Tom Lee演讲：ETH将成华尔街构建数字资产市场受益者

整理：金色财经

TOKEN 2049新加坡站今日正式开始。在OKX Main Stage上，BitMine董事长兼Fundstrat CIO Tom Lee发表了主题为“华尔街自金本位以来最大的宏观转变”的演讲。Tom Lee指出，2025 年是自 1971 年美元与黄金脱钩后华尔街关键的宏观转变节点。他认为若比特币网络价值向黄金对齐（当前比特币网络价值仅约为黄金的10%），其单价潜力显著。若以太坊与比特币价格比恢复至2021年高点 0.087，按年底比特币 25 万美元测算，以太坊单价或达 2.2 万美元；长期来看，其单价有望升至 6.2 万美元。此外，Tom Lee 还提到，稳定币作为 “代币化美元” 可强化美元主导地位，目前稳定币市场持有 2800 亿美元国债，未来或成全球最大国债持有者，市场规模有望达 4 万亿美元。

以下为演讲全文。

Tom Lee：

哇，TOKEN 2049能来到新加坡真是太棒了。我有20分钟或19分钟的时间来展示很多幻灯片，我希望能留下几分钟时间给QA环节，我的演讲主题是华尔街自金本位目标以来更大的转变。

首先，让我阐述一下基本情况。我们从事加密货币相关研究已有约九年时间，当时比特币价格是963美元。正如你所看到的，比特币一直是一种回报率超过100倍的OG资产类别，从那以后，它的回报率是英伟达的两倍，同时，比特币的表现也显著优于黄金。在相同的九年时间里，黄金价格仅增长了大约三倍。顺便说一下，以太坊的表现甚至超过了比特币，在那段时间里达到了 500 倍的市盈率。那么让我来解释一下我认为2025年会是宏观经济剧烈转变的原因。

说到金本位制，我们需回到 1971 年。在 1971 年，美元脱离金本位制 ，同年尼克松总统宣布终止美元与黄金的挂钩。对此，我们可以稍作思考。在 1971 年，美元除了代表自身或作为支付承诺之外，不再具有其他实质性的价值依托。当我们想到这一点时，多数人会提及 1971 年黄金交易的情况。的确，当年黄金交易活跃，但这并非真正的重大机遇。在1971年，金融系统不得不突然想办法确保美元保持主导地位，因为一旦美元与黄金脱钩，失去了以黄金为支撑的可兑换性，另一种货币可能会占主导地位。

于是华尔街所做的是，他们为美元货币市场基金、期货、借记卡、抵押贷款支持证券、货币互换、利率互换、指数期货、零息债券、担保债务凭证等创造了巨大的市场。这就是 1971 年之后的创新成果，实际上，如今全球最大的 30 家公司中有 7 家是金融机构。好的，如今还有另一件事正在发生，那就是华尔街和人工智能正在基于区块链进行建设。

在美国，《GENIUS法案》奠定了基础，为稳定币的繁荣创造了条件。随后，美国证券交易委员会（SEC）启动了“Project Crypto”，将华尔街引入区块链领域。当然，华盛顿还有另外两项立法正在推进，一项是《CLARITY 法案》，另一项是《比特币战略储备法案》。这意味着在 2025 年我们迎来了一个新的时刻，即越来越多的事物正在变得合成化。

因此，在我们看来，比特币无疑仍占据着先驱性的重要地位，这是由于它如今已成为一种具备数字属性的价值存储手段。不过，我们有必要从另一个角度对相关情况加以考量。华尔街会怎么做？在我们看来，华尔街在构建数字资产市场方面将会发挥非常重要的作用。以太坊有望成为最大的受益者。

所以我们不妨深入探讨一下这对于比特币的外部影响究竟意味着什么 。

假设当前黄金价格为每盎司 4000 美元，且有可能涨至每盎司 5000 美元。那么我们就有必要思考一下比特币与黄金之间的相对关系。所谓黄金比率，即需要明确比特币网络价值应该占黄金价值的百分之多少？如果只有 10%，那么每枚比特币的价值就是 14 万美元。我觉得这个数字太低了。我认为它基本上会与黄金的价值持平，甚至超过它。这就是比特币价值能达到 140 万到 220 万美元的原因。

