“山寨季”前哨战：我们如何布局？

来源：The DeFi Report；作者：Michael Nadeau；编译：BitpushNews Cody Feng

前言

我们一直在密切关注比特币的关键支撑区域，以决定是退出市场（预期进一步下跌）、还是在风险曲线上更激进地重新部署资金，为应对今年晚些时候可能出现的暴涨行情/"山寨季"做准备。

在本周报告中，我们将介绍在关税和市场情绪前景改善的情况下，如何考虑管理风险。

宏观视角

1. 关税

我们最初认为特朗普政府会在与其他国家谈判时对中国保持强硬立场。当特朗普将关税一路增加至145%时，这一判断看似正确。但如此高的税率实际上在中美两大经济体之间筑起了不可持续的贸易壁垒。

当前局势进入90天休战期，对华关税上限锁定在30%。市场对此反响热烈，但是仍然需要清醒认识到：目前全球实际平均关税税率仍高达17.8%，而特朗普上任初期仅为2.5%。

2. 展望未来

短期关税走向如同雾里看花，试图预测是徒劳的。但过去几个月跟随特朗普"买涨卖跌"指令的交易者确实获利颇丰。需要明确的是，这绝非我们的长期投资哲学（我们始终渴望回归长期视角），但在周期尾部阶段，适当关注短期波动是必要的。

从更长远的角度考虑，我们正在尽最大努力着眼于全局：

• 关税税率不可能重返2.5%时代

• 关税政策本质是中美实力再平衡（权力博弈）与讨好其基本盘（制造业回流）的双重诉求

3. 经济衰退

在关税休战前，多项软数据指标已拉响警报：

• 4月ISM制造业指数跌至48.7（收缩区间），服务业指数回升至51.7（扩张）；

• 密歇根消费者信心指数4月报52.2，远低于长期均值85（新冠高峰期也有71）；

• 同期调查显示1年期通胀预期攀升至6.5% (同上，密歇根大学调查）；

• 根据三月份的挑战者报告，宣布的裁员人数上升到了大衰退时期的水平。4 月份裁员人数有所下降，但仍比去年高出 63%；

• 洛杉矶港数据显示来自中国货运量减少30%，预计5-6月显现冲击；

多重压力下，Polymarket预测平台5月1日给出的衰退概率高达66%（现回落至40%）。

我们的观点是，软数据最终会在硬数据（实际数据）中显现出来，而硬数据继续表明经济依然强劲。

现在，随着中国关税暂停 90 天，我们认为短期内对经济衰退的担忧已经减弱。

问题在于，在新一轮负面消息削弱预期之前，担忧之墙还能筑起多久。

或许明天就可能发生。没有人知道，因此这更像是一个交易者的市场。

话虽如此，但我们似乎仍有一些空间来应对风险，在这种情况下，资本配置者可能不得不追逐市场。

加密货币市场

作为流动性敏感度最高的资产类别，加密市场的风险偏好回升尤为显著。

加密货币市场似乎已经嗅到了这一事实：

• 财政支出并没有减少，因为美国政府的支出仍超过国内生产总值的 7%。

• 政府和企业债务再融资墙将在第三季度至第四季度出现（3.5 万亿至 4 万亿美元）。

• 减税、放松监管、补充杠杆率(SLR)调整等政策可能在今年晚些时候落地（这可能会增加银行业的杠杆率/流动性）

• 本周CPI/PPI显示通胀放缓，为美联储降息打开绿灯

这些因素共同指向流动性宽松前景——美联储可能需要购买部分新发债务。

综上所述，即使美联储目前袖手旁观，“山寨季 ”的机会也在增加。

我们观察到：自从去年四季度以来首次出现山寨币、MEME币的持续性上涨，比特币市占比指数（BTC.D）或已见顶。

山寨季

若"山寨季"真正启动，该指数仍有巨大下行空间，意味着（精选）山寨币将开启超额收益。

但是，我们需要寻找哪些因素来确认“山寨季”呢：

• 去年的周期表现

• BTC市占比处于65-70%区间

• 量化紧缩(QT)转向量化宽松(QE)

• ETH/BTC汇率上升

• 散户热情与投机情绪复苏

需要明确的是，我们现在还处于这个过程的早期。以美元计算，ETH/BTC 的价格仍为 0.024，ETH 的交易价格较其历史高点下跌了 46%。美联储仍在进行量化宽松政策（QT）。

尽管如此，ETH 上周 35% 的涨幅让人不禁想起 2021 年 1 月 1 日至 7 月 1 日期间 68% 的涨幅（从 729 美元涨至 1224 美元）。

当时，ETH/BTC 的比率是 0.03。仅仅四个月后，它就涨到了 0.07，ETH/USD 上升了 370%。

这引发了整个市场对山寨币、NFT、元宇宙代币和alt第一层公链的狂热。从 2021 年 1 月到 5 月几乎没有出现回调。随后市场在 7 月中旬前经历了大幅抛售（以太坊从 4000 美元跌到 1800 美元），之后又反弹至 11 月创下历史新高。

