Animoca Brands調査報告書：新時代の取引所の主流は？

取引所はメインストリームへ

中央集権型取引所（CEX）は暗号業界の成長において重要な役割を果たしてきた。取引所は暗号通貨を取引・発見するための中核インフラを提供し、暗号空間全体の礎となっている。明確なビジネスモデルを持つ最初のプレーヤーとして、CEXは数百人を雇用する巨大な組織へと急速に発展した。ユーザーの規模を拡大する彼らの努力は、大衆の間での暗号通貨の人気に大きく貢献した。

暗号取引所の形は、複数の段階を経て進化してきた。当初は、店頭（OTC）取引の電子的なアップグレードに過ぎなかった。Web3プロジェクトやトレントのブームとともに、取引所は急増する取引需要を捉え、プロ仕様のプラットフォームへと変貌を遂げた。その後、プロのトレーダーのニーズを満たすために、レンディングやヘッジングなどの機能が追加された。

しかし、CEXの成長は現在、課題と機会の両方に直面している。一方では、ネイティブの暗号集団は飽和状態に近づきつつあり、近年のユーザー獲得の鈍化につながっている。同時に、Memeコイン発行プラットフォームやHyperliquidのような先進的なDEXなど、分散型取引における革新的な技術により、CEXに近い体験を提供しながらも、より透明性の高い取引にユーザーを流用している。このため、取引所はネイティブユーザーを維持するために、DEX取引にセルフホストウォレットを統合せざるを得なくなっている。

その一方で、大きなユーザー増加の機会も生まれています。米国の新政権の暗号化推進姿勢、米ドルの切り下げ、地政学的な対立によるステーブルコインの採用が、暗号の大量採用とオンチェーン取引の新たな波を生み出しています。これは、新規ユーザーと取引可能資産の二重の増加を意味する。取引所は、メインストリームユーザーを引き付けるために、24時間365日の取引、永久契約、グローバルアクセスの利点を活用することで、伝統的な証券会社と競争することができます。

テクノロジー採用のライフサイクル理論に合わせて、私たちは「アーリーアダプター」（フェーズII）から「アーリーマスマーケット」（フェーズIII）へと移行しつつあります。過去5年間、取引所の成長を牽引してきたのは、暗号のネイティブユーザーと「デジェンヌ」であった。今日、アーリー・マス・マーケット、つまりメリットが明確になって初めてイノベーションを採用する人々が、新たな成長エンジンとなるだろう。このシフトを見越して、取引所は中央集権型または分散型取引所からパノラマ型取引所（UEX）へと進化している。

私たちはさらに、「後期大衆市場」によって牽引される成長の後半は、オンチェーンの世界への主要なゲートウェイとなる取引所に大きく依存するだろうと予測できます。メインストリームのユーザーは高度な取引機能を必要としないかもしれないが、支払い、入金、収益などの金融サービスを必要としている。既存のウォレットとホスティングサービス、そして強力な組織的能力を持つ取引所は、オンチェーンサービスの統一ポータルになるのに有利な立場にある。

取引所の初期の発展

初期の段階では、暗号関連の活動は主に技術愛好家や採掘者によって推進されていました。彼らは新しいツールを最初に試し、取引、トークン販売、決済のユースケースをすぐに採用しました。2010年3月に開設されたBitcoinMarketは、暗号資産を位置づけた最初の取引所であり、その後、2013年のピーク時には全ビットコイン取引の70％以上を処理したマウントゴックスが台頭した。

2013年、ビットコインの価格が上昇し始め、メディアも注目し始めた。OTCはまだ利用可能だったが、時間がかかり、リスクが高かった。より中央集権的な取引所が登場し始め、オーダーブックやエスクローサービスを提供し、ユーザーは取引の詳細を自分で処理する必要から解放された。

2017年、ICOは新しいトークンの洪水とともに爆発的に増加した。トレーダーはそれに対応するため、より優れたツールを必要としていた。こうして取引所が選ばれる場となり、ユーザーはヘッジやレバレッジなど、より洗練された戦略を試し始めた。こうしたニーズをサポートするため、取引所は永久契約と証拠金取引を導入した。