所以，我们目前仍看好比特币，其价格在 11 万美元左右。但让我们来思考一下另一个即将发展的故事线，那就是华尔街。在接下来的 10 到 15 年里，华尔街将在区块链方面进行创新。而故事线的一部分我们已经看到了，那就是我们正在谈论的稳定币，也就是代币化的美元。这种现象在某种程度上与 1971 年的历史事件具有相似之处 。

但我们谈论的是代币化股票、代币化信贷、房地产信用，甚至最终还有知识产权，这些都是当今经济中衡量的要素。我认为在区块链上会有无形的衡量标准被代币化，比如数据收集、版税支付、忠诚度计划、智能合约代理，甚至像人类身份证明这样重要的东西。所以加密货币领域将会发生很多事。而且我们已经知道，由于稳定币，以太坊经历了类似 ChatGPT 的变革时刻。有许多不同的公司和机构实体正在构建稳定币项目。

你可能会想，为什么美国政府会关心稳定币呢？实际上这与美国重视合成美元的原因如出一辙。美元如今在国内生产总值（GDP）中的占比为 27%，但在各国央行外汇储备中所占比例却高达 57%。这 57% 的比例表明，自 1971 年以来华尔街努力使美元成为交易标准的做法是有效的。它在金融市场交易中占比高达 88%，明白了吗？

但从根本上来说，它几乎百分百属于一种稳定的计价单位。因此，若转向基于区块链技术的合成美元代币，美元的主导地位有望进一步巩固。从整体规模来看，稳定币目前已成为全球第十二大美国国债持有主体。顺带一提，当前稳定币持有国债规模达 2800 亿美元，财政部长贝森特认为，这一市场规模有望增长至 4 万亿美元。一旦稳定币持有的国债规模超过 1 万亿美元，它们将成为全球最大的美国国债单一持有主体 。

这一目标并非遥不可及。同样值得关注的是，当企业基于区块链构建业务时，实际发生的情况是，我们从本质上对其业务架构进行了重新设计，这使得企业能够切实提升运营效率。我认为这其中有很多原因。顺便说一句，想必许多人都好奇，人工智能在基于区块链的业务构建理念中究竟处于何种位置、发挥怎样的作用？a16z曾发布过一份不错的白皮书对此进行探讨。

在围绕人工智能的区块链构建方面，大概有 11 种应用场景。我只强调其中几个，比如第三个，向前兼容的人格证明。这就像世界币这样的项目；第六个，通过编码应用程序保持人工智能同步。我认为一个这样的例子就是我戴的这个设备，叫 U Critter。它能测量你所在位置的二氧化碳含量，理想数值是 420，而目前是 980。

我们经常被问到，华尔街在区块链上进行构建有什么好处？他们会说银行运作良好。但我不明白摩根大通怎么能变得更盈利？实际上，原生建立在区块链上的公司本质上更盈利。比如，Tehther正以 5000 亿美元的估值进行融资。

看看全球 12 家最大银行的名单。Tether排在第二位。想想看，Tether的规模比美国银行（Bank of America）大 50%，而美国银行可是个庞然大物。它的规模是花旗集团（Citigroup）的两倍，是摩根士丹利（Morgan Stanley）的两倍，甚至比高盛（Goldman Sachs）还要大。但有趣的是，如果看看Tether的员工数量，摩根大通（JP Morgan）市值 8690 亿美元，有 317000 名员工，相当于每位员工的市值为 280 万美元。

Tether仅拥有150名员工。这一数量甚至少于摩根大通（JP Morgan）初级分析师团队的规模，大致与新入职（假设为六月入职）的分析师团队人数相近。由此可见，Tether平均每位员工所对应的市值高达 33 亿美元。我们必须认识到这一事实：Tether作为一家基于公链运行的原生区块链公司，其市值几乎与摩根大通不相上下，然而其员工规模却仅为 150 人 。