在纸牌屋最终倒塌之前，一些山寨币（如 Terra Luna）继续反弹，远远超过了 BTC 和 ETH 的峰值。

这就是上一轮的情况。

那么，我们该如何应对当前的局面呢？

投资组合管理

我们很高兴能在 12 月/1 月锁定长期持股的利润。从那时起，我们就一直在关注市场，等待市场发出信号，要么向下突破进入熊市，要么反弹进入另一个井喷顶部。

我们现在倾向于后者。

但这并不意味着我们已经全部押注。

正如你们中的许多人所知，我们的风格是等待 “大跌”。我们并不认为今天的走势是 “高点”。但我们也认为这里存在一定的上行风险。

所以，我们是这么做的：

• 在这个价位，我们对 BTC 不感兴趣。

• 相反，我们在风险曲线的更远处回收一小部分利润。

• 按照以往经验，牛市末期涨得最猛的，往往是这两种币：一种是上半年已经表现很牛的'老龙头'，另一种是刚冒出来的'新网红'。我们认为 SUI/TIA//HYPE/VIRTUALS 等资产将表现出色。具有强大社区/叙事性和低流通量的代币可能会出现最大的波动。

• 基本面强劲的 DeFi 项目也会有不错的表现。例如 Pendle、Aerodrome、Maple和Raydium。

• 我们还希望看到顶级 “蓝筹 ”memes 的优异表现。我们看好 SPX6900、GIGA、BONK 和 PEPE。这些都是我们重点关注的资产。

以下是我们如何以Bonk为切入点分析memes的一个例子：

正如我们在这里所看到的，如果你在 23 年对 Solana 有建设性的看法，可以说最好的表达方式就是通过Bonk这一生态系统的文化币。

自 2023 年中期到今天，BONK 相对于 SOL 的 1 周β值为 1.53。1 个月的β值为 4.94。3 个月的β值为 17.65。

这意味着什么？BONK 对 SOL 的价格走势非常敏感。换句话说，与 SOL 相比，长期持有 BONK 的风险/回报非常高。

就势头而言，BONK 最近收复了其 90 天移动平均线，而在过去 4 个月里，它一直在该均线下方交易。

我们倾向于在 RSI 接近 30（超卖）时买入资产。BONK 目前处于超买水平，这表明近期反弹后可能会出现回调。

被用作代币持有者“持仓成本”的参考指标。对于 BONK 来说，目前这个数值是 1.02，这意味着持有者目前平均处于盈亏平衡状态。正如上方图表所示，在 2023 年第四季度这一数值曾接近 6 倍，而去年第四季度也接近 3 倍。

我们可以看到，BONK 有近 100 万个钱包持有该代币。该团队已经进行了多次 “空投”，这就是为什么会有如此多的代币持有者（也是为什么有如此大比例的代币持有者持有的代币不到 1 千美元）。

有鉴于此，我们喜欢通过分析持有量超过 10 万美元的钱包来了解 鲸鱼留存率（大资金投资者，在经历市场波动后，还保留了多少他们持有的币），这些钱包的单位持有量仍超过其峰值持有量的 50%（这样可以剔除价格波动带来的干扰）。

BONK 的鲸鱼保留率为 28.5%。这一直是观察到的最高水平之一。

风险

我想明确一点，我们现在并没有全仓。我们只是想做好准备，以便在市场大幅反弹时抓住一些上涨机会。

尽管如此，仍有许多风险需要考虑：

BTC 需要突破历史高点。如果这种情况没有发生，我们的观点可能就无关紧要了。

夏季往往是震荡/盘整期。这里的情绪有点极端，因此我们可能会看到类似去年的另一波下跌。

债券市场。我们认为长期收益率最终会走高。在此期间，股票（和加密货币）可能会上涨。但估值最终是 DCF 计算的产物，因此，如果这种情况发生，股票（和加密货币）最终会修正。

上周，关于稳定币的立法未能通过参议院（民主党仍在阻挠加密货币相关立法）。这是一件大事，但加密市场似乎对此反应平淡。如果这项立法无法通过，更大范围的加密货币法案也可能遭遇阻碍，给整个资产类别带来阻力。

结束语

“山寨季"指的是在加密货币领域，每一次新进入的美元都有超过 50％ 流向非 BTC 资产的时期。这并不意味着所有的山寨币都会表现出色。

资产选择和时机是关键。

请理解，除了市场风险外，还有许多风险在涌动。昨天，我们得知Coinbase 的用户数据最近被人利用。黑客攻击、隐藏的杠杆以及社会工程诈骗，都为加密投资者带来了额外风险，尤其是在价格上涨时。

我们相信，在不远的将来，会有一个以折扣价购买 BTC 和其他蓝筹资产的时机。

但我们也想找点乐子，努力捕捉当前周期中可能存在的任何上涨空间。

以上。

保持好奇心。