Tether CEO 对于稳定币下一阶段的理解

我们不得不说，Tether CEO Paolo Ardoino 作为一位稳定币世界的国王，他非常谦逊，但他对 Tether 的持续发展和统治地位有着雄心勃勃的计划。在这个数字新时代，我们刚刚见证了美国具有里程碑意义的稳定币法案刚在参议院获得通过。在未来的几个月内，它将送到 Trump 的办公桌上并被签署。

在 Circle IPO 热潮之中，我们一直在思考，稳定币下一阶段的战场在哪里？

尤其是 Genius 稳定币法案对于“支付稳定币”的定义，会将战场从加密市场拉到现实世界的支付结算场景。

Bankless 及时地与 Tether CEO Paolo Ardoino 推出了一档访谈节目，为我们揭示了稳定币之王 Tether USDT 对此的理解，极具借鉴价值。在这里有我们被 Circle IPO 热潮掩盖的事实，也有对于链上美元拓展的国家意志需求。Paolo 对于稳定币商业模式的分析，目标市场推进策略，以及 Tether 投资逻辑是当前稳定币科普研报轰炸覆盖不到的盲区，也是我们 Web3 支付从业者需要去真正关心的内容。

Key Points

• 稳定币在美国和全球其他地区有着截然不同的应用场景，美国市场目前的稳定币商业模式似乎难以奏效。

• 美国是全球资金流动效率最高的市场之一，其金融渠道的效率可达 90%。稳定币的引入能将效率或许能从 90%提升至 95%，溢价空间非常有限。相比之下，在世界其他地区，引入稳定币后，能将金融效率提供 30%-40%。所以对这些国家来说，稳定币的意义更为重大。

• 如全球仍有 30 亿人未拥有银行账户，而 Tether 目前已覆盖 4.5 亿用户，这里的机会是巨大的，还有很多事情要做。因此，Paolo 强调区分这两种不同的产品和应用场景至关重要。

• 深入亚非拉，投资基础设施，这种创新的分发渠道和对新兴市场的深入渗透是 Tether 在稳定币领域保持领先地位的关键。Tether 不仅在技术上领先，还在全球范围内建立了前所未有的美元分发网络，这是 Tether 最不为人知的优势之一。

• Tether 市值中只有不到 40%是与加密货币市场相关的。换句话说，超过 60%的市值增长实际上来自于 USDT 在新兴市场的基层使用。USDT 市值增长的下一个推动力可能来自于大宗商品的贸易。

• 用户对区块链本身没兴趣。他们关注的只有一点——费用要低，几乎为零。

• 用户：我懂了比特币，但我还是更倾向于使用 USDT。

一、关于 Genius 稳定币法案

美国参议院刚刚通过了 Genius 稳定币法案，美国总统 Trump 便迫不及待地发布推特表示：“赶紧将法案送到我们的桌子上来，ASAP，我们将赢得数字资产市场的全面优势！”

1.1 稳定币法案之于 Tether

法案对于在岸的稳定币发行商 Circle 无疑是极大的利好，但是离岸稳定币发行商 Tether 又是如何看待 Genius 法案呢？

Paolo 表示，Tether 作为稳定币行业的开创者，自 2014 年诞生以来，一直致力于推动该领域的发展。这个概念，头十年几乎没人关心。这个过程并不轻松。我们从零开始构建一个全新行业，自然会与传统金融系统产生摩擦，也遭遇不少阻碍，尤其是来自银行体系。但我们团队从未退缩，一直坚信要为被主流金融排除在外的人们提供美元。

对 Paolo 个人来说，这也是第一次真正踏入美国——40 岁了才第一次。过去几年，像“Chokepoint 2.0”那样的监管行动对 Tether 非常不利，但近期在国会山和行政机构的交流中，我能感觉到态度开始好转。

如今，看到世界上最强大的国家和政府开始关注并着手立法规范稳定币技术，Tether 团队深感荣幸且备受鼓舞。GENIUS 法案是朝着正确方向迈出的重要一步，尽管该法案还需经过众议院的通过，但目前来看势头良好。Tether 并期待看到其最终版本，以便继续推进可能在美国的稳定币计划。

Genius 法案为美国在岸稳定币，以及像 USDT 这样的离岸稳定币构建了一个强有力的框架，使其能够通过相应的制度满足监管要求。Paolo 相信，作为一家离岸稳定币发行方，USDT 在合规方面已经处于一个有利的位置。

GENIUS 法案设定了较高的合规门槛，这在 Paolo 看来是非常公平且值得称赞的，尤其是在反洗钱和合规方面。Tether 一直积极与全球各地的执法机构合作，目前他们已与来自 55 个以上不同国家的 250 多个执法机构建立了合作关系，这一数字远超其他金融机构。同时，Tether 通过自身构建的监控技术，能够有效地识别区块链生态系统中的二级市场活动，并及时通知执法部门。

Bankless 此前与 GENIUS 法案的共同起草人 Senator Bill Hagerty 进行了交流，并专门询问了有关 Tether 的问题。Senator Bill Hagerty 表示，如果像 Tether 这样的离岸发行人想要进入美国市场，该法案允许财政部进行可比性测试。如果 Tether 所在国的规则与美国一致，那么 Tether 就可以继续运营。否则，Tether 需要在美国设立一个子公司，该子公司必须满足与其他公司相同的储备和披露标准。Senator Bill Hagerty 还提到，Tether 可以立即开始遵守这些规定。