2020年になると、米国の金利は低下し、暗号に注目する投資家が増えた。彼らは機会を見出し、資産を管理するための専門的なツールを求めている。一方、DeFiプロジェクトとNew Narrativeは高い流動性を維持し、より経験豊富な投資家を惹きつけた。

個人投資家とアーリーアダプターが需要を牽引すると、プロのマーケットメーカーと取引会社がそれに続いた。競争が激化し、取引所はより複雑な戦略をサポートするために進化しなければならなくなり、仕組み商品や金融利益などが追加されました。ユーザーは、動きの速い暗号の世界で必要とされるツール一式を備え、伝統的な市場に近い取引体験を得ることができる。

アーリーアダプターからマスマーケットへ

成長鈍化

2020年と2021年に急増した後、取引所ユーザーの成長は鈍化局面に入りました。交換ユーザーの成長は減速期に入った。アーリーアダプターはすでにクリプトアセットを新たな投資フロンティアと見なしていましたが、より多くの人々を納得させるには十分ではなく、FTXとLunaの破綻は2022年に業界を「クリプトの冬」に追い込み、その影響は2023年末まで続きました。この間、取引所のユーザー数は伸び悩んだ。アーリーアダプターは、参加するかどうかを決定する前に、より決定的なリターンを待って、傍観にとどまった。

この停滞はヘッドラインプラットフォームに顕著に表れている。例えば、コインベースの月間ライブトレーダー数は2021年以降、800万～900万人の間で推移している。新しいトークンのローンチやナラティブによる成長は事実上消滅している。この鈍化は、取引所が機能を拡張し、より幅広い利用者にリーチすることが急務であることを強調している。

一方、DEXトークン取引の台頭、特にミームコイン発行プラットフォームの人気は、中央集権的な取引所からリスク回避的なユーザーを引き離し、より多くの流動性とユーザーをチェーン上に残しています。Pump.funのようなミームコイン・プラットフォームは2024年に脚光を浴びるだろう。オンチェーンのLaunchpadは、新しいトークンを驚くほど簡単に作成できるだけでなく、徐々にすべてをトークンに結びつける。Zoraのようなプラットフォームは、あらゆるソーシャルコンテンツをトークン化し、ソーシャルトラフィックを直接トークン取引に変える。

この低成長フェーズにおいて、大手取引所は既存のユーザーベースを深め、オンチェーンおよびオンエクスチェンジの活動を通じてユーザーを粘着させることに注力しました。オンチェーンエコシステムの構築、セルフホストウォレットの推進、ウォレットや取引所へのDEXトークン取引の統合です。

パブリックチェーンとエコシステムの開発

いくつかの取引所は独自のパブリックチェーンとプラットフォームトークンを立ち上げました。これらのパブリックチェーンは、取引所がオンチェーン機能に精通している暗号ネイティブユーザーを維持するのに役立つ一方、取引所自体はより幅広い一般ユーザーにサービスを提供しています。そしてトークンは、オンチェーンのエコシステムと取引所のユーザーベースとの架け橋として機能する。このモデルはまた、取引所がトークン発行活動をオンチェーンと統合することを可能にし、より創造的なマーケティングとエコシステム構築をサポートします。

CoinAnのオンチェーンレイアウトの中心であるBNBチェーンを例にとると、BinanceウォレットのMeme Rushページは、ユーザーがオンチェーンのMeme Launchpad Fourで新しく発行されたMemeコインを直接取引できるようにすることで、BNBチェーンをベースにしています。ミーム

同時に、BNBトークン自体が取引所とチェーンをつなぐ中心的な役割を果たしています。ユーザーはBinanceのLaunchpoolキャンペーンでBNBを誓約することができ、またBinance MPCウォレットを介してPancakeSwapで新しいトークンのローンチに参加することもできます。

過去1年間で、BNBチェーンは月間アクティブユーザーを100万人から200万人以上に倍増させ、1日の取引量は100万人から1000万人に急増し、DEXアクティビティは1日あたり12万人から20万人以上に増加しました。これらの数字は、オンチェーン機能が成熟するにつれて、取引所の統合がより強力なユーザー導入とより深い生態学的交流を促進していることを反映しています。

