美股越贵越涨：背后到底是什么新逻辑

作者：马丁・巴卡达克斯；编译：Barrons巴伦

美国股市的估值远高于全球其他市场，这在一定程度上是由于增长预期、科技板块的主导地位以及市场庞大的流动性所致，这一趋势很可能会持续下去。

根据凯投宏观的一份报告，投资者为美国股票支付的高估值溢价在很大程度上是有道理的。最大的投资者们继续大量买入市场上价格较高的股票，同时回避那些价格较低的替代选择。

这很可能意味着标普500指数能够将春夏两季的强劲反弹势头延续到今年最后几个月。即使传统估值指标显示股价已经高于企业利润增长预期所能支撑的水平，股市仍有望继续上涨。

“我们认为，风险偏好正在改善、美国经济表现相当有韧性，以及人工智能技术本身持续取得进展，这些因素将在2025年剩余时间里为科技板块带来顺风。”凯投宏观高级市场经济学家詹姆斯·赖利表示，“在这种情况下，很难想象有什么能够让美国科技板块的盈利表现失色。”

赖利认为，科技板块的盈利增长，以及该板块中最大几只股票在美国大盘指数中的巨大权重，是推动美国本土市场估值走高的关键因素。

以追踪约544只股票的MSCI美国指数为例，赖利指出，投资者目前为持有美国股票所支付的溢价，相较于其他20个国家的指数，至少是过去25年来最高的。

MSCI美国指数目前的市盈率大约为其成分股未来12个月预期收益的23倍。这与标普500指数的市盈率基本持平，后者周四收于创纪录的6501点。

自解放日以来，该指数的涨幅已接近30%，而同期标普500指数的整体预期收益仅上涨了约5%。LSEG的最新估算将其定在283.34美元。

赖利表示，与海外市场相比，美国市场的整体规模和流动性更大，这吸引了更多被动投资资金流入，比如指数基金。这为市场提供了持续的支撑，也解释了部分差异的原因。

“此外，纳入该指数的公司数量意味着，在其他条件相同的情况下，投资MSCI美国指数比投资其他地区的指数能获得更高的分散化收益，”他写道。

赖利表示，美国资产的高溢价很可能反映出市场对企业盈利将在通常用于全球股市估值的12个月基准之后继续增长的信心。“换句话说，虽然表面上看投资者似乎在为美国资产支付溢价，但实际上他们可能只是愿意为更优越的长期增长买单。”他说。

美国银行的最新数据显示，这一观点或许得到了支持。该行量化策略团队指出，与标普500指数相比，长期投资者在“七巨头”科技股中，除苹果和特斯拉之外，其余五只股票的持仓比例均高于基准。

同样，这些投资者对非“七巨头”普通股票的持仓比例则低于基准约20%，尽管这些股票的市盈率明显低于市值更大的同行，看起来“更便宜”。

RBC资本市场美国股票策略主管Lori Calvasina认为，投资者之所以偏爱科技和成长股，是因为他们押注这些股票受关税影响较小，并且在经济低迷时表现会更好。 她在周五发布的一份报告中表示：“与2023年相比，‘七巨头’与标普500其他成分股在每股收益增长（EPS）方面的差距有所缩小，但‘七巨头’依然保持着领先地位——在未来预期收益方面并未让出主导权。预计到2026年，这一差距将降至低点，但到2027年，‘七巨头’的优势又会略有扩大。” Calvasina还指出，自四月初解放日假期后的低点以来，MSCI美国指数的表现优于欧洲、亚洲和澳大利亚的同类指数。

Capital Economics的Reilly表示，这一趋势很可能会持续下去，即使投资者为了参与这波上涨行情而继续高价买入。“我们预计，未来一年MSCI美国指数的估值将继续高于大多数同类指数，这将有助于美国股市在此期间再次跑赢其他市场，”他说。