Paolo 认为，Senator Bill Hagerty 的观点是正确的，即 GENIUS 法案为离岸发行人提供了一条途径，通过建立类似的管理制度实现互惠互利。他指出，各国必须建立相应的制度，而 GENIUS 法案将为其他国家树立榜样。一旦美国通过 GENIUS 法案，其他国家将纷纷效仿，这将为全球稳定币行业的发展开辟道路。

1.2 Tether 的应对

Bankless 希望从 Paolo 那里详细了解 Tether 在 GENIUS 法案通过后的规划，因为 Tether 目前似乎面临着多个发展方向，无论是离岸/在岸运营，或者是在岸发行新的稳定币。

A. 强大盈利能力

对此，Paolo 表示，Tether 对满足 GENIUS 法案的要求充满信心，尤其是对于 USDT。他指出，Tether 公司去年实现了 137 亿美元的利润，而今年有望超过这一数字。他强调，Tether 即使仅持有 1550 亿美元的资产，在当前的利率下，能为 Tether 带来了约 75 亿美元的收入。此外，Tether 还在进行其他投资，包括黄金和比特币等，这些投资有望进一步增加收益。

B. 巨额美债储备

Paolo 质疑那些认为 Tether 无法满足法案要求的观点。他指出，Tether 不仅盈利能力强劲，而且在购买美国国债方面也表现突出。他透露，去年 Tether 是美国国债的第五大购买者，而在所有非国家实体中，Tether 是第 18 大持有者。他认为，稳定币的力量在于其对美国经济的支持，而总统也深知这一点。

( Stablecoins Could Become One Of The US Government’s Most Resilient Financial Allies)

Tether 的资金存放在美国的“Counterfeit Gerald”，这是美国首屈一指的金融机构。Tether 在该机构持有超过 1200 亿美元的美国国债，这表明 Tether 并没有隐藏自己的资金，而是在美国进行透明的金融操作。Paolo 强调，这种资金存放方式与 GENIUS 法案的精神是一致的。因为这些机构与美联储有直接联系，Tether 还进行隔夜逆回购和回购业务。这意味着即使面临数百亿美元的赎回，Tether 也能够轻松应对，毫无问题地满足这些需求。

Paolo 认为，这种资金存放和运营模式的妙处在于，它能够确保 Tether 在面临巨大赎回压力时依然能够稳定运营。他相信，本届政府和 GENIUS 法案将有助于使整个行业更加稳固，为 Tether 和其他稳定币发行方提供一个更加清晰和安全的运营环境。

此外，他强调，与其他任何东西相比，USDT 最强大的一点是，USDT 专注于美国境外市场，这意味着境外用户购买 USDT 后，Tether 用这些资金购买美国国债，从而分散了美国债务的所有权，降低了单点抛售的风险。他认为，美国国债由境外人士持有更为理想，否则可能引发灾难性后果。

C. 稳健资产负债表

Tether 对 GENIUS 法案中提出的各项合规要求充满信心，因为他们认为自己有能力在这方面做得比其他机构更好。Tether 深知拥有强大资产负债表的重要性，以避免类似 Terra-Luna 事件的再次发生。Tether 目前持有超过 1250 亿美元的国债，并且这一数字还在持续增长，以确保稳定币的价值稳定。

从股权角度来看，Tether 集团目前拥有约 1760 亿美元的资产，而其稳定币的市值为 1550 亿美元。他们严格保持在稳定币单一储备之上，即在 USDT 稳定币的 100%储备金基础上，额外保留了大约 60 亿美元。相比之下，传统的银行系统通常采用部分准备金制度，保留的流动资产比例仅为 10%左右。而 Tether 则拥有大约 105%的流动资产作为稳定币的储备金，此外还有 150 亿美元的集团股权作为补充，这种强大的储备模式在行业内是前所未有的。

1.3 稳定币法案通过之后

Paolo 认为 Genius 法案若按当前形式通过，将为 Tether 及整个行业带来诸多机遇。他指出，过去四年间，行业曾面临“Operation Chop Point 2.0”行动，美国货币监理署（OCC）等政府部门对加密货币持反对态度，使得加密友好银行的发展受限。这也是造成当初硅谷银行和 Silvergate Signature 倒闭，几乎扼杀了 Tether 的竞争对手 Circle 的原因之一。

然而，如今 Trump 政府正在构建一个支持加密友好银行的框架，这将提升整个行业的安全性，Tether 对此充满期待。美联储主席鲍威尔就在近期表示：银行可以向加密货币行业提供银行服务并开展相关业务，前提是确保金融体系的安全与稳健。

众多银行财团，如 JP Morgan 或 Amazon 和 Walmart 这样的公司都已宣布有意创建稳定币。在 Paolo 看来，竞争越激烈越好，因为这将推动技术进步，提高效率，并降低成本。