それだけでなく、2025年2月5日にCoinbaseのBase AppがFarcasterと統合し、ユーザーがアプリ内で直接Farcasterのソーシャルネットワークに投稿し、活用できるようになったことに代表されるように、取引所はソーシャルプラットフォームの実験を始めている。これにより、数百万人の新規ユーザーがベースアプリを利用するようになったと思われる。Zoraはその後、アプリにコンテンツ・トークナイゼーションを導入し、クリエイター・エコノミーをより直接的に取引所のエコシステムに組み込むことを可能にした。

分散型ウォレット

DEXによって、CEXはオンチェーン製品を徐々に中心に持ってきており、ウォレットとチェーンエコシステムが重要なエントリーポイントになっている。分散型ウォレットはWeb3への直接的なポータルとして機能し、ユーザーは資産を管理し、統合された「アプリショップ」を通じてdAppsを探索し、トークンのインセンティブでオンチェーン活動に徐々に参加できるようになります。

近年、取引所は暗号ウォレットを構築し、多くの場合マルチチェーンのアカウントを統合して、資金移動やクロスチェーンでの交換をスムーズにしています。取引所はスポットやミームコインの取引をサポートするだけでなく、資産を効率的に機能させるために誓約やDeFiの機能も統合している。同時に、ミッションベースの報酬は、ユーザーが新しい機能を探求し、エコシステムに深く関わることを促す。

OKXウォレットは典型的な例です。当初はマルチチェーンの資産管理に重点を置いていたが、徐々に150以上のブロックチェーンに拡大し、複数のウォレットが不要になった。セキュリティの面では、マルチパーティコンピューティング（MPC）を採用し、オンチェーンでの誓約、トークン交換、NFT取引、DApp利用のセキュリティを向上させ、徐々に完全なWeb3エコシステムを形成しています。

取引と収益の面では、ウォレット内から直接操作できるスポット、プレッジ、ミームコイン市場をサポートしており、OKXウォレットはDeFi Earn製品も発表しています。

粘着性を高めるために、OKXウォレットは、ユーザーがタスクを完了することで報酬を得ることで利用を深めることができるCryptoクエストやインタラクティブな取引チャレンジなどのインセンティブを導入しています。

DEX取引の統合

2025年の第1四半期と第2四半期に、複数の取引所がハウス内のオンチェーン取引機能を稼働させました。ユーザーは複雑なオンチェーンの概念を理解したり、ガス料金を支払ったりすることなく、CEXのスポット口座を通じてオンチェーン資産を直接取引できるようになります。

このデザインは、同じプラットフォーム上でより幅広いオンチェーン資産にアクセスできるため、「ディジェンヌ」にとって特に魅力的です。

• Binance (assets selected by the coin team)

• Binance (assets selected by the coin team)

• Binance (assets selected by the coin team)

• OKX (アセットはCoinbaseチームが選択)

• Coinbase（Baseチェーンのすべてのオンチェーンアセットをサポート）

• 。Bitget（ETH、SOL、BSC、Baseチェーン上のすべてのオンチェーン資産をサポート）

Binanceを例にとると、Binanceはこの機能をBinance Alphaと名付けました。この機能は、ユーザーが大きな可能性を秘めた初期段階のプロジェクトに手を差し伸べることを可能にすることを目的としています。品質と成長を確保するため、バイナンスのコイン上場チームはアルファで利用できるトークンを厳選している。

さらに、ユーザーはAlphaトークンを使ってPancakeSwapで取引したり流動性を提供したりすると、ポイントを獲得できます。これらのポイントは、その後、ユーザーの新しいバイナンス・アルファ・プロジェクト活動への参加資格を決定し、ユーザーが新興トークンを探索し、参加するインセンティブの継続的なサイクルを作り出します。この戦略により、バイナンスウォレットは急速に普及しています。

2024年12月にBinance Walletのリニューアル版が稼働したとき、PancakeSwapの1日の取引量は平均約8億ドル、Binance Walletは約500万ドルでした。PancakeSwapの1日のトレーダー数は約48,000人、Binance Walletはわずか8,500人で、普及率はそれぞれ17％（トレーダー数）と0.7％（取引量）だった。

