来源：Bitcoin Magazine；编译：五铢，金色财经
比特币 2025 年的旅程并没有带来许多人预期的爆炸性牛市飙升行情。在达到 100,000 美元以上的峰值后，2025 年比特币价格急剧回落至 75,000 美元的低点，引发了投资者和分析师对我们在比特币周期中所处位置的争论。在本次分析中，我们排除干扰，利用链上指标和宏观数据来确定比特币牛市是否保持完整，或者 2025 年第三季度是否会出现更深层次的比特币回调。MVRV Z 分数、价值销毁天数 (VDD) 和比特币资本流动等关键指标为市场下一步走势提供了关键洞察。
评估 2025 年比特币周期的一个重要起点是 MVRV Z 分数，这是一个值得信赖的链上指标，用于将市场价值与实现价值进行比较。在比特币达到 100,000 美元的峰值时达到 3.36 之后，MVRV Z 分数下降至 1.43，与 2025 年比特币价格从 100,000 美元跌至 75,000 美元的趋势一致。比特币 30% 的回调可能看起来令人担忧，但最近的数据显示，MVRV Z 分数从 2025 年的低点 1.43 反弹。
图 1：MVRV Z 分数反映了 2025 年比特币周期中潜在的局部底部。
从历史上看，在之前的比特币牛市中（例如 2017 年和 2021 年），MVRV Z 分数水平约为 1.43 标志着局部底部，而不是顶部。比特币的回调通常先于上涨趋势的恢复，表明当前的调整与健康的牛市周期动态相一致。尽管投资者信心受到动摇，但此举符合比特币市场周期的历史模式。
另一个关键的链上指标是价值销毁天数 (VDD) 倍数，它跟踪按持有期加权的 BTC 交易速度。 VDD 的飙升表明经验丰富的持有者正在获利回吐，而低位则表明比特币正在积累。目前，VDD 处于“绿色区域”，与熊市后期或牛市复苏初期的水平相似。
图 2：VDD 倍数突显了 2025 年比特币的长期积累。
继比特币从 100,000 美元回落之后，低 VDD 表明获利回吐阶段的结束，长期持有者正在积累资金，预期 2025 年比特币价格会更高。比特币周期资本流动图进一步阐明了这一趋势，按币龄细分了已实现的资本。在接近 106,000 美元的峰值时，新市场进入者（<1 个月）推动了活动激增，表明 FOMO 驱动了购买。自比特币回调以来，该群体的活动已冷却至牛市初期至中期的典型水平。
相比之下，持有 1-2 年的群体（通常是精通宏观的比特币投资者）的活动正在增加，并以较低的价格进行积累。这种转变反映了 2020 年和 2021 年比特币的积累模式，即长期持有者在价格下跌时买入，为牛市周期的反弹奠定了基础。
图 3：比特币周期资本流向显示，2025 年 BTC 将流向经验丰富的持有者。
2025 年比特币市场周期我们处于什么位置？
放大来看，比特币市场周期可以分为三个阶段：
熊市阶段：比特币深度回调 70-90%。
恢复阶段：恢复之前的历史最高水平。
牛市/指数阶段：比特币价格呈抛物线式上涨。
过去的熊市（2015 年、2018 年）持续了 13-14 个月，而最近的比特币熊市也持续了 14 个月。复苏阶段通常持续 23 至 26 个月，当前的 2025 年比特币周期就处于这一范围内。然而，与以往的牛市不同的是，比特币突破之前的高点之后出现了回调，而不是立即飙升。
图 4：历史比特币周期趋势预测 2025 年第三季度牛市高峰。
比特币的回调可能预示着更高的低点，为 2025 年牛市的指数阶段奠定基础。根据过去周期的 9-11 个月指数阶段，假设牛市周期恢复，比特币价格可能在 2025 年 9 月左右达到峰值。
尽管链上指标看涨，但宏观逆风对 2025 年比特币价格构成风险。标准普尔 500 指数与比特币相关性图表显示，比特币仍然与美国股市紧密相关。随着对全球经济衰退的担忧日益加剧，传统市场的疲软可能会限制比特币的短期上涨潜力。
图 5：比特币与美元的相关性。
监控这些宏观风险至关重要，因为即使链上数据仍然支持，恶化的股市也可能引发 2025 年第三季度比特币的更深层次调整。
关键的链上指标——MVRV Z 分数、价值销毁天数和比特币周期资本流动——表明 2025 年比特币周期中存在健康、周期一致的行为和长期持有者积累。虽然与过去的牛市相比速度较慢且不均衡，但当前周期与历史比特币市场周期结构一致。如果宏观条件稳定下来，比特币似乎将迎来另一次上涨，并可能在 2025 年第三季度或第四季度达到峰值。
然而，包括股市波动和经济衰退担忧在内的宏观风险仍然值得关注。
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