对于美国之外的市场，Paolo 希望看到更多国家采用类似 GENIUS 法案的立法框架。Paolo 指出，欧洲的 MICA 合规要求稳定币发行方至少 60%的资产以未保险的现金存款形式存在银行。这与美国的 GENIUS 法案形成鲜明对比，后者要求稳定币的储备资产必须是美元或美国国债。Paolo 认为，这种要求在美国更为稳健，因为美国的存款保险额度为 25 万美元，而欧洲为 10 万欧元。他提到，如果稳定币公司有 60%的未保险现金存款，这将是一个巨大的风险，尤其是在银行破产的情况下。

除了美国和欧洲，其他地区也在积极推进稳定币的立法。例如，香港已经通过了《稳定币法案》。新加坡也在 2023 年发布了稳定币监管框架。这些立法进展表明，全球范围内对稳定币的监管正在逐步形成共识，而 GENIUS 法案可能会成为其他国家立法的参考模板。

Paolo 认为，GENIUS 法案为稳定币市场提供了清晰的监管框架，特别是在储备资产的要求上更为稳健。他希望欧洲能够借鉴美国的经验，调整其立法要求，以促进稳定币的健康发展。同时，他也期待其他国家能够采用类似的立法框架，以推动全球稳定币市场的统一和规范化。

1.4 欧洲对欧元稳定币和 CBDC 的态度

Bankless 询问 Paolo，欧洲是否更倾向于发展由欧盟中央银行主导的数字货币，而不是像美国那样让私营企业推出稳定币。Paolo 认为，欧洲可能会全面推行 CBDC，但他对此持保留态度。

Paolo 指出，欧洲对美元稳定币的流行感到担忧，担心美元会取代欧元的国际地位。他提到，如果在欧洲以外的地方随机询问人们，他们更倾向于本国货币还是美元，大多数人会选择美元。相比之下，欧元在欧洲以外的知名度和接受度较低。因此，欧洲试图通过保护主义措施来维护本国货币的地位。

Paolo 表达了对 CBDC 的担忧，特别是关于隐私和自由的问题。他指出，目前信用卡和借记卡交易中，银行作为中介机构，为个人和国家之间提供了一层隔离，保护了个人的隐私。国家无法追踪你或对你进行的每一笔交易进行地理定位。比如你在米兰的一家酒吧消费了数字欧元，央行就会知道。我认为这太过分了。我们有时会看到欧洲变得疯狂，并决定言论自由不再是一种选择，应该减少等等。

然而，如果使用 CBDC，央行将能够追踪每一笔交易，这可能会导致个人隐私的过度侵犯。他强调，这种过度的监控可能会被用来限制言论自由和其他基本权利。如果你控制了人们的钱，你最终可能会利用这种力量来寻求人们服从。

Paolo 认为，欧洲推行 CBDC 的动机部分是为了对抗美元稳定币的流行，保护欧元的国际地位。然而，他担心这种做法可能会牺牲个人隐私和自由。他希望欧洲能够更加开放地接受私营部门的创新，而不是过度依赖央行数字货币来实现其目标。

1.5 关于 Circle IPO

Bankless 提到 Circle 在首次公开募股（IPO）后的股价表现，从 31 美元的发行价涨至 300 美元。他在 Twitter 上看到一些分析，如果 Tether 获得类似的估值，其估值将达到约 3 万亿美元。他询问 Paolo 对 Circle 股价表现的看法。

Paolo 回应说，Tether 目前并无上市计划。他解释说，通常公司选择上市主要有两个原因：一是需要资金，但 Tether 的盈利能力非常强，无需外部资金支持；二是为了给股东提供退出机制，但 Tether 目前也无需考虑股东退出的问题。他强调，Tether 的盈利能力不仅支持了公司自身的运营，还使得他们能够进行大规模的投资。在过去两年中，Tether 在美国的投资已超过 50 亿美元，这一事实往往被忽视，但对公司而言却至关重要。他们致力于回馈美国——这个创造了美元这一伟大货币的国家。

Paolo 还提到，上市通常是为了获取廉价资本或满足股东的退出需求，而 Tether 两者都不需要。他本人也无意离开公司，因为公司仍有太多的发展潜力和需要证明的地方。在 USDT 的概念下，还有许多不同的垂直领域和行业可以开拓，他们致力于以颠覆性的方式为人民的利益服务，而不是仅仅为了少数企业的利益。

尽管 Tether 目前没有上市计划，但 Paolo 承认，从估值的角度来看，Circle 的股价表现确实令人印象深刻。他认为，如果 Tether 的估值能达到类似的水平，那将是一个非常不错的结果。不过，他也表示，他们将关注这种估值水平的持续性，但无论如何，这对 Tether 来说都是一个积极的信号。

二、稳定币商业模式

尽管能够看到 Circle IPO 的热潮，以及非常多的大型公司正在筹备发行自己的稳定币，但是 Paolo 认为，稳定币在美国和全球其他地区有着截然不同的应用场景，这或许是一个颇具争议的观点。

2.1 不同场景的商业模式

他指出，美国市场目前的稳定币商业模式似乎难以奏效。尽管 Circle 的首次公开募股（IPO）在美国引起了广泛关注，但事实上，在美国通过稳定币盈利几乎是不可能的。所有这些竞争对手都将专注于利润更易获取的美国市场，因为这对于他们来说唾手可得。但是在他看来，美国的稳定币市场正陷入一场逐底竞争。

