探索代币化证券领域及领先项目

作者：0xEdwardyw；来源：tokeninsight
代币化证券：数字金融的融合与重塑

本文将深入探讨代币化证券的定义、运作机制，并介绍该领域的领先项目，同时分析其面临的关键风险与监管挑战。

一、什么是代币化证券及其运作原理？

代币化证券（Tokenized Securities）本质上是在区块链上代表传统金融资产（如股票、债券）所有权的数字代币。简而言之，代币化是将现实世界资产转换为可在区块链上交易的数字代币。例如，投资者不再持有纸质股票凭证或券商数据库中的记录，而是持有代表公司股份的加密代币。这些代币由实际资产支持，并赋予相同的财产权，它们只是资产的一种新型数字封装。

从高层面看，代币化证券通过将真实资产与基于区块链的代币进行绑定来运作。其典型的支持、发行和交易流程如下：

1. 底层资产与托管：

1. 由受信任的实体（例如金融公司）保管将被代币化的真实世界资产。若为股票，则意味着购买并托管实际的公司股份。

2. 代币通常由底层资产进行 1:1 的完全抵押，即每个代币对应一份（或部分）被托管的股份。

3. 持牌托管机构（通常是银行或受监管公司）在信托中持有实际的股票或其他资产，确保代币具有真实的价值支撑。

2. 区块链上的代币发行：

1. 发行方在区块链平台上创建数字代币来代表这些资产。这通常涉及智能合约——区块链上的自执行代码，用于管理代币的属性（如总供应量和可赎回性）。

2. 代币的发行须遵守适用的法律法规（例如，某些平台遵循瑞士的《分布式账本技术法案》）。

3. 最终形成的加密代币（通常遵循以太坊 ERC-20 等标准）在法律或合约上与托管的真实资产相对应。

3. 代币交易：

1. 一旦发行，这些证券型代币可像加密货币一样进行交易，既可在专业化交易所进行，有时也可在去中心化金融（DeFi）平台上交易。

2. 持有人可在支持的交易所或通过点对点方式 24/7 全天候买卖代币化股票，无需传统股票经纪人。

3. 代币价格旨在紧密追踪底层资产的价格。

总体而言，该系统依赖于对发行方/托管方的信任。 区块链记录代币所有权，并使转账透明且迅速。同时，托管方保证流通中的每一个代币都对应着储备中的真实资产。

二、稳定币与代币化证券：开启全球进入美国市场的大门

对于许多美国境外的投资者而言，获取美国股票的敞口长期以来一直困难重重。高昂的费用、监管限制、有限的经纪账户访问权限以及不便的交易时间，都造成了巨大的摩擦，尤其是在新兴市场的散户投资者。尽管美国股票仍是全球最受欢迎的资产之一，但传统金融系统为国际参与者提供的无缝和包容性途径却很少。

这正是区块链创新开始弥补这一空白的领域。代币化证券与稳定币的结合提供了访问权限和基础设施：

• 代币化股票（如 Backed Finance 和 Securitize 等平台发行的苹果或特斯拉股票）允许投资者在链上获取真实美国股票的敞口，通常以分数形式进行，且无需传统经纪服务。

• 稳定币（如 USDC 或 USDT）作为无国界交易媒介，能够实现这些证券的近乎即时、低成本的跨时区和跨司法管辖区结算。

随着美国稳定币监管的进展（参议院近期推进的《GENIUS 法案》突出显示了这一点），市场普遍乐观认为，清晰的法律框架可能加速代币化金融的融合。随着合规稳定币促进无摩擦的全球支付，以及代币化证券提供对美国资产的透明访问，一个流动性循环可能最终浮现——资本可以完全在链上、跨境且无需传统守门人地进行流动、投资和结算。

三、行业领先项目

近年来，代币化证券已从理论走向实践，一些知名项目在这一领域处于领先地位。

1. Backed Finance

• 背景： 瑞士金融科技公司，专注于将真实世界资产（股票、债券、指数等）代币化为可自由交易的代币。

• 合作范例： 2025 年 5 月，加密货币交易所 Kraken 宣布与 Backed Finance 合作，为美国境外客户提供 50 多种代币化美国股票和 ETF（如 AAPL, TSLA, NVDA）。

