数字资产高位震荡：周期拐点已至？

数字资产领域压力持续积聚，全线抛售潮冲击主要币种。衍生品活动尤为活跃，导致市场结构日益敏感且反射性增强。

资金流入放缓

比特币上周创下12.44万美元高点后上行动能停滞，价格回落至11.29万美元低点，跌幅近9.2%。伴随此轮下跌，近期资金流入明显疲软，表明投资者不愿在当前高位注入新资金。

相较于历史前高突破阶段，当前资金流入速率显著放缓：2024年3月和12月前高突破期间，实现市值（realized cap）月增速达+13%，而当前环境峰值仅+6%/月。

这种资金流入疲软期凸显投资者需求意愿明显减弱。

近期获利了结活动亦呈下降趋势，可通过「波动率调整后的净实现盈亏指标」直观呈现。

该指标以BTC计量实现盈亏，并根据比特币跨周期增长的市场规模进行标准化，再通过7日实现波动率调整以反映资产成熟后收益递减与增速放缓的特性。

值得注意的是，2024年7万美元与10万美元突破阶段，以及今年7月12.2万美元前高位置均出现三波大规模获利了结。

这些事件既反映投资者强烈的获利了结意愿，也显示市场存在同等强度的需求吸收抛压。相较之下，本轮冲击历史高点的过程中，实现获利了结量显著下降。这一动态可解读为：

即便现有持有者的抛压较轻，市场仍未能维持上行动能。

随着局部市场动能逆转且价格持续走低，我们关注实现亏损事件以评估投资者情绪是否出现重大负面转变。在此轮局部下跌趋势中，投资者亏损实现加速，日均达1.12亿美元。

不过该数值仍处于本轮牛市周期局部回调的典型范围内——2024年8月日元利差交易平仓与2025年3-4月「特朗普关税恐慌」等事件引发的投降量均远高于当前水平。

这表明尽管市场下行，投资者信心尚未受到实质性冲击。

杠杆驱动的下跌

尽管近期前高形成及后续回调期间链上盈亏活动相对平淡，期货市场活动却显著加速。比特币期货未平仓合约仍维持在670亿美元高位，凸显当前市场杠杆率高企。

近期抛售中逾23亿美元未平仓合约被平仓，名义价值跌幅创下历史第23位。这印证了市场的投机属性——即便温和价格波动亦可引发杠杆仓位大幅收缩。

深入分析可见，前高形成与后续价格收缩期间多空双方向爆仓规模均有所上升：

前高阶段空头爆仓7400万美元，下跌趋势中多头爆仓9900万美元。

但这些数值仍明显低于今年同类波动行情中的爆仓水平，表明近期合约平仓多为自愿性风险管控操作，而非过度杠杆被迫平仓所致。

主流山寨币（ETH、SOL、XRP、DOGE）期货未平仓合约总额于上周末飙升至602亿美元历史新高，接近比特币合约规模。

但此现象昙花一现，随价格回调骤降26亿美元，创历史第十大跌幅。这种剧烈波动印证山寨币正吸引大量投资者关注，显著加剧数字资产市场的反射性与脆弱性。

此外，主流山寨币近期爆仓量持续高企，日均峰值达3.03亿美元，为比特币期货市场爆仓量的两倍以上。周末爆仓规模更跃居历史第15位，反映投资者对山寨币杠杆敞口的偏好升温。

投机活动升温

以太坊历来被视为风向标资产，其超额表现周期通常与数字资产市场「山寨季」相关。

通过比特币与以太坊未平仓合约占比变化可观测市场参与者风险偏好的转移。当前数据如下：

比特币未平仓合约占比：56.7%

以太坊未平仓合约占比：43.3%

以太坊份额近期快速攀升，表明市场注意力向风险曲线外侧转移。其未平仓合约占比创历史第四高位，印证投机活动显著增加。

需注意，作为第二大数字资产，以太坊是少数能承接机构级资金的标的之一。

从交易量视角看此趋势更为显著：

以太坊永续合约成交量占比飙升至67%的历史新高，创下有记录以来最剧烈结构性转变。

交易活动的显著转向强化了投资者对山寨币板块的聚焦，预示当前市场周期内风险偏好加速升温。

周期拐点之争

从各周期低点测算比特币表现可见：

2015-2018与2018-2022周期中，历史前高均在当前周期对应时点后2-3个月出现。

尽管仅有两次半成熟周期案例不足以为证，但结合过去两年链上获利了结浪潮与当前衍生品市场投机活动高企的背景，这一时间同步性值得关注。

进一步佐证：

当前周期中比特币流通供应量高于+1标准差区间的持续时间已延长至273天，成为有记录以来第二长周期，仅次于2015-2018周期的335天。

这表明从「绝大多数供应处于盈利状态」的视角衡量，当前周期持续时间与历史周期具有可比性。

长期持有者（LTH）从周期前高到最终峰值阶段实现的累计盈利（以BTC计）已超越除2016-2017外所有历史周期。

该现象与前述指标吻合，从抛压视角补充印证当前周期已进入历史晚期阶段。

但每个周期均存在特异性，市场行为未必遵循固定时间模式。这些动态引出关键疑问：

传统四年周期是否依然有效？

我们是否正在见证其演进？答案将在未来数月揭晓。

结论

比特币资金流入显疲态，即便价格创12.44万美元历史新高，需求仍趋弱化。这种动能放缓与投机仓位激增同步出现：

主流山寨币未平仓合约短暂触及600亿美元纪录高点后回落25亿美元。

以太坊作为「山寨季」风向标再度引领此轮轮动：

其未平仓合约占比创历史第四高位，永续合约成交量占比飙升至67%的历史新高，标志着迄今最剧烈的结构性转变。

从周期视角看，比特币价格走势亦呼应历史模式：

2015-2018与2018-2022周期中，前高均在周期低点起算的当前时点后2-3个月出现。

长期持有者盈利了结规模堪比历史狂热阶段，强化市场处于周期晚期的特征。

综合而言，高杠杆、获利了结与投机强度等信号，均符合历史成熟市场阶段的特征。但每个周期皆有特异性，比特币与广义市场未必遵循固定时间蓝图。