A. 费率竞争压缩盈利能力

Paolo 回顾了加密货币交易所的发展历程。2010 年左右，交易所开始兴起，当时 Bitfinex 对每笔交易收取 20 个基点的费用。然而，如今作为 taker，交易费用仅为一个基点，与十年前或十二年前相比，费用大幅下降，这反映出市场的竞争激烈，也带来盈利能力的下降。

B. 资本效率提升

美国是全球资金流动效率最高的市场之一，其金融渠道的效率可达 90%。如果在美国引入稳定币，效率或许能从 90%提升至 95%，但这种提升带来的溢价空间非常有限。相比之下，在世界其他地区，如尼日利亚、阿根廷或土耳其这样的国家，金融渠道的效率可能仅为 10%-20%左右。引入稳定币后，效率有望提升至 50%，这意味着效率提高了 30%-40%。所以对这些国家来说，稳定币的意义更为重大。在新兴市场，人们更愿意接受较低的利息，因为本国货币的日波动率远高于 Tether 每年能提供的 4%的收益率。

从某种程度上说，全球北方的红海竞争或许对 Tether 的盈利能力有利，但从行业发展和终端用户的角度来看，这并非好事。因为理论上市场应该有更多的竞争者出现，以进一步提升效率和降低成本。同时，Paolo 也指出，全球有众多机会，如全球仍有 30 亿人未拥有银行账户，而 Tether 目前已覆盖 4.5 亿用户，这里的机会是巨大的，还有很多事情要做。

监管法规也应该考虑到这一点，并为像 USDT 这样的海外发行商提供适当的保障。USDT 对美国来说是外国稳定币，但它的重要性丝毫不减，甚至对维护美元的全球地位和购买美国国债更为重要。

(USDT.network)

因此，Paolo 强调区分这两种不同的产品和应用场景至关重要。在美国，稳定币可能会演变成代币化的货币市场基金，类似于他提到的 JPMD。其他稳定币也将朝着这个方向发展，收益将主要返还给用户。

对于 Tether 而言，他们计划创建的在岸美元稳定币需要在不同的层面上展开竞争，特别是在可编程性和服务方面，而不是与 USDT 的商业模式竞争，因为 USDT 是专为国外市场设计的稳定币。

2.2 Tether 的竞争优势

Bankless 表示，未来美国国内的稳定币市场竞争将非常激烈。目前关于美国稳定币发行商的讨论越来越多，包括 Amazon、Walmart，甚至 Meta、Twitter 等公司都传出要推出稳定币的消息。此外，摩根大通、花旗、富国银行等大型银行也在探索联盟稳定币。如果美国的大银行能够铸造代币化的存款，并与美联储的资产进行结算，那么在这种局面在国内变得普遍之后，他想知道五年后 Tether 还能剩下什么竞争优势（护城河）。

Paolo 回应说，Tether 的分销合作伙伴以及自身的分销网络依然具有巨大的潜力。他还指出，银行通常只会将他们的稳定币销售给自己的客户，而不会像 Tether 那样积极地在街头推广稳定币，向普通人，尤其是中低收入人群进行教育。

他强调，Tether 进入一个新国家时，不会像竞争对手那样直接找当地最大的银行合作。相反，他们会深入街头，进行基层教育和推广。他们会挨家挨户地拜访，寻找与他们理念一致的当地合作伙伴，从基层做起，推广他们的产品。这种自下而上的推广方式是他们一直以来的方法。

尽管美国拥有先进的金融基础设施，但 Paolo 提到，他看到有报道说，很多人甚至难以维持银行账户的开立。因此，他认为在美国，越来越多的人会从 Tether 的产品中受益，因为 Tether 的产品采取了一种更直接、更贴近民众的方式与人沟通，而不是高高在上，还认为现在的世界和 20 年前一样。

三、如何赢得稳定币的下一阶段

正如我们在上一篇文章里，Arthur Hayes 给我们讲述了 Bitfinex 与 Tether 共同打造 USDT 产品，——人们需要绕开银行体系，去创造一种可以自由、免费、24/7 流动的数字美元。

在这个加密原生的世界里，Tether 已经在这个稳定币的第一阶段取得了胜利。

随着 GENIUS 法案的推进，稳定币行业即将进入第二阶段，在这个阶段，稳定币的关键在于分发。而 Tether 作为行业的先驱，已经建立了强大的加密原生分发渠道。Bbakless 询问 Paolo，在面对这些新的竞争对手时，Tether 将如何持续赢得稳定币的第二阶段？

3.1 投资视角下的分销网络

Paolo 回应说，首先，根据他对 GENIUS 法案的理解，像 Meta 这样的大型科技公司可能很难推出自己的稳定币，因为法案中似乎存在某种禁令，限制非金融主业的公司发行稳定币。他认为，这些大型科技公司可能需要与现有的稳定币提供商或小型银行合作，以支持其他稳定币并获得收入分成。Paolo 强调，尽管 Meta 等公司拥有庞大的用户基础，但他们在稳定币发行方面可能会面临限制。

