900,000ETHが連結解除に並ぶ 売り崩しか、ETHエコシステムの成熟度を試す大きな試練か

ジェシー、ゴールデンファイナンス

最近、イーサは史上稀に見る連鎖解除の波を起こし、90万以上のイーサが連鎖解除を待って出口の列に並び、連鎖解除待ちの最長は16日に達した。イーサリアムの価格も4,789ドルの高値をつけた後、連日1週間近く下落し、冒頭の4,000ドルの安値まで下落した。

<

解除されるはずのイーサが大量に並んでいることが市場を不安にさせ、イーサの下落を引き起こしているのでしょうか。なぜ市場から大量の資金が殺到しているのでしょうか?この背景にはどのような市場の論理があるのでしょうか？

90万ETHが連鎖的にアンカップリングされる

このアンカップリングの波を理解するには、まずイーサのPOSメカニズムを理解する必要があります。EtherがPOSに移行して以来、検証者は少なくとも32Etherを誓約してネットワークブロックとトランザクションの検証に参加することができるようになり、その見返りとして年率約2%～4%のリターンを得ることができるようになりました。

伝統的な金融市場とは異なり、イーサネットの誓約メカニズムは常にインとアウトがあるわけではありません。ネットワークの安定性を維持するため、イーサリアムのプロトコルは出口制限を課しています。1回のエポック（約6.4分）ごとに、限られた数の検証者のみが出口を許可されます。この仕組みにより、短時間に大量の償還が行われてネットワークの安全性が急落することはない。しかし、出口への需要が集中すると、今日のように最大10日以上の「待ち行列」ができることも意味する。

このロック解除の波の最も直接的な引き金となったのは、分散型金融融資プロトコルの金利の異常な上昇、特にAaveプラットフォームでのETH融資でした。

Galaxy Researchの記事では、Aaveプロトコル上のETH貸出金利が7月14日から周期的に急上昇し始めたと指摘しています。貸出レートは通常2%から3%ですが、7月16日、18日、21日には18%まで急上昇しました。

この変動はAaveのプラットフォームにおけるETHの供給が急激に減少したことが原因で、HTX取引所に関連するウォレットがプラットフォームから大量の資金を引き出したことが発端となった。このウォレットは6月18日以降、16万7000ETH以上を引き出しています。ETH入金の突然の減少は、Aaveプラットフォーム上でETHリサイクル戦略を実行しているユーザーにプレッシャーを与え、一部の償還請求の急増につながりました。

Aaveのアルゴリズム金利モデルでは、借り入れの需要が貸し出し可能な供給をはるかに上回ると、金利が自動的に急上昇します。

この金利の劇的な変化は、多くの投資家に広く使われている「ETH回転レバレッジ」戦略を直接的に破壊します。借り入れのコスト（18%）がイーサ誓約の利回り（～2.9%）をはるかに上回ると、この戦略は利益増幅器ではなくなり、損失製造機になります。資本コストの急激な上昇に直面し、この戦略を利用していた多くのトレーダーや機関は「デレバレッジ」を余儀なくされ、高金利のローンを返済するために誓約されたETHを解除することが唯一の選択肢となった。この強制的かつ大規模なポジションの清算が、今回の出口待ち行列のテーマです。

Unlocking pledges ≠ selling, this is not a crisis but a sign of Ether's maturity

しかし、一部の大手プレーヤーが利益を得ているのは事実です。これに先立ち、ETH価格は力強い上昇を経験し、一時は新高値を更新する寸前まで上昇し、多くの初期誓約者が資産の莫大な利益を確定しました。価格の高値付近でオプトアウトし、誓約したETHのロックを解除して流通市場で売却することは、利益を確定して投資収益を実現するための典型的な動きである。その結果、退出待ち行列のETHのかなりの部分は、こうした長期投資家からのものです。

レバレッジ戦略の集中的な巻き戻しは市場に連鎖反応を引き起こし、第3の勢力である裁定取引業者が市場に参入する機会を生み出しました。

大勢のユーザーがローンを返済するために、LidoのstETHのような流動性を担保にしたトークンの売却に殺到したとき、原資産であるETHからの価格が短期間で「デカップリング」し、鋭い裁定者たちに機会を提供しました。彼らは流動性を担保にしたトークンを割引価格で大量に購入し、公式ルートを通じてこれらのトークンを1:1の比率でETHと交換した。この裁定行動は、間違いなく出口待ち行列の長さと大きさをさらに増加させます。

しかし、潜在的な売り圧力によるイーサ価格の現在の下落にもかかわらず、このロック解除の波は危機の兆候ではないことを強調する価値があります。それどころか、これはイーサのPoSメカニズムとエコシステムの強い回復力の証です。市場参加者の行動は、パニックではなく、明確な経済シグナルに基づいていた。イーサの出口メカニズムは設計通りに円滑に作動し、前例のない大量のリクエストを整然と処理しました。

このことから、これは危機ではなく、むしろ分散型金融経済としてのイーサの成熟を示す強い証であることが示唆されます。Galaxy Researchの記事はまた、大量の引き出しにもかかわらず、新たな誓約に対する需要は堅調を維持し、引き出しの影響をほぼ相殺したと指摘しています。これは、市場がイーサの長期的な見通しに依然として自信を持っていることを示唆している。