a16z：銀行、財務、フィンテック、その他TradFiがブロックチェーンのハンドブックに参入

Source: a16z; Compiled by Gold Finance

ブロックチェーンは、プログラマブルでオープンでグローバルな決済と所有の新しいレイヤーであり、起業家精神、創造性、インフラの新しい形を解き放ちます。暗号通貨の月間アクティブアドレスはインターネットユーザーとほぼ同じペースで増加しており、ステーブルコイン取引は従来の不換紙幣取引を追い越し、法律と規制はようやく追いつきつつあり、暗号通貨企業は買収されたり株式公開されたりしています。

規制の明確化と競争圧力が重なり、ブロックチェーンによってもたらされるビジネス成果の大幅な改善とブロックチェーン技術の成熟が相まって、伝統的金融（Tradal Finance：TradFi）がブロックチェーン技術を中核インフラとして取り入れることが急務となっています。金融機関は、伝統的な金融機関の将来を支え、新たな成長を引き出す透明で安全な価値移転ツールとして、ブロックチェーンの可能性を再認識しています。もはや「if」や「when」の問題ではなく、ブロックチェーンを「どのように」機能させるかが問われています。もはや「もし」でも「いつ」でもなく、「どのように」ブロックチェーンを自社のビジネスに不可欠なものにできるかが重要なのだ。この疑問が、調査、人材確保、組織再編の波を後押ししている。

1. ブロックチェーン戦略のビジネスケースと、

2. 戦略を実現するためのテクノロジーのビルディングブロックです。

このガイドは、これらの質問に答えることを目的としています。あらゆるユースケースやプロトコルの包括的な調査ではなく、初期の重要な選択肢を示し、新たなモデルを共有し、トークンの誇大宣伝ではなく中核インフラとしてのブロックチェーンの構築を支援するゼロツーワンのガイドです。

銀行、資産運用会社、フィンテック（有名になりつつあるPayFi を含む）は、エンドユーザーとの関わり方、レガシーインフラの制約、規制要件が異なるため、これらの業界のリーダーが、それぞれの世界でブロックチェーンをどのように適用できるのか、ブロックチェーンがホワイトボードから利用可能な製品になるにはどうすればよいのかについて、しっかりと実践的に理解できるように、以下のセクションを構成しました。ホワイトボードから使用可能な製品へと移行する方法について、これらの業界のリーダーたちがしっかりと実践的に理解できるように、以下のセクションを整理しました。

銀行

銀行は近代的に見えますが、稼働しているソフトウェアは古く、主に1960年代に生まれたプログラミング言語であるCOBOLです。古い言語ですが、銀行の規制に準拠したシステムをサポートできる言語です。顧客が美しいウェブページをクリックしたり、モバイルアプリをタップしたりすると、これらのフロントエンドは、クリックした内容を数十年前のCOBOLプログラムの指示に変換するだけだ。ブロックチェーンは、規制の完全性を損なうことなく、これらのシステムをアップグレードする方法になるかもしれない。

ブロックチェーンを統合して構築することで、銀行はインターネットの「ウェブサイト付き書店」の時代から、アマゾンのようなモデル、つまり最新のデータベースとより優れた相互運用性標準へと移行することができます。トークン化された資産は、ステーブルコインであれ、預金であれ、証券であれ、将来の資本市場で中心的な役割を果たす可能性が高い。このシフトに追い抜かれないように適切なシステムを導入することは、出発点に過ぎません。銀行はこのシフトを真にコントロールしなければならない。

リテール側では、銀行は提携ブローカーを通じてビットコインやその他のデジタル資産にアクセスできるようにすることで、顧客体験全体の一部として顧客に暗号通貨に触れてもらう方法を模索しています。このエクスポージャーは、上場商品（ETP）を通じて間接的に行うこともできるし、米国の銀行がデジタル・カストディに参加することを事実上妨げていたSECの会計規則SAB121が廃止されたことを受けて、最終的には直接行うこともできる。トークン化された預金、決済インフラ、担保流動性です。 

Three Emerging Use Cases

トークン化された預金は、商業銀行が資金を移動・運用する方法の根本的な転換を意味します。.トークン化された預金は投機的な概念ではなく、JPモルガンのJPMDトークンやシティのトークン・サービス・フォー・キャッシュのように、すでに導入されている。これらは合成ステーブルコインではなく、国庫債券に裏打ちされたデジタル資産でもない。実際の不換紙幣に裏打ちされ、商業銀行口座に保有され、プライベートまたはパブリックチェーン（下記参照）で取引可能な規制トークンと1対1の比率で交換される。 