其次，在分发渠道方面，Paolo 指出，Tether 已经投资了 100 多家公司，这些投资是用 Tether 的自有资金进行的，而不是用储备金，这为 Tether 带来了盈利，并建立了广泛的分发渠道。Tether 已经在非洲、中美洲和南美洲等地建立了强大的实体接触点，覆盖了数百万个实体，这是他们成功的关键因素之一。

Paolo 详细介绍了 Tether 在非洲的创新项目，他们正在建设带有太阳能电池板和充电电池的信息亭，以解决当地电力短缺的问题。这些信息亭以每月 3 USDT 的价格提供订阅服务，目前已有约 50 万用户和 1000 万次电池更换。到 2026 年底，Tether 计划拥有 10,000 个信息亭，到 2030 年底，这一数字将增加到 100,000 个，覆盖约 3000 万个家庭，平均覆盖非洲 1.2 亿人。这一举措不仅为当地居民提供了电力，还使他们能够使用 USDT 进行日常交易。

Paolo 认为，这种创新的分发渠道和对新兴市场的深入渗透是 Tether 在稳定币领域保持领先地位的关键。

他强调，Tether 不仅在技术上领先，还在全球范围内建立了前所未有的美元分发网络，这是 Tether 最不为人知的优势之一。

3.2 疫情的助推加速

Bankless 在浏览 Tether 的统计数据时发现（USDT.network），Tether 的估计用户总数达到了 4.4 亿，这些用户实际上是在使用美元进行交易。他们认为，整个美国都忽视了这个用例。他们好奇地询问 Paolo，第一阶段的市场拓展、分销是如何发生的，这不可能仅仅凭借新兴市场的叙事。

Paolo 回应说，很遗憾，USDT 的成功并不是因为我们做得多好，而是许多国家的经济太糟糕了。以土耳其为例，年通胀高达 50%，过去几年里本币兑美元贬值 80%；阿根廷更甚，本币几乎贬了 90%以上，还多次违约。USDT 为这些国家提供了避险渠道。

正是全球经历了一场的疫情，这在很大程度上改变了 Tether 的用户增长轨迹。他提到，2020 年 Tether 的市值仅为 47 亿美元，而直到 2022 年，Tether 才真正组建了一个营销团队。因此，从 2020 年到 2022 年期间的增长是自下而上的，是用户自然增长的结果。

Paolo 解释说，发展中国家的新兴市场有三个共同特点：

• 这些国家相对贫穷；

• 通货膨胀率高，远高于富裕国家；

• 这些国家的智能手机普及率很高，数字化程度高，且人口结构年轻。

从 2017 年到 2020 年，正是这些年轻人率先接触并了解了加密货币。2020 年疫情爆发时，情况发生了变化。疫情加速了全球失业率的上升，尤其是在新兴市场，失业率的上升加剧了通货膨胀。

在疫情期间，人们越来越害怕，纷纷走上街头购买美元现金。例如，在阿根廷，疫情开始时，阿根廷比索开始贬值，人们害怕失业，无法工作，于是他们走到街上，在黑市上购买美元现金。然而，2020 年，这些年轻人看到他们的父母在疫情期间外出冒险购买美元。孩子们会问他们的父母，为什么要冒险去黑市购买美元，因为他们在加密货币钱包里已经有了美元。这种现象在疫情期间变得尤为明显。

Paolo 强调，这种现象在新兴市场尤为突出，因为这些国家的经济状况相对脆弱。在欧洲和美国，虽然也存在问题，但总体上仍然比新兴市场要好。当人们面临经济困境，家庭面临风险时，他们会想尽一切办法来保护家人。这就是为什么人们通过当地交易所、Binance 等平台找到了持有和获取美元的途径。

而这些年轻人，他们熟悉加密货币，愿意尝试新事物，成为了推动这一趋势的关键力量。通过口口相传，一个家长告诉另一个家长，他们在这个 App 上购买美元等，这种现象逐渐扩散开来。

3.3 增长的下一个推动力

Bankless 询问 Paolo，Tether 的市值与整个加密货币市场的总市值之间是否存在某种关联。他指出，在 2022 年之前，Tether 的市值经历了大规模的加速增长，随后市场经历了一次下跌。

Paolo 回应说，根据他们的统计分析，Tether 市值中只有不到 40%是与加密货币市场相关的。换句话说，超过 60%的市值增长实际上来自于 USDT 在新兴市场的基层使用。他强调，USDT 在这些市场中的应用是自然发生的，而不是通过 Tether 的直接推广。

Paolo 进一步指出，USDT 市值增长的下一个推动力可能来自于大宗商品的贸易。他提到，几乎所有最大的大宗商品交易商都在联系 Tether，因为对于他们来说，USDT 是一个非常有吸引力的解决方案。在国际贸易中，依赖银行的缓慢流程会导致资本效率低下，而 USDT 可以显著提高交易效率。

对于大宗商品交易商来说，USDT 提供了一种快速、高效的支付方式。由于大宗商品通常来自新兴市场，交易商需要确保卖家能够尽快收到款项，以便他们可以继续进行下一笔交易。因此，USDT 对于买卖双方来说都是一个理想的选择。

