暗号コインETFトップ10がまもなく始動：SECの新ルールが兆ドル規模の資金調達の潮流を引き起こす可能性

米国SECは9月17日、「商品ベース信託の共通上場基準」（リリース番号34-103995）を正式に採択した。これは単純な技術文書ではなく、実質的な「システムゲート」であり、暗号スポットETFの今後の上場がケースバイケースの承認から、標準化された迅速かつ共通の標準プロセスに変更されることを意味する。

米連邦準備制度理事会（FRB）の新たな利下げラウンドとドル安期待の高まりを背景に、この制度の突破口は暗号資産に「流動性＋制度化」の二重の共鳴をもたらし、今年の暗号市場で最も象徴的な規制イベントの一つと呼べるだろう。1つ目は、暗号市場が今年最も象徴的な規制イベントとなったことだ。

本記事では、以下の質問にお答えします：

• 新規制は何を変えたのか？どんな影響がありますか？

• どの暗号通貨が最初に恩恵を受け、どのコインが最初にスポットETFが承認されると予想されますか？

• 投資家は何を探すべきか？ 新たな規制と資本移動のロジックの再構築の中で、一般投資家はどのようにチャンスをつかみ、リスクをコントロールできるのでしょうか？

I.共通基準で何が変わったのか？「許可するかどうか」から「どのように規制するか」へ

この新しい規制が発表される前、クリプトスポットETFはケースバイケースの承認プロセスを経なければなりませんでした。

1.19b-4ルール変更承認

2. S-1目論見書の承認 - ETFによるもの。発行者がSECに提出し、ファンドの構造、マネージャー、レートなどの詳細を開示して承認を受けます。

この二重承認モデルは、プロセスに時間がかかるだけでなく、政治的駆け引きやコンプライアンスの不一致によって遅くなることも多い。例えば、ビットコインスポットETFは、2021年の一時期に申請が相次ぎましたが、21～22年の19b-4の段階ですべてSECに却下されました。23年5～7月にも新たな申請が相次ぎ、最終的に19b-4とS-1申請の両方が同日に承認されたのは24年10月1日で、約8カ月間の綱引きとなりました。

そしてSECが"Generic Listing Standards"を採択したのは2025年9月17日のことだった。根本的な変更をもたらしました。この基準では、適格なコモディティETFはケースバイケースで19b-4申請を行う必要がなく、単にS-1 承認プロセスを経ることができることを明確にしており、これにより承認にかかる時間とコストが劇的に削減されます。

ETFが適格であるためには、以下の3つのパスのいずれかを満たす必要があります：

1.原資産となる商品がISG（Intermarket Supervisory Group）加盟市場で取引されている。原商品が、NYSE、NASDAQ、CME、LSEなどのISG（市場監督グループ）加盟市場で取引されている

2. 原商品の先物契約が、DCM（指定商品市場）で少なくとも6カ月間継続して取引されている

3.基礎となる商品先物契約は、少なくとも6ヶ月間DCMで継続的に取引されており、取引所間で包括的サーベイランス共有契約（CSSA）が締結されている。DCMは、CME、CBOT、Coinbase Derivatives ExchangeなどのCFTC公認の準拠取引所である。

3.米国の証券取引所に上場しているETFがあり、その資産の少なくとも40%が原資産である商品に割り当てられている。

ほとんどの暗号資産は「コモディティ」とみなされるため、このルールは暗号スポットETFのためにほぼ作られています。。暗号資産がCMEやCoinbase Derivativesのような取引所で6ヶ月間先物取引を実施している限り、19b-4の承認プロセスを省略することができ、スポットETFはすぐに軌道に乗ると予想されます。

1) 承認経路の簡素化：19b-4はもはや「障害物」ではありません。

旧モデルでは、クリプトスポットETFは19b-4ルール変更とS-1目論見書の両方を提出する必要がありました。これは過去のビットコインとイーサリアムのETFのケースでした。19b-4の審査には最大で 240日かかり、これが重要な減速要因となっていました。新しいルールでは、商品が統一基準を満たしさえすれば、取引所は直接S-1の承認プロセスに進むことができ、19b-4の繰り返しゲームのプロセスがなくなり、上場サイクルが大幅に短縮されます。

