美债收益率曲线预示经济衰退？

在过去12个月中，美国国债收益率曲线变陡，摆脱了倒挂状态（即收益率低于0%）。国债收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退信号，历史上多次在衰退前出现变陡，例如2007年底全球金融危机前、2001年初互联网泡沫破裂前，以及20世纪30年代大萧条前。然而，在大多数案例中，收益率曲线变陡后12个月内经济进入衰退，但截至2024年中开始的变陡，尚未出现衰退。美国实际GDP增长率保持在每年2%，失业率维持在4.2%，处于联邦储备系统定义的充分就业范围内。股票市场接近历史高点，仅低几个百分点，这不符合经济衰退的典型表现。

一种观点认为，经济数据可能即将反转，GDP增长可能下降，失业率可能上升，股票市场可能下跌。另一种观点则认为，收益率曲线此次可能未能有效预测衰退。为分析这一点，需探讨收益率曲线为何常被视为经济衰退的可靠指标。

收益率曲线倒挂时，短期利率高于长期利率，这主要受联邦储备系统调整联邦基金利率的影响。倒挂导致信贷条件收紧，银行减少对个人和企业的贷款，减缓经济增长，可能引发衰退。这一过程通常需12个月。相反，收益率曲线陡峭（短期利率远低于长期利率）时，信贷条件宽松，银行放贷增加，促进经济增长。

理论上如此，实践中则通过数据验证。一条线显示美国经济在任一时间点的增长或收缩：高于零表示增长，低于零表示衰退。目前经济增速约为2%。将收益率曲线数据向前移动12个月，与经济增长线对比，两者几乎完全吻合。收益率曲线的上升或下降通常在12个月后对应经济的上升或下降，显示其作为宏观经济指标的强大预测能力。

然而，该指标并非完美。历史上，收益率曲线倒挂偶尔未导致经济收缩，但大多数情况下，倒挂后12个月内出现衰退。自2022年底以来，收益率曲线持续倒挂，但经济表现依然稳健。目前仍处于“危险期”，因为一年前收益率曲线仍倒挂，意味着未来几个月经济可能放缓。直到2024年10月，收益率曲线开始变陡，摆脱倒挂，因此到2025年10月前，衰退信号可能仍会生效，未来5个月将验证该信号是否失效。

为判断未来5个月是否可能发生衰退，需分析经济为何至今避免衰退。原因之一是2022年底收益率曲线倒挂时，美国就业市场极为强劲，职位空缺数量远超过去20年，招聘活动旺盛，与2008年和2001年衰退前薄弱的就业市场不同。自2022年起，职位空缺下降30%，就业市场有所弱化，经济比几年前更易受衰退影响，但整体仍优于疫情前。

原因之二是企业利润率极高，达到历史最高水平，这与衰退前利润率通常下降的情况相反。历史上，衰退前企业利润率因各种因素下降，如20世纪70年代的石油危机和利率上升、1999年的科技泡沫破裂、2006年的房地产泡沫破裂和油价上涨。目前，企业利润率未见明显下降，尽管2023年底可能达到顶峰，但仍保持高位。某些政策，如关税，可能压低利润率，引发衰退，但目前高利润率为经济提供缓冲，短期内企业无需大幅削减成本。

基于当前数据，经济可能在未来5个月保持稳定，支持股市继续上涨。然而，若数据发生变化，需重新评估经济前景。实时跟踪数据和策略调整对理解经济趋势至关重要。