Paolo 还提到了一个具体的例子，玻利维亚的圣克鲁斯和其他城镇的商店已经开始在价格标签上标注 USDT。他强调，这一切都是自然发生的，Tether 并没有在玻利维亚进行任何推广活动。这表明 USDT 在新兴市场的接受度和使用率正在自然增长，这将为 Tether 的市值增长提供持续的动力。

3.4 地缘政治下的美元拓展

那么在如何理解 Tether 在当前地缘政治格局中的角色，尤其是对“西方价值观”的扩展？

Paolo：在我看来，金钱就是终极社交网络，而 Tether 所推动的变革具有三重影响。

第一，Tether 在金融普惠方面所做的，比许多国际组织、NGO 甚至慈善机构都更有效。这让我很震惊——如果一个小公司能做到他们几十年来未做到的事，那就说明他们真的该反思了。我们真正地把金融服务带给了全球数以亿计仍被排除在外的人。

第二，Tether 正在扩大美元的全球使用范围，推动美元霸权。这不是夸张，我们在新兴市场建立了数百万个线下触点，从中美洲的便利店网络、电话充值点、报摊到非洲的乡村市场，我们与他们直接接触。这些分发渠道也可以用来进行金融教育，甚至销售其他产品。

第三，Tether 正在非洲建设自己的能源与金融基础设施。在这个电力覆盖率极低的大陆——14 亿人口中有 6 亿人家中无电可用，我们打造了太阳能供电的金融服务亭。在这些小村落中，Tether 的亭子提供可充电电池，每月只收 3 USDT。居民通过这些亭子学习如何开设 USDT 和比特币钱包，进行储蓄与转账。我们已在非洲部署了 500 个此类亭子，拥有 50 万用户、1000 万次电池更换记录。预计到 2026 年将扩大至 1 万个亭子，2030 年扩展至 10 万个，届时将覆盖约 3000 万个非洲家庭。这不仅是金融分发，更是光明的分发。我们要点亮非洲大陆的中心，届时从太空中都能看到这张分布网络。

3.5 用户真正关心的是什么？

Paolo：用户对区块链本身没兴趣。他们关注的只有一点——费用要低，几乎为零。

我们曾向用户推荐了一些合作伙伴的数字钱包，并鼓励他们将 USDT 存入这些钱包。然而，我们注意到一个现象：许多钱包都在向用户推销各种花式功能，例如将 USDT 投资于其他币种、参与质押或购买 NFT 等。这些功能虽然看似丰富，却可能使用户陷入不必要的风险，对家庭储蓄极为不利。

鉴于此，Tether 决定亲自下场，打造一款真正以储蓄为核心体验的钱包，专为这些市场量身定制。我们正在开发一个开源的 SDK，名为 Wallet Development Kit（WDK），它将允许任何人基于此开发钱包。这款钱包的界面设计极为简洁，仅包含两个账户：一个是 USDT 日常账户，用于满足用户的日常支付需求；另一个是储蓄账户，用户可以在此存入比特币，也可以连接去中心化收益协议来获取收益。虽然我们为开发者提供了添加新功能的灵活性，但默认版本将是一个为非洲用户设计的极简版，旨在提供最基础、最实用的功能。

在合作方面，我们与 Opera 的 MiniPay 团队保持着紧密合作，并且也在积极寻找更多的合作伙伴，共同推动这一项目的发展。

Tether 一直以来都在全球范围内积极开展比特币教育工作。然而，在这些市场中，我们经常听到这样的反馈：“我懂了比特币，但我还是更倾向于使用 USDT。” 这并非因为人们愚昧，而是因为他们没有足够的时间或资源去深入理解比特币。许多“比特币极端主义者”往往忽略了这一点，他们错误地认为全世界的人都有时间和能力去研究加密货币，但实际上并非如此。

因此，我们决定从用户熟悉且信任的 USDT 入手，先建立起信任关系，然后再逐步引导他们接触比特币。教育是一场长期的战役，不能仅靠口头宣传，而需要通过实际行动来实现。Tether 正在实地投入大量资金和资源，积极推进这一教育过程，致力于让更多人能够安全、稳定地使用数字资产进行储蓄。

四、Tether Ventures 投资逻辑

Tether 在过去两三年里赚了大约 200 多亿美元。其中不到 5%分配给了股东。我们的想法是，应该将大部分资金保留在 Tether 的投资部门。正如你提到的，部分超额储备用于稳定币的超额抵押，但剩余的大约 140 亿美元或更多，现在通过不同方式进行投资。

Tether Ventures 进行了许多不同领域的投资，包括专门为 Tether 设计的 Layer 1 链（如 Plasma 和 Stable）、移动网络、电信网络、能源初创公司、媒体科技公司，甚至包括一支意大利足球队。Bankless 询问 Paolo 关于 Tether Ventures 的投资策略。

4.1 Tether 的投资布局

Paolo 回应说，Tether 的投资组合非常广泛，涵盖了不同的垂直领域。他解释说，一个好的投资组合应该包括保守和稳定的资产，Tether 也不例外。除了购买比特币（Tether 集团目前持有超过 10 万枚比特币）和黄金（Tether 集团目前持有 80 吨黄金）等传统资产外，Tether 还开始投资土地和农业公司。例如，Tether 投资了 Adecoagro，这是一家在南美拥有大量土地的公司，主要业务包括乳制品、生物乙醇、大米和畜牧产品。Paolo 指出，土地是一种稀缺且安全的资产，从历史上看，它会缓慢增值。此外，农业与大宗商品交易密切相关，而 Tether 的稳定币 USDT 在大宗商品交易中具有潜在的应用价值。