2025年8月までに、PancakeSwapの1日平均取引高は30億ドル、Binance Walletの1日平均取引高は14億ドルに達し、PancakeSwapの1日平均取引高は53,900人、Binance Walletの1日平均取引高は21,400人で、普及率はともに40%を超えている。PancakeSwapは1日平均53,900人のライブトレーダーがおり、Binance Walletは21,400人で、どちらも普及率は40％を超えている。

同時に、AIアシスト取引などの機能が導入され、ユーザーの増加を促進している。例えば、BitgetはAI取引アシスタントのGetAgentを立ち上げた。ユーザーは、トークンの分析、取引シグナルの取得、AIとの対話による戦略構築を、すべて同じアプリ内で行うことができる。

こうした取り組みが新たな成長を生み出し続ける一方で、真の大規模なユーザー成長曲線（次のS字カーブ）はまだ開かれていない。2025年第2四半期現在、世界人口の6.9%しか暗号通貨を保有しておらず、一方で人口の15～30%が株式取引に関与している。

新たな方向性

2025年初頭、米国政府の変化により、態度が「反暗号化」から「親暗号化」にシフトした。「暗号化推進」。米証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長は、暗号化を推進する一連の規制政策「プロジェクト・クリプト（Project Crypto）」を発表した。このイニシアチブは、米国を世界的な暗号ハブにするというトランプ政権の目標に沿ったものだ。

この政策変更は、ネイティブの暗号ユーザーの信頼を高めただけでなく、より重要なのは、伝統的な金融機関が金融サービスへの新たなゲートウェイとして暗号を探求することを可能にしたことだ。マネー・マーケット・ファンド、プライベート・クレジット、金、株式、さらには非上場企業の株式など、より多くの現実世界の資産（RWA）がこのチェーンに登場し始めている。

暗号取引所にとって、こうしたオンチェーン資産は伝統的な証券会社と競争する機会を生み出し、株式には詳しいが暗号にはまだなじみのないユーザーにアピールする。取引所はすでに、24時間365日の取引、地理的な制限のなさ、永続的な契約という点で、当然の優位性を持っている。

トークン化されたRWAは、未公開企業の株式など流動性の低い資産のロックを解除し、投資家のアクセスを拡大することもできます。他のオンチェーンの伝統的な資産（債券、株式、マネー・マーケット・ファンド）と組み合わせることで、暗号取引所は伝統的な市場を凌駕する取引体験を提供することができ、これらの資産をより広範な投資コミュニティにもたらすことができます。

相互浸透

2025年、暗号取引所は、主流ユーザーの参入障壁を下げるため、伝統的な金融ユーザー向けの資産や機能をより多く立ち上げました。資産面では、暗号取引所はトークン化された株式やRWAに裏付けされた商品を開始しました。例えば、

• BinanceとBitgetは、それぞれRWUSDとBGUSDというマネー・マーケット・ファンドを裏付けとしたトークンをローンチした。

• Bitgetはまた、株式トークンの運用を開始し、ユーザーが従来の証券口座なしで直接取引できるようにOndo Financeと提携した。

Ondo Financeのトークン化された株式市場は、1億8,000万ドル以上の資産をサポートし、1億9,000万ドル以上の鋳造量と償還量を記録しています。伝統的な証券会社と同等かそれ以上のサービスを提供することで、暗号取引所はグローバルなアクセシビリティを率先して提供している。

オンチェーン取引の利点を活用

暗号取引所は、株式の永久契約と未公開企業の株式のトークン化という2つの主な方法で、伝統的な金融プラットフォームと比較して資産カバレッジを拡大してきました。

• 株式の永久契約

伝統的な株式市場では、取引は清算要件とレバレッジ制限によって制約されています。制限がある。例えば米国では、レギュレーションTにより、信用取引の借り入れは株価の50%、つまりレバレッジの約2倍に制限されています。ポートフォリオ・マージン口座では、リスク・プロフィールに応じ、より高いレバレッジ、時には6～7倍を提供することができる。伝統的な取引所では取引時間も制限されており、例えばNASDAQの取引時間は月曜から金曜の午前9時30分から午後4時（米国東部標準時間）である。市場前取引や時間外取引があるにもかかわらず、流動性は低く、ボラティリティは高い。