トークン化された預金は、クロスボーダー決済、資金管理、貿易金融、その他の業務の決済遅延を数日から数分、あるいは数秒に短縮することができます。銀行は営業コストの削減、照合コストの削減、資本効率の向上という恩恵を受けることができます。

銀行はまた、決済インフラを積極的に再評価しています。多くのティア1銀行は、「T+2」システムの非効率性に対処するため、分散型台帳決済の実験に参加しています（多くの場合、中央銀行やブロックチェーン・ネイティブ・プレーヤーと提携しています）。例えば、zkSync（オフチェーン取引処理によってイーサのパフォーマンスを最適化するイーサのレイヤー2またはL2）の親会社であるMatter Labsは、世界中の銀行と協力して、クロスボーダー決済や日中現先（レポ）市場のほぼリアルタイム決済を実証している。ビジネスへの影響としては、資本効率の向上、流動性利用の改善、運用オーバーヘッドの削減などが挙げられます。

ブロックチェーンとトークンはまた、事業部門、地域、カウンターパーティ間で資産を迅速かつ効率的に移転する銀行の能力を強化することができ、これは担保流動性として知られています。strong>として知られている。米国の伝統的な市場で清算、決済、カストディアンサービスを提供するDepository Trust & Clearing Corporation (DTCC)は、最近、基準価額データをトークン化することで担保流動性を近代化することを目的としたスマートNAVパイロットを開始しました。このパイロットは、担保がより流動的でプログラム可能な通貨のように振る舞えることを実証するもので、銀行にとって業務のアップグレードになるだけでなく、より広範な戦略をサポートするものでもあります。担保流動性の向上により、銀行は資本バッファーを減らし、より広範な流動性プールにアクセスできるようになり、よりスリムなバランスシートで資本市場でより積極的に競争できるようになります。

トークン化された預金、決済インフラ、担保流動性など、これらすべてのユースケースにおいて、銀行は重要な決定を下さなければなりません。プライベート・ブロックチェーンとパブリック・ブロックチェーン・ネットワークのどちらを使用するかの選択から始まります。 

どのブロックチェーンを選ぶべきか 

以前は銀行がパブリックブロックチェーンネットワークにアクセスすることは禁じられていましたが、米国通貨監督庁（OCC）などの銀行規制当局が最近発行したガイダンスにより、銀行がパブリックブロックチェーンネットワークにアクセスする可能性が開かれました。R3 CordaのSolanaとの統合などのコラボレーションは、この点を強調している。このパートナーシップにより、Corda上のライセンスネットワークがSolanaに直接資産を決済できるようになります。 

トークン化された預金を例に、ブロックチェーンの選択、分散化の度合いなど、製品を市場に投入するための初期の選択肢について説明します。ブロックチェーンを選択する方法はたくさんありますが、分散型のパブリックチェーンに基づいて製品を構築することには、多くの利点があります。

• 誰もが貢献できる中立的な開発者プラットフォームを提供し、信頼を高め、製品をサポートするエコシステムを拡大します。

• 誰もが貢献できるため、他の人のビルディングブロックを使ったり、微調整したり、組み合わせたりする能力（別名コンポーザビリティ）によって、製品の反復が加速されます。

• プラットフォームの信頼性が高まります。優れた開発者は、ルールが突然変更されることのない分散型ブロックチェーン上に構築することに最も興味を持っています。 

対照的に、高度に中央集権化されたパブリックブロックチェーン（所有者がルールを変更したり、特定のアプリケーションを検閲したりできる）や、プログラム不可能なブロックチェーンは、コンポーザビリティの恩恵を受けることができません。

ブロックチェーンは現在、中央集権型のインターネットサービスよりも低速ですが、そのパフォーマンスはここ数年で劇的に向上しています。CoinbaseのBaseのようなイーサ上のL2ロールアップ（さまざまなタイプのオフチェーンスケーリングソリューション）や、Aptos、Solana、Suiのような高速なレイヤー1（L1）ブロックチェーンは、1秒未満の待ち時間で、1セント未満のトランザクションを送信できるようになりました。

分散化の度合い

銀行は、特定のユースケースに適した分散化の度合いも考慮しなければなりません。イーサネットのブロックチェーン・プロトコルとコミュニティは、地球上の誰もがチェーン上のすべてのトランザクションを独立して検証できるようにすることを優先しています。同時に、Solanaは検証に必要なハードウェアを追加することでこの要件を緩和し、同時にチェーンのパフォーマンスを劇的に向上させた。

