Q4 降息预期：是否会催化山寨季与财库股

来源：Merkle3s Capital

引言

随着美联储主席鲍威尔的鸽派信号释放，市场几乎已经把 9 月的首次降息视为“板上钉钉”。

但真正的分歧点在于：Q4 美联储会否进一步连续降息？降息的节奏将如何影响比特币、以太坊，财库股？

近期的数据给我们提供了线索：

• FedWatch 工具 已将 9/17 降息 25bp 的概率定价至 87.3%；

• ETF 资金流 显示 ETH 仍在大幅吸金，而 BTC 则处于资金流出状态；

• 资金费率 出现 ETH 明显强于 BTC 的背离；

• 美股中几只财库股近期波动剧烈，隐含了对 Q4 行情的提前演绎。

本文将结合宏观政策、资金流向和个股表现，尝试回答：年底的狂暴山寨季，是否已经在路上？

第一章 宏观与降息预期

1.1 9 月首次降息几成定局

根据 CME FedWatch 工具数据，截至 8 月 25 日：

• 400–425bp（降 25bp）概率：87.3%

• 425–450bp（维持不变）概率：12.7%

换句话说，市场已经几乎完全消化了 9 月降息的预期。真正的争论焦点，已经转向 10 月和 12 月是否会进一步降息。

1.2 Q4 节奏的不确定性

往后看：

• 10 月 29 日会议：市场对“二次降息”出现分歧，降至 375–400bp 的概率 50.6%，维持在 400–425bp 的概率 42.9%；

• 12 月 10 日会议：降至 350–375bp 的概率 35.6%，显示市场已经押注可能出现第三次降息。

这意味着：9 月是起点，但 Q4 才是真正的博弈战场。

1.3 对风险资产的含义

• 降息路径提前 → 流动性回流预期增强；

• 对风险资产而言，BTC 是流动性锚，ETH 是资金流入主角；

• 若 Q4 确认连降，山寨币和相关小盘股将成为资金博弈的最大受益者。

这里需要强调：降息定价 ≠ 流动性释放。 机构资金仍在观望宏观数据（就业、CPI），真正的全面建仓信号，可能要等到 9 月底 FOMC 会议落地后才出现。

第二章 资金流与 ETF 数据：ETH 独领风骚

2.1 总体资金流：分化明显

CoinShares 最新统计显示，上周整体加密投资产品净流出超过 14 亿美元，为自 3 月以来最大单周流出。

然而，内部结构却极其分化：

• ETH 产品资金净流入 +25 亿美元

• BTC 产品资金净流出 -10 亿美元

这种“此消彼长”的格局，反映了机构在加密资产配置中的微妙变化：

• BTC 被视作大盘基石，但短期资金并未增持，反而减仓；

• ETH 由于即将到来的技术升级、ETF 成交活跃度提升，正在获得结构性增量资金。

2.2 ETF 流动性数据对比

从美国现货 ETF 数据来看，差异更加明显：

• BTC ETF：近期持续录得净流出，单日最高流出超过 5 亿美元；

• ETH ETF：同期却保持净流入，最高单日流入近 6 亿美元。

这意味着，资金正在从“比特币单边押注”转向“以太坊叙事”，并逐步渗透到其他资产类别。

2.3 资金费率验证

进一步观察资金费率（Funding Rate）可以验证这一趋势：

• BTC 永续合约资金费率：普遍维持在 0.21% 左右，显示做多情绪平淡；

• ETH 永续合约资金费率：在部分交易所甚至录得 负值（做多成本低、资金偏多方），MEXC 上更维持在 +0.0063%，资金仍在押注 ETH 上涨。

2.4 小结

综合资金流、ETF 数据和资金费率：

• ETH 的强势正在替代 BTC 成为资金流入的主导；

• BTC 资金暂时观望，但仍是风险偏好基准锚；

• 山寨币潜在收益倍数更大，一旦 ETH 吸金效应外溢，资金将快速蔓延到山寨赛道。

换句话说：市场已经进入“ETH 领先，BTC 稳基，山寨待发”的三段式行情。

第三章 美股链上映射：BMNR、SBET、DYNX、UPXI

除了链上资金流和 ETF 数据，美股几只持有大量 ETH 或 SOL 的链上映射股，也在反映投资者的风险偏好。

它们本质上是“二级市场的加密基金”，价格表现高度依赖所持代币的市值波动。

3.1 BMNR —— ETH 巨鲸 + MSTR 策略

• 持仓：1,713,899 ETH，按 $4,561.53 计，总市值约 78.2 亿美元，占以太坊总供应量的 1.43%。

解读：BMNR 持仓体量巨大，几乎等同于一个迷你版 ETH ETF，价格走势高度绑定 ETH。

3.2 SBET —— 山寨化的 ETH Mirror

• 持仓：800,000 ETH，按 $4,561.53 计，总市值约 36.5 亿美元，占 ETH 总供应量 0.67%。

解读：ETH 持仓量虽小，但资产结构更单纯。

3.3 DYNX —— 新叙事 + ETH 仓位

• 持仓：持有 345,362 ETH，市值约 16.23 亿美元，占 ETH 总供应的 0.28%。

解读：DYNX 的逻辑是“新叙事 + ETH 持仓”。虽然规模远小于 BMNR / SBET，但以流通市值对比 ETH 持仓，DYNX 的杠杆属性反而更高。

3.4 UPXI —— Solana 生态的间接标的

• 持仓：持有 2,000,000 SOL，市值约 4 亿美元。

解读：不同于前面三家公司，UPXI 持有的是 SOL 而非 ETH。它是对 Solana 生态的间接押注。

附表：四只美股财库股对比

总体来看，这些个股的逻辑和 ETF 一样，背后是 代币持仓驱动 + 风险溢价叠加。  Q4 一旦 ETH 与山寨季启动，它们将成为资金博弈的另一战场。

结论与展望

从宏观到链上，再到美股链股，信号正在逐步收敛到一个方向：

1.宏观层面：

• 美联储 9 月首次降息几乎板上钉钉，Q4 是否连续降息将决定流动性释放节奏。

• 债市与美元走势已率先反映出资金回流的预期。

2.资金流向：

• BTC ETF 资金持续净流出（-10 亿美元），显示市场在规避比特币的短期压力。

• ETH ETF 独领风骚（+25 亿美元），资金明确转向 ETH，叙事与流动性兼具。

3.行情定价：

• BTC 稳住市场锚定，但缺乏增量买盘。

• ETH 率先走强，成为资金配置的主攻方向。

• 山寨币季节的早期迹象已出现，Q4 有望迎来更大规模轮动。

4.美股链股映射：

• BMNR：高金融杠杆放大风险与收益。

• SBET：中等规模，更稳健的 ETH Proxy。

• DYNX：小盘 + 高仓位，潜在“妖股”。

• UPXI：Solana 生态叙事。

它们的波动，放大了市场对 ETH、SOL 等主流资产的预期。

展望 Q4

• 乐观场景： 美联储进入连续降息 → 流动性快速释放 → ETH 持续吸金，山寨币与财库股共振上涨。

• 中性场景： 降息路径延缓 → BTC 保持震荡 → ETH 相对强势，但山寨行情推迟至年底或 2026 Q1。

• 风险场景： 若通胀反弹或就业数据超预期，美联储被迫放缓降息 → 短期资金回流美元与债市 → 加密与链股再度承压。

一句话总结：

Q4 的行情，核心逻辑在于 ETH 领先 → 山寨接力 → 财库股共振。 “纸老虎”式的回调，只是牛市路上的噪音。