ファンドを調達していることである。ファンドの期間が5年しかないのに、10年の開発期間が必要なプロジェクトに投資できるでしょうか？一方、このようなファンドを利用する創業者は、限られた時間軸の中で流動性を加速させることを余儀なくされ、しばしば製品がマーケットフィット（PMF）を確認する前にコインのローンチを急ぐことになります。

ありがたいことに、このモデルは急速に衰退しつつあります。2025年には、規制が明確になり、伝統的な金融機関が再参入し、業界の焦点がファンダメンタルズ、真の実用性、持続可能なビジネスモデルへとシフトすることで、市場はますます成熟すると見られています。

2：成長はどのように見えるか

未来の暗号産業は、投資家や起業家により大きな忍耐を要求するでしょう。

- より長いロックアップ期間: ほとんどのCEXは、「1年間のロックアップ+2～3年のリニアリリース」という新しい基準を採用しています。

- 基本的な優先順位: トレントの急増と小売の専門化により、プロジェクトは実際の収益、堀、収益性への道といった質の高い要素に頼らざるを得なくなっています。

- 複数の出口経路: Crypto IPOはより実行可能になってきており、トークン提供とは独立した新たな流動性チャネルを提供し、重大な影響を与えるM&Aの事例が増えています。

あえて言うなら、ほとんどのウェブ3のVCは新しい標準に適応するのに苦労しています。私の観察では、このことに気づいた機関は、市場を去るか、流動性投資に移行するか、新しいルールに適応した仕組みのファンドを調達しています。そして、常に新しいモデルをサポートしてきた金融機関は、黄金時代を迎えるだろう。

変化する環境における3つの勝者

注：新しい環境は、多くのファンドにとって大きなチャンスです。今日、「シードからIPOまで」のサイクルを完全にサポートできる総合的な組織は、ブルーオーシャンを独占することになります。現在、シリーズAラウンド以降をリードできる暗号ファンドは10社もありません。さらに決定的なのは、IPOを指導する能力を持つ組織が非常に少ないことだ。正式なコーポレート・ガバナンスを重視（実施）するファンドがどれだけあるのだろうか？正式なコーポレート・ガバナンスを重視する（そして実施する）ファンドがどれだけあるだろうか？しかし、高い水準と体系的な運営を堅持しているファンドにとっては、今こそ投資のチャンスだ。

アーリーステージ投資家の役割も進化している。かつては、シードラウンドの投資家は単にコミュニティ形成を支援し、マインドシェアをつかみ、製品が形になる前にキャッシュアウトしていた。現在では、プロジェクト側に資金調達を促すのではなく、製品の市場マッチングやユーザー調査、その他の基本的な作業に深く関わる必要がある。

2023年にa16z cryptoの顧問弁護士であるマイルズ・ジェニングス氏が「コインの前にPMFを」と呼びかけたことは注目に値します。幸いなことに、ファンダメンタルズがより重要になるにつれて、業界は合理性を取り戻しつつあり、ビジネスを行う企業がより多く生まれるだろう（注：現在行われている「マイクロスケール・コイン・オファリング」の実験は、チームが必要な開発資金のみを調達できるようにするものであり、その実現可能性はまだ未知数であるため、注目に値する）。

4つ目は、成熟を受け入れること

暗号業界の成熟は決して悪いことではなく、むしろ技術が主流になるために必要な道です。今日構築されたプロジェクトは、以前よりも具体的で、現実の問題に焦点を当て、持続的な価値を生み出す可能性が高くなっています。

VCにとって、これは課題であると同時にチャンスでもある。長いサイクルに戦略を適応させ、誇大広告ではなくファンダメンタルズに焦点を当て、真の付加価値サービスを提供できる企業は成功するでしょう。そして、時代遅れのルーチンに固執するプレーヤーは、創業という新たなパラダイムを選択する起業家にいずれは取り残されるだろう。

暗号産業は成長している。問題は、ベンチャーキャピタリストがそれに連動して成長できるかどうかだ。