パブリックチェーン空間であっても、銀行は中央集権化の影響の程度を考慮すべきです。たとえば、あるネットワークのバリデーターの総数が比較的少なく、そのネットワークの基盤がバリデーターの比較的大きな割合を支配している場合、そのチェーンは中央集権化の影響を大きく受け、見た目よりも分散化されていないことになります。同様に、パブリックチェーンに関連するエンティティ（財団や研究所エンティティなど）が多数のトークンを保有している場合、それらのトークンを使ってネットワークに関する意思決定に影響を与えたり、コントロールしたりする可能性がある。

Privacy Considerations

プライバシーと機密性は、法的要件もあり、あらゆる銀行関連の取引にとって重要な考慮事項です。ゼロ知識証明の台頭と使用は、パブリック・チェーン上でさえ、機密性の高い金融データを保護するのに役立ちます。例えば、21歳以上であることを証明することは可能ですが、生年月日や出生地を証明することはできません。

zkSyncのようなゼロナレッジベースのプロトコルは、プライベートなオンチェーン取引を可能にするために使用することができます。コンプライアンスを維持するために、銀行は必要に応じてトランザクションを閲覧し、ロールバックできる必要もあります。そこで、「ビュー・キー」（Aleoが開発した、機密のL1キー）がプライバシーを保証しつつ、規制当局や監査役が必要に応じてトランザクションを閲覧できるようにするのです。 

Solanaのトークン拡張は、機密機能の使用を可能にするコンプライアンス機能を提供し、AvalancheのLayer1は、スマートコントラクトにエンコードできるあらゆる認証ロジックを強制する独自の機能を備えています。 

これらの機能の多くは、ステーブルコインにも適用されます。現在最も人気のあるブロックチェーンアプリケーションの1つとして、ステーブルコインは最も安価なドル送金方法の1つとなっている。手数料が安いだけでなく、ライセンスを必要とせず、プログラマブルでスケーラブルであるため、誰でも安定コインのトラックを使って、新しいフィンテック機能を構築しながら、グローバルに利用可能なファストマネーを自社製品に統合することができる。GENIUS Actの後、銀行はステーブルコインの取引と準備金の透明性を必要としており、BastionやAnchorageのような企業がそれを可能にした。

カストディの決定

カストディ戦略（つまり、誰が暗号資産を管理・保管するか）を検討する際、ほとんどの銀行は、暗号通貨を自らカストディするのではなく、パートナーと協力することを選択します。ステート・ストリートのような一部のカストディアン・バンクは、独自の暗号通貨カストディ・サービスを提供しようとしている。

しかし、カストディアンと協力する場合、銀行はそのカストディアンのライセンスや認証、セキュリティ体制、その他の運用慣行を考慮する必要があります。ライセンスと認証に関して言えば、カストディアンは銀行や信託のライセンス（連邦または州）、仮想通貨ビジネスのライセンス、州の取引ライセンス、SOC 2コンプライアンスなどの認証など、規制の枠組みを遵守する必要があります。例えば、Coinbaseはニューヨーク信託ライセンスを通じて、FidelityはFidelity Digital Asset Servicesを通じて、Anchorageは連邦OCCライセンスを通じてカストディ業務を運営しています。

セキュリティを確保するために、カストディアンは強力な暗号化、無許可のアクセス、抽出、改ざんを防ぐためのハードウェアセキュリティモジュール（HSM）、セキュリティを強化するために秘密鍵を複数の当事者に分散させる複数当事者計算（MPC）プロセスも備えている必要があります。これらの対策は、ハッキングや運用上の障害を防ぐのに役立ちます。運用面では、カストディアンは他のベストプラクティスも採用すべきです。これには、債務超過の際に顧客資産を確実に保護するための資産分別管理、ユーザーや規制当局が準備金と負債が一致していることを確認できる透明性の高い準備金証明メカニズム、不正行為やエラー、セキュリティ侵害を検知するための定期的な第三者監査などが含まれます。例えば、Anchorage は生体認証による多要素認証と地理的に分散されたキースライ スを使用してガバナンスを強化している。最後に、カストディアンは事業継続性を確保するために、明確な災害復旧計画を持つべきである。 

ホスティングの決定において、ウォレットはどのような役割を果たしますか？銀行は、暗号ウォレットを統合することが、新しいタイプの銀行や中央集権的な取引所のような補助的なサービスプロバイダーとの競争力を維持するために戦略的に必要であることをますます認識しています。機関投資家（ヘッジファンド、アセットマネージャー、企業など）にとって、ウォレットはエンタープライズグレードのカストディ、取引、決済ツールとして位置付けられています。リテール顧客（中小企業や個人など）にとっては、ウォレットはデジタル資産にアクセスするための組み込み機能として混同されている。どちらの場合も、ウォレットは単なるストレージ・ソリューションではなく、秘密鍵を介して安定コインやトークン化された国庫証券のような資産への安全でコンプライアンスに準拠したアクセスを可能にします。

