美债、日债跌跌不休

来源：智堡Mikko

长期美债和长期日债的表现糟糕。

理由很简单：拍卖情况糟糕，买家罢工，财政和货币环境不利。

先说日债，4月以来曲线陡峭化的同时长期国债收益率迅速飙升。

险资需求连续三个月较为疲软，超长债供给基本靠外资消化。

20年期糟糕的投标倍率：

当然，还有一些货币与财政因素的影响：

4月2日的关税事件以后日本央行转向鸽派，某大行称这一转变导致此前押注曲线扁平化的交易开始平仓。

财政的情况如下图，跟美国差不多，财政情况不佳的前提下反对党还要提减税，随着7月参议院选举的临近，执政党和反对党都可能会大力承诺财政刺激措施。

当然还有一些来自全球债市的联动影响，比如美国降评级（大家也担心日本的评级）和30年英债收益率、荷兰养老金改革等问题的跨境联动。

英国通胀超预期，市场的降息定价消退。

荷兰养老金改革亦驱动陡峭化：

再来看美债：

20年期美债拍卖的结果不太好。30年美债收益率突破5%，接近2023年四季度的前高。

结论：

发达经济体债市整体情况不好，但没有什么新故事：

整体性的财政开支叙事，导致赤字阴影不散，日本：消费税，美国：TCJA/债限/降评级/DOGE失势，欧洲：军费开支叙事/荷兰养老金改革/英国CPI

货币政策能做的很少，因为经济不好放松，就做阧，长端跌；因为通胀压力大偏紧，降息预期消退，长端还是跌

买家罢工：美债是外资卖（算上美元贬亏两遍），日债是内资卖外资买（日元升值）

结论和上次一样，先别买。