Tether 价值几何？

作者：Jack Inabinet 来源：bankless 翻译：善欧巴，金色财经

Tether 正在努力成为全球最有价值的风险投资阶段公司之一，据报道，其最新的融资估值已与 OpenAI 不相上下。

作为全球最大的稳定币发行商，负责保护超过 1700 亿美元USDT 储备的安全，Tether 现在传闻正寻求一个令人瞠目结舌的 5000 亿美元估值。如果成功，这将标志着加密行业的创纪录先例，并使 Tether 成为加密领域最有价值的公司！

今天，我们将深入剖析 Tether 的这轮巨大融资，并探讨投资者将如何支撑如此天价的估值。

? Tether 的时代

根据上周三发布的一份彭博新闻社报道，加密稳定币发行商 Tether 正在寻求向私人投资者筹集 150 亿至 200 亿美元资金，以换取公司约 3% 的股权。

虽然这笔交易的具体数字和条款仍未得到证实，但据称这轮融资对 Tether 的估值超过 5000 亿美元，并据报道将涉及发行新股，而非为现有投资者提供流动性来出售其股份。

报道发布后不久，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 在 X 平台上证实了融资传闻，他指出，此次注资旨在通过“数个数量级”来支持 Tether 在现有和新业务线上的扩张——包括稳定币、分发普及、人工智能、大宗商品交易、能源、通信和媒体。

就在几个月前，许多加密评论员还在质疑 USDC 稳定币发行商 Circle 貌似激进的 40 亿至 50 亿美元 IPO 目标；但该发行最终获得了 25 倍的超额认购，且 CRCL 股票在上市当天轻松飙升至 200 亿美元以上的估值。

现在，Tether 假设的五千亿美元估值不仅要超越 Coinbase 和 Circle 等领先的加密企业，还要让该公司的价值超过除了比特币本身之外的任何区块链实体！

估值背后的逻辑

相较于 Circle——Tether 最接近的上市竞争对手（目前市值约为 290 亿美元）——Tether 发行的稳定币数量约为其 2.3 倍。

虽然乍一看，这种微弱的稳定币倍数似乎不利于 Tether 雄心勃勃的 5000 亿美元融资，但要证明这17 倍的巨大估值差异，关键在于细节。

不幸的是，由于 Tether 不在其季度储备证明中发布损益表，因此很难对比这两家公司的财务状况。

在 2025 年的前六个月里，Circle 的第二季度财务审计报告显示，其稳定币储备产生了 12 亿美元的总利息收入。根据 USDT 流通供应量调整这些收入，我们可以估算出 Tether 的储备利息收入在 2025 年的前六个月约为 27 亿美元。

假设所有变量（如稳定币流通量和利率）保持不变，这意味着 Circle 和 Tether 的年化核心稳定币储备收入分别为 24 亿和 55 亿美元。

除了稳定币储备收入外，Circle 和 Tether 都有其他收入来源。

对于 Circle 而言，其其他收入主要包括订阅服务合同以及数字资产持有收益（或亏损）。这两项在 2025 年的前六个月产生了 5000 万美元，使 Circle 的年化总收入约为 25 亿美元。

Tether 缺乏损益表，因此无法准确知道其运营收入是多少，但该稳定币发行商报告称，在 2025 年的前六个月，黄金和比特币持有收益为 26 亿美元，“经常性利润”为 31 亿美元。这使得 Tether 的年化净利润高达 114 亿美元。

此外，至关重要的一点是，Circle 的“稳定币生态系统协议”迫使其将近一半的 USDC 稳定币储备收入分给 Coinbase，这意味着 Tether 每单位稳定币储备赚取的收入是 Circle 的两倍。

因此，使用可比公司法，我们可以将 Circle 当前的市值（290 亿美元）乘以 USDT 供应的倍数（2.3），再将价值翻倍（以弥补 Coinbase 分享的 USDC 收入），从而得出 Tether 预估的、已经令人难以置信的 1330 亿美元估值（290 亿美元 x 2.3 x 2）。

尽管传闻中的 5000 亿美元估值可能较少地基于基本面，但很明显，这家现金充裕的代币化美元发行商正在以与其竞争对手完全不同的基础和更大的规模运作。

Tether 享受着比 Circle 低得多的合规成本，并利用监管套利来支付低税/零税，这些优势使其能够大规模产生高得令人难以想象的利润率。首席执行官 Paolo Ardoino 甚至声称 Tether 的利润率高达 99%。

此外，Ardoino 强调他的公司才刚刚起步，将 Tether 描述为一家**“百年一遇的公司”**，拥有几乎无限的潜力来解锁新的金融服务和数字资产创新。

结论

虽然 Tether 的千亿级估值很容易通过可比数据得到支撑，但要证明迈向 5000 亿美元以上的飞跃则明显更难。以 5000 亿美元计，Tether 将位列全球第二大最有价值的“银行”，价值是高盛的两倍多，仅次于摩根大通。

尽管如此，一些 Tether 多头仍设法让这个数字显得合理。他们认为，如果美国财政部长 Scott Bessent 对稳定币需求的近期预测成真、利率保持高位，且 Tether 保持稳定币领域的主导地位，那么 5000 亿美元的估值甚至可视为保守。但目前来看，最终结果仍取决于市场的反应。