管理型ウォレットと自己管理型ウォレットは、管理、セキュリティ、責任の点で両極端です。

資産運用会社

資産運用会社にとって、ブロックチェーンは流通を拡大し、ファンド運用を自動化し、オンチェーン流動性を活用することができます。 

トークン化されたファンドや実物資産（RWA）は、資産運用商品へのアクセスや組み合わせを容易にする新たなパッケージングを提供します。特に、24時間365日のアクセス、即時決済、プログラム可能な取引をますます切望するグローバルな投資家層にとってはそうです。同時に、このチェーンは、基準価額の計算から株式構成表の管理まで、バックオフィスのワークフローを大幅に合理化することができる。その結果コストの削減、市場投入までの時間の短縮、より差別化された商品群など、競争の激しい市場で優位性を発揮します。

資産運用会社は、デジタルネイティブ層から最も迅速に資金を集めることができる商品の流通と流動性の向上に取り組んできました。トークン化された株式クラスをパブリックチェーン上で稼動させることで、資産運用会社は新たな投資家層にリーチすることができ、また、証券代行業者のための伝統的な記録管理を犠牲にする必要もありません。このハイブリッドモデルは、規制コンプライアンスを維持しながら、ブロックチェーン特有の新しい市場、特徴、機能を活用することができます。

Trends in Blockchain Innovation

Tokenised U.S. Treasuries and Money Market Fundsは、実質ゼロから数百億ドルのAUMに成長し、ブラックロックのBUIDL（ブラックロック）を網羅しています。のBUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）とフランクリン・テンプルトンのBENJI（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund）を含む。米国政府マネー・ファンドのシェア）。これらの金融商品はインカムステーブルコインと同様の機能を持つが、機関投資家レベルのコンプライアンスとサポートがある。

その結果、資産運用会社はデジタルネイティブ投資家に対して、セグメンテーションやプログラム可能性（バスケットやインカムセグメントの自動リバランスなど）を通じて、より高い柔軟性を提供できるようになります。

オンチェーン配信プラットフォームはより洗練されてきています。資産運用会社は、ブロックチェーンネイティブの発行体やカストディアン（Anchorage、Coinbase、Fireblocks、Securitizeなど）と提携し、ファンドの株式をトークン化し、投資家のオンボーディングプロセスを自動化し、地域や投資家層を超えてリーチを拡大する動きが加速しています。

オンチェーン・トランスファーエージェントは、スマートコントラクトを通じてKYC/AML、投資家のホワイトリスト、譲渡制限、キャップテーブルをローカルで管理することができ、ファンド構造の法的・運営的オーバーヘッドを削減します。

大手カストディアンは、トークン化されたファンドの株式が安全に保管され、譲渡可能でコンプライアンスに準拠していることを保証します。

発行者は、Decentralised Finance ( DeFi ) proto-languageに資金を組み入れ、オンチェーン流動性へのアクセスを得ることで、潜在市場（Total Potential Market: TAM）を拡大し、運用資産規模を拡大しようとしています。運用資産規模（AUM）を拡大することができます。Morpho Blueなどのプロトコルでトークン化されたファンドを稼動させたり、Uniswap v4と統合したりすることで、資産運用会社は新たな流動性を利用することができる。ブラックロックのBUIDLファンドは2024年半ばにインカムゲインの担保オプションとしてモルフォ・ブルーに追加され、伝統的な資産運用商品がDeFiで初めて組み合わせ可能になった。アポロはまた最近、トークン化されたプライベート・クレジット・ファンド（ACRED）をモルフォ・ブルーに統合し、オフチェーンの世界では不可能な新しい利回り向上戦略を導入した。 

DeFiとのパートナーシップの最終的な結果は、資産運用会社が、投資家に新たな利回りの機会と資本効率を生み出す一方で、コストがかかり時間のかかる資本分配からウォレットへの直接アクセスへと進化できることです。

アセットマネージャーは、トークン化された実物資産（RWA）を発行する際に、許可されたネットワークとパブリックチェーンのどちらを選ぶかという選択肢から大きく離れています。実際、より広く商品を流通させるために、パブリックなマルチチェーン戦略を好んでいることは明らかです。 

