短いシェイクアウトの後、山の牛は第2段階に入る

ビットコインが10万ドルを突破した12月5日、市場のロングセンチメントはステージクライマックスを迎えた。Coinglassのティッカーデータによると、OKXとCoinSharesの加重平均ファンディングレートはこの日、年率換算で116％に達し、約3年ぶりの最高値を更新した。その後、ビットコインは12時間で10万4000ドルから9万500ドルへと13％下落し、市場では約7億ドルのロングポジションが清算された。この大きなショックは、センチメントがピークに達し、チップが緩んでいる兆候と見る向きも多い。では、暴落は来るのだろうか？

取引のレベルから見ると、12月5日の調整はまだ強気相場の過程におけるテクニカル調整の一部であり、主な理由は以下の2点である：まず、ビットコインが95,000ドルである。第二に、ビットコインの調整中に、コテージコインはまだアクティブであり、ETHは新段階の高値であり、市場の金儲け効果は増殖を続け、リスク選好がなかったことを示している。ビットコインの調整でリスク選好が冷え込んでいないことを示している。ただし、短期的には続落の勢いはないものの、利益確定売りを消化するにはまだ時間を要する。したがって、ビットコインは88,000-105,000のレンジ振動を維持し続ける可能性が高い。短期的にレンジを突破（下落）しても、すぐに引き戻されるだろう。

11月5日以降、ビットコインの市場シェアは59.3%にタッチした後、53.7%まで一気に下落し、トレントの時価総額シェアは8.67%から12.45%に上昇、回転率シェアは23%から41%に上昇した。この変化は、ファンドが絶対的価値の追求から価格弾力性の重視へとシフトしていることを示唆している。この現象が発生した最後のサイクルでは、トレントで1ヵ月間の暴騰が始まったことは注目に値する。例えば、2021年3月から4月にかけて、ビットコインは市場シェアが頭打ちとなり反落するレンジの振動に入ったが、分散ストレージ、メタバース、レイヤー2セグメントの多くのコインは単月で10倍以上の上昇を見せた。興味深いことに、コテージシーズンでこのセクターに火がついたのは、「強気相場の旗手」であるDeFiが最後であり、今日のHYPE、UNI、SUSHI、CRVやその他のコインもよく似た急騰を見せている。

しかし、コテコテのコイン相場はまだまだ発酵の余地があるにもかかわらず、差別なく資金が掃き寄せられ、低価格万能の段階は基本的に終わっている。まず、12月8日現在、時価総額上位150コインのうち約6割が今年3月の高値付近まで上昇しており、短期的には利益確定の換金圧力が強まるだろう。第二に、ほとんどのコインの年率換算資金調達率が過去3年間で最高水準に達しており、長いセンチメントの血液バーが満タンに引き出されている。前回の強気相場の経験によると、センチメント主導の相場がクライマックスに入ると、相場は通常ショックの段階に入り、その時、ファンダメンタルの物語の確率は分化の段階で目立つようになる。

市場のリスク選好度の変化に加えて、政策レベルでも山寨コインに有利なニュースが頻発している。12月6日、ドナルド・トランプ次期米大統領は、デイビッド・サックスをホワイトハウスの人工知能・暗号通貨担当ディレクターに任命すると発表した。トランプ氏はまた、サックス氏が暗号業界の法的枠組みの開発を担当するとも述べており、彼の価値観が今後の米国の暗号政策に大きな影響を与えることを意味している。注目すべきは、デビッド・サックスがビットコインへの支持を何度も公言しているだけでなく、自身のベンチャーキャピタルファンドCraft Venturesを通じて、dYdX、Lightning Labs、River Financialなど複数の暗号プロジェクトに投資していることだ。さらに、彼はSOLの強力な支持者でもある。

1.ビットコインは流動性が高く、没収されない貯蔵価値商品であり、その潜在的価値は不換紙幣の切り下げリスクに対するヘッジにある。ビットコインが世界的な基軸通貨になるには、大きな不換紙幣危機が必要かもしれない。

2.暗号通貨は伝統的な資金調達やインセンティブモデルを変えつつあり、その多くはエコシステムにおける実用的な応用シナリオを持っているため、証券とみなされるべきではない。資産ベースのトークンは有価証券であり、法律に準拠した方法で発行される必要があります。

3.将来的には、ほとんどすべての非流動性資産がブロックチェーン化され、トークン化される可能性が高く、市場の流動性と価格発見効率が大幅に改善されるでしょう。株式などの伝統的な流動性資産も、ブロックチェーン技術の利点から、このプラットフォームに移行する可能性がある。

まず、デビッド・サックス氏は、分散型貯蔵価値通貨としてのビットコインの価値と長期的な成長の可能性を明確に肯定しているが、ビットコインが世界的な基軸通貨になるには、きっかけとなる危機が必要だと主張している。その結果、Polymarketは「暗号の皇帝」がホワイトハウスのシンクタンクに加わった後も、米国がビットコインを国家準備通貨にする確率を上方修正していない（約30％のまま）。その結果、ビットコインが国家準備になることに賭けている投資家は、期待を下げる必要があるかもしれません。

第二に、暗号通貨の属性はより柔軟であるべきで、アプリケーションを持つ多くのトークンは証券として分類されるべきではない。これにより、以前SECによって有価証券と認定されたトークンの再バンドリングが容易になる。

最後に、サックスは資産のトークン化は資産の流動性と価格発見の効率を高め、既存の資産発行モデルと取引プラットフォームを覆す可能性さえあると考えている。これは、ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、テザー、ビザなどの機関が最近アセット・トークナイゼーションをレイアウトしていることの説明にもなる。

a16zの政策責任者であるブライアン・クインテンツ（Brian Quintenz）氏、規制責任者のミシェール・コーバー（Michele Korver）氏、法律顧問のマイルズ・ジェニングス（Miles Jennings）氏が共同記事で言及しているように、規制当局や議会との建設的な関与への道は今、開かれている。規制体制が明確になるにつれ、プロジェクトオーナーがブロックチェーンサービスやコインオファリングを検討することが可能になった。その結果、トランプ大統領就任後、RWAが新たな語り草になる可能性がある。

運用面では、コテージコイン市場の本線は繰り返し補強されており、一度形成されたトレンドは簡単には終わらないだろう。短期的に急落があれば、低位吸収のチャンスとなる。分化の段階に入った後、「強いものは常に強い」（最大の増加、最小の調整）の論理を堅持することは、コテージコイン市場の第二段階のトレーダーが間違いを減らすのに役立つだろう。