因此，在我看来，显然在区块链上创建公司和重建华尔街是非常有利可图的。好的，那么现在我想进一步阐述。为什么这对以太坊有利，甚至如何考虑数字资产的储备。如前所述，当下类似 1971 年那样具有标志意义的关键节点正在来临，而且意义重大。为什么会这样呢？原因在于华尔街上的众多企业均有在区块链领域开展业务构建的需求，并且倾向于选择中立的公共链作为其底层架构。

正如你所见，有很多公司选择在以太坊上进行此类操作。实际上，如果查看诸如公共链上锁定的价值之类的数据，以太坊是首选的链。它占据了所有总锁定价值的 68%。当然，在过去的几个周期中，TDL 一直是以太坊的底部支撑。甚至像环球银行金融电信协会（SWIFT）这样的公司，就在几天前宣布他们将使用以太坊的二层网络进行链上迁移的实验。所以，SWIFT 这样的公司也表明他们想要使用公共链，而非企业链。

在人工智能领域，围绕以太坊展开了诸多探讨，其被视作构建具有混沌特性产品的理想平台。这里是以太坊的价格历史。自 2018 年以来，它在 2021 年达到高点，随后，在过去四年中，我们可以清晰地观察到其经历了一段极为显著且范围广泛的盘整阶段。目前，以太坊的价格正开始突破这一盘整区间。在此，我们有必要对之前的盘整时期予以重点关注。

以太坊在 2018 年至 2020 年期间处于盘整状态，随后其代币价格从 90 美元涨至 4000 美元，涨幅超过 50 倍。这次上涨的低点是 1385 美元。那么以太坊接下来会怎样呢？我有一些想法可以分享。但再看看这一价格走势图表时，其并未呈现出看跌信号。另一个值得思考的图表是以太坊价格与比特币价格的比率。目前该比率为 0.036，平均值为 0.047，2021 年的高点为 0.087。

我认为这些数字很重要，因为在我看来，以太坊正处于 2025 年的关键时刻，就像 1971 年那样。我认为其价格比率至少应恢复到之前的高点 0.087。那么这意味着什么呢？好吧，如果你看看比特币的价格，我们认为到今年年底至少会达到 25 万美元。所以它的价格比率会达到其平均值 0.0479。

如果达到 2021 年的高点，那么每个以太坊的价值将达到 12000 美元，鉴于以太坊基本面发生的变化，我认为这是合理的。在这种情况下，每个以太坊价值为 22000 美元。然而，就以太坊的发展潜力而言，我认为这并非其价格上限。另一个重要节点是以太坊成为未来的支付轨道，届时其网络价值将与比特币持平。那么每个以太坊的价值将达到 62000 美元。

如大家所见，以以太坊当前价值 4100 为例，上述三种价值预期均预示着极为可观的增值潜力。那么，让我来谈谈最后一点，如果你对以太坊感兴趣，为何会考虑持有一家数字资产储备（DAT）公司的相关权益？

目前，我们每月会在网站上发布名为“董事长致辞”的内容。不过，鉴于时间有限，我想简要阐述一下相关要点，以便能在几分钟内完成讲解，进而留出时间进行问答环节。一家数字资产储备公司的目标在于提升每股所对应的以太坊持有量。这一策略背后的逻辑在于，通过这种方式，公司能够以溢价形式发行股票。大家理解这个原理了吗？

在研究这一领域时，有一个极具参考价值的案例——Microstrategy。该公司的股价在特定发展阶段，从每股 13 美元一路攀升至 335 美元，这一变化充分展示了相关策略在市场中的影响与潜力。

Microstrategy达成这一目标的方式是通过发行股票以购入更多比特币。自 Microstrategy 启动该策略后的五年间，比特币价格从 11000 美元涨至 108000 美元，实现了 10 倍增长。这一情况表明，Microstrategy 通过其资产储备策略，在投资回报率上超越了比特币。如今，BitMine正在效仿这一策略模式。

值得注意的是，嘉楠（嘉楠科技）作为全球第二大比特币矿机制造商，其筹集资金的速度比 Microstrategy 更为迅速。同时市场上存在大量的DAT股票。在众多股票中，BitMine是流动性最强的股票之一 。