例えば、フランクリン・テンプルトンのトークン化されたマネーマーケットファンド（BENJIトークンに代表される）は、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ether、Polygon、Solana、Stellarなどのブロックチェーンプラットフォームで配布されています。中央集権的な取引所、マーケットメーカー、DeFiプロトコルなど、さまざまなブロックチェーン・エコシステム・パートナーのおかげで、有名なパブリックチェーンと提携することで、これらの商品の流動性プロファイルも強化されています。チェーン全体のシームレスな接続と決済を促進することで、LayerZeroのような企業はこうしたマルチチェーン戦略を可能にします。

Real World Asset Tokenisation (RWA)

国債、民間証券、株式などの金融資産をトークン化する傾向が見られます。

伝統的なファンド（米国債や同様の安定資産を裏付けとするマネーマーケットファンドなど）のトークン化の文脈では、「パッケージトークン」と「ネイティブトークン」の区別が重要です。は極めて重要である。その違いは、トークンがどのように所有権を表すか、株式の主要な記録がどこに保管されるか、ブロックチェーンとの統合のレベルにある。どちらのモデルもレガシー資産をブロックチェーンに接続することでトークン化を進めますが、パッケージングトークンはレガシーシステムとの互換性を優先し、ネイティブトークンは完全なオンチェーン化を目指します。パッケージング・トークンとネイティブ・トークンの違いを説明するために、2つの例を挙げます。

• BUIDL はパッケージングトークンです。ERC-20のBUIDLトークンは、オンチェーンでの流動性のためにこれらの株式をデジタルで表しますが、基礎となるファンドは米国の証券法の下で規制されたオフチェーン事業体として運営されています。所有権は適格機関投資家としてホワイトリストに登録され、カストディアンとしてSecuritizeとThe Bank of New York Mellonを通じて鋳造/償還されます。

• BENJI は、フランクリンチェーン（FOBXX）上の米国政府通貨基金のシェアを表すネイティブトークンで、その規模は7億5000万ドルです。は米国政府の国債に投資します。ブロックチェーンは取引の処理と所有権の記録のための公式な記録システムとして機能し、BENJIをラッパーではなくネイティブトークンとする。投資家はBenji Investmentsのアプリや機関投資家向けポータルを通じてUSDCに加入することができ、トークンはオンチェーンでの直接P2P送金に対応している。

トークン化されたファンドを発行する一環として、資産運用会社は従来の証券代行機能をブロックチェーン環境に適応させるため、デジタル証券代行会社を必要とする場合があります。多くの資産運用会社は、正確でコンプライアンスに準拠した帳簿と記録を維持しながら、トークン化されたファンドの発行と譲渡を容易にするSecuritizeと連携しています。こうしたデジタル送金代行は、スマートコントラクトによって効率を高めるだけでなく、伝統的な資産の可能性を広げる。例えば、ApolloのACREDは、Apolloのオフチェーン多角化クレジットファンドにアクセスするために使用できるカプセル化されたトークンで、DeFiの統合により、貸出と利回りのプロファイルを最適化することが可能になりました。また、Securitizeは、ACREDのERC-4626準拠バージョンであるsACREDの作成を可能にし、投資家が分散型貸出プロトコルであるMorphoを使用して資金を移転することを可能にしました。(分散型融資プロトコル）により、レバレッジド・リボルビング戦略に参加することができます。 

ラップトークンは、オンチェーンでのオペレーションとオフチェーンでの記録保持を調整するハイブリッドシステムを必要としますが、他の企業の中には、一歩進んで、オンチェーンの送金エージェントを通じてネイティブトークンを扱うことができるものもあります。フランクリン・テンプルトンは規制当局と緊密に連携し、独自の社内オンチェーン送金エージェントを開発し、BENJIの即時決済と24時間365日の送金を可能にした。他の例としては、SuperstateとSolanaのパートナーシップであるOpening Bellがあります。

ウォレットはどこに保管されるべきか？資産運用会社は、顧客が商品にアクセスする手段であるウォレットを後回しにすべきではない。たとえ証券代行会社やカストディ・プロバイダーに発行や流通を「アウトソーシング」するとしても、資産運用会社はウォレットを慎重に選択し、統合する必要があります。こうした選択は、投資家の採用から規制遵守に至るまで、あらゆることに影響を与えるだろう。 

アセットマネージャーは多くの場合、ウォレット・アズ・ア・サービスを利用して投資家のウォレットを作成しています。これらのウォレットは通常ホストされているため、サービスは自動的にKYCと名義書換代理人の制限を実施します。しかし、たとえ名義書換代理人がウォレットを「所有」していたとしても、アセットマネージャーは投資家向けポータルにこれらのAPIを組み込む必要があります。