我所说的关于商品交易和 USDT 也可以应用于农产品。因此，USDT 和稳定币总体上也将加速农业公司在获得资本方面提高效率，同时也加快了他们生产的商品的支付速度。所以这是两者之间一个非常有趣的结合。然后 Tether 还有另一个领域，那就是新技术。人工智能就是其中之一。

Paolo 还提到了 Tether 在新技术领域的投资，特别是人工智能。Tether 正在构建自己的点对点人工智能平台 QVAC，旨在使人工智能更加贴近人们，能够在各种设备上运行，从低端智能手机到高端服务器。此外，Tether 还投资了脑机接口技术公司 Blackrock Neurotech，Paolo 认为这项技术对于人类在与人工智能和机器人的竞争中保持优势至关重要。

Tether 还投资了 Northern Data，这是一家领先的 AI 基础设施公司，拥有超过 2.4 万颗 H100 GPU，并拥有自己的 AI 研发团队。我们也在开发一个叫做"CUAC"的 P2P 推理和联邦学习平台，它的灵感来自 Isaac Asimov 的短篇小说《最后的问题》，里面提出了一个终极问题：“熵是否可以被逆转？”这背后的哲学是，如果未来某一天我们想让 AI 回答这个问题，那么它必须成为宇宙结构的一部分，而不是一个被某个中心化公司控制的数据中心系统。

关于 Tether 投资意大利足球队尤文图斯，Paolo 表示，虽然这项投资在 Tether 的投资组合中占比不大，但作为尤文图斯的球迷，他们看到了通过足球俱乐部进行全球推广的潜力。尤文图斯的球迷遍布全球，这为 Tether 提供了一个独特的分销渠道。Tether 也可以帮助尤文图斯实现足球事业的目标。我们有遍布全球的数字与实体分发网络，能将尤文的品牌推向全世界。此外，我们投资的很多技术公司也能为尤文带来助力。

总的来说，Tether Ventures 的投资策略是多元化的，旨在通过不同的垂直领域实现长期增长和稳定性。这些投资不仅包括传统的金融资产，还涵盖了新兴技术和全球市场推广的机会。

4.2 投资的核心逻辑

Bankless：在评估潜在投资时，是否将分销作为首要考虑因素，并且每一项投资是否都以分销为核心？

Paolo 肯定地回答说，分销确实是他们评估投资时的关键因素。

例如 Tether 投资于数字分销网络，比如 Rumble。是一个拥有 7000 万用户的视频平台。一个有趣的事情是，Rumble 的创作者在 2023 年到 2024 年间卖出了 8.5 亿美元的黄金。想象一下，如果 Rumble 推出一个支持比特币和 Tether Gold 的钱包，会有多大机会？所以我们希望能把这种数字基础设施和资产分发结合起来。

他进一步解释说，即使是人工智能（AI）领域，他们也看到了巨大的潜力。他预测，在未来 15 年内，可能会有一万亿个 AI 代理存在，而每个 AI 代理都应该拥有一个非托管钱包。他怀疑这些 AI 代理会在传统金融机构如美联储或摩根大通开设账户，因此 Tether 正在开发一个名为 WDK（Wallet Development Kit）的钱包开发工具包。这个工具包将是完全开源的，允许任何人构建完整的非托管钱包，Tether 不会持有任何密钥，用户可以自由创建他们想要的任何模型，并且 Tether 将支持所有不同的区块链。

Paolo 继续阐述他们的愿景，他希望结合他们的 AI 平台，创造出一种无缝的用户体验。他以智能冰箱为例，冰箱可以展示一个二维码，连接到一个非托管钱包。用户可以给冰箱充值，比如 50 美元，冰箱就会自动购买杂货。他强调，他不希望冰箱里的钱存在 PayPal 这样的第三方支付平台，因为那不是他所期望的用户体验。

他还展望了未来，想象在 20 年甚至更久之后，即使是灯泡这样的设备也可能配备有非常小的人工智能，能够根据环境自动调整最佳的电量和照明。他认为，实现这样的未来目标需要本地 AI 的支持，而不是让每个设备都连接到像 ChatGPT 这样的中央服务器，因为那样会导致服务器过载和高延迟。因此，为本地 AI 提供钱包支持是非常重要的，而如果这个钱包中添加了稳定币，那就更加理想了。

五、关于区块链、钱包与比特币

Bankless: Tether 的一些投资恰好赶上了加密货币领域的潮流，特别是 Plasma 和 Stable 等 Layer 1 区块链，这些区块链都在尝试成为完全基于 Tether 的 Layer 1。他们询问 Paolo，这些 Tether 特定的高吞吐量区块链中，是否会有任何一个成为“Tether 链”，以及 Tether 如何看待对这些区块链的投资。

Paolo 回应说，他不认为会有“Tether 链”，并且认为未来也不会有。他强调，尽管如此，这些区块链项目中存在很好的机会，也有优秀的团队可以构建伟大的生态系统。他预见到，某些区块链的手续费会随时间变化，有时高有时低。