クリプト取引所は、法律上および規制上のグレーゾーンにある可能性はあるものの、こうした制限を突破している。ユーザーはいつでも暗号取引所で株式永久契約を取引し、高いレバレッジを得ることができる。例えば、MyStonksは最大20倍のレバレッジで株式永久契約を提供しており、Bitgetは現在最大25倍のレバレッジをサポートしている。このような設定は、投資家に従来の市場とは比較にならないグローバルなアクセスと柔軟性を提供します。

• 未公開企業の株式

暗号取引所におけるもう1つの革新は、未公開企業のトークン化です。個人投資家が参加できるようにトークン化された株式です。対照的に、伝統的な金融における未公開株市場は、依然として機関投資家や適格投資家に限定されており、参入障壁が高く、流動性も限られている。トークン化された未公開企業株の取引を可能にする取引所は、こうした資産の価格発見と流通市場の流動性を導入する。例えばRobinhoodは最近、OpenAIの未公開株へのアクセスを個人投資家に開放した。しかし、法律や規制の制約により、このような商品が広く利用されるようになるのは難しい。

追いつく伝統的なプレーヤー

伝統的な取引所や証券会社も、ネイティブの暗号取引所が伝統的な資産に進出するにつれて、暗号世界とのギャップを埋めようとしています。

• Robinhood

Robinhoodはアメリカの金融サービス会社です。

Robinhoodはアメリカの金融サービス会社で、シンプルなインターフェースと敷居の低い投資に焦点を当てた手数料無料の株式取引プラットフォームで知られています。

この考えに基づき、Robinhoodは暗号市場にも進出しており、ユーザーはビットコイン、イーサ、ドッグコインなどの主要暗号資産を売買、保有することができる。同プラットフォームは、資産の送受信と保管をサポートする暗号ウォレットも備えている。また、EtherとSolanaの誓約機能も展開しており、ユーザーはアプリ内で直接収益を得ることができる。

Robinhoodはヨーロッパでさらに拡大しており、トークン化された200以上の米国株とETFを提供しており、24時間5日取引され、配当金はアプリに直接支払われ、手数料や追加スプレッドはない。

トークン化とシームレスな取引をサポートするため、RobinhoodはArbitrumテクノロジースタックをベースにRobinhoodチェーン（2層のブロックチェーン）を構築している。トークン化された株式はまずArbitrum上で発行され、将来的にはRobinhood Chainに移行する計画で、ユーザーにより大きなコントロール、セキュリティ、そして伝統的な金融と分散型金融のより統合された体験を提供する。

また、Robinhood Chainをローンチすることで、ヨーロッパ以外からの流動性を呼び込み、トークン化された資産に世界中のユーザーをつなげるという、プラットフォームの新たな可能性も開けます。

• PNC銀行

2025年7月、PNC銀行は以下の戦略的パートナーシップを発表しました。Coinbaseと戦略的提携を結び、顧客向けのデジタル資産サービスを強化すると発表しました。コインベースのCrypto as a Service (CaaS)プラットフォームを通じて、PNCは顧客に安全でスケーラブルな暗号取引とカストディのソリューションを提供する。その結果、PNCの顧客は銀行のインターフェイスを通じて直接デジタル資産を売買・保有できるようになる。PNCはまた、コインベースに銀行サービスの一部を提供する予定であり、より強力なデジタル金融システムを構築するために協力するという両者のコミットメントを反映している。

• 証券取引所

暗号市場は長い間24時間運営されてきましたが、一部の証券取引所もそれに追随し始めています。ナスダックは2025年3月、米国株の24時間取引に対する世界的な需要の高まりに応えるため、米国のメインボードに24時間取引を導入すると発表した。

次の時代：パノラマ取引所とオンチェーン世界へのポータル

現在のトレンドと組み合わせると、取引所の進化の2つの大きな方向性が見えてきます。paddingleft-2">

ユニバーサル・エクスチェンジ（UEX）

CEXは、ネイティブの暗号ユーザーとメインストリームのユーザーの両方にサービスを提供することを目指し、単一の取引プラットフォームから完全なエコシステムへと拡大しています。Bitgetの「UEX」コンセプトはこの傾向を反映している。