トークン化されたファンドのもう1つの重要な検討事項は、ファンドの運用です。

先に「カストディの決定」のセクションで述べたように、選択したカストディアンの規制上の地位を考慮してください。SECのカストディ・ルールでは、カストディアンは適格でなければならず、顧客資産を保護する義務があります。

フィンテック企業

フィンテック企業、特に決済や消費者金融に関わる企業（通称「PayFi」）は、ブロックチェーンを活用して、より速く、より効率的で、より費用対効果の高いソリューションを構築しています。ブロックチェーンを活用して、より速く、より安く、よりグローバルに拡張可能なサービスを構築する。イノベーションのスピードが重要な競争の激しい市場において、ブロックチェーンは、ID、決済、クレジット、エスクローのためのすぐに使えるインフラを提供し、多くの場合、仲介者を少なくすることができます。

フィンテックは既存のシステムを複製しようとしているのではなく、それを超えようとしているのです。そのためブロックチェーンは、国境を越えたユースケース、組み込み金融、プログラム可能なマネー・アプリケーションにとって特に説得力がある。例えば、Revolutのバーチャルカードは、ユーザーが暗号通貨を使って日常的な買い物をすることを可能にし、Stripeのstablecoin金融口座は、企業ユーザーが101カ国でstablecoin口座残高を保有することを可能にする。

これらの企業にとって、ブロックチェーンはインフラの改善や効率の向上ではなく、これまで存在し得なかったものを構築することなのです。

トークン化により、フィンテックは24時間365日リアルタイムのグローバル決済をチェーン上に直接組み込むことができるようになり、同時に資金の発行、交換、移動にまつわるまったく新しい手数料ベースのサービスも利用できるようになります。プログラマブル・トークンは、アプリケーションにおける質権設定、融資、流動性供給などのネイティブ機能を可能にし、ユーザー・エンゲージメントを深め、多様な収益源を生み出します。これらはすべて、デジタル化が進む世界で既存顧客を維持し、新規顧客を獲得するのに役立ちます。

私たちは、ステーブルコイン、トークン化、垂直化に関する主要なトレンドが出現していると見ています。

ステーブルコイン決済統合は、銀行の営業時間に左右されない24時間365日の取引決済サービスを提供することで、決済チャネルに革命をもたらしています、バッチ処理、従来の決済ネットワークの管轄区域の制約を受けない。従来のカードネットワークや仲介業者をバイパスすることで、ステーブルコイン・チャネルは、特にピアツーピアやB2Bのユースケースにおいて、取引手数料、外国為替手数料、課金を大幅に削減します。 

スマートコントラクトを使えば、企業は条件、返金、ロイヤルティ、分割払いなどの機能を取引レイヤーに直接埋め込むことができ、新たな収益モデルを切り開くことができます。これは、ストライプやペイパルのような企業を、バンキング・アグリゲーターから、プラットフォームネイティブのプログラム可能な現金発行・処理業者へと変える可能性を秘めています。

グローバル送金は依然として、高い手数料、長い遅延、不透明な為替スプレッドに悩まされています。金融テクノロジー企業は、国境を越えて価値が流れる方法を改革するためにブロックチェーン決済に注目している。ソラナやイーサ上のUSDC、ビットコイン上のUSDTといったステーブルコインを使用することで、企業は送金手数料や決済時間を劇的に削減することができる。例えば、RevolutとNubankの両社はLightsparkと提携し、ビットコインのライトニング・ネットワーク上でリアルタイムのクロスボーダー決済を可能にしています。

銀行チャネルではなく、ウォレットやトークン化された資産に価値を保管することで、フィンテックは特に銀行システムが信頼できない地域で、より大きなコントロールとスピードを得ることができる。RevolutやRobinhoodのようなプレーヤーにとっては、単なるネオバンクラッパーや取引アプリではなく、グローバルなマネーフローのプラットフォームとなる。DeelやPapaya Globalのようなグローバルな給与支払いプロバイダーにとって、暗号通貨やステーブルコインでの従業員への支払いは、即時支払いを可能にするため、ますます人気のオプションとなっている。

Crypto-native fintech companies are building out the underlying stack, 独自のブロックチェーン（L1またはL2）を立ち上げたり、サードパーティプロバイダーへの依存を減らすことができる企業を買収したりしている。CoinbaseのBase、KrakenのInk、UniswapのUnichain（すべてOPスタック上に構築されている）を使用することは、Apple iOS上のアプリから、モバイルオペレーティングシステムとそれに必要なすべてのプラットフォームレバーを所有することに移行するようなものだ。 