2）重心の移動：CFTCとDCMはより重要な役割を果たす。

先物契約の適格性審査は、SECからDCM（指定契約市場）およびCFTC（米国商品先物取引委員会）へと徐々に移行しつつあります。

• Self-Certification: DCMは、取引開始の1営業日前にCFTCに自己申告書を提出するだけです。異議がなければ、契約は自動的に発効する。これには通常、スポット市場における価格の透明性、十分な流動性、市場操作のリスクが抑制されていることが必要となる。

• 自主承認：契約に争いがある場合、DCMはより強力な法的保護を得るため、自主的にCFTCの承認を求めることができる。

つまり、DCMは、その資産クラスの現物市場が十分に健全である限り、特定の暗号資産クラスの先物上場を推進する自主性が高まります。一方、SECによるS-1の審査は、適切な情報開示と商品構造のコンプライアンスに焦点を当てた「形式的な審査」となっています。

全体として、SECはケースバイケースの承認者からルールメーカーへと変貌しつつある。規制の姿勢は、「許可するかどうか」から「どのように規制するか」へと変化しています。この枠組みの下で、クリプトスポットETFのローンチはより効率的で標準化されたものになるだろう。

次に、どの暗号通貨が最も恩恵を受ける可能性が高いか？すでに先物契約を結んでいる10種類のメインストリームコインと、ETF申請書を提出したコインが、ETFが最初に上陸することになるでしょう。

既存のDCM（指定契約市場）の中で、CoinbaseのCoinbase Derivatives Exchangeは最も包括的な暗号先物商品ラインを持っており、現在14の暗号通貨をカバーしています。

SoSoValueのデータによると、現在35のクリプトスポットETFが承認に向けて並んでおり、13のコインをカバーしています。SUI、TRX、JitoSOLを除き、残りの10コインはコインベースデリバティブ取引所で6カ月以上先物を稼働させており、したがって新規制の一般要件に完全に準拠しています。LTC、SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK、BCHで、約30のスポットETFが今後数週間から数ヶ月のうちに迅速に承認されると予想されています;

第三に、利下げサイクルがETFの大爆発と出会うとき、投資家は何に注目すべきか？ETF発行の進捗、マクロ金利動向、クロスアセット配分、資金フロー

短期的には、ユニバーサルスタンダードの上陸により、暗号ETFのローンチのペースが大幅に加速し、発行の敷居が下がり、より多くの機関投資家ファンドや準拠した商品が市場に参入することになるでしょう。より多くの機関投資家向けファンドや準拠商品が市場に参入することになる。

一方、米連邦準備制度理事会（FRB）は予想通り木曜日に25ベーシスポイントの利下げを実施し、ドットプロットは年内にあと2回の利下げを実施するというシグナルを発表しており、利下げサイクルが始まりつつあり、ドル安期待が発酵し始めており、世界の資本は新たな資産のアンカーポイントを探している。

マクロ流動性とシステム革新という2つの力が真っ向から衝突しています。一方はドルシステムによって放出された巨大な流動性であり、もう一方は暗号資産ETFの潜在的な商品爆発です。この2つの絡み合いは、資本配分の論理を再構築し、伝統的な資本市場と暗号資産の深い統合を加速させ、次の10年で世界の資産地図を塗り替える出発点になる可能性さえある。

この文脈において、投資家は4つの側面に注目する必要があります：

1.ETF発行のリズム：一般規則に準拠するクリプトスポットETFの場合、S-1は最終承認前に手数料率や最初の発行規模などの詳細を追加するため、目論見書を数回更新する傾向があります。このような更新は多くの場合、商品がローンチまで「カウントダウン」していることを意味する。

2.マクロ環境： FRBの金利動向、ドットプロット予想、米ドル指数の動きは、リスク選好の転換の方向を決定し、資産価格決定の中心的な手掛かりとなります。

3.クロス資産配分：ドル安サイクルでは、金、コモディティ、暗号資産は互いに補完し合う傾向があります。エクスポージャーを分散することで、投資家はリスクを減らし、複数のイールドカーブを捉えることができます。

4.マネーフロー：価格変動に比べ、ETFへの日々の純流入は市場のセンチメントやトレンドをよりよく反映し、より先見的な傾向があるため、投資家は市場が反転する前に先手を打つことができます。要約すると、新しい規制は利下げサイクルと相まって、システムと流動性の面で暗号ETFの「二重の門」を開いている。投資家にとって、これは新たなチャンスの窓であると同時に、資産配分の論理を深く再構築するものでもある。