稳定币如何影响国际货币体系演变？

*本文仅代表作者个人观点。

从国际货币体系演变视角来看，美元稳定币通过构建新型美元循环机制对强化美元国际地位产生深远影响，这一现象值得重点关注。

1、从市场结构看，美元稳定币在全球稳定币市场占据绝对主导地位。

当前在全球2500亿美元左右的稳定币市场中，美元稳定币占比高达95%，这一比例远超美元在国际储备体系和国际支付领域的占比。

其中，市值规模最大的两种稳定币都是美元稳定币，USDT目前的市值占比在63%左右，而USDC的市值占比在27%左右，此外特朗普家族4月推出的美元稳定币USD1市值已经超过21亿美元。

与此相对，锚定欧元、澳元、英镑、加元、港元的稳定币尽管也都已推出，只是规模还比较小。

图5：稳定币市场的结构

2、从储备投向看，全球稳定币的储备资金绝大部分投向了美元资产。

截至2025年3月，Tether发行的USDT等稳定币规模接近1500亿美元，其储备资产中持有的美国国债接近1200亿美元（包括货币市场基金和反向回购协议的国债间接敞口），占比在80%左右；Circle发行的USDC等稳定币规模超过600亿美元，其储备资产中持有的美国国债超过555亿美元（包括美国国债回购协议），占比超过92%。

图6：Circle的储备资金投向

2025年4月，花旗银行发布的报告预测，2030年稳定币发行人持有的美国国债将超过1.2万亿美元，届时将超过任何单一国家持有的美国国债规模。在稳定币的储备资产中，如果加上其他美国金融产品，则配置的美元资产比例预计会超过90%。

3、从作用机制看，美元稳定币通过新的美元循环强化美元国际地位。

上面的稳定币市场币种结构和储备资产结构表明，美元稳定币带动了“新的美元环流”：利用美元购买美元稳定币——美元稳定币广泛用于加密资产、跨境贸易、金融交易等支付结算——美元稳定币储备资金投向美国国债和金融资产。“

2024年底，美元在全球外汇储备中的占比已经将至57.8%的历史低位。新的美元循环”有助于扭转美元在“传统美元循环”下的走弱趋势：美国增加美元发行——贸易赤字带动美元流出——贸易顺差国将美元投向美国金融市场。

此外，稳定币的全球化特性、向实体交易支付快速拓展、与金融体系融合发展的发展趋势，影响的不只是美元在跨境贸易与金融投资中的使用，将有助于推动美元渗透到各个国家境内的商品服务支付和金融交易。

4、从政策导向看，美国政府的政策和立法都明确体现了这一战略。

2025年1月，美国总统特朗普上台后立即签署了行政令《关于促进美国数字资产与金融技术领域发展的行政命令》，其中明确提出采取行动促进全球合法、合法的美元稳定币发展，促进和保护美元的主权。此后，特朗普与美国财政部长贝森特多次对外宣称，美国发展稳定币的目的就是要巩固美元的国际地位。

美国参议院最新通过的《Genius法案》对境外发行主体的限制、稳定币储备资金的资产投向等要求，再次体现了美国要主导全球稳定币市场发展的战略意图：稳定币市场发展既要实现美元稳定币主导，也要实现美国发行人主导。

1、各国对央行数字货币与稳定币政策转向并行融合发展。

近年来，全球主要国家对数字货币与加密资产发展的政策形成了三种代表性模式。模式一是鼓励稳定币、加密资产发展，实施比特币与加密资产战略储备，但限制发行央行数字货币（CBDC）。美国是这一模式的典型代表，2025年以来积极推进支持稳定币、加密资产合规发展的立法同时2025年4月美国众议院金融委员会通过了《反CBDC监视国家法案》（(H.R. 1919)）：防止中央银行数字货币用于货币政策，禁止美联储向个人直接提供金融服务。模式二是重点推进央行数字货币研发和试点，但严格限制稳定币和加密资产发行交易。模式三是同步试点CBDC与支持稳定币、加密资产合规发展，新加坡、阿联酋、香港、欧盟及日本等主要经济体均采取了这一模式。

值得注意的是，2023年以来各国国家的政策出现趋同现象，大都转向了推进CBDC试点与支持稳定币加密资产合规发展的第三类模式——融合模式，并在积极推进稳定币、加密资产监管立法，监管框架也逐渐清晰。其中在稳定币监管方面，对稳定币的功能定位、使用范围、发行和交易机构准入、发行和交易规模、日常经营和风险管理、反洗钱和非法金融活动防控等建立了清晰的监管框架。

2、离岸人民币稳定币应该成为人民币国际化的新抓手。

首先，2024年12月人民币在国际支付市场的份额为3.75%，相对于美元的份额（49.12%）存在较大差距，与2024年中国进口、出口贸易在全球的占比（进口为10.4%，出口为14.6%）也存在较大差距，而美元在全球国际支付市场的占比远高于美国对外贸易在全球贸易中的占比，中国推进人民币国际化需要新思路新途径。

图8：人民币与美元在国际支付的占比

其次，2024年11月BIS退出了“央行数字货币桥”项目，并在2024年4月支持启动了另一个利用区块链技术改进跨进支付的Agora项目——美国、英国、法国、瑞士、日本、韩国和墨西哥等国家的批发型央行数字货币、代币化存款都在同一个区块链系统上运行，“央行数字货币桥”对人民币国际化的作用有待重新评估。

此外，稳定币与央行数字货币可以同步发展，当前我国数字人民币背后的系统做了分层处理，本身就在探索中心化管理与去中心化账本的协同，而2022年10月香港金管局与BIS创新中心合作推出的Aurum项目，也是在测试央行数字货币与稳定币混合运行的数字货币体系。

3、中国应尽快试点开展离岸人民币稳定币发行交易。

一方面，离岸人民币稳定币锚定的是境外流通的人民币，并不存在内地的主权货币替代、货币政策失控、洗钱和跨境资本失控等问题，既可以通过区块链、智能合约、加密技术等提升了境外人民币在全球支付中的地位，又不会影响内地的货币调控和资本管理大局。

另一方面，香港是离岸人民币交易中心，近年来离岸人民币数量不断增长，在香港发行离岸人民币稳定币上具有较好的市场基础；香港已经发布《稳定币条例》建立比较完善的加密资产监管框架，为离岸人民币稳定币的发行交易提供了制度保障，且香港已将发展稳定币与加密资产服务作为提振香港国际金融中心地位的重要手段，应当尽快在香港试点推出离岸人民币稳定币的发行交易。而且，市场已自发推出离岸人民币稳定币，如Tether早在2019年就发行了离岸人民币稳定币，目前的市值达到了2000多万元。

在具体的发展路径上，在香港积累经验和完善监管机制后，我们可以按照“先境外离岸再境内离岸”的渐进模式，推动离岸人民币稳定币从香港逐步向国内自贸区和自贸港发展，从而为人民币国际化提供新引擎。