独自のL2を立ち上げることで、Stripe、SoFi、PayPalのようなフィンテックは、プロトコルレベルで価値を獲得し、フロントエンドのサービスを補完することができます。また、独自のチェーンを使用することで、パフォーマンス、ホワイトリスト、KYCモジュールなどをカスタマイズすることができます。

オープンソースのソフトウェアフレームワークであるモジュール式のOP Stackを通じて、Ether L2ブロックチェーンのOptimismで「支払い」専用のチェーンを立ち上げることは、フィンテック企業が閉鎖的な「壁に囲まれた庭」から、より多様でオープンな提供物へと移行するのに役立つ可能性があります。それは、フィンテック企業が金融イノベーションのために、閉ざされた「壁に囲まれた庭」から、より多様でオープンな市場へと移行する手助けになるだろう。こうすることで、他の開発者や企業はその成長に貢献できるだけでなく、ネットワーク収入を生み出すこともできる。 

最初の一歩として、多くのフィンテックは、少数のトークンの暗号通貨売買・送受信・保有を含む基本的なサービス一式を提供することから始め、その後、収益や融資などの他のサービスを徐々に追加していくでしょう。SoFiは最近、規制上の制限により2023年にこの分野から撤退した後、暗号通貨取引を再開する計画を発表しました。暗号通貨取引を提供する利点の1つは、前述の通り、SoFiの顧客がグローバルな送金に参加できることだが、他の可能性も保留中である。例えば、メインの融資事業とリンクさせるが、オンチェーン融資（MorphoがCoinbaseとビットコインを担保に融資事業を行っているのと同様）を利用して、条件と透明性を向上させる。条件と透明性を向上させる。

独自のブロックチェーンを構築

暗号通貨ネイティブの「フィンテック」-コインベース、ユビキタス-も多い。-コインベース、ユニスワップ、ワールド-は、インフラを特定の製品やユーザーに合わせ、コストを削減し、分散化を進め、エコシステムでより多くの価値を獲得するために、独自のブロックチェーンを構築した。例えば、Unichainを使うことで、ユニスワップは流動性を統合し、断片化を減らし、DeFiをより迅速かつ効率的にすることができる。同じような垂直化戦略は、ユーザーエクスペリエンスを向上させ、より多くの価値を内部化しようとするフィンテック企業にとっても理にかなっている（ロビンフッドの最近のL2発表に見られるように）。ペイメント企業にとって、独自所有のブロックチェーンは、ステーブルコインなどの製品やコンプライアンスなどの機能により重点を置いた、ユーザーエクスペリエンス優先のインフラ（例えば、暗号通貨ネイティブのユーザーエクスペリエンスを抽象化または隠蔽するインフラ）になる可能性が高い。

以下は、独自のブロックチェーンを構築するための主な考慮事項で、複雑さのレベルに応じてトレードオフが異なります。 

L1は、すべてのパートナーシップの中で、最も負担が大きく、構築が最も複雑で、ネットワーク効果による恩恵が最も少ないものです。しかし、L1はフィンテックにスケーラビリティ、プライバシー、ユーザーエクスペリエンスを最もコントロールさせるものでもある。例えば、ストライプのような企業は、世界的な規制に準拠するためにネイティブのプライバシー機能を組み込んだり、価値の高い加盟店決済のために超低遅延を可能にするコンセンサスメカニズムをカスタマイズしたりすることができる。

新しいレイヤー1を構築する際の中核的な課題の1つは、ブートストラップチェーンの経済的な安全性、つまりネットワークを保護するために大量のステーキング資本を集めることです。孤立した、資本集約的なレイヤー1から、共有された効率的なモデルへとパラダイムをシフトさせることで、このようなサービスはイノベーションを加速させ、ブロックチェーン開発の失敗率を減らすのに役立ちます。

L2 は多くの場合、非常に優れた妥協点と言えますが、それはフィンテックが単一のシーケンサーで運用でき、ある程度の制御が可能だからです。シーケンサーは、受信したユーザートランザクションを収集し、処理する順序を決定し、最終的な検証と保存のためにL1にそれらを提出します。単一のシーケンサーは、開発をスピードアップし、オペレーションをよりよく制御できるように設計されており、信頼性、高速パフォーマンス、収益性を保証します。RaaS（rollup-as-a-service）プロバイダーや、共有インフラ、標準、コミュニティリソースを提供するOptimismのSuperchainのような確立されたL2コンソーシアムと提携することで、イーサ上でL2を作成することも容易になります。 