• 产品特点：

• 每个 Backed 代币（如代表苹果的“APPLx”或特斯拉的“TSLAx”）都由持牌托管方持有的底层股票完全抵押。

• 发行的 xStocks 是可自由转移的代币，不锁定在单一平台，用户可将其保存在自托管钱包中。

• 除了在中心化交易所进行基本交易外，xStocks 还可用于去中心化交易所（DEXs）并集成到借贷协议中。

• 监管与透明度：

• 在瑞士 DLT 法案下运营，确保所有代币化资产符合监管标准。

• 利用持牌托管方持有底层资产，并集成 Chainlink 的储备证明（Proof of Reserve）以提供资产支持的透明验证。

1. Swarm

• 背景： 欧洲区块链平台，致力于连接传统金融与去中心化金融（DeFi）。

• 核心功能： 允许将真实世界资产转换为数字代币，并在去中心化交易所上 24/7 全天候交易，同时完全符合金融法规。

• 可代币化资产： 范围广泛，包括公开交易股票、债券、房地产，甚至碳信用等利基资产。

• 实践案例： 已推出受欢迎的科技股（如苹果、特斯拉、英特尔）的代币化版本，以及短期美国国债基金（通过 iShares ETF 产品）。

• 监管合规：

• 总部位于德国，在德国金融监管局 BaFin 的监督下运营。

• 其代币化证券在列支敦士登拥有已获批准的招股说明书，使其能够向欧盟的散户投资者提供这些数字资产，且无最低投资额限制。

1. Dinari

• 背景： 美国金融科技公司，旨在通过区块链技术实现对美国股票的民主化访问。

• 核心产品： dShares，是 ERC-20 代币，代表真实世界资产（如美国股票和 ETF）的部分所有权。

• 机制： 每个 dShare 完全抵押，与相应的底层资产保持 1:1 的支持。dShares 的发行和赎回通过自动化智能合约以及与清算服务的合作进行管理。

• 监管合规：

• 在美国证券交易委员会（SEC）注册为过户代理机构（Transfer Agent），确保其运营符合既定金融法规。

• 根据 SEC Regulation S 发行 dShares，满足非美国投资者的需求，同时遵守美国证券法。

• 企业解决方案： 通过其全面的 API 和开发者工具，支持企业将代币化资产整合到其平台中。

1. Securitize

• 背景： 美国金融科技公司，代币化证券领域的领先平台之一。

• 核心服务： 提供完全数字化的、受监管的平台，用于发行和交易数字资产证券——将传统金融资产（如股票、债券、投资基金份额）转化为可轻松买卖的区块链代币。

• 合作案例： 与 BlackRock、Hamilton Lane 和 KKR 等主要资产管理公司合作，在区块链上推出代币化投资基金。这些代币使投资者能够以更便捷的形式部分获取私募股权基金、风险投资基金或股票/债券组合。

• 多重监管牌照：

• 在美国，Securitize Markets LLC 注册为 SEC 旗下的经纪自营商（broker-dealer），并运营一个受 SEC 监管的另类交易系统（ATS），用于代币化证券的二级交易（在 FINRA/SEC 监督下）。

• 在欧盟，Securitize 已获得 MiFID II 授权，成为西班牙的受监管经纪自营商（由西班牙国家证券市场委员会 CNMV 授予），满足欧盟对代币化资产交易平台的严格要求。

四、风险与挑战

代币化证券作为新兴领域，也面临着一系列关键风险和监管挑战。

1. 托管与交易对手风险：

1. 购买代币化证券，意味着信任发行方确实持有底层资产并诚信行事。

2. 这涉及对托管方和发行方的依赖，与纯粹去中心化的资产（如比特币）不同。

3. 如果代表您持有真实股票的公司破产、被黑客攻击甚至欺诈，您的代币可能因失去支持而变得一文不值。本质上，您不仅信任代码，更信任一家公司能够安全保管资产。

2. 技术与智能合约风险：

1. 代币化证券运行于区块链网络并依赖智能合约，因此继承了典型的加密技术风险。

2. 智能合约可能存在漏洞，被黑客利用。DeFi 领域曾发生因代币合约或协议缺陷导致损失或盗窃的案例。

3. 若代币合约编写不当，可能被恶意铸造假代币。

4. 区块链平台本身也可能带来风险，例如，若代币位于安全性或去中心化程度较低的链上，可能存在网络攻击或停机风险。

3. 监管不确定性：

1. 代币化股票本质上是证券，受复杂证券法管辖。

2. 不同国家有不同的法规，许多监管机构尚未完全明确如何处理基于区块链的证券。

3. 例如，在美国，SEC 对证券公开发行有严格要求，迄今为止，尚未有代币化股票产品获得美国散户投资者的批准。

4. 平台通常限制代币化证券仅面向非美国居民，以避免触犯美国法律。

5. 缺乏明确的全球标准意味着不确定性：项目可能在灰色地带启动，随后面临法律障碍，或者监管机构可能认为其发行规避了投资者保护而采取行动。