この重要な部分は、DEXトークンの統合です。Binance AlphaやBitget Onchainなどの機能により、ユーザーは取引所のDEXトークンのみにアクセスできるようになります。

取引所はまた、取引可能な資産の種類を拡大している。例えば、Zoraはソーシャルメディアの投稿をトークン化し、クリエイターが取引所のインターフェースに直接アクセスできるようにしました。

一方、米国では暗号化推進政策により、チェーンへの実物資産のアップロードが加速している。金融市場に裏打ちされたトークン、トークン化された株式、さらには未公開企業の株式も、すでにバイナンス、ビットゲット、ロビンフッドなどのプラットフォームで取引できるようになっている。世界中をカバーし、24時間365日取引可能な取引所は、従来の証券会社よりも優位性がある。

これらにより、より多くの人々が暗号の世界にアクセスできるようになります。DEXトークン、新しいタイプの資産、トークン化された実物資産を組み合わせることで、取引所は初心者とベテランユーザーの両方に対応できる統一されたプラットフォームを作りつつあります。

チェーン上の世界への入り口

暗号化推進政策が実施されているため、安定コインは急成長しており、国内外の発行者が参入しています。銀行はステーブルコインを発行することで流動性を保護し、マーケットプレイスは資本とビジネスを引き付けるためにステーブルコインを利用する。

同時に、取引所とウォレットは決済と送金のインフラを構築しています。例えば、

• OKX Pay - Xレイヤーをベースとし、OKBを保有することなくゼロガス決済を提供します。

• OKX Pay - Xレイヤーをベースとし、OKBを保有することなくゼロガス決済を提供します。

• ビットゲット・ウォレットPayFi - ベトナム、ブラジルなどのQRコード決済ネットワークをサポートし、安定したコインで直接使用することができます。

これらのシステムが成熟するにつれ、安定コインは日常的な取引に参入し始めている。Binance、OKX、Bitgetはすべて、DeFi収益とRWA裏付け資産をウォレットに統合し、ユーザーが資金をウォレットに保管しながら収益を得られるようにしています。

これは伝統的な金融の道筋に似ている。アリペイはまず決済でユーザーを惹きつけ、次に資産管理商品と重ね合わせた。暗号取引所もまた、決済、預金、収益を組み合わせており、パノラマ取引所と位置付けているところもあれば、決済、ソーシャルネットワーキング、MiniApps、トークン化されたコンテンツ（Zora、Farcaster）を組み込んだスーパーアプリ（Coinbase Base Appなど）に発展しているところもある。

取引、決済、コンテンツを統合することで、取引所は徐々に生態系のハブになりつつある。プロジェクトはユーザーに直接アクセスでき、トークンはアプリ内で流通し、AIツールは取引の意思決定を支援する。

まとめ

現在の傾向から、取引所がパノラマ取引所へと発展する原動力は、主に以下の3つの側面からもたらされる。li>

CEX取引とDEX取引の融合、

取引所は、オンチェーンのイノベーションを取り込むためだけでなく、「初期大衆」段階の主流ユーザーを引き付けるためにも、UEXに移行しています。

パノラマ取引所がアーリーアダプターを引き付けた後、「オンチェーンの世界へのゲートウェイ」が「レイトアダプター」を暗号に引き込むでしょう。複雑な取引は必要ないが、支払いや入金、収益などの金融サービスの利便性を重視するユーザーだ。

これら2つの道筋を合わせると、次の成長段階を定義することになります。すなわち、初期の熱狂的ユーザーからより幅広い層へと拡大し、取引所をオンチェーン・エコシステムへの主要なゲートウェイとして位置づけることです。

しかし、Panorama Exchangeとオンチェーンポータルのコンセプトの可能性にもかかわらず、その実現は容易ではない。主流への採用は、取引所に対する信頼と信用を築くことにかかっている。規制の壁も複雑さに拍車をかけており、ライセンス要件は管轄地域によって異なり、統合された金融サービスを禁止し、事業の分離を要求することさえある。こうした課題にもかかわらず、すべての取引所が単独で達成できるわけではないにせよ、トレンドは取引所をこの究極の目標に向けて後押しし続けるだろう。