PayPalのような企業は、OPスタック上に「決済スーパーチェーン」を構築し、PYUSD安定コインを最適化して、Venmoのアプリ内送金のようなリアルタイムのユースケースをサポートすることができます。また、PYUSDをOptimismのハイパーチェーン・エコシステムにシームレスに橋渡しすることも可能で、当初はイーサリアムの安全性を維持しながら、予測可能な手数料（例えば、取引あたり0.01ドル未満）を達成するために集中型シーケンサーを使用する。さらに、Alchemy（およびそのパートナーであるSyndicate）のようなRaaSプロバイダーと協力して迅速なデプロイメントを行うオプションもあります。

最も簡単な方法は、既存のブロックチェーンにスマートコントラクトを導入することです。Solanaのようなブロックチェーンは、実績のある規模、ユーザーベース、ユニークな資産を持ち、既存のLayer-1の上に乗ろうとするフィンテック企業にとって特に魅力的です。

ライセンス vs. パーミッションレス

フィンテックアプリやブロックチェーンは、どの程度パーミッションレスであるべきか？ブロックチェーンの超能力は複合性であり、様々なプロトコルを組み合わせたりリミックスしたりすることで、全体が部分の合計よりも価値が高くなるようにする能力です。

アプリやブロックチェーンにライセンスが必要な場合、コンポーザビリティは難しくなり、新しく面白いアプリが生まれる可能性は低くなります。例えばPayPalの場合、許可不要のブロックチェーンを構築するという選択は、フィンテックがオープンなエコシステムへと移行する幅広いトレンドに沿ったものであるだけでなく、PayPalが競争力のある堀を現実のものにすることを可能にします。ペイパルのコンプライアンス・レイヤーを継承することで、世界中のデベロッパーはアプリにユーザーを引きつけるチャンスが増え、より多くのユーザーがネットワーク上での活動を促進し、ペイパルの価値獲得につながる。 

L1ブロックチェーン（イーサなど）とは異なり、L2は、L1のセキュリティ属性（および利点）を継承しつつ、より高いスループットを達成するために、作業の大半をシーケンサーにシフトします。前述したように、シーケンサーは重要な「制御」ポイントであり、Soneiumのようなシングルシーケンサーのロールアップは、オペレーターがトランザクションのレイテンシーや特定のトランザクションのブロックに影響を与えることができる、興味深い方法を提供します。

OPスタックのようなモジュラーフレームワークの上に構築することは、収益を増加させるだけでなく、他のコア製品の有用性を拡張します。例えば、PayPalとそのPYUSD安定コインの場合、L2を所有することでシーケンサーの収益を生み出すだけでなく、チェーンの経済をPYUSDにリンクさせることができます。最初のシーケンサー運営者として、PayPalはCoinbaseのOPスタックL2ベースがシーケンサーから得ているのと同様の取引手数料（「ガス手数料」とも呼ばれる）の一部を徴収することができる。PYUSDを受け入れるようにOPスタックのガス決済を変更することで、PayPalは既存のPayPalユーザーに「無料」の取引（例えば、引き出し手数料）を提供し、Venmo送金や国境を越えた送金などのユースケースのスピードを上げることができる。同様に、PayPalは開発者の活動にインセンティブを与えるために、低コストまたは無料を提供し、PayPal Wallet APIやCompliance Advanceなどの統合には適度なプレミアムを課すことができます。

結論

銀行、アセットマネージャー、フィンテックは、ブロックチェーンの利用について多くの疑問を持っています。暗号通貨の世界が急速に進化していることを考えると、彼らはこのテクノロジーとそれがもたらす機会をどのように理解すべきなのでしょうか？

• 顧客のセグメンテーションから始め、ソリューションをカスタマイズする。すべての顧客が同じというわけではありません。機関投資家のユーザーはコンプライアンスに準拠したホスティング設定が必要ですし、小売店の顧客はユーザーフレンドリーでセルフホスティングのデイリーアクセスオプションを好むことが多いのです。

• セキュリティとコンプライアンスは譲れない事項だと考えてください。規制当局であれ顧客であれ、ほとんどすべての取引相手は、あなたがこれを行うことを期待しています。

• 専門知識とスピードのためにパートナーシップを活用する。すべてを自分で構築する必要はありません。対象分野の専門家やパートナーと協力して、市場投入までの時間を短縮し、革新的なソリューションで新たな収益を生み出す機会を作りましょう。

ブロックチェーンは、新たな市場、新たなユーザー、新たな収益へと導くと同時に、TradFi組織の未来を確保する中核インフラとなることができますし、そうあるべきです。