歴史的な展開：ビットコインは安全資産になりつつある

今週、米国債が下落した。さらに懸念されるのは、米国債市場の急激なショックにより、ベーシス・アービトラージ・ファンドが大規模な清算のリスクにさらされていることだ。inline-dir="ltr" ql-global="true">この光景は、2020年3月に流動性危機が勃発したときに起こったことと非常によく似ている：当時、多数のヘッジファンドが流動性を高めるために他の資産の売却を余儀なくされ、米国株の複数のメルトダウンとともにレポ市場の凍結を引き起こした。では、米国債の異常な変動は、トランプ大統領の関税戦争によるリスクのさらなる解放なのか、それとも大きな危機の始まりなのか？

取引レベルから見ると、現在の米国債のボラティリティは、まだ通常のリスク放出の範疇にある。

主な根拠は3つある。"text-align: left;">2つ目は、金融市場が安定していることである。

第三に、10年物利回りは4.25%～4.5%のレンジで推移しており、これはMBS投資家のデュレーション・ヘッジのトリガーとなる4.8%の基準値からはまだ安全マージンがある。こうした現象に基づき、FRBはなおも現在のボラティリティを「市場の自己規制メカニズムの正常な作動」と位置づけている。

貿易戦争の第二段階におけるビットコインの利益は、システミックリスクが噴出しない限り、ほぼ必然的な結論である。

第一に、トランプ大統領の関税政策は、世界貿易決済における米ドルの支配的地位を著しく弱め、国際決済システムの多様な変革を加速させるだろう。脱ドルの深化に伴い、人民元やルーブルなどの現地通貨決済のシェアは増加し続け、金やビットコインが重要な価値安定のアンカーとなるだろう。例えば、2022年、ロシアの外貨準備は西側諸国によって凍結されたが、ルーブルの下落圧力を緩和するために、ロシア中央銀行は3月28日から6月30日までの期間、金の固定価格取得政策（5000ルーブル/グラム）を実施し、ルーブルの為替レートを安定させることに成功しただけでなく、金準備高が300トン急増した。ロシアの金準備は300トン急増した。

ロシアでのビットコイン取引が同期間に17倍に急増したことは注目に値する。span text="">、「公的な金＋私的なビットコイン」という二重の価値貯蔵システムを形成している。米国が米ドルの赤字輸出を徐々に減らすか、あるいは止めるにつれて、この新しいアーキテクチャは、脱ドルのプロセスにとって重要な追加となるかもしれない。

第二に、トランプ政権は、米国が米国債を発行する際の手口を手本とするかもしれない。第二に、トランプ政権は1985年の「プラザ合意」の例に倣い、関税をテコに主要貿易相手国にドル切り下げを受け入れさせるかもしれない。この「高関税＋ドル安」政策の組み合わせは、米国の製造業の競争力を高めることはできても、ドルの信用基盤を損なうことは避けられないだろう。

歴史的な経験によれば、「スーパーソブリン」の性質を持つハードカレンシーは、市場がドル安期待を持続的に形成するときに、その傾向が顕著になる。金価格は1オンスあたり約300ドルから約500ドルへと約66％上昇し、この過程で何兆ドルもの資産が再配分された。また、ビットコインと米ドル指数は過去10年ほど大きな負の相関関係を示しているため、米ドルの下落サイクル中にビットコインが強まる公算が大きい。

歴史的に、質の高い安全資産として満たすべき2つの中核的な基準がある。過去10年間、金は一貫してこの2つの条件を満たしてきた唯一の資産であった。一方、ビットコインは極端な相場における過度なボラティリティ（例えば、2020年3月には1日で37％のボラティリティを記録）のため、長い間セーフヘイブン資産として除外されてきた。しかし、この伝統的な認識は新たな市場データによって覆されつつある。トランプ大統領の関税政策に端を発した市場の混乱の中、各資産のパフォーマンスは重要な変化を見せた。

4月2日から4月8日までの期間におけるビットコインのリスク調整後リターンは-0.24で、S&Pの-0.98だけでなく、金の-0.29をも大きく上回っているこのシフトは、ビットコインが独自の「危機アルファ」特性を開発していることを示唆しています。絶対的なボラティリティは依然として金よりも高いものの、システミックリスクイベントの際には、相対的に従来の安全資産よりも優れたパフォーマンスを発揮し始めています。

また、ビットコインの1カ月インプライド・ボラティリティは、VIXが約3年ぶりの高水準（60）まで急騰したにもかかわらず、わずかな上昇にとどまり、史上最高値からは程遠い水準にとどまっている。同時に、ビットコインの価格とフラットオプションのインプライド・ボラティリティは有意な相関を示していません。このことは、市場が一般的に、米国株式市場の暴落がビットコインに与える潜在的な影響は限定的であり、オプション投資家がこのイベントを利用してボラティリティを大きくロングすることはないと考えていることを示唆しています。これは、ビットコインが米国株式にレバレッジされているという過去の一般的な市場の見方と異なる。

振り返ってみると、トランプ大統領がビットコインの戦略的準備金を設立したタイミングは偶然ではない。これは米ドルの信用リスクをヘッジするための前向きなレイアウトであり、さらに言えば、世界通貨の優位性を維持するための戦略的な落としどころでもある。しかし、米国の戦略的意図が徐々に市場に見えてくると、米国資本はビットコインチップの流通量の30％近くを静かに蓄積している。