在今天的美国股市中，BitMine位列第 26 位，其每日交易量高达 26 亿美元。值得关注的是，BitMine的日交易量超过了 Visa以及 Oppenheimer，并且在日交易量方面，几乎与 Marvell Technologies或 Inco相当。这一直是个优势，因为当你查看那200个DAT股票时，BitMine和Microstrategy公司占了所有交易量的 84%。所以，从持有股票的公司角度来看，机构资金的流向会集中在这两家公司。

这意味着 BitMine需要大量资金来快速扩充其以太坊储备量。我们可以观察到，自公司开始涉足以太坊相关储备业务的约九周时间里，每股所对应的以太坊持有量增长了九倍。这种增长速率表明，公司在以太坊储备增长方面的表现远超以太坊本身的常规增长态势。因此，从投资角度而言，如果投资者对以太坊的市场前景持乐观态度，并且关注以太坊储备相关的投资机会，那么 BitMine的股票将有可能为投资者每日带来更多的以太坊收益。当然，这仅仅是该投资机会的一个方面，其潜在价值并不仅限于此 。

以太坊储备相关公司对加密基础设施有信心。从技术原理来讲，以太坊采用权益证明（PoS）机制，相关公司通过质押以太坊，在为以太坊网络提供安全保障的同时，获取相应的收益。从长远发展趋势来看，基于保障网络安全这一核心需求，我们有理由相信，任何涉及加密货币的参与者，最终都极有可能因相同的安全考量，而选择以以太坊作为关键的质押资产。

这就是BitMine的策略，我们将积极参与社区，确保以太坊基金会和以太坊开发者在去中心化金融领域取得成功，公司还将进行大胆投资，这些投资将跨越华尔街和加密货币领域。

情况大致如此。现在我们还有两分钟的时间留给大家提问。不过在结束之前，我认为加密货币的未来一片光明。我们认为以太坊将会成为很多此类项目的建设之地。那么现在，我想开始提问环节。

提问1：未来是否只会有一条链能够存活下来呢？

Tom Lee：我不这么认为，今天的华尔街，存在着几十种不同的基础设施、平台。甚至像交易所这样的领域也是如此。全球有很多大型交易所，从芝加哥商业交易所（CME）到纳斯达克（Nasdaq）再到纽约证券交易所（NYSE）。所以我认为市场足够大。当我们考虑这个问题时，我们谈论的是全球国内生产总值（GDP）为 80 万亿美元。所有经济活动的一半都是金融交易，这相当于每年 80 万亿美元的潜在市场。很多 GDP 中的知识产权使用费在链上流动，这一部分的规模约为 20 万亿美元 。

因此，若这总计 100 万亿美元的经济活动均在以太坊上展开，那么以太坊的价值理论上将会达到 1000 万美元。由此可见，对于专注于特定细分领域的Layer1区块链来说，还有很大的发展空间。所以我认为像Solana这样的链以及其他链都有发展空间。而且我认为我们必须要记住的一点是，我们不想过于狭隘，不想把当今领域划分得过于割裂。我认为这是一个巨大的进步。

提问2:面对非常熊市你有什么策略吗？因为你知道，对于加密货币而言，如果全球宏观市场下行，我们也会下行。

Tom Lee：好的，这是个好问题。问题在于，基本上在熊市中DAT公司如何生存？我认为一家DAT公司应对这种情况需要做两件事。其一，也是首要原则，就是必须保持干净的资产负债表。BitMine没有债务，因为在经济低迷时期，持有股票的投资者不希望公司资产负债表上存在其他因素与其股权形成竞争关系。毕竟债务持有人与股东在权益分配上存在竞争，可转换债券持有人同样也会与股东产生竞争。这就是为什么在经济衰退期间，拥有复杂资本结构的公司可能会出现股价压缩。

其次，公司需要以每股以太坊的形式持有资产，因为假设熊市在 12 个月后到来。好的，BitMine每天增加以太坊，所以在 12 个月后，每股以太坊的价值可能从 40 美元涨到 80 美元。基于上述情况，即便未来加密市场陷入低迷，公司股价可能会下跌 50%，但仍会高于今天的水平。因此，就应对市场低迷期而言，如果DAT公司能够不断提升每股所对应的以太坊持有量，那么其将具备更强的抗风险能力。

我想我该结束了。所以，谢谢大家。希望你们有所收获。