Tether 可能会在年底推出一个支持所有网络的钱包，这个钱包将使用 WDK（钱包开发工具包）来构建，目的是让每个人都能构建类似的钱包。Paolo 强调，Tether 并不想通过钱包赚钱，而是希望确保市场上有一个好的产品。

他设想了一个未来，用户的钱包可以根据跨链交换工具自动将 USDT 转移到手续费较低的链上，从而激励区块链保持低手续费。他认为，这种用户体验对最终用户来说是最好的，因为它允许在不同链之间进行公平竞争，并且让用户自己决定哪条链最适合他们。

Bankless 进一步询问 Paolo，如何描述 Tether 与比特币的关系，以及 Tether 是否认为比特币是特别的，或者它只是另一条链。他们提到，Tether 最初是在 Omni Network（一个比特币侧链）上发行的，后来在以太坊上爆发式增长，现在 Tether 又在投资和孵化支持 Tether 的区块链，其中包括比特币侧链 Plasma。他们想知道 Paolo 对比特币的看法。

Paolo 表达了对比特币的喜爱，他提到比特币的诞生方式充满诗意，并且它是一条简单但完成了其使命的链。他特别喜欢比特币，因为它即使在最坏的情况下也能正常工作。尽管比特币的 10 分钟出块时间被认为很慢，但 Paolo 认为这是有其合理性的。他提到，Layer 2 解决方案如 Lightning Network、Light Spark 等，以及 Plasma，都提供了更多的机会。

他认为，Layer 1 不应该用于支付，即使是以太坊也意识到在 Layer 1 上进行支付会存在瓶颈。因此，需要有可扩展性层，这是正确的方法。Paolo 还提到，比特币的区块大小和出块时间使得即使在非洲的偏远村庄，人们也有能力下载比特币区块链。如果区块时间更快，像 Solana 那样，那么在网络不发达的国家，几乎没人能运行节点。因此，比特币对他来说非常特别，因为它具有终极包容性，即使在最糟糕的情况下，甚至在第三次世界大战中也能正常工作。他强调，其他区块链有不同的用例，但区分不同的用例非常重要。例如，Plasma 与 EVM 兼容，Blockstream Liquid 是另一个很棒的比特币侧链，正在研究一种类似于图灵完备的合约系统。Paolo 表示，他喜欢比特币之外的创新，但比特币是他们的挚爱，与他们的理念非常一致。

他还提到，随着比特币区块奖励逐渐减少，链上的费用可能会大幅上涨。他认为，比特币主链将成为闪电网络风格通道的结算层，或者是一些非常重要的合约的底层。在这种情况下，用户可能会在第一层打开一个比特币交易，然后在第二层进行无数的交易，最终回到第一层进行结算。如果每次结算的费用是 500 美元，但实际上是 10 亿笔交易的总和，那么平均每笔交易的成本就变得非常低。Paolo 认为，这种动态是比特币网络中最美丽的部分之一，随着比特币上出现的新层或新应用越来越多，它们都将锚定到比特币，使比特币成为锚定一切的安全层。

六、Tether 对美国和加密货币的好处

过去有很多关于 Tether 的负面消息，Tether 与美国政府之间经历了很多起起落落，但是 Bankless 觉得 2025 年几乎是 Tether 的救赎之年。现在已经没有那些负面消息了，甚至美国立法者也认识到 Tether 是什么，它有多大，以及它给美国国债市场带来的价值。

Paolo 认为，Tether 对美国有诸多好处。

首先，Tether 正在通过美元为数亿人带来金融普惠。曾经有一些慈善机构和非政府组织从世界各地筹集了大量资金，试图解决金融普惠问题。像 Tether 这样的公司能够为近 5 亿人带来金融普惠，Tether 正在用美元来做到这一点。

其次，Tether 正在通过美元推广开来。当其他金砖国家试图取代美元的国际地位时，Tether 正在提供帮助。实际上，Tether 是帮助美国最多的公司之一。当 Tether 在非洲和中南美洲时，你不会看到美国的身影，但你会看到金砖国家的身影。他们试图取代美元的地位，而 Tether 的存在与数百万个接触点相关联。Tether 正在努力反击，，正在让美元成为首选货币，在这些国家成为最常用的货币。

第三，Tether 是美国国债和美国债务的最大购买者之一。三年前，中国持有 2 万亿美元的美国债务，现在不到 7000 亿美元。这可能被用作对抗美国的武器。正如我所说，你想要分散美国债务的所有权，而 Tether 正在帮助美国实现这一点。

第四，Tether 投资于美国。Tether 将大部分利润再投资于美国，支持美国非常优秀的公司。Tether 所做的一切都与美国息息相关。Tether 将国债储存在美国，而不是在随便哪家欧洲银行。

谈到加密货币，这很有趣，因为确实有很多 FUD（Fear， Uncertainty， and Doubt，即恐惧、不确定性和怀疑），但如果你调出图表，你可以看到 FUD 是一回事，但 FUC（Fundamental Underlying Conditions，即基本面）是另一回事。该图表几乎一直在增长。Tether 的稳定性和透明度为加密货币市场提供了坚实的基础，帮助推动了整个行业的发展。